时代IPO观察 | 诺禾致源后天上会过“三关”：轻研发回款慢

时代商学院分析师 黄欢欢

研发投入不足、毛利率远低于同行，净利增幅也急剧放缓，这样的一家拟IPO企业能否成功登陆资本市场？

11月22日，证监会发布第十八届发审委2019年第188次工作会议公告，北京诺禾致源科技股份有限公司（下称“诺禾致源”）将于本月28日上会。该公司本次欲登陆创业板，拟募资3.44亿元，用于平台扩产升级、基因检测试剂研发、数据中心建设项目。

成立于2011年3月15日，诺禾致源主营基因检测和生物信息分析等研究服务，客户涵盖科研机构、高校、医疗机构、药企等领域，业务覆盖全球6大洲超60个国家和地区。

据招股书，2016—2019年上半年，该公司分别实现营业收入4.59亿元、7.39亿元、10.54亿元、5.7亿元，呈持续稳步上涨趋势。尤其在2017年、2018年，该公司营业收入分别同比增长61.26%、42.50%。

与此形成鲜明对比的，是其急剧下滑的应收账款周转率。

报告期内，诺禾致源应收账款周转率分别为15.64、10.44、7.67和2.77。这意味着，该公司应收账款回款速度趋慢，对下游客户议价能力存在日渐减弱的风险。

此外，2016—2019年上半年，诺禾致源净利润分别为3910.92万元、8105.08万元、9787.28万元、3088.2万元。其中，2017年、2018年，其净利润分别同比增长107.24%、20.75%，净利增幅急剧放缓。

为何会出现上述情况？11月26日，时代商学院就此问题向诺禾致源发函咨询，截至发稿未收到回复。

时代商学院认为，这或许与该公司逐渐下滑的综合毛利率有密切关系。招股书披露，2016—2019年上半年，诺禾致源综合毛利率分别为48%、42.81%、42.89%和37.52%。

对此，诺禾致源在招股书解释称，2017年综合毛利率下降主要受基因组学行业发展趋势和特点的影响，单位测序成本降低，市场竞争激烈导致；2019年上半年综合毛利率下滑系公司上半年业务规模小于下半年，固定成本分摊后毛利率水平低于下半年所致。

而华大基因（300676.SZ）、贝瑞基因（000710.SZ）和达安基因（002030.SZ）作为诺禾致源的同行可比上市公司，报告期内，三家公司综合毛利率平均值分别达54.88%、53.74%、51.73%和56.65%。不难发现，诺禾致源综合毛利率远不及同行竞争对手。

一般而言，影响企业毛利率的因素可以归结为两个，一是生产成本，二是产品售价。据《中国证监会上市公司行业分类指引》（2012年修订），诺禾致源所属行业为科学研究和技术服务业中的专业技术服务业，对企业技术及研发有较高要求。在市场环境及原材料价格一致的情况下，导致诺禾致源毛利率远低于同行的关键要素或为该公司的研发实力。

招股书显示，2016—2019年上半年，诺禾致源研发费用分别为3053.45万元、5036.05万元、7941.51万元和3392.21万元，占当期营业收入的比重分别为6.66%、6.81%、7.54%和5.96%；同期，上述可比上市公司研发费用率均值分别为8.33%、7.3%、7.48%、8.48%。

可以看出，诺禾致源研发费用及占营收比重虽逐年提高，但整体上仍不及同行可比上市公司。

时代商学院认为，作为技术驱动的新兴行业，基因测序行业准入门槛不高，且技术更替日新月异。只有持续投入研发及技术创新，提高生产效率，降低生产成本，才有机会在愈发白热化的竞争中突围而出。诺禾致源近几年已逐渐加大在研发上的投入，但仍低于同行，未来能否止住毛利率下滑态势、提升产品竞争力仍待观察。

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