年终盘点|违约达摩斯剑高悬 债基信用债配比承压

2021-01-01 12:37:58
来源: 时代周报

时代周报记者 陶书宁

截至2020年12月31日,年内新成立基金合计规模已超3万亿元,逼近2017-2019年新发基金总规模之和,创下公募基金行业新的历史纪录。

从基金类型看,主动权益基金产品增势突出,发行总规模超过1.5万亿元,几乎占据“半壁江山”,而债券基金则成为年内公募基金中唯一一类规模缩水的产品。

中国基金业协会公布数据显示,债券基金份额和净值自2020年4月底达到3.10万亿份、3.43万亿元的年内规模高点后,连续7个月下滑。截至2020年11月底,债券基金市场规模为2.30万亿份、2.55万亿元。

“一方面,受‘股债跷跷板’效应影响,资金流向股市;另一方面,是因为今年国企信用债违约引发市场恐慌,发生大额赎回,导致后续出现了基金规模和净值双降。”日前,沪上一位私募基金经理对时代周报记者表示。

2015年天威集团打破国企刚兑后,国企违约事件偶有发生,但违约率一直处于低位。近期,华晨、永煤、紫光等违约风险事件集中爆发,打破投资者“国企信仰”,令其开始对国企信用债“重定价”。

在此局面下,债券基金规模也面临萎缩。据时代周报记者不完全统计,截至2020年末,年内募集失败的24只公募基金中,债基占据较大比例,除了偏债混合、被动指数基金外,纯债基金就有11只。同期还有70余只债券基金因未能满足规模下限等要求而被迫清盘,远超2019年。

违约连锁反应

2020年11月,河南永城煤电控股集团有限公司(下称“永煤控股”)一笔10亿元超短融债的“意外”违约,引发了信用债市场巨震,并带动了一系列连锁反应。

河北、山西甚至甘肃、青海等地的国企债以及全国煤炭企业债受到波及,多只债券被迫取消发行,另有部分债券在二级市场遭到抛售大跌。

阳泉煤业(600348.SH)2020年11月11日发布公告称,取消发行原定于2020年11月12日至11月13日发行的公司债券。同日,“13平煤债”下跌12.82%,创当日最大跌幅,12日继续下跌9.65%。

此外,山西煤炭进出口集团拟发行15亿元的第五期超短融也取消发行;大同煤业(601001.SH)一笔超短融已在簿记建档,但募集资金明显缩水,不到一半规模。

“河南的一只蝴蝶煽动了一下翅膀,然后甘肃的企业捂着胸口倒在地上。”2020年12月20日,安信证券首席经济学家高善文在“国家发展论坛”第五届年会上如是形容今年债券市场的表现。

而受“河南蝴蝶”影响,多只债券基金净值骤跌。时代周报记者统计,2020年10月9日至11月30日区间,企业债市值占基金资产净值比超过10%的债券基金中,共有83只净值跌幅超过1%,45只跌幅超过2%,17只跌幅超过5%,多为2020年11月11日左右出现断崖式下跌。

前述券商固收分析人士向时代周报记者表示,信用债市场流动性差,极易发生连锁反应。永煤违约后,市场对同类信用债“一刀切”,引发投资者巨额赎回。

一般来说,当发生巨额赎回时,基金为支付赎回款项而卖出所持有的证券,容易造成证券价格波动,进而导致基金资产净值发生波动。另外,巨额赎回往往出现在市场风险释放、流动性紧张、交易难以达成的时期,被迫低价出手更会导致基金资产净值回撤。

“跌得比较多的债券基金,基本上都是信用债持仓特别高的。”上述固收分析人士称。

时代周报记者注意到,华泰资管3款公募产品的区间净值跌幅居前,其中“华泰紫金丰利”跌幅最大,超过14%,“华泰紫金丰益”紧随其后,跌幅超过11%,“华泰紫金智鑫3月定开”的区间跌幅则超过7%。

从2020年三季度末的债券投资组合看,“华泰紫金丰利”的企业债市值为10.21亿元,占净值比43.84%;“华泰紫金丰益”的企业债市值为4.66亿元,占净值比38.64%;“华泰紫金智鑫3月定开”的企业债市值为4.32亿元,占净值比42.34%。

上述3款公募产品的2020年三季报显示,重仓的五大债券中均有“13平煤债”,合计持有280万张,持仓市值约2.76亿元。公开披露截至2020年11月30日的最新净值数据显示,此3款产品的净值均不足1元。

华泰资管是华泰证券(601688.SH)的全资子公司,2016年7月拿到公募牌照。截至2020年三季度末346.25亿元的公募管理规模中,320亿元都是债券基金和货币基金,主动股票型基金规模仅有0.83亿元。

“融通岁岁添利定开基金”则是直接踩雷永煤母公司——河南能源化工集团有限公司(下称“豫能化”)。从历史持仓看,“融通岁岁添利定开”于2020年一季度买入10万张“18豫能化MTN002”,持仓市值1009.60万元,占基金资产比例超过7.11%,一直是该基金前三大重仓债券。从该基金的债券投资组合看,企业债投资占到55.51%,没有利率债持仓。

根据融通基金2020年11月17日发布的旗下基金所持有债券调整估值的公告,除了“18豫能化MTN002”,融通基金还持有“18豫能化MTN004”和“18豫能化MTN005”,但未披露具体持仓情况。

恢复信心尚需时间

受债市整体情绪影响,投资者风险偏好下降,部分机构投资者出售资产应对流动性紧张,但不少并未踩雷,甚至未持有信用债的基金也遭遇大额赎回。

“博时富诚纯债基金”是区间净值跌幅第六的债券基金,跌幅达7.23%。不过,该基金2020年三季度末的资料显示,其企业债持仓仅22.77%,金融债券达到了71.49%。从净值走势来看,该基金在2020年11月13日至11月16日期间出现断崖式下跌,期间累计下跌7.79%。前述私募基金经理表示,恐慌情绪的蔓延,或许引发了该基金的巨额赎回。

2020年11月19日,英大基金发布公告称,英大安惠纯债券型证券投资基金A类份额于前一日发生巨额赎回。2020年11月25日,该基金再次发生巨额赎回。而Wind数据显示,截至2020年三季度末该基金金融债配置比例高达100%,没有配置信用债。

“近期违约个案有所增加,是周期性、体制性、行为性因素相互叠加的结果。要秉持‘零容忍’态度,严厉处罚各种‘逃废债’行为。”2020年11月下旬,中共中央政治局委员、国务院副总理、金融委主任刘鹤在金融委第四十三次会议上如是说。

高层此次发声,被看作债券市场定调。此后,市场恐慌情绪逐渐缓和,积极信号开始出现。河南、云南、河北等地拟定方案以支持企业信用,化解地方国企债务。2020年11月24日“20永煤SCP003”召开持有人会议通过偿还50%本金,剩余本金寻求展期的方案,当日兑付本金已经支付至主承销商监管账户。

随着一系列积极信号的出现,部分债券价格回升。不过中信建投固定收益团队在2020年11月底发布的研报中表示,雷区引爆后,恢复信心仍不是一朝一夕的事情。

兴业证券亦在研报中指出,在信用分层叠加新一轮信用扩张见顶的环境下,市场对国企、央企信用风险重定价并未结束。参考历史经验,信用债违约对市场的影响持续时间在一到两个月,这或将意味着短期内信用风险冲击演变仍是市场主旋律。

实际上,早在2020年三季度末,信用债在公募基金债券投资的配置占比便重新开始下降。时代周报记者根据Wind数据统计,2019年末至二季度,信用债在债券基金中的配置占比一改往日持续下降的趋势,转为连续三个季度上升。截至2020年三季度末,信用债在公募基金债券投资中的比例为32.96%,较二季度35.92%下滑近3个百分点。

对于后市,多名分析人士也给出了悲观预期。“利率债可能还有些机会,信用债机会不大了,目前市场的风险还未完全释放,类似于永煤的事件明年可能会点状发散。”2020年12月18日,一名券商固收分析人士告诉记者。

“未来整体的融资环境不可能像今年一样有这么快的增长。所以,未来违约可能是一种常态化现象,甚至城投信仰也会打破。”鹏扬基金总经理杨爱斌日前表示。

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