秋乐种业收入结构趋于单一化，毛利率远逊同行

时代商学院研究员 杨晨

河南秋乐种业科技股份有限公司（以下简称“秋乐种业”）主要从事玉米、花生、小麦等农作物品种的研发、繁育、加工、推广和技术服务，是农业部首批32家“育繁推一体化”企业之一。

6月12日，上交所官网披露，秋乐种业科创板上市申请已获受理。

报告期内，秋乐种业的营业收入增长较为缓慢且收入结构逐渐单一，该公司的收入越来越依赖于销售玉米种子，而玉米种子易受行业与政策的影响，因此，单一产品风险也逐渐升高。另外秋乐种业的毛利率也远不及可比公司平均水平，且波动性较大。若未来收入结构单一化继续加深，恐因单一产品市场恶化，对该公司的业绩造成重大不利影响。

6月16日，时代商学院就以上问题向秋乐种业发函进行了询问，截至发稿尚未收到回复。

【企业档案】

秋乐种业前身是河南农科院种业有限公司，由河南省农业科学院、河南省农业科学院小麦研究院等38家事业单位和河南省农业科学技术开发公司共同出资组建。截至招股书签署日，该公司的控股股东为河南农业高新技术集团有限公司，实际控制人为河南农科院。

秋乐种业IPO基本信息如下：

一、收入结构趋向单一化，风险加剧

招股书显示，2017—2019年，秋乐种业的主营业务收入分别为31374.97万元、27653.79万元和32396.85万元。2018年、2019年同比增速分别为-11.86%、17.15%。

综合三年看，秋乐种业的营收增长较为缓慢，2018年其营收还出现负增长。该公司坦承，这主要由于自身的产品价格易受市场影响，因此收入在各年有所波动。

资料显示，秋乐种业的主营业务产品主要为玉米种子、花生种子、小麦种子及其他种子，报告期内收入贡献最大的为玉米种子。

2017—2019年，该公司玉米种子的销售收入分别为18816.29万元、18800.48万元和22833.97万元，占当期主营业收入的比例分别为59.97%、67.99%和70.48%。

可见，玉米种子的营收占比正逐年增加，2019年已高达70%，该公司的收入结构正趋向于单一化。反观其花生种子与小麦种子两大业务，两者带来的收入贡献在逐步弱化，2017年营收占比分别为18.92%、19.16%，至2019年已分别降至16.41%、11.36%。

但报告期内，秋乐种业的玉米种子价格与销售量却呈现出不稳定的状态。2018年、2019年玉米种子的销量同比增速分别为-23.48%、24.04%，价格同比增速分别为30.65%、-2.16%。

该公司称，2018年玉米种子的价格上升主要系公司对玉米种子产品结构进行了优化，该年公司对玉米种子的销售策略进行调整，扩大了P型958、三系958等中高端郑单958产品的销售，提高秋乐368等优势品种的销售占比，使得2018年价格同比回升。2019年该公司销量回升则与政府政策相关性较大，2019年国家玉米种植面积调减基本到位，政策影响已逐步被市场消化，供过于求的程度有所减缓。

时代商学院认为，秋乐种业对玉米种子业务依赖较大，该公司在不断提高玉米种子现有优势的情况下，同时也要关注其他种类种子的销售与开发，优化其收入结构。否则，若国内玉米种子市场发生重大不利变化，其生产经营易遭不利影响。

另外，2019年末，农业农村部批准颁发包括玉米种类在内的转基因生物安全证书，这也意味着，届时可能有更多的替代品流入市场，可能在一定程度上对秋乐种业的玉米种子业务造成冲击。

二、毛利率远低于同行

招股书显示，2017—2019年，秋乐种业的主营业务毛利率分别为18.91%、29.78%和35.83%，2018年、2019年分别同比增加10.87个百分点、6.05个百分点，呈上升趋势。

不过，相较同行可比公司均值，该公司毛利率相对较低，且呈现不稳定状态。报告期内，同行可比公司毛利率均值为42.45%、43.25%、40.45%。

秋乐种业在招股书中披露，主营业务毛利率较同行业可比公司略低，主是由于秋乐种业与同行业可比公司在产品结构、经营规模、销售区域等方面存在一定差异。2017年秋乐种业的玉米种子毛利率明显低于同行业平均水平，主要是由于公司之前主要产品郑单958的毛利率水平较低所致。郑单958于2000年审定，于2016年12月31日到期，其在市场上销售时间较长且多家公司拥有郑单958的经营权，在激烈的市场竞争下，郑单958的价格和毛利相对较低。

虽然秋乐种业改善了玉米种子的品种结构，毛利率有所回升，但仍不及同行业平均水平，整体的波动也相对较大，且报告期内该公司的收入结构也未改善，风险集中程度越来越高。

另值一提的是，我国种子行业规定主要农作物品种通过审定后可进行销售、推广，但要取得植物新品种权还需履行一系列的申请与审批程序。截至招股书签署日，秋乐种业已通过秋乐368品种权审定，且已过授权公示期，但未取得植物新品种权证书，尚存不确定性。

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