嘉实基金：创新药出海并非短期概念 全球化发展长期趋势未改

2025年临近尾声，市场在震荡调整中孕育着新的投资空间，创新药领域就是其中之一。嘉实基金大健康研究总监、嘉实互融精选基金经理郝淼表示，近年来资金持续流向创新药领域，这并非简单的概念轮动或短期炒作，而是有着深刻的产业逻辑与长期价值支撑，部分代表医药产业未来发展的方向值得重点关注，同时布局创新引领的结构性机遇需要注意投资方法和节奏。

郝淼指出，近年来中国医药行业的发展趋势有一条清晰主线脉络，2025年资本市场的行情走向也与宏观环境及医药产业的中观变化密不可分。过去若干年，中国医药产业经历了显著的升级过程：从早期的仿制药、原料药，逐步延伸到创新药研发与生产代工，从me-too类创新，逐步向me-better、first-in-class等高阶创新持续转型。这充分体现了中国医药产业由低附加值环节向高附加值、更高端产业链持续攀升的升级路径，是一个典型的产业升级过程。

从投资角度看，把握并理解这一产业升级的发展脉络，对于捕捉相关投资机会至关重要。郝淼表示，当前医药行业受到宏观经济增速放缓的影响，行业整体增速由过去20%以上逐步回落至10%左右甚至个位数增长，然而医药行业本质上是技术驱动、创新引领的行业，行业参与者正在通过持续的技术创新不断向产业链更高价值环节攀登。

2025年以来，医药板块整体表现较好，但内部分化显著。郝淼分析指出，医药行业涵盖众多细分赛道，如医疗器械、中药、化药、生物药、CXO、创新药等，2025年的行情主要集中在创新药及其上游产业链，包括上游的CXO与科研服务等领域，而院内外诊疗板块（如医疗器械、仿制药、医疗服务、医药商业）则相对表现一般。这一分化主要源于两个因素：一方面，国内部分创新药企国际化进程加速，通过BD（商务拓展）等方式将海外权益授权给合作伙伴，实现“出海”，这一产业趋势带动了创新药及其上下游产业链的整体上行；另一方面，院内外诊疗相关领域行业变化较小，医保收支数据亦较为平稳，因此行情表现相对较弱。

展望未来，郝淼提出，医药行业整体可能保持平稳增长，行业的主要机会在于创新与技术含量，企业的创新程度越高、技术实力越强、越具备国际化能力，就越有可能享有更高定价。国内方面，医保政策持续支持优质创新，真正具备创新技术的产品可通过优质优价获得医保支付；国际方面，通过BD授权或自主国际化，企业也有机会进入更广阔市场，享受创新药的高定价与超额回报。

目前备受市场关注的是，2025年三季度以来创新药行情迎来了波动调整。郝淼认为这属于正常的阶段性现象。他指出，三季度以来创新药板块的调整与基本面关联较小，主要受投资节奏、交易结构等短期因素影响。今年上半年A股和H股市场创新药板块涨幅显著，交易也较为拥挤，出现一定波动和回调实属正常。从行业基本面看，中国创新药产业出海趋势仍在持续，不断有创新品种通过BD合作落地，产业整体发展态势仍然积极。

“未来真正能够成功实现国际化、并逐步成长为具备全球竞争力的创新药龙头企业，预计仍为少数。”郝淼提示，长远来看，创新药行业内部预计将呈现显著分化，建议投资者重点关注那些执行力强、能够切实推动BD出海并实现成果落地的企业。这类企业有望真正借助海外合作伙伴开展临床试验等国际化布局，最终在海外市场实现商业化销售。

“除了价值挖掘，从二级市场投资角度看，布局创新药中长期行情把握节奏同样重要。”郝淼强调，他表示，医药行业属于“长坡厚雪”的赛道，创新药长期成长趋势明确、空间广阔，但需要注意的是创新药兼具医药与科技双重属性，其自身波动性相对较高，投资者在参与投资时需要重视其波动性特点，交易层面警惕过度追逐市场热点——若在市场情绪高涨时追高买入，可能面临一定的回调风险，在板块出现回调、情绪相对低迷时布局，耐心坚守，中长期可能获得更好的持有体验和投资效果。

风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等法律文件，了解基金的风险收益特征，特别是特有风险，并根据自身投资目的、投资经验、资产状况等判断是否和自身风险承受能力相适应。基金管理人承诺以诚实信用、谨慎尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利或本金不受损失。过往业绩不预示其未来业绩，其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。

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