IPO攻略周报 | 撤单企业陆续返场，基本面欠佳企业仍难逃被否“宿命”

黄祐芊

2021-03-29 12:00:28

来源: 时代商学院

时代商学院研究员黄祐芊

【上周回顾】过会率75%，创业板上会企业数量再度领先

上周（3月22—26日），A股合计有8家企业首发上会，其中6家企业获通过，1家被暂缓表决（晶云药物），1家上会被否（鸿基节能）过会率为75%。其中，创业板上会企业数量占五成，合计有4家；科创板、主板、中小板上会企业数量分别为2家、1家、1家。

截至3月26日，今年审核机构已合计审核IPO企业121家，过会率为89.26%；2020年同期，合计有49家企业上会，过会率为95.92%；2019年同期，合计有16家企业上会，过会率为75%。时代商学院梳理IPO上会通过率发现，2021年审核机构的审核速度较前两年增长迅猛，过会率比2019年高出近12个百分点，但比2020年下滑约6个百分点。

新股上市方面，上周A股合计有12家新股上市，数量环比上周翻倍。其中，在科创板上市的企业有4家，分别为奥泰生物（688606.SH）、九联科技（688609.SH）、腾景科技（688195.SH）、星球石墨（688633.SH）；创业板同样有4家新上市企业，分别为贝泰妮（300957.SZ）、嘉亨家化（300955.SZ）、线上线下（300959.SZ）、英力股份（300956.SZ）；主板新上市企业有3家，分别为海天股份（603759.SH）、长龄液压（605389.SH）、同力日升（605286.SH）；中小板新上市企业仅楚天龙（003040.SZ）1家。12家企业的平均中签率为0.026%，首发市盈率均值为36.59倍。

【本周概览】

一、12企本周将上会，江沪企业占比近6成

本周（3月29日至4月2日），12家企业即将首发上会，分别为艾为电子、复旦微、禾信仪器、天微电子、同益中、唯赛勃、海锅股份、嘉戎技术、开勒环境、戎美股份、拓新药业、盛航海运。从板块分布看，有6家企业拟于科创板上会，占比5成；创业板合计有5家企业本周上会，中小板上会的企业有1家。

按地域看，本周上会企业主要来自上海，合计有4家，占比1/3。其次是江苏省，合计有3家企业，占比1/4。

二、部分IPO企业风险提示

基于招股说明书，时代商学院整理了拓新药业、开勒环境、唯赛勃的主要风险点。

1.拓新药业

（1）产品价格下降风险

拓新药业主要产品为核苷（酸）类原料药及医药中间体，产品价格主要受市场竞争、下游客户需求等因素影响。随着未来行业竞争的加剧，竞争对手可能采用低价策略抢占市场份额，该公司产品价格可能会受到不利影响；另外，在未来下游客户与拓新药业供需关系发生变化时，该公司可能采用降价销售策略以保持与客户的长期合作关系。因此，该公司面临产品价格下降的风险。

（2）原材料采购价格波动风险

拓新药业原材料包括生产相应产品所需的医药中间体、精细化工品和大宗化学原料等。受市场供求关系、环保监管等因素的影响，该公司部分原材料的价格在报告期内波动较大。例如，2019年，乙腈的平均采购价格较2018年上涨38.04%，2020年的平均采购价格较2019年上涨16.08%；三氮唑甲酯2019年的平均价格较2018年下降9.34%，2020年的平均采购价格较2019年上涨1.83%。

将报告期各期主要原材料的实际采购成本与根据基期价格（2017年价格）计算的成本进行对比，2018年、2019年和2020年主要原材料采购成本分别增加了967.41万元、1067.48万元和907.77万元，占各期主营业务成本的比例分别为4.54%、4.71%和3.12%。

为应对主要原材料价格波动对拓新药业经营业绩产生的不利影响，该公司采取了长短期措施相结合的方式，包括对原材料价格波动进行预判并提前调整库存、持续的工艺进步和生产过程的精细化控制。如果该公司对原材料价格波动的预判出现失误，或通过工艺进步和生产过程的精细化控制仍不能有效控制成本的上升幅度，且如该公司不能将原材料波动带来的风险向下游客户进行有效传递，拓新药业将面临原材料采购价格波动带来的风险。

2.开勒环境

（1）经营活动相关的诉讼风险

截至招股说明书签署日，开勒环境在经营活动中尚存在未决诉讼或仲裁，其中包括公司作为原告/申请人的诉讼及仲裁涉及金额98.09万元，主要原因是供应商未能及时交付货物或客户未能及时交付货款。前述相关诉讼或仲裁涉案金额较小，该公司已确认相应损失，不会对其生产经营产生实质性障碍或者其他潜在影响。

开勒环境及控股子公司作为被告的诉讼，主要系同行业公司指控子公司墨西哥开勒在风扇扇叶尾翼使用黄色侵犯了其注册商标及涉嫌不正当竞争，并将开勒环境追加为被告。根据境外律师判断，墨西哥开勒及开勒环境胜诉概率较高；若墨西哥开勒败诉，法院裁决酌定赔偿的金额非常有限；墨西哥开勒在美国无实际销售，开勒环境在美国销售金额和数量占比极小，即使该公司未来不在美国进行该类产品的销售，对其业务及经营业绩不存在重大不利影响，该案件对开勒环境生产经营无实质性影响。但若在后续经营中，开勒环境不能妥善处理与客户之间的业务合作关系，产生其他法律纠纷，也可能会对该公司的经营业绩造成不利影响。

（2）HVLS风扇厂商被传统风扇厂商替代的风险

HVLS风扇与传统风扇在扭矩、转速、风量等方面存在较大差异，使得两者在覆盖面积、提升人体舒适度、节能环保等功能方面亦形成较大差异，进而导致两者具有不同的应用场景。报告期内，HVLS风扇行业的核心零部件国内均产业化供应充足，但传统风扇进入HVLS风扇行业依然面临较高壁垒，包括技术壁垒、渠道及客户资源壁垒、安装服务壁垒以及品牌及口碑壁垒等。

虽然HVLS风扇厂商一定时期内不存在被传统风扇厂商替代的风险，但传统风扇厂商发展历史更为悠久，不排除其借助研发、采购、生产以及销售等方面的相关积累进入HVLS风扇领域，从而加大行业内竞争压力，甚至对HVLS风扇厂商形成替代风险，并可能给发行人带来经营业绩上的压力。

3.唯赛勃

（1）境外生产经营风险

唯赛勃复合材料压力罐产品的境外销售主要在北美地区，该公司在美国俄亥俄州设立了美国唯赛勃，主要从事北美市场的复合材料压力罐的生产销售。报告期内，美国唯赛勃复合材料压力罐销售收入分别为1182.06万元、1447.77万元、1810.27万元和1211.77万元，占美国唯赛勃当期销售收入的85.3%、88.24%、87.49%和84.96%。

报告期内，美国唯赛勃生产特定型号的复合材料压力罐，主要是小规格品类，覆盖各型号产品，若未来该公司因持续技术创新不足或未能及时调整研发技术路线，未能及时进行技术升级迭代导致技术水平落后，可能将导致美国唯赛勃复合材料压力罐产品无法适应市场需求，面临产品竞争力缺失、市场地位下滑及主要客户被竞争对手获取的风险，导致美国唯赛勃生产经营下滑或发生重大变化的风险。

（2）存货规模较大的风险

报告期内，随着唯赛勃经营规模逐步扩大，该公司原材料、库存商品相应增加。报告期各期末，唯赛勃存货规模保持较高水平，且存货账面价值逐年增加，分别为4239.91万元、5668.96万元、6325.84万元和6252.21万元，占流动资产的比例分别为24.8%、25.14%、24.34%和26.85%。

唯赛勃结合“以销定产”模式和一定规模安全库存合理确定采购规模、存货规模。未来，该公司存货账面价值将随着经营规模的持续扩大而增加，一方面将占用运营资金，影响资金使用效率，另一方面如果未来产品的市场价格发生波动导致存货的可变现净值降低，该公司存货可能发生跌价损失的风险，进而对该公司的业绩产生不利影响。

【本周观察】撤单企业陆续返场，基本面欠佳企业仍难逃被否“宿命”

2月以来，证监会为保障、优化投资环境，不断出台新政策、新规定（时代商学院在前几期的IPO周报中进行了持续跟踪报道，详情可阅读往期IPO周报）。在此背景下，不少IPO企业选择主动撤回申报材料，但也不乏存侥幸心理的企业“硬着头皮”上会，结果多被上市委投票否决，导致3月份的过会率急剧下滑。据Choice数据，今年A股1—3月的IPO过会率分别为90.32%、90.63%、76.67%（截至3月26日）。

据不完全统计，此前IPO撤单企业正在陆续返场。比如，3月12日撤回IPO申请的佛山市联动科技股份有限公司，已于本月19日重新办理了辅导备案登记，前后仅隔7天。此外，2月23日，安徽森泰木塑集团股份有限公司主动终止科创板审核，但其却出现在最新一期安徽辖区拟IPO企业辅导表中，上市板块已由原来的科创板转至创业板。

不过，企业撤回材料重启IPO不代表过会几率的提升，基本面欠佳的企业仍难逃发审委、上市委的“火眼金睛”。以今年内二度上会的汇川物联（科创板）、林华医疗（主板）、百合医疗（科创板）为例，上述3家企业分别于1月21日、1月14日、1月4日被上市委、发审委暂缓表决，后分别于3月18日、3月4日、3月4日重新上会，但只有百合医疗过会，林华医疗遭取消审核，汇川物联直接被否。

时代商学院认为，在注册制即将全面实行之际，监管部门通过不断完善监管机制以解决目前科创板、创业板逐渐暴露的问题，严抓信息披露，有助于让企业、中介机构等认清现状、回归理性，认真履行信息披露、资料核查的职责，从源头上最大程度地保障优质企业顺利登陆A股市场。

【严正声明】本文（报告）基于已公开的资料信息撰写，文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有，未经时代商学院授权，任何媒体、网站及其他公众平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载，仍须注明出处。（联系邮箱：sdshangxueyuan@sina.com）