唯品会流血上市 中概股未回暖
本报记者 王刚 发自北京
“当前的市场环境不好。我觉得资本市场对于中国概念股的关注度一般，还不是很欢迎。”唯品会董事长沈亚在纽约对记者表示。
本月23日，品牌折扣电商唯品会成功登陆纽交所。收盘价为5.50美元，较发行价跌15.38%。至3月28日，其股价下跌30%左右。
而这还是其将发行价下调23%、以6.5美元的价格上市换来的结果。
2011年中国概念股爆出诚信危机后，中国公司赴美IPO窗口即遭冰封，在去年8月土豆网上市之后就再也没有公司登陆美国资本市场。唯品会上市无异于是投石问路，也将成为中国公司赴美IPO的“风向标”。
上市遇冷
唯品会上市之路颇为曲折。3月22日，当当网CEO李国庆透露，唯品会在香港路演中遇冷，未获得任何订单。一位金沙江创投合伙人也在微博上直播唯品会的认购过程，称投资人对价格一压再压。甚至有媒体和分析人士认为其IPO进程将会“搁浅”。
但最终，唯品会在23日晚间“流血”上市。
唯品会22日确定首次公开招股（IPO）发行价为6.5美元，比之前宣布的8.5-10.5美元的定价区间下限下调23.5%，融资规模为7150万美元。
继首日下跌15.38%后，第二个交易日大跌14.55%，收于4.7美元，较IPO发行价已经累计下跌27.7%。截至记者发稿前，其市值约为2.29亿美元。
唯品会为什么宁愿选择流血上市？
唯品会招股书数据显示，其账上只有4646万美元，而其2011年运营开支达到7633.1万美元。如果再不开辟新的融资渠道，将面临无钱可花的境地。
“唯品会现在上市还是为了获取更多的资金，以投入到市场推广、物流等环节。目前国内电商营销成本仍然很高，电子商务企业为了争取用户还要维持低价，因此毛利非常薄，大家基本上都是亏本拼杀，唯品会也需要更多的资金来应对市场竞争。”五季咨询合伙人洪波分析称。
公开资料显示，唯品会的两位创始人沈亚和洪晓波都是温州的传统商人，此前曾合伙做电子外贸生意，唯品会还有三个创始投资人,都是沈亚和洪晓波在长江商学院的同学，也是老乡，5人筹集3000万人民币作为创始资金。
其商业模式为“名牌折扣+限时抢购+正品保险”，即“闪购”模式。成立的这三年多来，实现了爆炸式增长：2009-2011年营收分别为280.48万、3258.2万、2.27亿美元，年复合增长率为 800%。
“强劲的消费需求加上大量的库存商品供应，以及中国线下打折零售的极度不完善，给唯品会创造了很好的线上折扣零售市场机会。”i美股投研报告认为，唯品会在合适的市场时机用合适的模式做了合适的事，成了消费者寻找品牌打折商品和供应商消化库存的渠道之一。
前景不明朗
除了外部资本市场环境没有好转，投资人对中概股心存戒心、“用脚投票”以外，唯品会上市首日即遭破发也跟其自身经营情况关系巨大。
唯品会财报显示，截至去年底，其尚未实现盈利。2009-2011年运营亏损则分别为：138.07万美元、836.6万美元和3298.9万美元（加入非现金支出的期权薪酬为1.07亿）。2009-2011年其毛利率分别为8.2%、9.8%和19.1%，仍属偏低。
“限时抢购类的实物B2C至今确无盈利案例。投资者对亏损的中国电商企业信心仍不足。”聚尚网副总裁易宗元告诉记者。
“很多人以为电商就是电子产品+电子服务，其实不是那么一回事，这是个线下大于线上的生意。”汉能投资董事长陈宏认为。
而唯品会就曾表示发展或受制于第三方物流，而自建物流就需要巨额资金投入。
“电商网站在初创期，由于尚未形成规模效应，和供货商议价能力较低，采购成本较高导致毛利率低；运营过程中需要进行较大的仓储物流投资，需要进行市场推广获取用户、早期得花重金吸引人力资源，运营开支高导致运营利润率低。”i美股报告如此分析其亏损原因。
那未来唯品会能否盈利呢？答案是“很难”。如要实现盈利，唯品会必须提升毛利率以及降低运营费用、提高客单价。但是电商的本质是零售，注定是一个“微利”的行业。以当当网为例，其成立10年后，在2009年才扭亏为盈，而开卖百货后则再次陷入运营亏损。
在洪波看来，唯品会上市之后还要面对残酷的市场竞争，品牌折扣模式在被验证可行后会吸引更多公司进入。
唯品会的发展隐患还在于，其用低价和正品吸引消费者，做的是帮品牌商清理库存的生意，唯品会和供应商目前有一些很好的合作关系，比如只需要交部分押金即可拿货、卖不完的货可以退给供应商等，这种和供应商的合作模式是唯品会资金周转的保证，如果这种产业生态链不稳固，对唯品会将会是很大的打击。
就此问题，本报记者致电唯品会相关负责人，但其表示公司还处于缄默期，不接受媒体采访。
据了解，沈亚披露的融资资金的投资方向包括：增强物流配送能力、增加IT系统方面的资本支出、行政支出以及投资和收购。
资本寒冬
曾经的“香饽饽”现在却“人见人躲”。电商在经历了疯狂烧钱、极低毛利率、长期亏损之后，资本已经放缓了对电商的投资，大多持观望态度。
“唯品会上市首日破发向参与首次公开招股的投资人亮出红牌，机构投资人可能不应该再参与中国公司的首次公开招股，否则将会遭遇亏损。”美国投资界人士表示。
近期，盛大文学、唯品会、神州租车等中国公司纷纷开启IPO进程，让人以为资本市场重新打开了窗口。但随着唯品会流血上市且股价大跌，希望则再次破灭。
启明创投董事总经理甘剑平则对时代周报表示，欧债问题还在解决中，中、美两国经济没有看到非常强劲的复苏，股市最近稍有上扬，但也没有大的好转。因此，未来几个月窗口期基本不存在。
“中国企业诚信方面的问题和IPO的问题等因素结合在一起，导致美国市场对中国企业上市追捧度有所降低，在这种情况下中国企业除非万不得已必须上，否则现在不一定是好的时机，如果有机会在私募市场拿到代替IPO的大融资，等海外资本市场对中国概念股更加欢迎的时候，那时候上市是更好的选择。”易凯资本CEO王冉建议说。
国内一家排队上市的团购网站高管也对本报记者表示，“正在等待好的窗口时机”。
“电商公司上市不能操之过急。如果连投资人都赚不到钱便匆忙上市，那么可能会给投资人造成‘一遭被蛇咬，十年怕井绳’的负面效果，从而影响资本对整个电商行业的判断。”赛富亚洲创始人阎炎则告诫电商公司。
高原资本创业投资董事总经理涂鸿川则对本报记者表示，其投资策略比较讲究资本的有效利用，所投公司上市时的最好状态是不只有很大的市场份额，并且产品线丰富、用户体验好，财务方面收入、利润和现金流也情况良好。“我们不太倾向于利润非常薄弱的模式。”
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