爱尔眼科上半年扣非净利翻倍，外延扩张持续推进

郑少娜

2021-08-31 09:50:11

来源: 时代商学院

时代商学院研究员郑少娜

8月27日，爱尔眼科(300015.SZ)正式披露了2021年半年度报告，报告期内，该公司实现营业收入73.48亿元，同比增长76.47%；归母净利润11.16亿元，同比增长65.03%；扣非净利润12.27亿元，同比增长111.92%。

此外，报告期内，爱尔眼科实现门诊量479.04万人次，同比增长81.38%；手术量40.54万例，同比增长71.57%。作为专业眼科连锁医疗机构，爱尔眼科品牌影响力持续增强，经营规模不断扩大，同时随着国内疫情得到有效控制，该公司各项业务快速恢复，上半年业绩增长十分亮眼。

扣非净利润翻番

素有“眼科茅台”之称的爱尔眼科，上半年业绩全面向好，盈利能力依旧十分强势。即使剔除去年同期疫情因素基数较低的影响，与2019年同期相比，爱尔眼科今年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润的增速依然分别达到54.73%、60.54%、76.54%，高增长实至名归。

半年报显示，今年上半年，爱尔眼科扣非净利润达12.27亿元，同比增长111.92%，并已超2018年全年扣非净利润（10.79亿元）。

那么，爱尔眼科是如何实现业绩高增长？时代商学院分析认为，主要有以下三点原因。

其一，爱尔眼科处在一个好的发展机遇时期与卡位优良赛道。近年来，我国眼科医疗服务需求呈现持续增长态势，一方面，人口老龄化带来的白内障、糖尿病视网膜病变等年龄相关性眼病持续增长；另一方面，我国青少年的眼健康状况日趋严峻，特别是近视眼的发病率远高于世界平均水平。

此外，因疫情居家在线上课的影响，2020年青少年总体近视率较2019年(50.2%)上升了2.5个百分点。同时，2020年各地6岁儿童近视率均超过9%，最高甚至达19.1%。

在需求增加和消费升级的共同作用下，眼科诊疗市场容量不断扩大。统计数据显示，我国眼科门急诊患者数量于2019年已达1.19亿人次，眼科市场规模达到1037亿元，行业保持高景气度发展。

从主营业务收入看，2021年上半年，爱尔眼科屈光手术实现营收28.45亿元，较去年同期增长84.65%；白内障手术实现营收10.73亿元，较去年同期增长71.52%；眼前段手术实现营收7.1亿元，较去年同期增长65.25%；眼后段手术实现营收4.79亿元，较去年同期增长51.94%；视光服务实现营收15.24亿元，较去年同期增长85.2%，各项主营业务齐头并进。

其二，与公立医院不同，在管理制度上，爱尔眼科实行“合伙人制度”、“双院长制”、股权激励机制等一系列制度，更加强调医院的经济利益。

比如，爱尔眼科旗下医院在股权分配上设置了“合伙人制度”，医院管理层、医院内的优秀眼科医生均作为医院合伙人入股，充分调动了员工为医院创收的积极性；另外，爱尔眼科医院实行“双院长制”，学术院长由眼科专家担任，负责医疗业务、质量控制、学术科研等工作，经营院长由专业的管理人才担任，负责整个医院的运营和盈利。

其三，爱尔眼科善于利用增发、配股、发债等资本工具，通过并购整合，不断复制盈利模式，达到快速扩张。

目前，爱尔眼科已形成了一套成熟的并购模式，通过参与并购基金，在体外快速收购和布局眼科医院（同城、地市级），同时向体外医院输出品牌、管理和供应链，加快体外医院培育，待这些体外医院业务成熟后，再将其回购注入上市公司，更容易快速释放上市公司业绩。

截至2021年6月30日，如图表所示，爱尔眼科持有南京华泰瑞联并购基金一号（有限合伙）、华盖信诚医疗健康投资成都合伙企业（有限合伙）、南京爱尔安星眼科医疗产业投资中心（有限合伙）、湖南亮视长银医疗产业投资基金合伙企业（有限合伙）、湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业（有限合伙）等15支产业基金及投资企业，保证了体外资产的持续注入。

外延扩张持续推进，商誉减值风险仍需警惕

“跑马圈地”一直是爱尔眼科近年来的发展主旋律。

通过不断地并购整合，上市至今十余年间，爱尔眼科的市值从几十亿元一路飙升至上千亿元。截至2021年6月30日，爱尔眼科境内医院有155家，门诊部有107家，成为目前国内乃至全球最大的连锁眼科医院集团。

半年报显示，爱尔眼科正大力推进新十年的战略规划，逐步打造区域性眼科中心，稳步推进对重点省会及直辖市龙头医院的新建及迁址扩建，继续加快以省会城市的一城多院以及视光门诊部或诊所的网络布局。

报告期内，爱尔眼科推出定增预案，拟募集资金总额不超过35.36亿元，主要用于长沙爱尔迁址扩建项目、湖北爱尔新建项目、安徽爱尔新建项目、沈阳爱尔眼视光迁址扩建项目、上海爱尔迁址扩建项目、贵州爱尔新建项目、南宁爱尔迁址扩建项目，打造区域性眼科医疗高地。项目建成后，爱尔眼科重点医院医疗服务供给能力将大幅提升。

8月18日，爱尔眼科发布公告，拟收购武汉爱尔黄陂医院60%的股权、汉中爱尔86%的股权、丹东爱尔55%的股权、临沂爱尔51%的股权和重庆万州爱尔80%的股权，新设了湖北爱尔、涟源爱尔、株洲爱尔、海南博鳌乐城爱尔以及19家门诊部或诊所。

时代商学院认为，爱尔眼科的加速扩张与近年来政策利好、社会办医如火如荼的投资氛围有一定关系。2015年以来，国家多次出台政策，从准入条件、行政审批、投融资渠道、分级诊疗等多方面鼓励社会办医，支持优质社会办医扩容。

据有关数据统计，2010—2019年，国内公立综合医院数量、公立专科医院数量、公立医院总诊疗人次的复合增长率为-3%、0%、6.4%，而民营综合医院数量、民营专科医院数量、民营医院总诊疗人次的复合增长率分为13%、13%、14.7%，从数量和增速看，民营医院显然更高。

作为公立医院的有效补充，民营医院依靠治疗规范做大做强，承接公立医院外溢患者，医疗服务价值日益凸显。

不过，值得警惕的是，截至2021年上半年末，爱尔眼科的资产负债率为41.8%，高于申万一级医药生物行业的资产负债率均值（31.43%），负债率略微偏高；同时，该公司的商誉高达39.63亿元，较2018年末（20.62亿元）增长近一倍，快速扩张的模式同样给爱尔眼科带来一定的商誉大额减值风险。此外，民办医院的政策风险亦需保持密切关注。

总结

自上市以来，爱尔眼科累计向投资者现金分红超22.5亿元，达到了上市募集资金的3倍，今年上半年，爱尔眼科的亮眼业绩势或将赢得更多资本青睐。

爱尔眼科高速发展的逻辑背后，既有时代需求的不可阻挡之势，也有民营医院不断探寻自我发展模式的成功经验。诚然，爱尔眼科已经探索出一条并购基金模式，借助资本市场的“动力引擎”以及自身可复制化的运营管理经验，不断将体外优质资产持续注入上市公司，加快跑马圈地的步伐。

不过，在爱尔眼科外延式扩张持续推进的同时，仍需对该公司商誉减值风险和民办医院政策风险保持密切关注。

【参考资料】
《频陷医疗事故，“眼茅”爱尔眼科做错了什么？》.时代商学院
《爱尔眼科吴士君：高质量发展必须坚持持续的现金分红》.时代商学院
《爱尔眼科2021年半年度报告》
《爱尔眼科下一个十年，开启全新增长曲线》.兴业证券
《战略性配置医疗服务新机遇，重点推荐爱尔眼科、信邦制药等》.东吴证券