铜牛信息毛利率下行趋势难止，收缩研发竞争力受损

陈鑫鑫

2020-07-09 10:17:54

来源: 时代商学院

时代商学院研究员陈鑫鑫

6月22日，IDC提供商北京铜牛信息科技股份有限公司（以下简称“铜牛信息”）的创业板IPO申请获受理。

IDC指的是互联网数据中心（Internet Data Center），是互联网络的基础设施，主要为用户提供服务器的托管、租用、运维、带宽租赁等基础服务。IDC也可简单地理解为网络机房，隐藏在城市的各个角落。

招股书显示，2017-2019年，铜牛信息的毛利率分别为37.44%、32.11%、31.55%，持续下行，或与单位成本上升伴随着带宽复用率降低有关。当前看来，其毛利率下降的趋势恐远未结束。此外铜牛信息的研发费用率降低明显，2019年已远低于同行平均值，或导致其产品竞争力的下降。

7月1日，时代商学院就上述问题向铜牛信息发函提问，截至发稿前，铜牛信息未作出回应。

【企业档案】

资料显示，铜牛信息成立于2005年，2013年挂牌新三板，并于2018 年 6 月终止挂牌。其基本信息如图表1所示。

一、毛利率下行趋势难止

招股书显示，2017—2019年，铜牛信息的毛利率分别为37.44%、32.11%、31.55%，呈明显下行趋势。

毛利率下降与“IDC 及增值服务”的毛利率下降明显正相关。2017—2019年，IDC及增值服务的毛利率分别为42.35%、37.93%、35.75%。

IDC及增值服务的毛利率下行，则与机房的单位成本明显上升有关。2017—2019年，机房的单位成本分别为2331.7元/个/月、2389.86元/个/月、2765.79元/个/月，2018年与2019年分别同比增长2.49%、15.73%。铜牛信息解释称，成本上升主要因租赁机房租金、无形资产摊销、折旧增加所致。

虽单位成本上升，但单位售价却未同比增长，导致其毛利率下降。2017—2019年，出租机房的单位价格分别为4220.78元/个/月、4036.4元/个/月、4277.17元/个/月。

此外，时代商学院注意到，随着电信运营商提速降费政策的不断推行，叠加铜牛信息大客户占比的提升，其带宽销售价格大幅下降，这也是导致毛利率下行的原因之一。数据显示，带宽销售平均单价由 2017年的 174.42 元/兆/月大幅下降至 2018 年的 78.34 元/兆/月和2019年的69.16 元/兆/月。

此外，铜牛信息的带宽复用率明显降低，运营效率不佳。2017—2019年，铜牛信息的带宽复用率分别为3.19倍、1.75倍、1.49倍。带宽复用率也可以理解为机房的使用率，通常客户使用率越高收益越高，因为在增加收入的同时，成本却基本不增加（机房的租金、折旧等成本是固定的）。因此，复用率越高越能提升毛利率，反之，便如铜牛信息当前的窘境——毛利率不断下降。

从目前趋势看，电信运营商提速降费的趋势不变，未来带宽销售价格下降恐将持续，而铜牛信息单位成本却不降反升，再加上带宽复用率明显降低，其毛利率前景不容乐观。

二、研发投入收缩，恐损害长期竞争力

2017—2019年，铜牛信息的研发费用分别为903.82万元、822.15万元、880.06万元，占当年营收比重分别为5.87%、3.93%及3.35%，下降明显，显示出铜牛信息的研发投入并未跟上营收的增长。

与同行公司相比，如图表2所示，2017年，铜牛信息的研发费用率为5.87%，与同行公司平均值（6.68%）相当，而到2019年，其研发费用率为3.35%，则明显落后于行业平均值，研发投入明显不足。

观察2017—2019年铜牛信息与同行企业毛利率的差距发现，铜牛信息原本领先的毛利率逐渐黯然失色。如图表3所示，2017年，铜牛信息的毛利率高达42.35%，领先同行平均值6.11个百分点，而到2019年，领先优势仅剩1.3个百分点，铜牛信息的毛利率水平已趋于行业平均水平，这或与其研发投入不足有关。

网宿科技则正好相反，2017—2019年，其研发费用率不断提升，从2017年的7.96%提升至2019年的11.01%，研发投入力度已达行业领先水平。伴随而来的是毛利率的提升，从2017年的21.45%提升至2019年的29.39%。研发一定程度上确实可以提升企业产品的竞争力，从而提升附加值，提升毛利率。

随着网络流量的高速增长，对网络服务器的需求持续增长，促使多年来IDC行业一路向上。2014年以来增速虽然一路下滑，但2019年的增速仍高达27.2%。在行业高速增长期间，业内企业普遍过得比较滋润，也掩盖了业内企业普遍竞争力不强的事实。

实际上，我国 IDC 行业市场集中度较低，参与主体较多，以中小企业为主，各专业 IDC 服务商市场份额较小。且大多以租赁电信基础运营商的数据中心的方式提供基础服务，拥有自建机房的数据中心服务商数量较少，普遍缺乏明显竞争力，所提供的服务大同小异。

铜牛信息2018年的市场占有率不足0.5%，属于行业中的中小企业。令人担忧的是，一旦行业增长陷入停滞，进入存量竞争时代，由于服务大同小异，价格战恐在所难免，当前单位带宽价格快速下跌已隐现价格战的前兆。

技术对于互联网企业的重要性不言而喻，而铜牛信息却在行业景气时收缩研发投入，没有尽力建设自身的竞争优势，一旦景气度过去，其恐将面临盈利性快速下降以及市场份额丢失的风险。

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