美联储深夜会议维持0利率，承诺2023年前不加息，道指创历史新高

2023会是下一个2008吗

北京时间3月18日凌晨2点30分，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）结束了为期两天的会议，主题有关国债收益率、通胀问题以及加息预期的相关政策。

会后，美联储公布了一系列信息，同时美联储主席鲍威尔答记者问。

美联储决定，继续维持利率在接近0的水平，并同时继续实施资产购买计划，即美联储每月购买至少1200亿美元债券。

委员会预测，2021年美国国内生产总值将增长6.5%，并随后几年将放缓。这一估计与去年12月最后一轮预测中预期的4.2%的增幅相比有所增加。

在维持长期目标在2%的情况下，直到2023年都不考虑加息。

会议结束后，美股三大指数集体上扬，道·琼斯指数收盘报33015.24，历史上首次站上33000点。

道·琼斯指数创历史新高

然而，在SLR豁免是否继续延期这个问题上，鲍威尔却含糊其辞。

在面对Politico的通讯员提出的关于SLR的问题时，鲍威尔告诉她美联储过几天会告知结果的。并且，一反常态地，他让通讯员问下一个问题。

对于美联储而言，是否继续豁免SLR，是个两难的抉择。如果继续豁免，很可能埋下类似2008年次贷危机的隐患。如果不豁免，美债收益率将马上面临失控的局面，美联储维持通胀的目标将化为泡影。

对于这个艰难的抉择，鲍威尔选择了“再考虑几天”。

2008年”次贷危机”

自2001年起，尤其是“911事件”以后，美联储开始了大刀阔斧的降息步伐。

市场利率从2001年初始的6%下降到2003年1%附近。当时的国债，尤其是一年期的国债，出现了收益率跟随市场利率同步下滑的情况。

故而，2000年起，美国海内外的投资者急需寻找一种更高收益的投资方式。那时，美国的房贷因利率下降而变得很低，越来越多人选择购置房产。

怀揣着寻求低风险高回报的愿望，投资者们瞄准了美国的房地产市场。

而彼时作为贷方的金融机构，确实有因利率下降带来的息差压力。但是，伴随着美国房地产市场的升温，购房者增加，这些机构也新增了不少申请房贷的客户。

除了房贷收益的增加，这些金融机构还可以打包这些房贷抵押，将之证券化后，卖给第三方，甚至还有机会获取交易溢价收益。比如MarketPlace的前通讯员希尔（Adriene Hill），因房贷在银行间互相享受。才拥有房子9个月的他，就易主了三家放贷银行。

而对其余投资者而言，住房抵押贷款证券（MBS，下面简称房贷证券）是一种预期收益率远高于美国国债，且同时高于房贷利率的证券品种。

次贷债券最高时，占到了整个债券市场的近四分之一

持有它不但可以获得房贷者的按月还款，还能于二级市场交易，享受价格变动带来的溢价。所以，这种兼具安全与高收益的投资品种大受欢迎。

并且，还有权威机构为这种证券背书。当年，诸如穆迪与标普等评级机构对这类房贷证券给出了AAA的极佳评级。

这个评级一开始并无问题。那些房贷抵押者，通常都是信用评级机构FICO给出很高信用分的人。

当年房价大体又处于上升趋势。退一步看，即便那些优质房贷者真的资不抵债了，发放贷款的金融机构可以把房子转手再卖。这或许还能卖到更高价，是一笔划算的买卖。

次贷泡沫，支撑起了一切泡沫

随着美联储利率一再下行，房贷利率也一降再降购房置业者持续增加。

与此同时，投资者对房贷证券的需求也猛涨。在这种情况下，金融机构为了推出更多的房贷证券，就需要放出更多的房贷。利益趋势下，商业银行渐渐放松了对借款人的审核。

不少金融机构甚至开始了“掠夺性放贷“，亦即对那些缺乏偿债能力的人发放贷款。一些FICO信用分低于600的人也能获得贷款了。

在过去，这些人中，只有极少数幸运儿能获得贷款。这类人的借款被称为”次级信贷”（简称“次贷”）。

低于600，意味着低于全美平均值

而评级机构依然把这些证券定义为安全的。但是，泡沫升得再高也有幻化成空的一天。

那些次贷借款人随后资不抵债。房贷大量违约，轮番爆雷之下，以雷曼兄弟为首的美国众多银行在房贷危机后破产。

这场危机，就是著名的“次贷危机”。

SLR出场救世

风雨飘摇后，为控制金融机构的杠杆风险，美联储决定规范银行业，启用SLR指标，避免历史重蹈覆辙。

SLR亦即补充杠杆率，是一种衡量银行资本是否充足的指标。

这项指标诞生于2010年，是巴塞尔委员会为应对2007-2008年次贷危机的影响而引入的，于2014年1月最终成形。

美联储随后在巴塞尔的算法基础上进行修改。2014年9月3日，美联储官网公告，资产超过2500亿美元的金融机构SLR至少要大于3%。而像诸如花旗、美国银行等全球性“大而不能倒”的超大型金融机构，SLR最低也需达5%。

当这些超大型金融机构的SLR达到了6%或更多，可以认定它们为“资本充足”，抵御风险的能力更佳。要想加大SLR满足美联储提出的要求，只能或者增加一级资本，或者减少风险资产。

SLR硬性指标出炉的结果是，金融机构被迫多了些许谨慎，面对那些信用分低的人群，他们不再轻易发放贷款了。

可以说，SLR就像一道锁，暂时锁住了华尔街资本们的深渊巨口。

夜幕下的美联储总部

美联储暂时“开锁”

去年经济受新冠肺炎疫情重创后，很多美国人失去了稳定工作，一些企业也奄奄一息。银行发放贷款变得谨慎。

2020年4月1日，美联储为鼓励银行继续放贷与购买美债，对SLR条款进行了为期一年的豁免，不把美国国债和存款准备金纳入风险资产。

这意味着，锁在华尔街巨口上的那道巨锁，被暂时地解开了。

去年3月15日，美联储FOMC会议后，将联邦基金利率下调至0%-0.25%。这是2008年金融危机以来的第一次；此外，同时开展7000亿美元的量化宽松。同年3月23日，美联储宣布量化宽松将“不设上限”。

随后的剧情，让人不禁觉得，历史又在重演。

因为美联储对SLR的松绑，美债等不再计入风险资产，这样为贷款等风险资产腾出了很大一个空位，金融机构放贷的能力大增。

2008年的次贷危机，最终演变成全球性的金融危机

过去一年里，美国的房地产市场出现了过热现象，越来越多的人开始介入房地产买卖。

一名居住在美国芝加哥的居民陆克（化名）对时代周报记者表示，疫情期间，在家工作之余，他潜心研究当地房地产市场。

陆克很小就跟着父母离开广东中山。他持有美国绿卡超过20年，仍未打算入籍。疫情后陆克辞去了精算师的职位，转行成为可以远程工作的程序员，开始考虑换地方定居。

当被问及为何想要买房时，陆克用文法不通、生硬无比的普通话说，”买房是为了投资，离开芝加哥也可以把(房子)出租”。

即便购房后，陆克依然居住在自己母校附近的一处公寓，自毕业后就没挪过窝。

无数的“陆克”们如同2008年一样，在低利率房贷的刺激下，推动美国房地产市场节节攀升。

去年9月，房产销售经纪Redfin发布报告，全美房价中位数为31.9万美元，同比上涨13%。

到了11月，全美房价中位数攀升至约33.4万美元，同比增长约14％，创下了2013年7月以来的最高年度涨幅。同时，史无前例地，35％房屋售价超过标价。

此外，房屋销售总量上升了23％，而且销售迅速，房屋平均在市场上仅逗留27天，创下历史新低。

也许，这次唯一的好消息，是房地产库存告急，无法再支撑房市繁荣

如果继续对SLR松绑，风险资产里贷款不需要考虑缩减压力，银行的放款金额能够继续扩张。

接下来的剧情，就是更多的人能得到贷款，包括那些信用分不够的人，这种贷款，称为“次贷”。

根据彭博本月10日的报道，目前美国银行业的资产负债表扩张多达6000亿美元。

再接下来，在低利率房贷中无法获得足够利润的银行，也许会考虑类似将债券打包后放到二级市场销售的行为。

就如同2008年。

美联储两难

对于美联储而言，是否继续打开这道锁实属两难。

如果豁免不能延期，美债与存款准备金将重新算入风险资产。为了平衡SLR，银行必须减少风险资产占比。

这时，收益率不高的美债可能首当其冲，金融机构们很可能选择减少购买甚至抛售美债。

投行BMO的分析师克里特（Dan Krieter）表示：“我们估摸着有约2000亿美元，甚至更多的国债抛压”。

今天会后，十年期美债收益率已经触达1.645%，为近一年时间内的新高。

今年来美债收益率一路暴涨

如果打开SLR这道锁，美债收益率将进一步承压。

根据中国银行研究院的报告，在 SLR 豁免政策下，美国银行业持有国债规模大幅上升。截至 2020 年年末，美国银行业持有国债规模达 9668.8 亿美元，占同期美国银行业总资产的 4.4%，分别较豁免政策实施前（2020 年第一季度末）增加了 46.9%和 1.2 个百分点。在美债收益率上行的背景下，美国银行业成为除美联储以外少有的美债份额增持主体

在拜登1.9万刺激计划带来的大量美债供应下，如果银行业选择抛售美债，可以预见美债收益率将陷入失控。

会后，富国银行称，10年期美债收益率可能在“几周后”达到1.75%，到年中突破2%。

据CNN报道，目前华尔街投资者们最担心的问题并不是疫情，而是美债收益率上升带来的通胀预期，这种预期会导致美联储提前加息。

一旦美联储加息，意味着利率上升，泡沫被刺破，许多信用不够的次级贷款的购房者将无力偿债，出现大面积债务违约。

2023年会重演2008年的“次贷危机”吗？只有时间能回答。

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