• 中国引领全球经济复苏

    金融 > | Time Weekly - 2009-12-30 22:30:38
  • 为应对全球金融危机,各国政府采取了强有力的财政政策与货币政策,有效地遏制了经济衰退。其中中国经济增速则居全球之首,估计为8.5%左右。

    2009年上半年,中国经济总量同比增长1359亿美元,对全球经济增长的贡献居全球首位,而同期经济总量占全球90%G20GDP总量收缩32367亿美元,中国经济增长的增量约占整个G20集团经济收缩量值的4.2%。到2009年第三季度,中国经济增长对全球经济的贡献已经达到3754亿美元,相信2010年中国对全球经济增长的贡献将进一步提高。

    20099月,中国进口总额1032亿美元,已经接近200871114亿美元的历史最高点,对主要贸易伙伴美国、欧盟、日本和东盟的进口额也已经大幅回升。中国进口额的大幅回升将引领全球经济复苏。

    展望2010年,我们对中国经济增长保持谨慎乐观。

    出口预计增长10%

    随着全球经济的缓慢复苏,2010年中国出口将会出现10%左右的增长,出口部门对经济增长的贡献将由2009-3%左右回升到2010年的零以上,因而从宏观调控的角度来看,中国经济增长对内需(投资和消费)增长的要求将低于2009年,从而对刺激政策力度的要求也将会减轻。

    预计2010年中国出口占全球出口的份额将上升到9.1%左右,从而进入9%12%瓶颈区域,从历史经验来看,很少国家的出口份额向上能突破这一区域。可以判断,中国出口份额进入顶部区域后,出口增长的空间将大大减少,出口在未来对中国经济增长的拉动作用将会有一个较大的下降。

    虽然2010年中国出口对GDP8%以上增长的贡献只是从2009年的负3%变为零,但出口对于中国最大问题—就业的拉动是非常重要的。因为中国出口产品生产企业大部分是劳动密集型企业,那种期望通过产业升级放弃低端产业的想法和举措,实际上并没有考虑亿万农民工的生计问题。

    投资还能拉动经济走多远

    观察改革开放30年来消费、投资、出口三大需求对中国经济的贡献,可以发现,从2001年起投资才上升为拉动经济增长的首要因素。从1980年到1990年,投资平均拉动GDP增长3.24%,消费平均拉动GDP增长5.94%1990年到2000年,投资平均拉动GDP增长3.71%,消费平均拉动GDP增长5.48%。因此,投资增长迅速上升,是在本世纪初全球一体化加速发展过程中,中国出口部门高成长带来的投资快速增长,而不是主动选择的结果。

    面对全球经济结构向平衡的复归,中国出口成长速度逐渐降低,投资增长也将随同减缓。

    中国上一轮经济增长周期内,出口的高增长事实上带动了制造业投资的高增长,再加上房地产投资的高增长使得投资成为上一轮经济增长的主要动力。但随着出口部门增长的空间越来越有限,投资对经济增长的拉动将会逐渐减小。2009年以来大规模基础设施建设的投资增长也是很难持续的,因为这种增长模式系统性地提高了经济增长的风险,并将这种风险转移到商业银行体系内。

    2009年每一新开工项目的平均计划投资规模为0.41亿元,比2008年平均规模扩大900万元,这种资本密集型为主的项目对就业的贡献并不大,同样对消费的贡献也有限。因此,中国经济未来增长的主要动力将逐渐转向消费。

    当然,由于中国高达0.5 以上的基尼系数标志着贫富差距问题严峻,将使得中国消费对经济增长的贡献不会迅速提升,中国将会经历一个长期的消费增长和消费升级的过程。

    新增贷款7.6万亿

    不平静的2009年已经过去,从年初市场对“经济保8”的怀疑到二、三季度经济超预期的增长,中国经济出乎意料。回顾2009年,始终超越人们预期的就是新增贷款量,正是信贷的超常规增长才遏制了中国经济的下滑,并成功地助推中国经济持续增长。也正是信贷的超量增长,A股市场在2009年上半年演绎了持续上扬的曲线,房价和股价上涨成了一种“货币现象”。而人们在2009年二季度就开始预期的通货膨胀并没有如约而至,因此,货币高增长,物价负(低)增长,资产价格高增长成为了2009年独特的“货币现象”。

    中国商业银行的新增贷款量实际上主要体现的是中国政府宏观调控的计划,同时,中国的银行贷款在一定程度上具有“准财政”的特征,因为很多贷款是为了配合财政政策计划而发放的。对于未来一年政策取向最好的指示,就是央行年初公布的当年计划的货币供应量的增长速度。2009年初计划的M2的目标增速是17%,实际可能在25%以上,因此,2009年的政策是过度宽松的。2010 年货币政策将回归正常位置,既不宽松也不紧缩,将保持可供经济可持续发展的信贷增量。

    预计2010年合适的货币增长率水平为19%左右,对应的贷款余额增速为19.4%,新增贷款额为7.6 万亿元左右。根据我们的估计,这一规模的新增贷款可以推动25%28%的城镇固定资产投资增长,如果按照28%衡量,对应的投资实际增速将达24.6%,资本形成总额将会增长12.2%,可以拉动经济增长5%

    消费增速更上层楼

    2010年中国经济的重心将转向扩内需和调结构,从而逐渐释放中国的消费增长潜力。政府经济战略的调整最后必然反映在经济政策的导向上,预计2010年中国政府将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,但政策内涵可能会有所调整。2009年积极的财政政策保增长的导向非常明显,2010年,积极财政政策的导向预计将会有所调整,用于民生的支出份额将会上升,尤其是保障体系的建设将会加快,这也会释放中国社会的消费能力。

    实际上,消费增长的过程在2008 年已经开始了。2008年社会消费品零售的实际增速达到14.8%,估计2009年将是16.2%2010年将达15.3%。最终消费增速将达9%,消费对GDP的贡献将上升至4.3%。结合对出口和投资的判断,2010GDP增长速度将达到9.3%左右。

    农民收入构成中,转移性收入近年增速较快,由于惠农政策的继续,预计这一趋势将继续,根据对就业的判断,明年农民纯收入应有较快增长。与平均消费倾向不断走低的城镇居民不同,农村居民消费倾向较高,且其变化与人均纯收入增速保持一致,说明农民的消费决策显著受到对未来预期的影响,加上政府出台的诸多利好农村消费的政策,2010年农村消费还将继续向上。

    政府消费的强势2010年应该还会继续。从历史上看,政府消费占GDP比重一般与GDP的增速负相关,1998年金融危机后,政府消费增速一直保持在10%以上,直至2001年中国加入WTO找到新的增长引擎。

    从中国2009年的情况看,以汽车为代表的耐用消费品确实表现较好。那么,2010年消费会有什么特征呢?

    2010年低档和高档商品的制造与销售领域更让人看好。高档消费品中,奢侈消费品值得继续期待;低档消费品中,家电需求依然比较旺盛;地产泡沫虽然从长期看对消费不利,但短期会拉动家具家电等销售的增长,因此整体增速有望维持,而服装等必需消费品增速则会明显好于2009年。此外,也不要忘记服务类消费可能带来的惊喜。

    人民币升值压力不大

    20093月开始,人民币随同美元兑其他币种出现了持续的贬值,截至10月末人民币实际有效汇率累计贬了8.7%,兑欧元更是贬值16.2%,这使得近期人民币升值压力陡增,市场对人民币升值预期也日渐强烈。

    结合上述对中国出口前景的分析以及对2010年国际资本流动将继续保持收缩的判断,人民币在未来半年乃至一年内并没有太大的实质性升值压力。特别是如果从更长的时期来观察人民币汇率的走势可以发现,人民币其实已经升值过度,而不是升值不足。

    人民币实际有效汇率从20057月至20092月累计升值了26.6%,从19941月至2009 2月更是升值了66.1%。人民币究竟升值多少才合理,其实很难有明确的答案,如果以日元为参照进行对比的话,人民币已经升了太多了。

    2010年人民币兑美元可能的升值空间会在2%左右。基于对美元走势的判断,中国的实际有效汇率可能还将进一步下降。

    财赤比例下降

    2009年的财政收入增速预计仅有不到8%,但财政支出按照年初的预算将达到21%,这样2009年的财政赤字将达到9000亿元左右。从历史数据看,财政收入增速与GDP增速走势基本一致,但财政支出增速在经济衰退时期,与GDP 增速走势相反。随着2010GDP 增速的回升,财政支出增速预计将会下降至15%左右,但财政赤字的规模估计与2009年相当,财政赤字占GDP 的比重将下降至2.5%

    温和的通胀

    随着中国经济的持续复苏,中国的物价水平也将摆脱通缩。当前市场对通胀的预期分歧很大,因为2009年货币供应量增长很快,所以很多人担心通胀会很快到来,而且上升的速度和幅度都会很大。我们认为目前物价确实已步入上升通道,但上涨的速度不会太快,幅度也不会太大。我们预计2010 年全年CPI 2.5%2.8%PPI 将达到4%左右。之所以如此判断,因为货币量与物价之间的传导过程是不确定的,在不同的经济条件下,其传导效应是有差异的。

    中国平均的潜在产出增长率在9.8%左右,预计2009年和2010GDP 的实际增长率都将低于这一水平,因此,国内物价上涨的压力不会很明显,CPI在未来一年将经历一个温和上涨的过程。此外,在全球化时代,由于贸易的存在,物价的上涨也是一种全球化的现象,当前美国经济仍没有完全走出通货紧缩,这也对国内物价上涨会起到一个消解的作用。

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