时代IPO周报 | 首发募资56亿，绿的谐波等本周上会，下游增速放缓经营风险攀升
时代商学院研究员 黄祐芊
【上周回顾】
一、过会率92.86%，一家被暂缓审议
上周（6月8—12日），A股合计有14家企业首发上会，过会率为92.86%。其中，南亚新材、苑东生物、仕佳光子、天益医疗、瑞联新材、博睿数据、复洁环保、沿浦金属、新时空、壶化股份、竞业达、新亚强、九号智能顺利过会，若羽臣被暂缓表决。
其中，拟登陆科创板的企业合计有8家，在A股各板块中占比近六成（57.14%），主板、中小板上会企业分别各有3家。
按行业划分，上周上会企业中，属于计算机、通信和其他电子设备制造业，化学原料及化学制品制造业的企业分别各有3家。软件和信息技术服务业，专用设备制造业紧追其后，分别各有2家。其余企业分别属于互联网和相关服务业、建筑装饰和其他建筑业、汽车制造业、医药制造业。
值得注意的是，九号智能2019年营业收入规模最高，但同时也是亏损最多的企业。截至2019年12月31日，该公司亏损近4.6亿元。且招股书披露，九号智能主营产品（电动平衡车、滑板车）面临被部分国家及地区限制的风险。
二、首发募资56亿，天合光能营收超200亿元
6月8—12日，合计有6家公司登陆A股，分别为燕麦科技、浙江力诺、松井股份、天合光能、中天精装、博汇科技。6家公司合计募资约56.27亿元，其中天合光能实际募资额达25.31亿元，其他企业实际募资额皆在10亿元以下。
按登陆板块看，上周在科创板上市的企业共有4家，分别为燕麦科技、松井股份、天合光能、博汇科技。中小板、创业板上市的企业各1家，分别为中天精装、浙江力诺。
营收规模方面，上周新上市企业中，营收规模最大的为天合光能，达233.22亿元，属于电气机械和器材制造业；其次是中天精装，2019年其营业收入达23.4亿元，属于建筑装饰和其他建筑业。其余企业营收规模皆低于5亿元，主要分布在化学原料及化学制品制造业、仪器仪表制造业、专用设备制造业、软件和信息技术服务业。
三、政策动态
1.IPO50条升级，进一步明确期权激励
据第一财经，6月11日，证监会对“首发业务若干问题解答”进行修订，原来“IPO问答50条”升级为54条。相比旧规，新规主要新增五大重点关注内容，聚焦财务真实性、互联网企业收入真实性。同时，对期权跨期激励提供了现实操作的规则依据。
新增问答对IPO企业财务核查范围进行了升级。其中有以下两条涉及财务信息核查：
一是针对部分IPO企业，按原账面净资产值折股，在有限责任公司整体变更为股份有限公司时，存在未弥补亏损，或者整体变更时不存在未弥补亏损，但因会计差错更正追溯调整报表而致使整体变更时存在未弥补亏损。
二是针对发行人财报不存在重大错报风险时，如何进行银行账户资金流水的核查。
此外，证监会进一步明确了期权激励的相关事项。证监会表示，发行人存在首发申报前制定、上市后实施的期权激励计划的，应体现增强公司凝聚力、维护公司长期稳定发展的导向。原则上应符合七大要求，例如发行人全部在有效期内的期权激励计划所对应股票数量占上市前总股本的比例原则上不得超过15%，且不得设置预留权益。
2.创业板改革迎制度东风，试点注册将启航
据时代周报，6月12日，证监会发布并实施《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》和《证券发行上市保荐业务管理办法》。与此同时，证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。
6月15日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。
【本周概览】
一、11家首发上会，9家拟登陆科创板
本周（6月15—19日），11家企业将首发上会。其中，9家来自科创板，分别为瑞晟智能、中控技术、正帆科技、泰坦科技、中信博、绿的谐波、莱伯泰科、福昕软件、中芯国际。剩下的宏柏新材、格林达拟登陆上交所主板。
按所属行业看，属于化学原料及化学制品制造业、软件和信息技术服务业、通用设备制造业的企业分别各有2家，其余企业分别属于电气机械和器材制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、研究和试验发展、仪器仪表制造业、专用设备制造业。
保荐机构保荐数量方面，国泰君安证券、兴业证券、中信证券并列第一，各为2家企业提供保荐服务。其中，国泰君安证券保荐的企业分别是正帆科技、绿的谐波；兴业证券保荐的企业分别是福昕软件、格林达；中信证券则分别为泰坦科技、宏柏新材提供保荐服务。
二、部分IPO企业风险提示
基于招股说明书，时代商学院整理了正帆科技、绿的谐波、宏柏新材三家IPO企业的主要风险点。
1.正帆科技
（1）自产高纯特种气体业务发展不如预期的风险
正帆科技致力于为泛半导体、光纤通信、医药制造等行业客户提供气体、化学品供应系统的全流程服务。在上述业务基础上，公司已培育出高纯特种气体的研发、生产和销售能力，为下游泛半导体行业客户提供关键材料支持。尤其是在砷烷、磷烷气体方面，公司已成为国内少数具备规模化生产能力的厂商，并将其作为未来重要的盈利增长点。
正帆科技本次募集资金投资项目，计划在现有产能基础上继续新增砷烷和磷烷的产能。受自主研发周期、监管部门审批流程以及客户认证周期等因素影响，公司报告期内砷烷、磷烷气体销售规模较小。自主生产的砷烷、磷烷产品在业务拓展上可能面临下游客户产品认证周期长、同行业竞争对手挤压等诸多困难，从而导致公司产能消化不足，进而导致自产高纯特种气体业务发展不及预期的风险。
（2）未完工项目成本不能得到补偿的风险
报告期内，公司工艺介质供应系统项目不断增多、业务规模不断扩大，导致存货中未完工项目成本规模较大。2017—2019年，公司存货中未完工项目账面价值分别为2.11亿元、3.63亿元和3.78亿元，金额持续增长，占各期末流动资产的比例分别为26.94%、30.8%和 29.27%，占比较高。
若未来出现国家金融环境变化、客户经营情况恶化等因素，导致客户资金压力，而使得项目规模调整、暂缓或终止等情形，公司存货可能发生跌价风险，且大额项目成本不能得到全额补偿，将对公司财务状况和经营成果产生不利影响。
2.绿的谐波
（1）下游行业发展不及预期带来的经营风险
公司核心产品是精密谐波减速器，其最大的下游应用领域为工业机器人。近年来，工业机器人行业快速发展，根据国家统计局的统计数据，2016—2018 年中国工业机器人产量分别为7.24万台、13.11万台、14.76万台，复合增长率达到42.8%。但是从2018年四季度开始，受下游汽车和3C电子等行业增速放缓影响，国内工业机器人的产销量出现下滑。
以2018年四季度为例，国内工业机器人产量仅3.27万台，同比增速近三年来首次为负，为-2.14%。受此影响，公司2018 年四季度营业收入为3086.9万元，占全年收入的14.07%。公司2019年度营业收入为1.86亿元，同比下滑15.32%。
如果未来工业机器人下游行业需求低迷、应用领域不能持续扩大，则作为其核心零部件的谐波减速器需求量降低，公司将面临下游行业发展不及预期带来的经营影响。
（2）因技术发展和市场需求变化导致的产品迭代风险
精密减速器是包括机器人在内的高端装备核心元器件，代表了精密传动技术、机器人核心部件的顶尖水平。随着国内工业机器人和数控机床等高端装备制造业的不断发展，新的应用场景亦层出不穷，市场空间将不断扩大。
谐波减速器的研发设计门槛高、工艺流程复杂、资金投入量大，产品品类多、技术迭代速度快。为适应市场新的应用和快速发展，公司需要根据技术发展的趋势和下游客户的需求不断升级更新现有产品和研发新技术和新产品，从而保持技术的先进性和产品的竞争力。
但由于谐波减速器产品的基础研发周期较长，而研发成果的产业化具有一定的不确定性，如果产品研发进度未达预期，公司将面临产品迭代的风险，前期的研发投入也将无法收回。
3.宏柏新材
（1）市场竞争加剧风险
公司主要从事功能性硅烷、纳米硅材料等硅基新材料的研发、生产与销售，产品应用领域主要为橡胶制品、建筑、纺织、汽车、皮革、造纸、涂料、医药医疗等下游行业。
虽公司对市场需求状况、市场竞争格局进行了充分的市场调研和客观预测，并制定了完善的市场营销计划，但如果市场环境发生巨大不利变化或市场开拓不能如期推进，公司仍将面临产能消化问题而引致的产品销售风险。
另一方面，行业现处于技术提升、产业链整合的时期，其功能实现、质量稳定性等方面仍有一定的提升空间。随着市场的扩大，竞争对手也将加大对相关产品的研究开发和市场开拓力度，导致竞争加剧。在此背景下，如果公司未来未能准确把握市场机遇和变化趋势，不断开拓新的市场，提高产品技术水平，有效控制成本，进一步丰富产品类型，则可能导致公司的竞争力下降，在激烈的市场竞争中失去领先优势，进而对公司业绩造成不利影响。
（2）应收账款不能全额收回的风险
报告期内，公司积极扩大内销业务规模，在营业收入增长的同时，应收账款余额也呈上升趋势，分别为1.76亿元、2.1亿元、2.37亿元和2.33亿元，占同期营业收入的比例分别为 27.78%、27.12%、23.38%和22.28%。
其中账龄在一年以内的应收账款原值占应收账款总额的比例分别为85.00%、97.75%、97.8%和 98.04%。公司应收对象主要为境内外长期合作的销售商及大型轮胎生产企业，违约概率较低。但不排除公司无法及时收回应收账款，对公司整体经营造成不利影响的风险。
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