MSCI指数再拒A股 对市场影响有限

时代周报记者 陈舒扬 发自北京

北京时间6月10日凌晨，摩根士丹利明晟指数（MSCI）（以下简称“明晟公司”）宣布，暂不将A股纳入其新兴市场指数，相关决定将取决于中国资本市场的开放进程。

尽管这一消息公布后，大部分市场机构表示镇定，指出未获通过在意料之中，但也有不少认为“A股纳入MSCI只是时间问题”的声音，以及明晟方面传出将成立工作小组“帮助中国监管方加快纳入MSCI进程”，甚至“明年六月前宣布纳入是有可能的”。

明晟公司指出，将待中国监管方厘清一系列重要制度问题后，再把A股纳入旗下新兴市场指数，其中投资额度审批程序、资本流动限制以及实际权益所有权问题是此次评审未通过的主要理由。

意料中事

作为一家股权、固定资产、对冲基金、股票市场指数的供应商，MSCI指数被世界多个机构作为投资指数标。根据明晟公司的估计，在北美及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产以MSCI指数为标。MSCI新兴市场指数目前涵盖了23个新兴市场的833只股票，有1.7万亿美元资金与该指数挂钩，其中中国市场占比25%，目前主要是在香港上市的内地企业。

纳入MSCI指数，一直被视为国内资本市场接轨国际、利好A股的一大动作。5月27日，与MSCI齐名的另一家国际指数机构富时集团（FTSE）宣布将包含中国A股在内的2个新的新兴市场指数纳入其指数的计算，并表示这是将中国A股纳入全球基准指数的过渡计划。

不久后的6月2日，以富时指数作为投资标的美国先锋集团（Vanguard）宣布将把A股纳入其规模690亿美元的新兴市场指数基金，以更好地追踪富时指数。先锋集团管理着3.3万亿美元资产，是美国最大的共同基金公司。

相应的，当A股纳入MSCI指数，将有更多的投资机构参与到A股的交易中来。评论人士指出，这不但可以帮助提高A股在世界金融市场的影响力，从更长远的战略意义上来说，也会提高人民币在国际货币市场的影响力。

明晟公司2014年也曾评审并拒绝将A股纳入MSCI指数，但一年以来，中国证券市场开始了一系列自由化的改革。去年11月17日，沪港通正式“通车”，促使两地市场之间的资本双向流动，进一步提升了人民币国际化的进程。在沪港通“通车”之后，管理层加快了深港通及基金互认的推进步伐，试图为两地市场的“互联互通”创造出更多有利的条件，这也会为A股纳入MSCI加分。同时，中国市场也进一步开放了QFII及RQFII等资金的进入程度。

不过，今年的评审依然没有通过。明晟公司董事总经理兼全球市场研究部主管Remy Briand在记者会上表示，没有任何的单一事件是触发纳入MSCI进程的因素，深港通是MSCI非常欢迎的市场开放举动，但这一个因素并不能促使A股加入。他还表示，A股估值水平也不是考虑是否纳入的因素。

“未被纳入是意料之中的，我觉得我们应该有自知之明。”中国外汇投资研究院院长谭雅玲对时代周报记者表示，“今年A股高涨，投资者或说投机者的热情高涨，关于A股是否纳入新兴市场指数才得到了很高的关注。”

明晟公司宣布暂不将A股纳入其新兴市场指数后，便有财经媒体有意隐去明晟公司此次否决纳入A股的实情、刻意强调其未来可能把A股纳入全球市场指数的说法，报道称“万亿资金将推升A股涨势”。

大部分证券市场评论人士认为不管纳不纳入，对市场影响不大。民生证券研究院宏观研究员朱振鑫认为，即便MSCI正式纳入A股，短期的资金影响有限，一开始可吸引到约20亿美元资金，不到目前日交易量的1%，况且，完全纳入需要数年时间。中金公司也认为，暂时不纳入基本符合预期，对市场影响不大。

开放速度难确定

根据明晟公司的公开声明，今年再度未通过的原因是A股还存在三个问题，分别是投资额度审批程序、资本流动限制以及实际权益所有权。

投资额度审批程序方面，明晟公司表示，在其收集主要投资者客户意见后发现，QFII及RQFII国际投资者明确提出需要更顺畅、透明的额度审批程序。明晟公司指出，能够可靠地获取投资额度是相当重要的准入条件，而获发的额度大小应与资产管理规模相匹配，这对于需要完全复制追踪指数的被动型基金尤其重要。国际投资者也建议中国监管方能够改进额度审批制度，在有需要时能够更灵活地获取足够的投资额度。

资本流动限制方面，MSCI国际投资者客户特别提出，希望在沪港通计划下，能够撤销每日从香港投资上海A股市场的额度限制。由于被动型投资者往往在收市前才进行交易，每日额度的限制会对这类投资者带来很大程度的投资不确定性。

实际权益所有权方面，明晟公司对近期中国证监会澄清实际权益问题表示赞赏，但认为投资者仍需要时间去作评估。

据了解，中国证监会曾在5月18日对沪港通下名义持有人制度进行了澄清。包括如何证明境外投资者是股票的实际权益拥有人，证监会表示应根据香港特区的法律和相关规则进行安排。由于该制度下，目前海外基金通过沪港通买入A股，由香港中央结算有限公司担任“名义持有人”，海外投资者对此有疑虑。

港交所行政总裁李小加显得乐观，他提出，A股纳入MSCI只是时间问题，沪港通每日额度最终会取消，何时取消需监管机构决定；而名义持有人制度与股票实际权益相关问题，今年底前证券法出台后将彻底解决。

“中国还不是一个完全的市场经济的国家，特别是资本市场还不够开放，如果本来已经达到了一定的市场开放程度，被纳入可能是利好，但我们现在比如一些远期产品还是单边交易，而不是双边交易，这种情况下纳入新兴市场指数对我们的内在安全也不是特别有利。”谭雅玲对时代周报记者表示。

MSCI在声明中指出，纳入时间将以中国方面的改革进程为准，“只要问题解决，随时将A股纳入新兴市场指数，” 而非遵循MSCI的评审周期，需等到明年6月公布。Remy Briand在记者会上表示，将成立工作小组，帮助中国监管方加快纳入MSCI进程。

谭雅玲也对过快的自由化表示疑虑：“我认为现在改革有些操之过急，远景想得非常好，但是缺少对现实和现在基本面的理性评估，高估自己的能力是人们期待加入新兴市场指数一个很大的心理和环境因素。”

“未来不确定性很大。我觉得我们改革处在一个比较困难的时段，如果过度地开放，带来的风险很大。现在的股市高涨不会持续，而且现在的高涨是脱离了基本面和货币供应量面的高涨。”谭雅玲说。

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