时代投研 | 从ESG看第三方检测：责任、实践与价值

时代商学院研究员 杨晨

近年来，ESG（环境、社会与公司治理）概念在资本市场引起广泛关注。这一概念由知名投行高盛于2007年首次提出，旨在将环境、社会及公司治理因素纳入投资决策中，关注企业在环境、社会责任与公司治理方面的表现，以降低投资中的非财务风险。

目前，利益相关者对企业的财务状况关注较多，财务评价体系也较为完善，但依然杜绝不了市场上的“黑天鹅”，财务数据良好但爆雷的企业数不胜数，导火线通常是被忽视事项。可见，财务数据具有刚性短板。

而ESG报告关注企业在环境、社会责任及公司治理等方面的管理及问题，补齐财务报告的短板，与财务报告相辅相成。

近年来，投资机构开始重视企业ESG绩效，并将其作为重要的投资理念融入到投资策略中，剔除ESG绩效不达标或水平低的企业，并在实践过程中证明了该理念可规避某些潜在风险，降低“踩雷”的概率。

本报告选取了第三方检测行业的5家上市公司，分析其ESG管理行为，以及股价表现、企业价值等，力图揭示ESG管理更为良好的企业，其在资本市场的表现是否更稳健，企业价值是否更高，等等。

本报告中选取的ESG关键指标，主要参考香港联交所《环境、社会及管制报告指引》、GRI（全球报告倡议组织）发布的指引及中国证券投资基金业协会发布的《2019中国上市公司ESG评价体系研究报告》等。

一、第三方检测与ESG

第三方检测又称公正检测，指的是以第三方的角度对产品品质进行检验。第三方检测既是政府监管的有效补充，助力帮助政府摆脱“信任危机”，又能为产业转型升级提供支持。该行业主要面向汽车、通信、电力、食品、环保等多个领域，抗周期属性明显。

第三方检测行业的特殊性在于，其需要给客户提供真实、准确、专业、公正的检测报告，公信力与品牌是第三方检测机构持续发展的原动力与生存之本。因此，该行业内涵与ESG理念不谋而合，本报告也将该行业选取为ESG分析的对象，并选取了部分上市公司，包括安车检测（300572.SZ）、广电计量（002967.SH）、国检集团（603060.SH）、华测检测（300012.SZ）、金域医学（603882.SH）。

其中，安车检测主要从事国内机动车检测；广电计量、国检集团及华测检测主要为全国性、综合性的独立第三方计量检测机构；金域医学主要专注于医学检验。

从报告披露情况来看，目前仅有金域医学披露了企业社会责任（CSR）报告，暂无企业披露ESG报告。

时代商学院将从上述上市公司公布的公开信息、年度报告等公开资料中获取ESG管理的相关信息，分析企业在ESG方面所做出的努力、不足等。

二、上市公司ESG表现

1.E（环境）表现

环境方面，主要的关注点包括：企业是否披露了自身所生产的排放物（温室气体、有毒/无毒的废弃物），以及如何处置；企业在利用水、气、电等自然资源方面是否注重节能环保；企业当前的业务活动是否对环境及天然资源形成影响，企业如何应对消除这种影响；企业是否鼓励并推广采用节能环保设备、提升员工节约资源的意识与能力，是否利用技术创新减少非再生能源消耗等。

综合来看，在环境责任方面，金域医学与国检集团重视程度最高，且均披露了相关关键信息；其次为广电计量，该公司对排放物进行了合理处置；安车检测、华测检测均未披露相关信息。

2.S（社会）表现

社会责任方面，主要的关注点包括：企业的雇佣行为（男女员工比例、薪酬政策、流失率、员工年龄结构）；有无组织员工培训活动，建立员工制度、健康与安全措施；供应链管理、产品责任、反贪污政策；公益行为，等等。

其中，在雇佣行为方面，如图表3所示，仅华测检测与金域医学两家上市公司披露了男女员工以及中高层以上男女员工的比例情况，从披露情况来看，两家企业男女比例较为相似，没有明显差异；薪酬政策方面，5家公司多采用绩效工资制；流失率与年龄结构这两大信息，5家公司均未披露。

在员工培训、员工制度以及健康与安全方面，金域医学采用金域大学培训体系，较为全面，总培训时长最长；华测检测与金域医学在该年度实现了零事故；广电计量、华测检测及金域医学均制定了职业健康与安全措施，并开展了一系列相关活动，此外，金域医学在安全上的投入达1200万元左右。

供应链管理方面，华测检测与金域医学对供应商的挑选标准较为严格，并定期对供应商进行评估；反贪污方面，除了安车检测与广电计量，其余3家上市公司均针对性地制定了反贪污制度，其中，金域医学更是鼓励员工通过书面、电子邮件及“金域人”内部微信平台举报和申诉。

从社会公益的投入来看，安车检测、华测检测及金域医学均参与了抗击新冠肺炎行动，为本次抗疫做出了一定贡献；在扶贫行动方面，扶贫投入最多的为金域医学，全年投入1316.55万元。在组织献血、开展自愿服务活动等其他社会公益领域，金域医学的表现也较为突出。

3.G（公司治理）表现

公司治理方面，主要的关注点包括：董事会对ESG事宜的监管、董事会的ESG管理方针策略、年度高管薪酬比率、员工人均薪酬、与相关利益群体的沟通、管治架构等。

如图表7所示，综合来看，目前仅有金域医学已开展ESG管理并披露了企业社会责任报告，但报告内容多以正面宣传为主，客观性值得商榷；其余4家上市公司均未开展ESG管理，可以看出第三方检测上市公司主动披露ESG报告的意识不强；从薪酬指标来看，年度高管薪酬占总薪酬比重最低的公司为金域医学，员工人均薪酬最高的公司为国检集团。

综合E、S、G三大维度来看，金域医学在5家第三方检测上市公司中表现最为突出。

三、资本市场表现

假设不考虑特定事件影响，本报告从第三方检测行业部分上市公司2019年全年的股票价格涨幅、波动等情况观察其资本市场表现。另外，由于广电计量2019年11月上市，不具可比性，故该部分将广电计量剔除。

公开信息显示，2019年1月1日，华测检测、金域医学、安车检测、国检集团的收盘价分别为6.55元/股、22.28元/股、43.35元/股、19.5元/股；2019年末，4只个股收盘价分别为14.91元/股、51.22元/股、48.08元/股、24.28元/股，涨幅分别为127.63%、129.89%、10.91%、24.51%。其中，金域医学的涨幅最大，其次为华测检测。

值得一提的是，金域医学已进行ESG相关管理并披露了企业社会责任（CSR）报告；华测检测2019年虽未开展ESG管理，但在建立员工制度、员工培训活动等方面履行了部分ESG责任，该公司在2019年年报中也表示，2020年将投入更多资源在ESG方面，履行社会责任。

华测检测及金域医学的股票价格在2019年持续走高，在股票上的表现远超安车检测及国检集团，一定程度也反映了市场对华测检测及金域医学更为认可，也反映出华测检测、金域医学更具可持续发展性。而可持续性发展与公司管理、企业价值、承担的社会责任等方面是密不可分的。

另外，从股价走势图及稳定性来看，2019年安车检测的股价波动较大，股价最高时曾升至86.5元/股，但可持续性较弱，随后回落，在40—60元区间上下波动。年末股价为48.08元/股，相较年初增幅为10.91%。其中，区间最大回撤为50.33%。

国检集团年初时股票收盘价在19.5元/股，年中升至29.29元/股，随后也开始回落。年末收盘价为24.28元/股，股票价格自年初以来上涨24.51%。区间最大回撤为39.33%。

华测检测的股票呈小幅波动向上的趋势，区间最大回撤仅为12.61%，稳定性较强，去年初至去年末股价上涨了127.64%。

金域医学同样也呈持续走高态势，区间最大回撤为22.65%。

可见，华测检测、金域医学的股票走势相对更为稳健，两者股票皆呈现出小幅波动且上升的趋势，其区间最大回撤率也远低于安车检测及国检集团，说明两者受不确定性因素的影响较小，抗风险能力也相对较强。

另外，从第三方检测行业上市公司的企业价值（含货币资金）情况看，2019年末，华测检测、金域医药分别为2490815.5万元、2408242.18万元；安车检测及国检集团分别为957240.05万元、747824万元。华测检测及金域医药的企业价值更大。

四、ESG管理与市场表现

ESG涉及的影响因素与企业治理不善、财务杠杆自我约束不够等息息相关。若在相关管理方面出现严重问题，不仅使投资者利益、企业形象受到侵害，资本市场的信心也将受损。

本报告分析了第三方检测行业部分上市公司的ESG管理及资本市场表现，很明显地发现ESG管理意识较强、较完善的企业，其在资本市场上的表现也更为稳健，企业价值也更高。

从企业自身来说，实施ESG管理让其在日常经营中减少了不少隐患，加强了供应链管理，提升产品质量，服务客户的能力也得以增强，企业价值也大幅提升。

而上市公司在资本市场上的表现，是其内部到外部的延伸，也是资本市场对其一致的评价结果。实践证明，优质的企业抗周期、抗风险能力更强。需要指出的是，ESG绩效较好的企业，财务指标不一定优于未进行ESG管理的企业。但ESG管理推动企业大力防范贪污、腐败等行为，这使其呈现出的财务报告质量更高。从这个角度看，财务指标仅仅是企业经营成果的产物，反映的是历史结果，而ESG强调经营过程中的管理。

从长远看，企业的发展需要加强ESG管理，承担自身发展与社会发展之间的责任。当前市场已形成普遍共识，企业的价值体现在为社会创造社会效益与经济效益，而ESG管理正是企业履行社会责任的方式。长远来看，漠视ESG管理的企业一定不可持续。

对于投资者而言，在投资决策当中，对ESG因素的考量可助其控制风险。由于企业存在的管理缺陷常常会影响收益、带来潜在风险，对中长期收益率影响巨大。因此，国际投资机构较为重视投资标的的ESG管理，并将其作为投资理念和策略融入到投资决策中。

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