做好准备 迎接注册制改革3.0

林克 时代周报特约记者

股票发行体制改革马不停蹄。

10月15日，证监会主席易会满受国务院委托向全国人大常委会报告股票发行注册制改革相关工作时表示，将在不断完善科创板、创业板注册制试点的同时，将稳步推进主板（中小板）、新三板的注册制改革。

“充分考虑主板（中小板）特点，设计好注册制实施方案。按照注册制的要求，改进新三板公开发行及转让制度。开展新三板精选层挂牌公司向科创板、创业板转板上市试点。” 易会满表示。

如果说，2019年通过创设科创板吸引科技公司在境内IPO是注册制改革的1.0版本，2020年的创业板改革是“注改”从增量市场向存量市场深入的2.0版本，接下来有望全面推进至主板（中小板）和新三板的改革方向，将是注册制获得全面推行的3.0版本。

市场各方不应再对以上趋势抱有侥幸。

首先，注册制下的新股供给规模有望进一步提高，新股的稀缺度将会持续下降。当监管角色从“公司质量评判员”进一步向“市场秩序维护者”转变后，只要满足上市要求且公司治理、信息披露合规的发行人，将有更多机会登陆资本市场融资。

其次，进入3.0阶段的注册制改革将体现更大的行业公平性。无论是试点时期的科创板还是创业板的新股改革中，均将自身定位为科创、新兴类企业提供上市平台，原则上不支持传统行业发行人申报。

如此要求虽与促进经济结构转型，提高试点板块的受欢迎度和受关注度等政策需要有关，但客观上仍对一些具有上市潜力，但从属于传统行业的发行人构成了上市障碍。

当注册制改革扩大至主板（中小板）及新三板精选层后，更多传统行业发行人也有望在注册制框架下实现上市融资。

此外，A股“卖方市场”的特征也有望改变，当越来越多适合在主板IPO的传统行业发行人不再限价发行后，新股市场将以更高的破发概率来为那些盲目打新的投资者做好教育工作。

买方话语权逐渐提高的背景下，不同新股的估值定价也将在机构投资者“用脚投票”下走向分化，甚至A股市场有望出现难卖、流发的项目；因此也将对保荐机构的定价承销能力构成更大考验。

对于管理层来说，改革前方面临更大挑战。

监管者需要保持改革的定力与决心，避免改革受到指数调整、利益实体、舆论环境等因素的施压，也要兼顾金融风险防控大局，在政策实施细节上做好风险预判与应对措施；既要在改革过程中坚持信息披露的市场化方向，也要保证资本市场的“有进有退”，从严执行退市规则，完善市场出清机制。

与此同时，监管者也要不断解决改革过程中面临的各种具体问题；无论是像“妖股”天山生物暴涨背后的账户异常交易，抑或是上纬新材询价过程中，近400家机构抱团定价的疑似勾结行为，这些新制度下衍生的新问题，都需要细致论证，并依法从严监管与治理。

运行30多年的中国资本市场，仍存在投资者教育不足、投资者保护力度不够、专业机构投资者占比偏低、违法违规现象屡禁不止等诸多问题。注册制改革3.0势必将是一次朝着新股发行“深水区”所发起的冲刺。

面对这场改革，各方都要做好准备。