八成供应商抽检不合格，业绩增速严重下滑，万年青恐难“万年青”

徐思敏

2021-06-04 12:09:18

来源: 时代商学院

时代商学院特约研究员徐思敏

供应商频遭“点名”，业绩增速严重下滑的广东万年青制药股份有限公司（以下简称“万年青制药”）能否顺利IPO呢？

万年青制药的主营业务是中成药的研发、生产和销售。时代商学院此前研究其招股书后发现，该公司生产劣质药品，向国家公职人员行贿，重销售轻研发。（详见《万年青实控人夫妇超额分红，生产劣药被处罚，多次行贿公职人员》）（https://www.time-weekly.com/post/273979）

5月21日，万年青制药再度更新招股书，拟闯关创业板。时代商学院再度研究后发现，一方面，该公司供应链管理水平低下，药品质量安全存在隐患；另一方面，该公司的核心产品前景不明，营业收入增速严重下滑。

5月14日，时代商学院向万年青制药发函询问，但截至发稿仍未收到回复。

供应商质量问题频出，药品安全存隐患

招股书显示，万年青制药的主营业务为中成药的研发、生产和销售，而中成药业务采购的主要物料包括中药材、原辅料和包装材料。其中，采购占比较大的是中药材，主要有穿心莲、苦木、川贝母和金银花。

2017—2020年前三季度，万年青制药向前五大中药材供应商采购的金额分别为1649.92万元、1423.74万元、1617.09万元和862.67万元，占当期中药材采购总额比例分别为49.11%、44.96%、45.68%和47.36%，供应商较为集中。

然而，报告期内万年青制药的前五大中药材供应商却状况频出。

2017—2020年前三季度，历年出现在万年青制药“前五大中药材供应商名单”的企业，共有11家，其中有9家存在抽检不合格的情况，供应商不合格率超8成，具体如图表1所示。

图表1.png

从上图可以看出，历年前五大中药材供应商中，多数供应商提供的原材料抽检不合格的情况并不止一次，而且质量不合格的类型涉及范围也较广。

针对上述情况，深交所在第四轮审核问询函中对万年青制药发问，多家供应商抽检不合格的情况是否符合行业特性。

在回复中，万年青制药列举了同行业葫芦娃(605199.SH)和维康药业(300878.SZ)这两家公司前五大中药材供应商的抽检情况，以此证明上述情况符合行业特性。

但是，时代商学院计算发现，葫芦娃和维康药业前五大中药材供应商不合格率分别为50%和40%，而万年青制药则高达81.8%。

对比易知，虽然同行业公司同样存在供应商抽检不合格的情况，但是万年青制药的前五大中药材供应商不合格公司比例明显更高。

针对深交所对其供应商及产品质量的质疑，万年青制药称，供应商中多次出现产品质量问题的，经评估后会将其移出合格供应商目录。但是，报告期内，因产品质量不合格而终止合作关系的仅有一家——亳州某中药饮片有限公司。

而实际上多次出现产品质量问题的供应商不胜枚举，但万年青对此并无作为。如报告期各期均存在抽检不合格情况的中药材供应商——亳州市庆聚药业销售有限公司（以下简称“亳州庆聚”）自2018年起便稳居万年青的前五大供应商。

值得一提的是，亳州庆聚成立于2015年，次年便开始与万年青制药合作，2019年成为万年青制药的第一大供应商。然而，天眼查显示，其参保人数一直为0人。这样一家0人参保的公司，成立不久便成为万年青制药的第一大供应商，其交易数据真实性存疑。

万年青制药多家中药材供应商均出现抽检不合格的情况，该公司的供应商筛选是否毫无章法？供应商管理制度是否存在较大漏洞？引申开来，供应商提供的原材料抽检不合格，则万年青制药的药品质量安全也无法保障，该公司或存在重大药品安全隐患。

业绩增速严重下滑，核心产品前景存疑

药品安全隐患可以说是万年青制药的一颗“暗雷”，而公司营收增速下滑则已板上钉钉。

2017—2019年，万年青制药主营业务收入分别为1.92亿元、2.9亿元和3.16亿元，2018年和2019年的同比增速分别为51.63%和8.86%；同期公司扣非归母净利润分别为3190.96万元、6057.97万元和6704.22万元，增速分别为89.84%和10.67%，可见万年青制药的业绩增速大幅下滑。

图表2.png

上图列举了华森制药（002907.SZ）、维康药业、葫芦娃这三家同行业可比公司2018年和2019年的营收增速及均值。在同行业可比公司中，万年青制药的营收增速从2018年的高居第一到2019年的垫底，可见其营收增速在同行业可比公司中下降幅度最大，业绩下滑最为严重。

时代商学院分析其营业收入构成后发现，该公司营收增速下滑与其核心产品之一——参芪降糖片有关。

招股书显示，2017—2020年前三季度参芪降糖片的销售收入分别为2356.13万元、6165.91万元、5640.76万元和5550.87万元，占各期主营业务收入的比例分别为12.3%、21.23%、17.84%和22.39%。

万年青制药在招股书中称，参芪降糖片为慢性病用药，在我国口服降糖药市场持续稳步增长的行业背景下，公司不断加强推广力度，参芪降糖片的销售前景良好。

但是，据时代商学院计算，2018—2020年前三季度参芪降糖片的销售收入增速分别为161.7%、-8.52%、43.91%，波动较大且总体呈下降趋势。

而且，在第四轮问询函的回复中，万年青披露了2021年第一季度参芪降糖片的销售收入，为1660.21万元，而2020年第一季度参芪降糖片的销售收入为1973.86万元，同比减少15.9%，再次出现下滑。可见该产品的市场表现并不如公司所言——“销售前景良好”。

不过这也并不意外，因为时代商学院在之前的文章中就已提及，万年青制药的研发投入不及同行，2018年和2019年的研发费用率均为同行垫底。如此看来，该公司的核心产品前景并不明朗，业绩增速严重下滑，其盈利可持续性存疑。

总结

药品是治病救人的特殊商品，药品安全事关人命，作为一家拟上市药企，万年青制药如果不能做好供应商及原材料质量把关，何谈上市？

本次IPO，万年青制药的保荐机构为民生证券，保荐代表人为吴煜垠、杜峰。针对供应商成立次年便成前五大客户，但参保人数为0，是否存在虚假贸易的情况，保荐代表人和保荐机构是否认真核查？

此外，该公司核心产品前景不明，营收增速严重下滑，万年青制药的IPO之路难言坦途。

参考资料：

1.《广东万年青制药股份有限公司首次公开发行股票招股说明书》（2021年5月21日）

2.《关于广东万年青制药股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第四轮审核问询函的回复》（2021年5月21日）

3.长江商报，《万年青制药上市之路引关注业绩增速放缓净利降6.17%》

4.金证研，《万年青制药中药材供应商抽检屡不合格重要研发成果或存可替代性》

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