央妈们的战争：覆“水”难收！全球央行与“债市义警”陷入拉锯战

石恩泽

2021-03-18 09:59:12

来源: 时代周报

澳洲联储无奈妥协，欧央行恩威并施，美联储视而不见

随着世界各国加快疫苗接种的速度，步入3月后，全球也开始稳步进入经济复苏阶段。但这样的乐观局面，也让各国金融市场笼罩在通胀的阴影之下。

阴影源自新冠肺炎疫情蔓延后导致的一场全球“大放水”。这场“大放水”让股市投资者乐开花，但出来混总是要还的，央行的“水龙头”也总有拧紧的一天。

在经济复苏高度不确定性下，美国作为本轮“大放水”中的一股“泥石流”，投资者们不约而同地决定让美债先跌为敬。这个决定致使全球股市自开年后一直萎靡不振。

在此关键时刻，各国央行如何对投资者进行预期管理就变得尤为重要。因此，3月份围绕全球各大央行之间的货币政策立场，备受投资者瞩目，市场将其看成了一场“央妈们的博弈”。

这场博弈不仅存在于央行之间，还存在于央行与市场投资者之间。

“抽积木”比赛

正可谓是“放水易，收水难”，其实央妈们互相也要看对方的眼色行事。

这就使得各国央行的行动宛如一场“抽积木”比赛。若一不小心没跟上其他央行的购债规模，引起市场不必要恐慌，就会让正在爬升的本国或本地区经济重新跌回疫情时期的深渊里。

在这如履薄冰的节骨眼上，各央行最不愿意看到的就是本国国债利率的暴涨。因为国债利率往往被看作无风险利率的锚，所以本国国债利率上涨将会带来一个连锁反应——推升国内借贷成本飙涨。这不仅导致后续本国或地区实体经济复苏乏力，还会使财政赤字堆出的债务雪球越滚越大。

市场正是知道这一点，所以屡屡用推升国债收益率这一招“绑架”央行，逼迫各央行维持购债力度，以便投资者继续“浑水摸鱼”。

在众多央行中，最先按捺不住的是澳洲联储。澳洲联储于2月26日和3月1日先后两次出手，分别购买30亿澳元的3年期国债和40亿澳元的长期债券，希望以此捍卫收益率曲线目标。

继澳洲联储向市场妥协后，投资者们又开始将如意算盘打到欧洲央行的头上。

此前欧元区因主要国家在疫情期间的几轮“大封锁”，半只脚还陷在“双底衰退”的泥潭中。据欧洲中央银行（下称“欧洲央行”）数据，2020年欧元区GDP已连续两个季度衰退，全年GDP跌6.8%。叠加美国经济复苏情况优于欧洲，欧洲央行行动起来不免瞻前顾后。

图1：美国和欧洲PMI 对比.png

今年2月，美国Markit制造业PMI为58.6，而欧元区Markit制造业PMI为57.9，可见美国经济恢复优于欧洲。（图片来源：汇通财经）

而金融市场正是吃准欧洲央行的“软肋”，借由欧债收益率走高，成功“逼迫”欧洲央行在3月11日乖乖地宣布“下个季度购债速度将显著加快”。

但欧洲央行行长拉加德也不是吃素的。她在记者会上明确指出，市场利率上升会给更广泛的融资环境带来风险，如果不加以控制，债券收益率的上升可能会导致过早的紧缩，而过早收紧支持措施是不受欢迎的。

拉加德此番威逼利诱，等同于将“达摩克里斯之剑”直接悬在了欧洲债市的头顶。被称为“欧债之王”的德国10年期国债收益率，非常给面子地在拉加德的演讲结束后下跌了3个基点，并带动欧盟主要国家的10年期国债收益率均全线大跌。这也促使当夜欧洲主要股指全线收涨。

美联储抄“作业”

在目前混乱的局势里，欧洲已先一步出牌，美联储到底跟还是不跟呢？

果不其然，3月17日美联储主席鲍威尔继续对市场放“鸽”，似乎并未将近期暴涨的美债收益率放在眼里，在政策操作上依旧选择袖手旁观。

但金融市场对鲍威尔“盲目鸽派”的言论已经不再买账。华创证券宏观首席分析师张瑜在3月中旬的电话会上表示，“无论美国是否承认，从大环境来看，资本市场认为美联储已在货币转向的初期，只不过转得非常小心翼翼”。

再从美联储货币政策委员会（FOMC）最新发布的点阵图来看，本次18人中有7人预计2023年会加息，比去年12月份多了2人。更关键的是，这7人中有6人预计2023年的加息力度将超过0.5%。也就是说，若按照加息一次25个基点来算，届时加息可能不止一次。

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今年3月和去年12月的FOMC点阵图对比。（图片来源：美联储）

叠加在美联储的最新经济展望中，FOMC上调了两年内美国GDP增速预期和三年内核心消费支出价格指数（PCE）通胀预期。可见，美联储对经济恢复愈加乐观了起来。

然而，美联储越乐观，市场就越是无法完全放心。自2020年12月美联储的会议纪要上首次出现“收缩（Taper）”一词后，不少投资者就已把美联储的发言当成一种可有可无的“心理按摩”。

张瑜表示，“资本市场认为在经济向好、通胀向上的环境中，美联储的‘鸽’一定是不持久的，随时都有变‘鹰’的风险。因此投资者是不敢顺着美联储‘鸽’的逻辑去做交易。”实际上，金融市场已自觉地把定价算在了美联储前面。

此外，美联储目前拿的“剧本”其实也有史可鉴。早在2012年12月，前美联储主席伯南克就曾对市场用过一模一样的套路，即极力淡化市场对会议纪要中“收缩”的预期。“这就是为什么市场认为鲍威尔在‘抄’伯南克的作业，还被大家知道了作业的答案。”张瑜说。

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前美联储主席伯南克的套路。（图片来源：华创证券宏观张瑜团队）

但美联储也不是单纯“无脑”地抄作业。中金公司董事总经理黄海洲日前在浦山论坛上剖析了美联储的“心路历程”：两害相较取其轻。因为对比通胀，美联储更不想要“大萧条”。“美联储不惜把美国财政赤字上拉30个点，借由大规模货币宽松和财政刺激进行转移支付，稳住了居民、企业和金融三部门资产负债表的恶化。”

另外，从数据上看，黄海洲指出美国PMI（采购经理人指数）修复明显强于其他国家，这正是由于美国在疫情期间通过“大放水”为经济增长打下了基础。

“债市义警”重出江湖

当年伯克南隐忍了3年，才正式对市场提货币转向。可如今美债市场发现了鲍威尔在“抄作业”，便一而再再而三地测试美联储的底线。

站在央行的角度，可以将此看成是市场“欺负”央行，但若以债市的立场看，却又是另一道风景。市场中有一派声音认为，投资者抛售债券是为了向央行发出通胀过热的预警信号。

为此，前纽约联储银行经济学家爱德华·亚德尼（Edward Yardeni）将这群做空债市的投资者称为“债市义警（Bond vigilante）”。他还表示，当央行和财政部“无法无天”之时，“债券义警”的工作就是将经济带回法律和秩序的框架下。

回顾历史，美国债市曾在前总统克林顿执政之时发动过一起“94年债券大屠杀”，促使克林顿政府在那之后发愤图强地压减财政赤字，创造出连续五年财政盈余的神话。

反观现在，美国目前的财政状况可谓是满目疮痍。据美国财政部统计，截至2020年12月中旬，美国债务总额已高达27.39万亿美元。这意味着，平均每位美国人要背负8.29万美元的国家债务。这也难怪至今不少美国人依旧认为，克林顿是近几届美国总统中最懂经济学的。

正当资本市场被拜登政府价值1.9万亿美元的“核动力级”印钞计划吓得“魂飞魄散”之际，欧美不少媒体认为，“债券守卫者”正在踏马而来。

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债券守卫者正在踏马而来。（图片来源：CNBC）

所谓英雄所见略同，“新债王（Jeffrey Gundlach，DoubleLine Capital首席执行官）”和“老债王（Bill Gross，太平洋投资管理公司联合创始人）”携手在美媒上喊话，表示现阶段不看好美债。“老债王”更是直截了当地透露自己正在做空10年期国债期货和长期国债。而这股强劲的做空力量，也让市场分析师们对10年期美债在年底前破2%，基本达成共识。

然而，面对“债市义警”的步步紧逼，截至目前，美联储依然选择忽视。

对此，东北证券首席经济学家付鹏分析称，实际上鲍威尔在讲话中透露出了美联储未来的一个忍耐下限，即美联储可以接受市场无序的状态，但不能让这个无序威胁到美国就业恢复。也就是说，在央行和市场之间的博弈里，央行不能够被金融市场绑架。因此，想靠金融市场波动来“绑架”美联储的想法基本可以放弃了。

而这场“战斗”何时见分晓？张瑜认为，4月或是第一个观察窗口，届时拜登百日新政后的美国政策重点将会浮现，同时美国一季度经济数据也会出炉。而黄海洲也提到，美国通胀高点有望出现在5月。