重阳投资王庆:资本市场是经济发展质量的晴雨表

高隆
2021-04-15 19:12:13
来源: 时代财经
去年7、8月份是经济景气周期向好的拐点,利好周期板块;今年春节后是基于担忧流动性周期的拐点出现,利于价值股;简言之,两个周期,两个拐点,两次风格切换。

今年春节以来,A股风向突变,抱团股深度下杀,带动三大指数大幅度调整。

4月15日,沪指失守4000点大关,收报3398.99点,从节后最高点计算,上证指数已经下跌了8.91%。

与此同时,美股坚挺,道指、标普500指数近期接连刷出历史新高。从近一年的市场表现来看,道指近一年指数上涨了近42%,上证指数的上涨幅度为20.91%。

放在更长周期,十年前的2011年4月14日,道指收盘为12285.15点,十年时间上涨了174.56%。而上证指数十年前同一天的收盘点位为3042.64点,十年来沪指上涨幅度仅为11.71%。

多说资本市场是反映国民经济的晴雨表,为什么中国经济突出表现,没有在股市上正当反映?

与此同时,国内资本市场近期的市场波动方面,明显对美国国债收益率的敏感度更胜于美股市场,以至中国证监会主席也提出一个“有趣的现象”:部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素,对美债收益率的关注超过LPR、Shibor和中国国债收益率。

针对当前国内资本市场的表现,时代财经采访了重阳投资总裁王庆,其对近期市场关注的热点提供了自己的观点。

王庆认为,抱团股的快速下行告一段落了,当前A股系统性风险不是很大,毕竟全球经济基本面在改善,流动性状况是边际在收紧,但是经济改善应会总体抵消掉边际收紧。

“去年7、8月份是经济景气周期向好的拐点,利好周期板块;今年春节后是基于担忧流动性周期的拐点出现,利于价值股;简言之,两个周期,两个拐点,两次风格切换。”他说。

股市是经济发展质量的晴雨表

时代财经:近日中国证监会主席易会满公开表示,当前市场上出现了一些有趣的现象,部分学者、分析师关注外部因素远远超过国内因素。你怎么看这种“有趣现象”?

王庆:我们认为这个“有趣现象”有一定的内在逻辑,资本市场关注的事情不会是简单的学术兴趣,是投资者真金白银投资的结果,背后是有逻辑的;另外,资本市场是实体经济的晴雨表,应该说,资本市场是经济发展质量的晴雨表。

因为股票市场表现好就是股价表现好,股价好说明股东受益,股东受益那么上市公司一定是做了对股东有利的事情,它股价才会表现好。同时上市公司业绩表现方面,只有销售收入没有利润,不理想,有利润没有分红,股东也不能直接受益,这说明股票市场是上市公司质量的晴雨表,如果上市公司又是实体经济有代表性的话,股票市场就是经济发展质量的晴雨表。

从这意义上来讲说,美国资本市场更成熟,上市公司质量更高,所以上市公司作为实体经济的代表表现就比较好。

时代财经:为什么美国股市的上市公司质量更高?

王庆:美股上市公司质量高有几个层次,首先美股有比较好的退市制度,保留下来的公司是相对精华,市场有优胜劣汰机制,我们A股上市的多,退市的少,市场有淤积;二是我们的公司治理结构还不完善,对股东利益保护方面还不到位,股价反映就会有一些折扣,定价不充分;三是新兴市场经济发展比较快,但波动也大,经济结构变迁很快,实体经济不稳定性造成上市公司业绩的不稳定性,不稳定性就是波动大,波动大就容易产生不确定的折价;四是新股发行制度,以前是核准制,核准制的前置上市标准高,一家公司达到上市标准时已经是公司发展最成熟的时候,成为上市公司的那一天,公司未来的成长性以及惠及投资人的空间就相对有限,而实行注册制,财务标准要求较低,成为上市公司时,公司的成长性和惠及投资人的空间比较大,股价上表现也就会比较大。

时代财经:不过从已经实施注册制的科创板来看,惠及投资人的空间表现并不好?

王庆:科创板吸引科创企业上市,对实体经济发展贡献是非常大的,目前的整体高估值是不合理的,60%的企业交易不活跃,没有流动性的估值是不准确的,应该有巨大的折价空间。

这也是一个市场发展的过程,现在是注册制试点阶段,刚开始不理性,时间长了发现没有流动性,发挥不了应有的上市功能,最后(股价)撑不住的,足够便宜了才有价值,需要通过市场来调节。

时代财经:A股股民经常抱怨“跟跌不跟涨”,美股大涨A股不涨,美股跌A股跟跌。

王庆:这个表述不完全准确,去年创业板指数的涨幅已经超过美股,去年是哪个国家疫情控制好,股市表现就好,同时经济刺激力度大,股票相对表现好。

实际上美股现在是高点,我们A股已经调整了,表面上是美股创新高我们跌了不少,但在我看来两个股市内在逻辑是一个,美国股市也在风格切换,从成长股切换到价值股。纳斯达克科技股去年就开始调了,不涨了,然后传统行业的低估值的金融、能源、工业制造业股涨起来了,表现为纳斯达克指数跌,道琼斯指数涨,标普500不动。我们A股是抱团股彻底瓦解时一起跌,背后也是风格切换,从成长到价值,但我们的这个切换,换挡震动比较大,不像美股换挡比较顺。

时代财经:你认为抱团股还会跌吗?

王庆:我们认为,短期看抱团股的快速下行算是告一段落了,有些可能还没有调整到位,但整体幅度不会很大,看换手率、隐含波动率,应该说最剧烈的调整告一段落。

两个周期、两个拐点、两次切换

时代财经:近年来资本市场一直在探讨价值投资,但大家又认为A股是投机的市场,如何理解价值投资?

王庆:价值投资是一种方法,实际上在这个市场中,使用这种方法多起来了,显得有用性更好了。早期大家对这种方法理解不够,有些炒作等等。另外我们在2015年之后,港股通开通,互联互通程度提升,外部投资者参与增加,以及2018年被正式纳入MSCI指数,境外投资者不断参与,在边际上起到了催化的作用,使得我们对价值投资进一步认可。

但另一方面,国内通常讲的价值投资概念不太准确,我们一般讨论的语境是基于上市公司基本面去讨论价值,这是我们比较通俗理解的价值投资。但实际上,更相对规范的侠义的理解是,买股票就是买上市公司,股市短期是投票器,长期是称重机;股票的价格是围绕其内在价值波动的,股票价格明显低于股票内在价值的时候去买,留出足够安全边际的时候,是比较好的介入时机。所以第一点是买股票就是买公司,第二点是以什么样的价格买这个公司呢?以尽量有足够安全边际的价格去买,严格严谨遵循这几点,就是价值投资。

时代财经:相对应与成长投资策略主要的区别有哪些?

王庆:对应的成长策略,它比较看重未来的成长性,对当前的估值没有那么敏感,只要有足够强的成长性,对当前的估值、安全边际就没有那么苛刻,也是买股票就是买公司,但更看重未来,这是区别。

价值策略是看重市盈率低、市净率低的股票,成长策略是成长性高、估值也高,这两种策略投资的股票也有分化,往往有跷跷板的效果,板块切换。

当资金比较宽松,利率水平比较低的时候,人们对估值容忍度会比较高,这时候比较有利于成长性的股票跑出来的。相反,当资金比较紧的时候,大家对估值容忍度低,不愿意冒太多风险,这时候低估值的股票相对好一点。

时代财经:去年是成长性的抱团股表现不错,今年春节后风格切换,同时货币政策也有调整,这两种风格的切换是怎么样的关系?

王庆:影响股市的两个最重要的变量是,经济的景气周期,和资金流动性的周期,这两个周期不同步,会交织在一起。

从股市走势看,去年7、8月份是一个调整周期,调整了两个月,今年春节是一个调整周期,也接近两个月。第一次调整是经济拐点,这一次调整是流动性拐点,去年7、8月份是经济出现改善,当经济出现向好拐点时,股市风格从防御型股票向周期股转换,就是从防御类的如医药股,到成长+周期类个股,经济好了,对经济关系密切的概念股自然就有表现。

现在是流动性收紧周期,美国利率上涨,大家对通货膨胀之后的全球流动性收紧的担心,总体是担心流动性收紧,现在是成长与价值之间的切换,成长是高估值的,对利率敏感,业绩不好的就撑不住,相反低估值的传统的银行、地产、能源等,估值在底部,有业绩支撑,相对就表现好,两个周期、两个拐点、两个切换,就是这么一个变化。

系统性风险不大

时代财经:在当前流动性状态下,接下来股市会怎么走?

王庆:像上次周期市场往上走,防御相对滞后,这次也是一样,切换过程比较混沌,找到方向后,低估值的、顺周期表现会更清晰一些,银行、传统能源、公用事业都会有机会,有色、钢铁、煤炭等偏早周期的,已经上涨了一波;晚周期的比如金融、奢侈品、可选消费,都应有表现。

时代财经:春节后大盘一直在调整,A股三大指数不断下行,风险大吗?

王庆:系统性风险不是很大,毕竟全球经济基本面在改善,流动性状况是边际在收紧,但是经济改善总体会抵消掉边际收紧,再是估值上没有那么过分,A股不便宜,但也不是特别贵的时候。

时代财经:现在市场上多数观点认为,港股投资价值更高,你的观点呢?

王庆:我们也这么认为,都是中国公司,基本面是同一个,港股相对A股便宜很多,同时互联互通程度不断得到提升,港股H股的顺周期股也多一些,受益于基本面改善,有利于港股。

时代财经:您对今年国内经济是怎样判断的?

王庆:外贸去年不错,今年外贸不会差,全球经济起来,对中国外贸也是利好。现在大家信心都是挺足的,今年经济整体不会差,预计GDP增速能有9%。近期的通胀是一个修复的过程,经济在恢复过程中,通胀回到正常水平,今年也就是2%左右。

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