时代IPO | 博汇股份供应商集中度过高，净利下滑明显

2020-01-22 21:36:56

来源: 时代商学院

时代商学院分析师黄祐芊

IPO过会，是否就能说明该企业是投资潜力股？

据证监会公告，1月9日，宁波博汇化工科技股份有限公司（下称“博汇股份”）已通过上会审议，本次该公司拟登陆创业板，预计募集资金7亿元，用于产能扩建及补充流动资金。

2005年10月12日，博汇股份在宁波石化经济技术开发区成立，公司法定代表人为王律，注册资本7800万元。公司专注于燃料油的深加工领域，主要从事重芳烃系列产品和轻质燃料油研发、生产和销售业务。

招股书披露，2016—2018年，该公司对前五大供应商依赖严重，远超同行可比上市公司。同时，2016—2019年上半年，博汇股份营业收入整体持续增长，但归母净利润增速明显放缓，2019年上半年，该指标甚至出现负增长。该公司增收不增利问题亟待解决。

针对上述问题，1月15日，时代商学院向博汇股份发函调研，但截至发稿，对方尚未回复。

向五大供应商采购额占比超九成

招股书披露，2016—2018年，博汇股份向前五大供应商的采购金额分别达2.92亿元、4.14亿元、6.36亿元，分别占当期公司采购总额的88.01%、92.07%、90.19%。

其中，中石化、中石油、中海油的采购金额占比较高。报告期内，博汇股份向上述三家供应商的采购金额占当期采购总额的比重分别达82.16%、84.29%、80.22%。

对企业而言，若非行业特性，过度依赖客户或供应商，都有可能对公司造成不利影响。博汇股份对供应商的依赖程度似乎比同行竞争对手更为凸显。

以2018年为例，作为博汇股份招股书披露的同行可比上市公司，阳谷华泰（300121.SZ）、正丹股份（300641.SZ）、金泰丰（08479.HK）、龙宇燃油（603003.SH）向前五大供应商的采购金额占比依次为26.97%、59.16%、82.7%、31.59%。

净利润增长由正转负

过度依赖供应商，或将出现营业成本难以把控。如果公司无法将成本上升的风险转移至下游客户，那么该公司的毛利率则将面临下滑风险，影响公司盈利。

2016—2019年上半年，博汇股份营业收入分别为2.63亿元、3.62亿元、5.82亿元、3.74亿元，2017年、2018年、2019年上半年的同比增长率分别为37.64%、60.77%、28.24%；归母净利润分别为6979.7万元、8350.32万元、8945.39万元、3804.17万元，2017年、2018年、2019年上半年的同比增长率分别为19.64%、7.13%、-35.04%。

可以看到，近几年，该公司营业收入稳步增长，但归母净利润增长却由正转负。时代商学院认为，博汇股份增收不增利问题，主要归因于该公司无法把控毛利率的下跌。

2016—2019年上半年，博汇股份主营业务毛利率依次为47.02%、40.53%、27.93%、19.39%，呈逐年大幅下滑趋势。其中，2016—2018年，毛利率跌幅近20个百分点；2019年上半年，毛利率亦较上年同期下滑约13个百分点。

对此，该公司解释，毛利率波动主要受同类产品价格、供求状况及原材料价格变动趋势等因素影响。此外，公司定价模式基于产品成本，综合考虑多方因素及利润空间后，直接向下游意向客户进行询价，合理转移原材料波动给公司业绩带来的风险，以此保证稳定的单位毛利。

然而，毛利率呈断崖式下滑，净利润增速亦出现负增长似乎推翻了上述措词。时代商学院认为，对供应商过度依赖是导致该公司毛利率腰斩的关键因素之一。如未来仍不能稀释前五大供应商采购额的占比，博汇股份盈利性或将受到严峻挑战。

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