副省长站台发债模式不可轻易复制

2016-07-26 02:47:30

来源: 时代周报

杨国英

债券市场最近不太安宁。一边是东北特钢多只债券违约，投资人维权无门；一边是山西副省长为山西煤企发债站台，晋煤集团的20亿元超短融债券，挂牌10分钟被抢购一空。

债市违约已经进入高发期，今年上半年违约的债券发行人数量超过了去年全年总和。受此影响，煤炭、钢铁等企业的债券发行更难了，晋煤的债券曾在4月两次取消发行，晋煤集团的经营状况不理想。从负债率来看，2015年该集团资产负债率为82.33%，煤炭行业当期的平均资产负债率67.7%就已经比较高了，是过去16年以来的最高水平，而晋煤集团的偿债压力远高于行业平均值。

这次被抢购一空的债券是270天的超短融，在煤炭行业持续下行的形势下，“夜长梦多”，因此短期债券可能会被认为是相对安全的，但事实是，当下债务的短期化已经成为一种现象和趋势，越来越多的企业会进入超短融市场进行运营资金补充或债务置换，这意味着债务到期频率也在加快。去年年底，山水水泥创造了国内首例超短融违约，而近期的东北特钢债券连环违约中也包含了10亿元的90天超短融债券，这说明，东北特钢的发债无异于拆东墙、补西墙。

此次发债，联合资信给予发行方晋煤集团的主体评级为 AAA，也就是最高评级。实际上，近年来的国内债券市场，AA和AAA的债券评级占到了八成以上，东北特钢违约之前的评级就是AA，评级机构也是联合资信，“15东特钢CP001”构成实质性违约后，联合资信才迅速将AA评级下调至C。国内的债券评级虚高已是不争的事实。

对晋煤集团的债券发行可以不做过多评价，然而，如果在副省长站台之后，晋煤集团发债的火爆程度在山西煤炭企业中被复制，后果堪忧。要知道，去年山西7大煤炭集团总负债达万亿，相当于山西当年的GDP。当下，虽然煤炭供需矛盾暂时得到了缓解，价格有上涨趋势，但这种上涨仍是低位区间内的弱势震荡，不改大势的延续，原因在于，一方面，在需求端，随着火电、钢铁、建材等煤炭主要下游行业去产能的推进，煤炭消费也将继续收缩；另一方面，在供给端，进口煤炭因为成本较低，相比国内煤炭更有比价优势，因此进口额一直在持续增长，海关数据就显示，今年上半年我国煤及褐煤进口量为10803万吨，同比增长8.2%。另外，一些停产的企业也会在煤炭价格转暖时选择复产。这些都决定了，如果国内去产能不到位，未来煤企的冬天可能更加酷寒。

所以说，政府为企业发债站台，还是要谨慎。政府站台的首要出发点应该是稳经济，拖住增长极度乏力的GDP，想法虽然好，但如果因此而忽视了经济规律和债券市场的规律，最终买单的将不仅仅是债券市场的投资者。

（作者系财经专栏作者）