科创板改革周年：资本市场生态获重塑

2019-11-05 05:26:33

来源: 时代周报

自科创板提出一年来，A股国际化程度日益提高，越来越多的外资增持A股。11月，MSCI将迎来史上最大单次扩容，无论是增量规模还是覆盖范围，都是历史最高水平。

时代周报记者宁鹏发自上海

一年前的11月5日，国家主席习近平出席上海进博会开幕式，在主题演讲中表示将在上交所设立科创板并试点注册制。

如今，一年过去了，在监管政策呵护和各参与方的合力推动下，科创板的落地速度之快超出市场预期，科创板开市交易已过百日，资本市场的各项改革亦有序进行。

11月4日，一位接近交易所的人士告诉时代周报记者，科创板的注册制实施过程中，强调了“可复制，可推广”的要求。注册制是与科创板相伴而生的，接下来到了强调推广的时刻。

科创板开市刚过百日，便即将迎来“入摩”。此前，全球最大的指数公司明晟公司公告称，自2019年11月起，符合标准的科创板证券将可被纳入MSCI全球可投资市场指数。这与当年A股“入摩”历时四年多的时间相比，有天壤之别。

事实上，自科创板提出一年来，A股国际化程度日益提高，越来越多的外资增持A股。11月，MSCI将迎来史上最大单次扩容，无论是增量规模还是覆盖范围，都是历史最高水平。

“这可能会给A股市场带来315亿美元的增量资金，约合2200亿元人民币，这部分增量资金属于指数基金，也就是被动资金。”11月4日，前海开源基金董事总经理、首席经济学家杨德龙对时代周报记者分析称。

“符合预期”的改革试验田

科创板设立宣告一年之际，证监会主席易会满在接受新华社采访时，清晰地描述了科创板筹备到落地这一年时间的改革进展，以及科创板并试点注册制的推广步骤，包括未来一段时间资本市场全面深化改革的发力方向。

事实上，科创板的进度可以用紧锣密鼓来形容。自一年前提出建立科创板开始，至今年7月22日首批25家上市公司正式亮相，仅用不足9个月的时间。

东兴证券发表的研报认为，这体现出本次监管层进行发行制度改革的决心和效率。

科创板现行五套发行标准均以“预计市值”作为衡量标准，结合营业收入、净利润和研发投入等财务指标，为目前在关键领域通过持续研发投入已具备核心技术或取得阶段性成果、拥有良好发展前景，但财务表现不一的各类科创企业提供了上市渠道，弱化了对当前盈利能力的考量，门槛较主板明显降低。

截至11月4日，上交所已受理168家企业科创板上市申请，其中已上市41家。

从受理企业情况看，2018年研发投入占比平均为11%，研发人员占比平均为31%，均高于现有其他板块；日均成交金额140亿元，从企业申请受理到完成注册平均用时不足4个月；发行交易、投资者适当性管理、退出机制、持续监管等制度创新平稳有序。

从科创板开市以来的情况看，改革取得了初步成效，易会满用“符合预期，基本平稳”8个字来评价。

截至11月4日，科创板已上市公司共 41 家，已全部披露 2019年三季报，总营收为692 亿元，同比增长13.63%，归母净利润为86亿元，同比增长39.95%。

和创业板相比，科创板上市企业的营收和净利润增速有显著优势。创业板三季度净利润为847.68亿元，同比减少3.49%。

从三季报看，有38家科创板公司的收入和利润整体实现双增长，但相对估值仍处于高位。

最新数据显示，科创板占A股整体总市值的1%。安信证券近日的研报称，从估值的角度看，截至10月31日，目前科创板整体的动态市盈率降至49倍，创业板为39倍，中小板为25倍。科创板和创业板估值的溢价率从最高点的118%降至目前的25%。

从历史来看，创业板和中小板的历史PE溢价率中枢为46%，极限情况时候估值溢价16%，目前科创板和创业板的估值溢价率仅为25%，从这一情况来看，科创板持续下行的空间或有限。

根据上交所数据，40家科创板公司上市首日平均上涨150%，首批25只股票较发行价上涨约90%，股价趋于理性；开通科创板交易权限的投资者已有440多万户；科创板日均成交金额142亿元，占同期沪深两市成交的3%，交易活跃度较高。

对于市场关注的科创板“试验田”会如何发挥的问题，易会满表示，发挥科创板“试验田”作用，不是简单的照搬照抄。证监会将统筹各层次市场的功能定位，结合市场实际，在充分评估论证、确保市场稳定的前提下，稳妥有序地推进改革。

企业上市周期显著缩短

易会满表示，科创板运行100多天来，注册制试点平稳有序，改革紧紧抓住信息披露这个核心，推动发行人、中介机构、交易所归位尽责，审核注册各环节公开透明，实际效果基本得到了市场认可。

科创板注册制的推行有效缩短了企业IPO全流程周期，提高了发行效率。

在以往的核准制下，复杂的上市要求是发行节奏缓慢的主要原因，从报送IPO申报稿到成功上市平均时长为13个月。

而在科创板注册制下，上市制度由事前严审核转化为事中事后严监管，IPO审核更加常态化。目前科创板上市公司由首次报送到成功上市平均时长为4.8个月，缩短为前期的1/3时间。

科创板企业上市交由上交所审核，并在证监会注册，以信息披露为中心、强调事中事后管理，在实现上市流程大幅简化的同时缩短了上市审核周期，提升了企业发行上市的效率。不仅更好地满足了企业融资需求，并有效降低了企业的发行成本。

上述接近上交所的人士告诉时代周报记者，科创板给大家带来了一个最为直观的感受是审批加速。缩短审批时间是好事，对于企业而言，等待时间大大降低。

此外，相比以前对于上市公司盈利数据的硬性要求，一些企业不盈利或者盈利少也能上。但跟很多人理解的注册制，尤其是纳斯达克的注册制，还是有一些差异。监管部门有职责保证上市公司质量，保护投资者，而海外更多将判断上市公司质地的职能交给市场。

对比主板市场，上市流程虽已大幅简化、审核周期显著缩短，但与纳斯达克相比仍有一定差距；在改革创新不断推进的同时，相关法律法规尚需补充，事后监管仍待加强。

财务指标豁免，是科创板与港股最大的相似之处，亦是新政策与之前A股上市政策最大的不同之处。科创板市值要求在40亿元人民币以上，这一指标高于港股的15亿港元。

从增量改革到存量改革

易会满指出，科创板改革肩负着两大使命：一是通过资本市场的力量推动经济创新转型；二是用这块“试验田”推动资本市场基本制度改革。改革成功与否不能简单用个别股票短期表现衡量，要从更长时间维度去观察有没有把握好科创定位，能不能培育出优秀科创企业，是不是形成了行之有效的制度创新。

上述接近交易所的人士告诉时代周报记者，科创板的注册制实施过程中，强调了“可复制，可推广”的要求。

易会满表示，目前科创板试点注册制透明度提升，运转有序，下一步要发挥科创板试验田的作用，在创业板率先推广。

监管层不仅表态充分发挥科创板的试验田作用，还出台再融资、分拆上市等制度规则，细化红筹企业上市有关安排，吸引更多优质科创企业上市。

11月4日，中泰证券分析师陈龙在研报中指出，监管层表态在资本市场基础制度改革也将引入科创板经验，科创板“试验田”的作用持续凸显，资本市场制度改革红利释放引导企业价值重估。

此外，外资参与科创板也被提及。国家外汇管理局副局长陆磊10月27日在中国金融四十人论坛等机构联合举办的首届外滩金融峰会上表示，将稳妥有序地推进资本项目开放和外汇市场建设，鼓励境外投资者参与科创板。

事实上，全球最大的指数公司明晟公司10月10日公告称，自2019年11月起，符合标准的科创板证券将可被纳入MSCI全球可投资市场指数。

彼时，科创板开市交易仅80天，明晟公司即宣布纳入科创板个股，与当年A股“入摩”历时四年多的时间相比，简直有天壤之别。

杨德龙分析称，近期外资大量流入，说明外资对A股市场的看好，另一方面，外资确实有大量配置A股的需求。

根据MSCI的消息，MSCI半年度指数评估将于11月8日凌晨6时公布，该变动将于11月26日收盘后实施，11月27日正式生效。

这是MSCI今年第3次提升A股纳入比例，MSCI将把指数中的所有中国大盘A股纳入因子从15%增长到20%，同时将中国中盘A股以20%的纳入因子纳入MSCI指数。这可能会给A股市场带来315亿美元的增量资金，约合2200亿元人民币。

当然，对于一些热衷炒作的资金来说，注册制的实施则未必是一个好消息。

11月4日，沪上某明星基金经理告诉时代周报记者，科创板对于A股生态的影响是长期的，注册制的实施增加了股票供给，某些缺乏基本面支撑的“壳股”壳价值正在消失，这类上市公司有可能永远无法回到2015年的估值巅峰。