赢时胜逆势IPO 募投4亿折旧悬疑

2012-05-31 15:32:05

来源: 时代周报

实习记者刘章号

日前，证监会网站披露了深圳市赢时胜信息技术股份有限公司首发招股说明书（申报稿），该公司拟发行1500万股，发行后总股本6000万股。该公司主要为金融机构及其资产管理业务、托管业务提供软件和增值服务。

业绩持续性质疑

银河证券宏观团队预测，如果未来证券市场出现长期低迷，使得参与市场投资的投资者数量减少，将导致证券公司对扩充证券交易系统需求的降低。

同时，证券市场交易金额的大幅下降也会造成证券公司经营业绩的大幅下滑，降低或限制其在信息技术方面的资金投入规模，进而给包括赢时胜在内的证券软件公司的经营业绩造成不利影响。

招股书显示，赢时胜报告期历年一季度营业收入较低，而第四季度营业收入占当年收入总额的比例均较高，第四季度营业收入接近全年的一半，营业收入存在较为明显的季节性特征。

2011年一季度营收约700万元，占比5.55%，四季度营收超过6215万元，占比将近50%。净利润方面，2011年赢时胜一季度与三季度均为亏损，一季度一度亏损超过900万元，拖累全年净利润27个百分点。

令投资者担心的是，公司一季度亏损的可能性较高，如果第四季度营业收入达不到预期水平，可能导致发行人全年业绩下降。

赢时胜的拳头软件产品是资产管理类软件产品，主要客户包括基金公司、证券公司、保险公司、信托公司等。

2009年度、2010年度、2011年度赢时胜对基金公司与证券公司实现销售收入合计为3748.71 万元、5729.37 万元、6454.37 万元，占当年主营业务收入的比重分别为53.46%、55.63%、51.32%。

市场数据显示，2009 年至2011 年证券市场总体低迷，股票、基金累计成交金额涨幅不大，2011年还大幅下挫。

曾出现过的戏剧性一幕是高盛公司对沪深300指数的预测，2007年底高盛向市场喊话，到2008年底，沪深300指数将由当前的5330点降至4700点。然而，沪深300指数2008年的期末值是1817点，狠抽了乐观主义者一个耳光。

赢时胜也并非乐观主义者，其在招股书中坦承，“如果证券市场景气度长时间持续下降，造成证券公司及基金公司经营业绩下降，将可能导致证券公司及基金公司信息化建设投资减小，进而对公司业绩造成不利影响”。

应收账款久拖成疾

国信证券（香港）4月份分析报告显示，短期内证券软件业务可能持续低迷。预计2012 年上半年中小企业的信息化支出仍将低迷；同时2011年国有企业时隔25个月首现净利润负增长都可能会对公司业务造成负面影响。

业绩与市场景气程度成正比的赢时胜同时面临着巨额应收账款的问题。

截至2009年末、2010年末和2011 年末，赢时胜应收账款账面价值分别为1116.16 万元、3116.25 万元和5523.84 万元，占当期末总资产的比例分别为15.81%、29.66%和36.04%。

赢时胜曾试图以内控的形式防止坏账，制定了内部客户信用期，分为四档，信用期限从4个月到10个月不等。然而效果却并不尽如人意。

近年来，赢时胜的应收账款在不断增加的同时，账龄也有所延长。2011年末，发行人3年以上账龄应收账款达137.51万元，占比2.30%，大幅上升，同比增长116.81万元，增幅为5.6倍。而应收账款总额，2011年末为5984万元，接近 2009年末的4倍，增加4760万元。

2009年末、2010年末、2011年末超出内部信用期仍未收回的应收账款为260.94万元、519.17万元、869.44万元，分别占应收账款总额的21.31%、15.55%、14.53%。

时代周报记者从赢时胜处了解到，1年以上账龄的应收账款形成的主要原因是部分项目约定验收合格并正式运行一定期间后付部分款项，导致发行人各项目收入确认时点与运行后一定期间收回款项存在时间间隔。

另外，部分项目因为客户的软件正式运营存在不同原因的延后，时间间隔较长，使得发行人应收账款账龄超过1 年。

2009年至2011年，赢时胜公司应收账款周转率分别为8.69 次、4.80 次和2.92 次，公司应收账款余额较大，应收账款周转率有所下降。

查询同行业上市公司应收账款周转率可知，同花顺为20.82，金证股份为12.78，恒生电子为8.30，算术平均数为9.27。

同时随着公司报告期内应收账款的逐年增长，经营活动产生的现金流量净额逐年下降，2009年度、2010 年度、2011年度分别为2540.05万元、1883.27万元、1154.39万元。

广发证券投资顾问分析认为，随着业务规模的不断增长，赢时胜存在因应收账款周转水平较低而增加营运资金投入的需求，可能导致资产收益率降低的风险。

募投项目4亿元折旧

赢时胜在招股书中介绍，本次发行所募资金按轻重缓急顺序投资四个项目，总投资额为1.9281亿万元。

巨额投资的背后是更加巨额的折旧损益费用。此次募集资金投资项目将在软硬件、场地、实施费用等方面进行较大规模的投资，八年项目计算期内的折旧、摊销及费用性支出合计为4.2亿元。

赢时胜现有总资产为1.5亿元，固定资产仅占比例为4.56%，约为700万元。而本轮募资将新增固定资产和无形资产8507万元，其中办公场地购买2797 万元；办公场地装修357万元。而硬件设备需1908 万元，软件工具则预算3445 万元。

募资成功之前，赢时胜已经购买了一处房产。时代周报记者经调查发现，该处房产为深圳市中核兴业实业有限公司开发，位于深圳市南山区侨香路智慧广场第B栋11层1101号，建筑面积为1295.43 平方米，房款总金额45446,275.00 元。目前尚未投入使用。

不过，即使投入使用，四个募投项目也并非全部入驻。研发中心建设项目仍继续在现租赁场所办公。

赢时胜声称，为保证募投项目顺利实施，已先期投入启动资金3349.87 万元，包括购置上述房产在内所需的部分资金，用于项目建设。

根据赢时胜的折旧政策，办公楼的折旧年限为20 年，净残值率5%；电子设备的折旧年限为5年，净残值率5%；软件摊销年限5年，净残值率1%，办公场地装修摊销年限5年，净残值率0%。

度过前两年的建设期达产后，募投项目折旧、摊销及费用性支出每年仍超过4200万元，第八年将达到7698万元，合计为42091.07万元。

2009至2011年度，包括折旧、摊销在内的管理费用合计分别为2353.84万元、4053.86万元、5764.71万元，占发行人营业收入比例38.24%、 43.72%、48.31%。

如果上述项目产品能按预期实现销售，则项目年均销售利润总额或能达到10949.05万元。赢时胜认为在充分考虑折旧及摊销因素的影响下，项目能实现9306.69万元以上的年均净利润。

若本次募集资金投资项目实施不顺利，不能达到预期收益，如公司保持报告期内的盈利增长水平，消化新增固定资产折旧对公司盈利能力或不会构成重大不利影响。

赢时胜招股书预测，募投项目建成后投资资金在项目计算期内将产生101648.48 万元的营业收入。事实上，营收红线是42091.07万元。

项目测算时所有人员成本及其他费用均已计入上述折旧、摊销及费用性支出，要消化上述合计42091.07万元的折旧、摊销及费用性支出，募集资金投资项目需产生营业收入42091.07万元。

即项目收益期内平均每年需产生营业收入7015.18 万元以消化上述折旧、摊销及费用性支出。如果做不到这一点，赢时胜的经营业绩将受到不利影响。