创始人筹谋五年终入主 紫光学大业绩待提振
经历多番波折，学大教育创始人金鑫曲线回归紫光学大（000526.SZ）实控人之位。
7月21日晚间，紫光学大发布公告称，公司拟向包括晋丰文化在内的不超过35名特定投资者定增募资不超过11亿元。其中，金鑫实控的晋丰文化将认购其中10%-45%的股份。公告显示，发行完成后，金鑫将合计持有紫光学大20.73%-28.80%的股份，成为公司实际控制人。
紫光学大此前的控股股东紫光集团则逐步退出管理层。
根据公告，紫光系表示已出具承诺函，支持金鑫成为上市公司实际控制人，同时支持金鑫及其一致行动人对董事会进行调整。
而此时距金鑫决定私有化在纳斯达克上市的学大教育并回归A股已过去5年时间。这5年里，学大教育业绩连连受挫、亏损严重，在紫光集团的控股下，紫光学大曾不止一次考虑出售其教育业务，但均未成功。
7月24日，一位在学大教育总部任职的人士告诉时代周报记者，实控人变更目前对公司经营未造成太大影响，“大家心态还是比较积极的，至少从上市公司层面上会更加聚焦主业一些”。
从6月开始，紫光学大股价一路上行。
截至7月27日收盘，紫光学大当日跌幅达4.51%，报收71.3元/股，与6月15日40.1元/股的股价相比已接近翻倍。
曲线回归
2001年，在中国万网工作的三个年轻人金鑫、姚劲波和李如彬在北京创立学大教育，网站最初主打家教市场，对接学生和家教间的信息需求。
随着公司规模不断扩大，学大教育开始转战线下市场，2004年，学大教育提出基于家教业务升级而来的“一对一个性化辅导”体系。时至今日，“1对1课程”、“个性化辅导”仍然是学大教育团队营销的关键词。
姚劲波虽然同为联合创始人之一，却始终未曾参与学大教育的具体管理。
2005年，姚劲波创立58同城（WUBA），如今市值80余亿美元。
2007年，学大教育开始为冲刺美股做准备，并拿到了鼎晖投资的风投，另一位联合创始人李如彬则逐渐淡出管理层，并在2014年再创业，创立了共享汽车平台宝驾租车。不过目前，学大教育科技（北京）有限公司的法人代表仍显示为李如彬。
随着姚劲波和李如彬的淡出，“学大三君子”分道扬镳，独留金鑫负责学大教育的整体运作。2010年，学大教育在纽交所上市，并很快冲到11.55美元/股的高价，总市值达6.7亿美元。
学大教育同时也是中概股里首个回A的教育企业。
2015年4月，学大教育收到银润投资（紫光学大曾用名）的私有化要约。银润投资表示，将收购学大教育全部在外流通股，每ADS报价3.38美元，总计2.2亿美元。同时，银润投资的原控股股东椰林湾与紫光集团旗下的紫光卓远签订股权转让合约，转让1500万股，占总股本的15.59%。
同年7月，学大教育宣布与银润投资达成确定性协议，银润投资将以每ADS报价5.5美元收购学大教育100%股权，对其进行私有化，总计约3.7亿美元。
随后，银润投资发布了总金额高达55亿元的定增方案，其中23亿元用于收购学大教育，其余资金用于设立投资服务公司及在线教育平台建设。
由于未采取发行股份收购而是以纯现金收购的方式进行，担任学大教育CEO的金鑫并未取得上市公司紫光学大的控制权，仅仅是担任公司总裁、副董事长而非实控人，这也为后来的系列变故埋下伏笔。
在银润投资的规划中，先以自筹资金完成资产收购，再等定增方案募集的资金到账后予以置换。
令公司没想到的是，由于监管环境变化，数度易稿的定增方案最终以失败告终。对此，紫光学大表示，终止定增方案的原因是“基于近期资本市场环境、融资环境、监管要求和认购对象意愿”。
2016年2月，银润投资不得已向控股股东紫光卓远借款23.5亿元，用于支付收购学大教育及其VIE控制的学大信息的收购对价。定增方案的“流产”也导致学大教育的管理层被排除在上市公司的管理层外。
“这是A股公司首个直接收购美股上市公司的案例，也给后来者增加了不少经验。从此，收购后管理层股权旁落的事情就很少发生了。”7月26日，一位不愿具名的教育行业投资人士对时代周报记者表示。
三次拟出售教育业务
除了管理权旁落之外，定增方案的告吹也导致上市公司背负了巨额债务。这使得公司近年来的资产负债率始终处于95%以上。
2020年4月30日，紫光学大发布公告称，与紫光卓远签署《借款展期合同（四）》，再次展期借款本金金额达15.45亿元；再次展期借款利率为4.35%/年。
时代周报记者梳理发现，仅2019年5月-2020年5月一年间，紫光学大便已向紫光卓远偿还2.7亿元本金，以及592.6万余元利息，而剩余借款本金仍高达15.45亿元。
值得注意的是，在紫光集团控股紫光学大期间，曾三度试图出售其教育业务。
2017年5月，紫光学大拟出售学大教育、瑞聚实业、旭飞房地产开发的全部股权，并购买Prime Foundation Inc.51%的股权。但最终该项收购被终止，出售事项也被调整为出售旭飞房地产开发全部股权。
2017年12月，紫光学大再次准备购买软通动力100%的股权，同时出售学大教育、瑞聚实业全部股权，但最终以失败告终。
2018年9月，紫光学大发布公告称将以发行股份及支付现金的方式作价236亿元购买天山铝业100%的股权。根据公告，本次交易完成后，“上市公司将处置学大教育和学大信息，待上市公司现有业务完成置出，上市公司将成为综合性铝生产、制造和销售的大型企业”。2019年2月，该项交易也宣告终止。
出售教育业务的意愿也可以从金鑫在管理层的去留中窥见一斑。
2016年2月-2017年3月，金鑫曾先后担任紫光学大董事、副董事长、总裁等职位，在紫光学大首次拟出售学大教育前辞职，并在2020年5月18日再度出任紫光学大董事、总经理一职。
而金鑫的布局则从2019年下半年便已开始。
2019年12月，金鑫担任实控人的天津安特与银润控股集团有限公司、浙江台州银润投资有限公司签订《股权转让协议》，以2.6亿元对价受让后两者共同持有椰林湾投资策划有限公司100%股权，从而获得上市公司12.93%的股份。再加上此前从二级市场买入的股份，天津安特合计持有17.93%的紫光学大股份。
2020年5月，紫光学大发布公告称，天津安特以直接与间接的方式，合计持有上市公司共计23.94%的股权，成为上市公司新的第一大股东。而紫光卓远及其一致行动人合计持股比例为23.76%，双方比例接近且均未超过30%，上市公司无控股股东及实控人。
直至此次最新定增方案的发布，金鑫才名正言顺的成为公司实控人。
“原本的计划可能是将学大教育剥离上市公司业务后再出售给金鑫，但最终计划赶不上变化，经过协商后决定保住上市公司这个壳。加上2019年重组新规的出台放宽了借壳上市的条件，不需要再担心触发借壳红线。”前述投资人士推测道。
根据公告，金鑫及一致行动人将对公司董事会人员进行调整，使其支配表决权超过董事会半数以上席位。紫光集团承诺，将支持董事会调整，支持金鑫成为上市公司实控人。
线上板块发展乏力
在此次11亿元的定增资金中，除了3.3亿元用于还款外，其余3.7亿元用于教学网点建设项目，3亿元用于教学网点改造优化项目，1亿元用于OMO在线教育平台建设项目。
紫光学大方面表示，“本次发行完成后，公司的资产负债率将从97.47%下降至72.72%，流动比率从0.42提升至0.70，偿债能力将有较大改善，资产负债结构得以优化，抗风险能力得到提升；与此同时，可降低公司利息费用，提升净利润水平。”
2019年年报显示，紫光学大在2019年的营收达29.9亿元，同比增长3.43%；归母净利润为1386.5万元，同比增长7.06%；扣非净利润亏损476.7万元，2018年同期则亏损2.43亿元。
随着定增预案发布，实控人尘埃落定后，多家券商均表示对其未来业绩的看好。
光大证券指出，目前公司净利润率水平低于行业平均，私有化负债压力是影响利润率的重要因素之一，随着学大教育管理层的梳理以及定增推进，公司毛利率和净利率有望逐步提升。
作为老牌K12教培机构，从营收规模来看，学大教育2019年营收规模突破30亿元，在上市K12线下教培机构中排名第五。截至7月初，学大教育在全国127座城市拥有超过600家学习中心。
值得注意的是，其主打的一对一和小班教学业务更加依赖线下渠道，线上业务发展也较为乏力，2019年年报显示，在线教育收入仅占总收入的1.3%。直至2020年1月，学大网校移动app版本才匆匆上线。
这也使得学大教育的业务在疫情期间遭受重创。2020年一季报显示，2020年一季度，公司实现营收6亿元，较去年同期减少20.94%；净亏损1603.43万元，而去年同期净盈利达252.48万元，同比暴跌735.07%。
7月14日，紫光学大发布2020年上半年业绩预告。报告期内预计盈利3600-5400万元，比去年同期盈利的9421.02万元预计下降42.68-61.79%。
“一对一和小班教学的线上模式比大班课更难走通，因此学大教育在OMO方面的进展也比较缓慢。线下网点一直是他们的优势所在，但这在疫情期间却是最大的‘包袱’。”前述投资人士表示。
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