从试点到稳步实施 注册制改革演进

科创板的横空出世，终于引领我国资本市场进入到注册制时代。这仅仅是中国资本市场注册制改革的开始。下一步，注册制或许将从科创板延伸到深圳的创业板。

时代周报记者 吴平

我国股票市场的发行体制，经历了从行政审批制到核准制再到注册制的不断演进。

虽然注册制的推出一波三折，但随着我国资本市场深化改革的推进，注册制未来或将推行至创业板，甚至整个中国股票市场。

早在科创板开板之时，证监会主席易会满就表示，设立科创板并试点注册制的其中一项重要使命，正是“发挥改革试验田的作用，并及时总结评估，形成可复制可推广的经验”。

9月18日，全国政协委员、中国证监会原主席肖钢在蓟门法治金融论坛上表示，A股市场中小市值股票长期估值偏高，推进注册制很可能对原来的存量高估值公司的估值进行纠正。这将对整个市场产生重大影响，这是注册制要稳妥推进、要试点的重要原因。

股票发行制度30年演进

20世纪90年代初至2000年前后，我国股票市场实行的是行政审批制，总的原则是控制总量，遵循“严格市值管理”原则，发行定价也是行政方式，自然也带来寻租现象严重等问题。

2001―2004年，我国股票市场开始引进通道制度，也就是由证券公司推荐上市，在特定而有限的通道上进行排队。

不过，这样的机制依然处于计划体制的束缚之下，而证券公司服务的好坏较难判别，降低了证券公司市场竞争的效率。

自2005年开始，保荐人制度被引入。在保荐制之下，拟上市公司由具备资格的保荐人推荐，并肩负起连带责任。然而，这样的机制依然存在许多弊端，包括主体的责任界限不明确，也会造成保荐机构、上市公司、其他中介机构之间的责任混淆等问题。

科创板的横空出世，终于引领我国资本市场进入到注册制时代。

“在核准制下，证监会对相关企业实行实质性审核，也就是说，能否上市，由证监会发审委做决定，判定的依据是公司是否具备上市价值；而在注册制下，证监会并不会对公司的价值做判断，也不会做实质性审核，只是负责监督，针对公司的注册文件进行审查，只有发现造假或者瑕疵，才会动用拒绝注册的权力。”9月16日，广州某私募基金负责人罗清（化名）对时代周报记者说。

科创板开板一个月后，证监会就第一次动用否决权。

8月30日晚，证监会发布公告称，对恒安嘉新（北京）科技股份有限公司（以下简称“恒安嘉新”）首次公开发行股票的注册申请作出不予注册的决定。

这也是首起科创板IPO注册被否案例。恒安嘉新的上市申请于2019年4月3日获上交所受理，7月11日过会，7月18日提交注册申请。

推行之路一波三折

实际上，我国资本市场对注册制已经期盼多年。

2013年11月，党的十八届三中全会审议通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中明确提出，推进股票发行注册制改革。这是注册制改革第一次写进党的文件。

随后证监会等各方都在努力推动改革。2015年政府工作报告中便提及，“实施股票发行注册制改革”。

不过，在我国推行注册制存在法律上的障碍。根据现行的证券法、公司法，我国股票发行审核采取核准制的安排，这意味着，注册制的推进必须以修改法律为前提。

我国证券法修订之路并不平坦。

2015年4月，证券法修订草案提请一审时，明确取消股票发行审核委员会制度，规定公开发行股票并拟在证券交易所上市交易的，由证券交易所负责对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核。

自2015年4月初审至今，证券法修订审议已经历时四年多，中间经历三轮审议，尤其是在2019年4月公布的证券法修订草案第三次审议稿中，特意增加科创板注册制的专节，并且从证券的范围、公开发行、交易行为、投资者保护、证券监管等方面进行了修改完善。

2019年8月，全国人大常委会对媒体表示，下半年将继续做好证券法修订草案的审议修改工作。

另一方面，为克服法律障碍，实施股票发行注册制改革，2015年12月，国务院常务会议通过提请全国人大常委会授权国务院，在实施股票发行注册制改革中调整试用有关规定的草案，草案明确，在决定施行之日起两年内，授权对拟在上交所、深交所上市的股票公开发行实行注册制制度。

根据当时的草案，国务院将于2016年3月起施行股票发行注册制。

不过，注册制推进非一日之功。直至2018年11月，国家主席习近平在中国国际进口博览会上表示，将在上交所设立科创板、试点注册制。

2019年7月22日，科创板首批25家公司在上交所挂牌上市交易，标志着设立科创板并试点注册制这一重大改革任务落地。

这仅是中国资本市场注册制改革的开始。下一步，注册制或许将从科创板延伸到深圳的创业板。

2019年8月18日，中共中央、国务院发布《关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》，在“加快构建现代产业体系”中提到，“提高金融服务实体经济能力，研究完善创业板发行上市、再融资和并购重组制度，创造条件推动注册制改革”。

不到一个月之后，在9月9―10日召开的全面深化资本市场改革工作座谈会上，证监会明确资本市场“深改12条”，其中就包括“总结推广科创板行之有效的制度安排，稳步实施注册制，完善市场基础制度”。

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