上市甫一年 庞大集团资金困局

上市前，债务负担一直是庞大集团挥之不去的阴影，2008年起连续三年，资产负债率（母公司）皆在80%以上，且逐年上升。

 本报记者 刘章号 发自北京

12月11日，庞大集团接连公布两份公告，分别是控股股东延续公司股份增持计划公告和第二大股东股份质押公告，当日股价随之有所抬升，这也是近期股价下跌后大股东使出的杀手锏。

今年三季度，庞大集团创下上市以来的首次季度亏损，亏损额高达5.16亿元；虽实现净利润2.33亿元，但同比已减少42.28%，已显羸弱之状。

截至目前，庞大集团土地使用权账面价值达50亿元，2011年年底和2010年年底则分别为42.3亿元和24.3亿元。急骤扩张步伐之下疯狂拿地使得庞大集团逐渐面临资金匮乏困境，上市募资60.4亿元不到六个月，庞大集团再度出手，紧急申请发行38亿元公司债，随后先期发行22亿元。

资金之渴

上市前，债务负担一直是庞大集团挥之不去的阴影，2008年起连续三年，资产负债率（母公司）皆在80%以上，且逐年上升。

早在2010年8月，庞大集团就已获得融资租赁的资格，但苦于资金短处而没有开展。至2011年上市募得60亿元后，庞大集团迅速拿出三分之一融资款，接近20亿元投入这一业务。

而汽车销售业绩不振更加迫使庞大集团将赌注压在融资租赁模式上。

2012年半年报显示，庞大集团今年上半年融资租赁手续费和利息收入达到2.97亿元，同比增长105.83%，2011年这一业务增长甚至达到惊人的3522.28%。

然而公开资料显示，2.97亿元的收入背后却是高达40亿元的投资成本，相较于去年上半年融出的21亿元资金同样是增长迅猛。

而开展融资租赁业务意味着须有庞大的资金支持为后盾。这一点，庞庆华本人了然于胸，他曾表示目前庞大集团的融资租赁业务每天需要3300万元至3500万资金。

 “融资租赁业务有7%-8%资金使用成本，如果利率为12%，那息差仅4%，且还要面临下游客户带来的违约问题。”有业内人士表示，万一操作不当庞大集团或将得不偿失。

事实上，融资租赁并不通过银行融资，风险自控，违约风险一旦爆发，庞大集团将不可避免损失。近期的“欺诈门”事件就是例证，公告披露，涉及纠纷的9名车主均因未正常还款已被庞大集团起诉至法院。

“尽管融资租赁业务需要大量资金，但利润同样丰厚。”车少华坦承“这是一项企业又爱又恨的业务。”

而在融资租赁产生的巨额资金缺口之外，置地成本更加剧了庞大集团的资金危机激化。

今年中报显示，截至6月底，庞大集团土地使用权账面价值合计约50亿元，而2011年年底和2010年年底则分别为42.3亿元和24.3亿元。

作为一家汽车经销商，庞大集团为何一直维持着相当大的土地储备？

“集团网点建设以自购土地建店为主，所以土地量大。”车少华对时代周报记者表示庞大集团为减少建店成本，采取不同于其他汽车经销商收购店面的形式经营。而截至今年三季度，庞大集团在建工程费用亦已达到13亿元。

庞大集团的土地储备与其急速的全国扩张，大量开店密不可分。为了快速占领市场并提升对厂家的话语权，庞大集团加大了其土地储备量。

“通过掌握大量的土地，特别是优势地段的土地资源，提高与厂家谈判的筹码。”李宇恒分析认为，大量占据土地确会给庞大集团带来一定的资金占用和成本压力，庞大集团应有效利用土地资源，抵押融资或者转让获取现金等。

而不断输血流动资金拿地建店，庞大集团的财务费用激增，上半年，公司财务费用高达5.53亿元，较去年同期暴增3.21亿元，同比增长高达138.29%；同时，公司上半年利息净支出同比增加1.9亿元，同比增长58.68%。

截至今年6月底，庞大资产负债率83.33%，其中流动负债合计432亿元，占负债总额87%，短期还债压力巨大。

发企业债救急

在庞大集团登陆A股募集资金60.4亿元后不到6个月，庞大集团再度出手，紧急申请发行38亿元公司债，随后先期发行22亿元。

消息传来，6个月花光60亿元的“挥霍”之举令市场对庞大集团讶然不已。

“如果这也要说是‘花光’了的话，那我觉得也只能用‘花光’这个词汇了。”车少华对时代周报记者解释募资60亿元主要用于募投项目和补充流动资金，偿还银行贷款是其中很大一部分。

事实上，早在上市后的3个月内，也就是2011年7月29日庞大集团董事会就通过了将5亿元闲置募集资金暂时补充流动资金的决议。只是当时尚未引人注目而已。

而当发行38亿元公司债申请获批之际，庞大集团的资金之渴终于无法隐瞒下去。

2008年起连续三年期末，庞大集团母公司口径下的资产负债率皆达到80%以上。虽然2011年6月30日降低到64.37%，而这无疑得益于当年上市所募集的资金。即使这一水平也远高于可比同行业上市公司，五家同行业上市公司的母公司资产负债率平均值为58.27%。

在上市融资和发行公司债之前，庞大集团则严重依赖银行短期借款。流动负债占公司负债总额的比重均达到90%，2008-2010年的三年内流动比率和速动比率皆不超过1，利息保障倍数从2008年年末的31.69倍下降到2011年中期的0.19倍。

报告期内，由于业务规模扩张较快、销售网点建设迅速，庞大集团对资金的需求不断增加，从而负债规模相应扩大。

与此同时，因业务发展需要，部分资产因用于担保和保证金，其所有权受到限制, 包括货币资金、长期应收款和一年内到期部分、存货、固定资产和无形资产等。截至2011年6月30日，庞大集团所有权受到限制的资产合计为148亿元。

急于寻找出路的庞大集团一直将目光锁定在银行贷款上，据2012年中报披露，短期借款期末数仍高达97亿元；长期借款亦有38亿元，一年内到期的长期借款达32亿元，今年偿债压力仍然艰巨。

由于现有主营业务现金流并不足以覆盖如此庞大的负债规模，于是通过各种融资渠道筹钱成了庞大集团的当务之急。截至2012年6月30 日，经营活动产生的现金流量净额仍然为-9.88亿元，比去年同期的-30.98亿元改善很多。

今年3月5日，庞大集团在发行的22亿元公司债发行完毕，全部为固定利率5年期品种，票面利率达8.5%，其中网上认购8亿元，网下认购14亿元。

庞大集团公告称本期债券的偿债资金将主要来源于本公司日常经营所产生的现金流，公司业务收入90%以上来源于汽车销售收入。然而，由于汽车销售的毛利率水平整体偏低，庞大集团的毛利率略低于同行业上市公司的平均水平，资金压力是否能彻底得到缓解不得而知。

不过，令庞大集团抱有信心的却仍然是银行贷款，其在债券发行招股书中声称“如债券到期需偿付本息时发行人短期资金不足，可向银行借入流动资金贷款以保证足额偿付”。截至2011 年6 月30 日，公司获得主要贷款银行的授信额度为444.00 亿元，已使用额度为286.78 亿元，只剩下三成授信额度。

似乎短短一年之内，庞大集团通过上市和发行债券融资近百亿元理应足以应付局面。

本期债券发行后，庞大集团曾乐观预判“公司的债务结构将得到改善，短期偿债风险有所降低”。

然而，今年8月20日，在2012年的第二次临时股东大会上，庞大集团又通过了新的发行短期融资券的决议。

而此番发行不超过25亿元融资券的目的仍然是“调整公司债务结构，补充流动资金”。

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