AI制图

人工智能科技伦理治理，迎来进一步的审查和服务办法。日前，工信部、国家网信办、科技部等十部门联合印发《人工智能科技伦理审查与服务办法（试行）》，并落地施行。这项国内首个专门的全流程AI伦理审查新规，为狂奔的人工智能产业系上“安全带”。

当前人工智能技术快速发展，由此带来的算法歧视、深度伪造等伦理风险愈加凸显。这早已不再是实验室里的理论探讨，而是切切实实的社会治理难题。从此前多部门发布的伦理指引，到如今更具实操性的审查办法，国内AI治理正从“软倡议”向“硬办法”实质跨越。

对包括大模型在内的AI业态而言，维系监管底线与鼓励创新发展是一体两面。简言之，新规并非遏制技术创新，而是校准创新技术应用的方向，进而保障产业长远健康发展。

此次新规就明确提及，为降低企业合规成本，人工智能科技活动实行相关登记、备案、行政审批等监管措施且将符合科技伦理要求作为审批条件、监管内容的，可不再开展专家复核。

为精准破解当前人工智能企业伦理治理中存在的技术手段不足、标准规范不完善、治理工具匮乏等问题，新规还强调要强化风险监测预警、检测评估、认证、咨询等服务供给，加大对中小微企业的支持和服务力度。

不过，生成式AI的爆发式普及，在带来生产力革命的同时，也打开了“潘多拉魔盒”，潜藏风险不容忽视。

过去一年，AI伦理风险呈现出多点爆发、快速蔓延的态势，其危害程度和影响范围远超预期。以算法歧视为例，AI大模型在招聘、贷款审批的初筛中可能出现性别、地域的偏见；个人数据隐私泄露事件频发，一些企业未经授权爬取海量个人信息用于模型训练，也严重侵犯公民合法权益。

更值得警惕的是，有大模型厂商在商业利益的驱动下，模糊化技术应用的边界。部分企业为追求流量和用户增长，对生成式AI传播虚假信息疏于管理、诱导非理性消费；训练数据版权争议愈演愈烈，一些作品未经作者许可被用于模型训练，知识产权保护体系在AI面前遭受挑战。此前由于缺乏统一的强制性标准和严厉的惩戒机制，导致违法成本远低于违法收益，难以形成有效约束。

据国家网信办相关公告，截至2026年2月底，全国累计有796款生成式人工智能服务完成备案。当AI技术的影响力渗透到社会生活的方方面面，当单个企业的技术决策可能影响千万人的切身利益，单纯依靠市场自发调节和企业道德自觉，已经无法守住安全底线。十部门出台强制性伦理审查办法，正是对社会关切的及时回应，也是补齐AI治理体系短板的必然之举。

此次新规最鲜明的特点，是构建了覆盖AI研发、训练、上线、运营、迭代、专家复核、监督等全生命周期的伦理审查体系，用刚性制度划定了技术应用不可逾越的红线。

不同于以往事后追责的治理模式，新规将伦理审查前置到研发阶段，要求企业在模型训练前就必须完成数据合规性审查，并明确要求，从事人工智能科技活动的高等学校、科研机构、企业等都须设立独立的伦理委员会，企业必须为自身的AI决策买单。

这意味着，监管的尺子逐步明确了边界。训练阶段必须先过数据合规关，未经授权、非必要、侵犯隐私的个人信息不准“喂”给模型；算法、模型、系统的设计要避免偏见歧视、算法压榨，保障资源分配、机会获取、决策过程的客观性与包容性；运营期间也要建立常态化监测机制，违规内容必须第一时间拦截处置。相当于给AI的每一次成长，都装上了可追溯、可叫停的“安全刹车”。

自2023年AI浪潮以来，大模型行业在狂飙阶段曾陷入“拼参数、拼算力、拼烧钱”的野蛮生长模式，大量企业扎堆做通用大模型，却忽视了技术落地的安全性和伦理问题。这种低水平重复建设不仅造成资源的巨大浪费，也让行业积累大量风险隐患。伦理审查新规的落地，将加速行业优胜劣汰，那些只追求流量、不重视合规的企业将被淘汰出局，而真正专注于技术创新和负责任发展的企业将获得更大的发展空间。

与此同时，近期港股科技企业IPO持续升温，伦理合规、数据安全、算法备案等逐步成为硬性合规门槛。这清晰地传递出一个信号：相关业务合规已经不再是企业的加分项，而是生存发展的必修课。

对月之暗面、智谱、Minimax 等头部大模型厂商而言，这场合规大考既是挑战也是机遇。而对于整个行业来说，伦理审查制度的建立，将推动大模型从野蛮生长转向精细化发展，从追求速度、规模转向追求质量和安全。

人工智能行业竞争激烈，企业需要在追求创新与达成监管要求中做到平衡。但强监管并不等于高负担，真正长效的治理，从来不是一味加压，而是划定底线、简化流程、做好服务、降低成本，提高企业主动合规的意愿，从而实现良性发展。

技术本身没有善恶，但技术的应用必须有边界。此次AI科技伦理审查新规的出台，不是要放慢AI发展的脚步，而是要让技术走在正确的轨道上。只有每一家企业都扛起伦理责任，人工智能才能真正成为推动社会进步的强大动力，而不是悬在人类头顶的达摩克利斯之剑。

如果把房地产行业拉长到一个更长的周期来看，真正的分水岭，往往不在规模扩张的顶点，而在增长开始放缓之后，房企还能依靠什么继续运转。

2025年，新城控股交出了一份可圈可点的成绩单。报告期内，公司实现营业收入530.12亿元，实现归属于上市公司股东的净利润6.80亿元，是为数不多仍保持盈利的民营房企。此外，公司全年商业运营总收入达到140.9亿元，同比增长10%。

与此同时，新城控股商业体系的运营质量也在持续强化。截至报告期末，公司已在全国布局207座吾悦广场，其中178座投入运营，整体出租率达到97.86%；全年客流规模突破20亿人次，带动商场销售额达970亿元，会员规模增至5497万人，用户黏性与消费转化能力持续提升。

这些数字的意义，不仅在于增长，更在于公司盈利结构正在发生转移。过去由开发销售驱动的房地产模式，正在逐步让位于以运营和现金流为核心的商业逻辑。新城控股高达69.77%的物业出租及管理毛利率，使商业板块在公司整体盈利体系中的权重不断上升，也在一定程度上对冲了周期波动带来的不确定性。

当行业从规模竞速转向生存与质量并重的阶段，新城控股的这份年报，提供了一个可供观察的样本：在房地产不再是唯一答案之后，一家房企如何依靠商业运营能力，重新建立自身的运转逻辑与安全边际。

图源：图虫创意

商业破局

如果说房地产行业过去二十年的核心逻辑是规模驱动，那么当这一逻辑逐渐失效时，企业之间真正的分化，开始发生在另一个维度：谁拥有稳定、可持续的现金流来源。

对新城控股而言，这个答案正在逐步清晰：商业。

2025年，公司实现商业运营总收入140.9亿元，同比增长10%。在行业整体承压、消费复苏节奏并不稳定的背景下，这一增速本身已经具有一定含金量。更关键的是，这部分收入并非一次性结算，而是以租金、管理费及多元经营为核心的持续性现金流，构成了公司财务体系中最稳定的一环。

从运营质量来看，这一体系的底盘同样扎实。截至报告期末，新城控股已在全国布局207座吾悦广场，其中178座进入运营阶段，商业网络覆盖141个城市。整体出租率达到97.86%，意味着绝大多数商业空间处于有效运转状态；全年客流规模达到20.01亿人次，同比增长13.31%，在一定程度上反映出线下消费场景的持续恢复能力；商场销售额达到970亿元，同比增长7.18%，显示出商业项目对消费的承载与转化能力仍在强化。

如果进一步拆解盈利结构，变化会更加明显。2025年，公司物业出租及管理业务毛利率达到69.77%，远高于房地产开发业务约13%的水平。这意味着，商业不仅在规模上逐步扩大，更在盈利质量上开始主导公司整体表现。

这种变化，本质上是一种权重转移，从依赖一次性销售回款的开发业务，转向依赖长期运营能力的商业体系。前者更强调周转与规模，后者则更依赖选址、招商、内容运营以及用户管理等一整套复合能力。放在更长远的视角看，决定企业韧性的，不再只是拿地—开发—销售的效率，而是能否持续把一座商业体经营成一个稳定产生现金流的资产。

当房地产不再提供高确定性的增长时，商业运营开始承接公司的基本盘。而这，也正是行业进入下半场之后，房企之间最核心的分水岭之一。

现金流稳盘

在房地产行业的调整期，真正决定企业能否穿越周期的，是更基础的两件事：现金流和融资能力。

从这一维度看，新城控股的2025年，是一场围绕安全边际的重构。

在现金流方面，新城控股以纪律换确定性。现金流是企业的生命线。截至2025年底，新城控股的经营性现金流已连续8年为正，并保持公开市场“零违约”的纪录。

财务基本盘稳定，也助力新城控股在融资端的修复。报告期内，公司整体平均融资成本降至5.44%，较上年进一步下降，同时获得银行授信总额度达629亿元，其中仍有较大空间可供使用。

在行业信用持续分化的背景下，“还能融到钱”本身就是一种筛选机制，而融资成本的下行，则进一步反映出金融机构对其风险定价的变化。

更值得注意的是，公司在融资结构上的多元尝试。从境外美元债，到中期票据，再到以吾悦广场为底层资产的REITs及资产证券化产品，其融资路径正在从传统开发贷逐步扩展至资产信用与运营信用。

这种变化的背后，是商业资产可定价能力的提升。当一座商场能够稳定产生现金流时，它本身就成为一种可以被资本市场认可和交易的资产。

与此同时，公司有息负债规模出现一定收缩，资产负债率也有所下降。这种边收缩、边优化的节奏，与过去依赖高杠杆扩张的模式形成了明显对比。

如果说上一阶段的房企竞争，比拼的是谁能跑得更快，那么在当前阶段，规则已经发生变化：谁能活得更稳，谁就拥有更长的时间窗口去调整结构。现金流、融资能力与资产流动性的组合，构成了新的竞争门槛。

从这个意义上看，新城控股的这套安全垫，本质上是一种为下一阶段留出的空间。当行业逐步企稳，能够率先恢复节奏的，往往也是那些在低谷期没有被现金流压垮的公司。

解锁另一种活法

如果把这份年报放在更长的行业周期中去看，新城控股的变化背后，是一种路径上的切换：从开发商走向运营商。

过去很长一段时间里，房地产行业的核心能力是高度标准化的：拿地、开发、销售、回款，依靠规模与周转构建增长飞轮。但这一模式的前提，是需求持续扩张与价格预期稳定。一旦这些条件发生变化，原有的增长逻辑就会迅速失效，甚至反噬企业本身。

在这样的背景下，新城控股所强化的商业体系，实际上提供了另一种截然不同的逻辑。以吾悦广场为代表的商业产品，不再依赖一次性销售，而是通过持续运营，形成长期现金流，并在此基础上叠加会员体系、品牌资源和场景内容，构建起更具粘性的消费生态。报告期内，公司会员规模已达到5497万人，同比增长25.82%，某种程度上也意味着，其商业体系正在从空间经营走向用户经营。

这种能力的外延，正在进一步体现在轻资产与管理输出上。2025年，公司建管业务新增签约面积超过1000万平方米，累计管理项目达到155个，总建筑面积超过2600万平方米。 这意味着，新城控股开始不再完全依赖自有资金进行扩张，而是通过输出品牌、招商能力与运营体系，获取新的增长空间。

换句话说，行业竞争的核心变量，正在从谁拥有更多土地，转向谁拥有更强的运营能力。当土地红利逐渐消退之后，能够被复制和放大的，不再是开发能力，而是管理能力与资源整合能力。

从这个意义上看，新城控股的转型，并不是简单的业务结构调整，而是对房企底层能力的一次重估。商业运营、资产管理与建管输出，正在共同构成一个新的能力体系：它不依赖单一周期，也不完全绑定房地产市场本身，而是更接近于一种平台型的商业模式。

而这或许也预示着，房地产行业正在进入一个新的分化阶段：真正能够穿越周期的企业，不一定是曾经跑得最快的那一批，而更可能是那些更早完成能力切换、把自己从卖产品变成做运营的公司。

便利店里的海河花色牛奶，时代财经摄

靠奇葩口味“翻红”的天津老牌乳企，却因直播间涉黄口碑“翻车”。

4月8日，天津海河乳品有限公司（下称“海河”）发布致歉声明，针对“海河牛奶旗舰店”直播间主播带货时出现涉黄言论及不雅动作一事，已开展核查并作出相应处置。

声明显示，涉事直播间运营方天津市佰意电子商务有限责任公司为海河的合作经销商。目前，海河已终止与该经销商的直播合作，撤销其“海河牛奶旗舰店”官方授权资质，并将就该行为对海河品牌形象造成的损害启动法律程序。

海河同时表示，公司立即对所有授权经销店铺直播间进行排查，全面规范直播与人员管理，此外还将全面加强对合作方的筛选、监督与管理，完善直播内容全流程审核机制。

针对此次由经销商直播间引发的舆论风波，企业在自查中发现了哪些管理漏洞，未来将如何完善管控体系，防范同类事件的发生，时代财经向海河发去采访提纲，截至发稿未获回复。

致歉声明 图源：海河官方微博

海河来自天津，是一家拥有69年历史的老牌乳企。一口海河牛奶的奶香，承载了几代天津人的味觉记忆，在当地几乎家喻户晓。

随着时代发展，乳业巨头加速扩张，外来品牌纷纷进入天津市场，海河牛奶不再是天津消费者的唯一选择。与此同时，海河自身也面临产品更新缓慢、品类相对单一的问题，在年轻消费群体中的存在感有所减弱。

对海河而言，走出天津成为必然选择。近些年，海河持续发力线上营销，并在2024年凭借一款香菜牛油果味牛奶成功“出圈”。但此次经销商直播间涉黄事件，也在一定程度上暴露出这家拥有近70年历史的地方乳企，在突破规模瓶颈的过程中，对渠道管控存在明显短板。

85后掌舵人登场，靠“奇葩口味”打开市场

据天津广播电视台报道，2015年海河的外埠市场（主要指“外地市场”）份额微乎其微，销售额仅约1000万元。2016年底，嗅到危机的海河正式启动全国市场拓展。

彼时，国内纯奶赛道竞争趋于饱和，海河便将外埠扩张的重任放在了旗下风味奶产品系列“花色奶”上，而外拓的首站选择了上海和江苏。海河花色奶诞生于1999年，是海河在发展过程中丰富产品品类的一项重要创新，早期仅有可可味，在2016年又增加了草莓、巧克力、咖啡等三个口味。

尽管早已尝试走出天津，但海河乳品实现真正的破圈，是在多年之后。

2022年1月，海河迎来了85后掌舵人邹旸。针对公司传统的管理和销售模式已难以适应企业高质量发展需要的问题，邹旸将“好喝又好玩”的理念注入这个将近70年的老品牌。

自邹旸上任以来，海河明显加大了两方面的投入，一是继续聚焦花色奶，大力创新风味；二是加强线上营销力度。在此基础上，推动海河的消费群体向年轻化转型。

邹旸的目标明确，让天津消费者想到喝奶，第一选择便是“海河奶”；让全国消费者想到风味奶，第一印象便是海河花色奶。

然而，在激烈的市场竞争环境中寻求规模的突围并非易事，海河为了“出圈”绞尽脑汁。近些年，海河花色奶不断推出具有话题性的创新口味，包括香菜牛油果味牛奶、薄荷巧克力、羽衣青提、煎饼果子、天津炸糕、北冰洋桔子汽水、夏威夷果黄油曲奇、小黄油奶啤拿铁、天津麻花等。

据报道，2021年，海河的花色奶还只有四种口味；而根据海河官网，目前，花色奶产品多达54个SKU。

年收入11亿元，香菜牛奶“带飞”海河业绩

在制造“奇葩”口味的同时，海河也把营销触角伸向了抖音、快手、小红书、B站等线上平台，根据年轻用户的特点，针对性地加大线上平台的营销力度。

2021年6月，海河首次在抖音直播，对直播效果一度颇为满意。直播首月结束后，海河曾发文称“直播间好评如潮，为进一步提升海河乳业知名度及全国影响力打下良好基础”。

2024年，海河更是凭借香菜牛油果味牛奶火爆全网，其在小红书、抖音等平台的相关内容阅读量短时间内就突破百万。该产品也因此被线下门店摆放在核心陈列位置，成为门店的引流爆款。

持续“出圈”推动了海河的全国布局与业绩增长。据海河官网信息，截至2025年1月，海河花色奶已走出天津，覆盖31个省、自治区、直辖市。

进入广州市场的海河花色奶 时代财经摄

农业农村部主管的《农村工作通讯》数据显示，海河的营业收入从2019年的4.6亿元增长至2024年的11.01亿元，利润总额则从2019年的113万元大幅增长至2024年的7226万元。

在全国市场拓展方面，时代财经综合天津广播电视台和天津港保税区天津空港经济区的信息显示，2015年海河外埠市场销售额为1000万元，2018年超过6000万元，2022年突破2亿元。另据报道，邹旸在去年Foodaily创博会上曾公开表示，2024年海河的外埠市场销售占比已达到50%，即超过5亿元。

然而，当海河凭借“奇葩口味”通过网络不断拓展规模边界的同时，也应做好内部管控，审慎把握言论表达的边界。

“保壳”成功，波导暂时松了一口气。

4月7日晚，曾经红极一时的国产手机之王*ST波导（600130.SH）终于交出年度成绩单。年报显示，2025年，*ST波导实现营业收入4.70亿元，同比增长30.45%；扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的收入后，营收为4.44亿元。这意味着，凭借这份业绩，*ST波导暂时保住了上市资格。

作为昔日国产功能机龙头，二十多年前李玟曾为波导手机代言，经典广告语“手机中的战斗机”火遍大江南北；二十多年后，波导历经多次转型失败，手机主营业务逐渐边缘化。

因2024年扣非净利润为负、扣除后营收不足3亿元，*ST波导在2025年4月被上交所实施退市风险警示。一年后，*ST波导终于凑齐申请摘帽的条件并正式提交申请，接下来15个交易日内，交易所将给出裁决，期间股票正常交易，不停牌。

然而，*ST波导的危机并未解除。财报显示，2025年，*ST波导扣非净利润仍亏损747万元，经营活动现金流净流出1955万元。*ST波导称，此次营收达标，主要依靠车载模组、智能设备等新业务拉动，主业盈利能力不足、现金流承压的问题依然存在。

针对主业盈利能力、未来业务规划等问题，时代周报记者致电波导方面，截至发稿未获回复。

从“手机中的战斗机”到“*ST”

作为国产手机领域的“战斗机”，波导曾与诺基亚、摩托罗拉同台角逐。

1992年，29岁的徐立华从西南交通大学硕士毕业，与三位同学在宁波共同创立奉化波导公司，初期主营中文寻呼机。千禧年前后，寻呼机市场持续下滑，波导正式切入手机赛道。

2000年，波导手机销量达70万台，拿下国产手机销量第一；同年7月，波导股份在上交所挂牌上市。此后波导迎来发展黄金期：2003年，手机销量突破1000万台，实现营收108亿元、净利润2.45亿元，销量反超摩托罗拉、诺基亚登顶国内市场。此后，波导手机连续六年稳居国产手机销量第一，连续三年拿下出口第一。

辉煌背后，战略隐患早已埋下。2003年，波导广告宣传费支出高达2.58亿元，科研费用却从上年的8889万元降至5850万元，广告费是研发费用的四倍多。“重营销、轻研发”的策略，让波导在技术快速迭代的手机行业中逐渐掉队。随着手机功能不断丰富、智能手机时代来临，波导研发能力难以跟上市场节奏，转型步伐明显迟缓。

2004年，波导业绩首次下滑；2007年亏损扩大至5.93亿元，国内市场份额跌至不足1%，此后波导手机逐渐从主流市场淡出。在智能手机浪潮中反应滞后的波导，曾尝试布局智能手机、ODM代工、汽车电子、金融、房地产等业务谋求转型，但因缺乏核心竞争力，均未能扭转颓势。近年来，波导转向手机配件、车载模组、智能设备等领域，却因2024年扣非净利润为负且扣除后营收低于3亿元，被实施退市风险警示。

艰难“保壳”，核心竞争力尚未形成

从主营业务收入构成来看，*ST波导正经历一场艰难的业务转型。

2025年，*ST波导传统手机及配件业务实现营收约1.52亿元，毛利率仅6.72%，虽同比提升4.73个百分点，但仍属于低附加值的薄利业务。真正拉动其营收增长的是车载模组和智能设备两大新业务：车载模组营收约1.50亿元，同比增长76.00%，毛利率高达19.85%；智能设备营收约0.79亿元，同比暴增106.65%，毛利率13.08%。两项新业务合计营收近2.3亿元，规模已超过手机及配件业务，且毛利率显著高于后者。

财报显示，车载模组业务受益于国产汽车销量增长及两轮车智能仪表批量出货，合作客户包括比亚迪、大陆集团等，已成为*ST波导目前最优质的业务资产。但该业务毛利率同比微降1.88个百分点，叠加市场竞争加剧，其高毛利能否持续存在较大不确定性。

现金流方面，2025年，*ST波导经营活动产生的现金流量净额为-1955万元，主要因原材料备货增加，导致购买商品、接受劳务支付的现金同比上升，属于企业成长期常见的阶段性现金流压力。但如果后续无法快速实现存货周转和销售回款，持续为负的经营现金流将加剧波导流动性压力，成为其摘帽后的新挑战。

不过，*ST波导所处的消费电子板块，未来或迎来重大发展机遇。中信证券研报指出，2026年“自主可控、AI算力”有望成为电子行业贯穿全年的核心主线。这对于正在车载模组、智能设备领域探索的波导而言，既是潜在的方向性利好，也意味着将面临更激烈的市场竞争。*ST波导不仅要抓住行业风口，更需直面自身在经营效率、研发积累上与头部企业的显著差距。

尽管依靠新业务的爆发式增长，*ST波导成功跨过退市营收红线，但公司整体盈利能力仍显脆弱：手机及配件业务毛利极低，新业务规模尚小且盈利基础未稳，扣非净利润依旧为负，经营现金流持续净流出。正如*ST波导在财报中坦言，“新的核心竞争力尚未形成”，此次“保壳”更像是新业务撑起的一次财务突围，公司真正的自主造血能力仍在培育中。

图片来源：图虫

4月7日晚间，华友钴业（603799.SH）发布2025年年度报告，报告期内公司实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；实现归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%；实现扣非归母净利润57.93亿元，同比增长52.64%，多项核心经营指标均创下历史新高。

单季度来看，华友钴业2025年第四季度营收220.78亿元，同比增长42.83%；归母净利润18.94亿元，同比增长66.97%，盈利增速进一步抬升。

业绩公告发布次日，华友钴业股价上涨5.55%，报收61.09元/股，当前总市值约1159亿元。

钴价回升，股价翻倍

公开资料显示，华友钴业成立于2002年，并于2015年在上交所上市。公司属有色金属冶炼和压延加工业行业，系国内新能源锂电材料龙头企业。公司主要经营活动为钴、铜、镍、锂、三元前驱体、正极材料、镍中间品等产品的研发、生产和销售。

4月8日，华友钴业方面向时代周报记者表示：“公司业绩增长主要得益于产业一体化优势充分释放，同时主要产品价格有所回升，也在一定程度上提升了整体盈利能力。”

“主要产品价格回升”指的是钴及碳酸锂。2025年钴价因主要供应国出口管制政策影响，出现大幅回升，碳酸锂价格则呈现先抑后扬的V型反转走势，镍价总体低位运行。

据国际钴业协会（CobaltInstitute）数据，2025年全球钴需求量约21.4万吨，同比增长4.4%。供需格局的扭转，推动钴价进入供应主导的上涨周期，行业景气度明显提升。

碳酸锂市场则出现阶段性供需错配。Mysteel数据显示，2025年全球碳酸锂供应量约178万吨，需求量约167.8万吨，下半年伴随储能需求快速放量，需求显著回升，市场格局持续改善。

从毛利率表现来看，2025年华友钴业钴产品毛利率居首，达36.78%，较上年同期增加21.24个百分点；锂产品毛利率为20.65%，同比提升8.71个百分点。

出货量方面，2025年华友钴业镍产品出货量约29.25万金属吨，同比增长约58.72%；碳酸锂出货量5.44万吨，同比增长约38.58%；钴产品出货量约4.65万吨，较上年保持稳定。

机构对相关产品价格及公司前景持乐观判断。东吴证券在4月8日的研报中表示，2026年华友钴业金属钴权益规模预计达1.3万吨，按42万元/吨价格测算，有望贡献30亿元以上利润。

同时，根据东吴证券预测，碳酸锂业务2026年有望为华友钴业贡献30亿元以上利润，金属镍业务2026年合计贡献30亿元以上利润。结合本次年报业绩，预计2026—2027年公司归母净利润分别为104亿元、125亿元（原预期107亿元、124亿元）。

或受益于钴锂等核心产品价格上涨，华友钴业二级市场表现强劲，2025年全年股价最大涨幅达166.72%，已跻身千亿市值梯队。

利润大增，分红比例走低

尽管业绩大幅增长，华友钴业2025年分红力度并未同步提升。公司近三年累计现金分红占年均净利润比例为76.30%，但当期分红占比明显下滑。

根据华友钴业利润分配方案，公司2025年拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计分红总额9.48亿元（含税），占当期归母净利润比例仅15.52%。

对比往年，2024年华友钴业现金分红8.39亿元（含税），占归母净利润比例为20.20%；2023年分红16.88亿元（含税），占比高达50.38%。

图片来源：华友钴业公告

华友钴业对此解释称，公司目前处于快速成长期，上游资源开发投入较大，一体化产业链多品类业务对营运资金周转需求较高，整体资金需求显著。

4月8日，华友钴业回复时代周报采访提纲称，公司将深化全球布局，稳步建设年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目（该项目系与淡水河谷、福特汽车合作项目），确保年内建成投产；启动年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目建设；加强印尼波马拉工业园区空间规划、产业布局和基础设施建设，力争打造成国际合作的样板。同时，公司将持续加大科研投入，强化创新驱动，抢占行业科技制高点，聚力打造科技华友。

“公司留存未分配利润将主要用于镍钴锂矿产资源开发、项目建设、新产品新工艺的研发、产业链延伸等方面，同时公司滚存适量的未分配利润能相应减少公司对外借款，有利于优化资产负债结构、管控财务费用，实现公司高质量、可持续发展和股东利益最大化。”华友钴业进一步表示。

截至报告期末，华友钴业总资产达1594.38亿元，归母净资产482.95亿元，货币资金176.26亿元，资产负债率61.85%。现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额同比下降67.73%。公司称，主要系本期为锁定原料价格预付原料款增加，且上年同期收到大额预收款，本期不涉及。

值得关注的是，在披露2025年年报的同时，华友钴业公告称，拟与控股股东华友控股签署《合作共建协议》，共同投资建设华友集团总部科技大楼。公司拟出资9.58亿元参与该项目，建成后与华友控股按64.60%、35.40%的比例分割产权并分别办理不动产权证。本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组。

对于该笔大额资金支出是否与分红比例下降相关，以及2026年是否会提高分红比例，华友钴业并未直接回应，仅表示：“本次利润分配方案综合考虑了公司发展阶段、未来资金需求等因素，不会对公司经营现金流产生重大影响，也不会影响公司正常经营和长期发展。”

4月8日，受美伊停火、国际地缘风险降低等因素影响，A股三大指数迎来强势反弹。

截至收盘，沪指报3995.00点，上涨2.69%，离重回4000点关口仅“一步之遥”。深成指、创业板指分别上涨4.79%、5.91%。A股成交额达2.45万亿元，相比上一交易日放量0.83万亿元，超5100只个股上涨。

“牛市旗手”券商股集体飘红，50只上市券商股全部上涨，Wind券商指数上涨3.97%。其中，第一创业午后强势涨停，涨幅10.07%，财通证券、东方财富分别上涨6.95%、5.64%，东吴证券、广发证券、兴业证券等12只券商股涨超4%。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对时代周报记者表示，今日A股、港股均出现大涨，无疑是受中东局势出现停战利好影响。他认为，中东冲突对A股市场是短期冲击，不是长期趋势变化。A股本轮慢牛、长牛行情有深刻的背后逻辑，不会因为中东冲突而终止。

在杨德龙看来，A股慢牛长牛行情背负着三重历史使命，并不仅仅是简单的牛市。第一重使命是提高居民财产性收入，对冲房价下跌带来的财富负效应，从而有效提振消费、稳住内需并改善经济数据；第二重使命是通过牛市稳住楼市，很多投资者通过股市赚到钱后可能会买房来改善居住条件；第三重使命是通过这轮牛市支持更多科技创新企业IPO上市，从而推动新质生产力发展。

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“牛市旗手”爆发，第一创业涨停

4月8日，A股大金融板块迎来爆发。

Wind券商指数上涨3.93%，50家上市券商悉数飘红，其中第一创业强势涨停；Wind保险指数上涨5.31%，5家上市险企均涨超4%，其中中国太保上涨7.06%；Wind银行指数上涨0.8%，37家银行上涨，其中渝农商行涨超4%。

“牛市旗手”上一次大涨是今年1月6日，当日Wind券商指数上涨4.15%，同样50家上市券商全部上涨，当日华林证券、华安证券双双涨停。

具体来看今日上涨情况，50家上市券商中，第一创业午后强势涨停，当日成交额达30.95亿元，较前一日的5.77亿元巨额放量。值得注意的是，第一创业上一次涨停是2024年11月6日，当日成交额达到145.86亿元。

对于今日股价涨停，时代周报记者致电第一创业，相关工作人员表示，公司目前还没有发布年报，股价短期涨跌是很正常的现象。

此外，今日涨幅靠前的还有财通证券和东方财富，当日分别上涨6.95%、5.64%，此外东吴证券、广发证券、兴业证券等12只券商股当日涨超4%。

中国金融智库特邀研究员余丰慧对时代周报记者表示，今日券商股集体上涨，是市场情绪改善和预期向好的直接反映。美伊停火协议的生效降低了国际地缘政治风险，增强了投资者对于全球经济稳定发展的信心，从而激发了市场的风险偏好。作为“牛市旗手”的券商股，其业务表现与市场活跃度高度相关，因此在大盘走强的背景下，券商股普遍上涨是合理的市场反应。相关个股涨停，表明资金对券商板块的青睐，也预示着短期内市场参与者对后市持乐观态度。

1月中旬，A股曾连续三个交易日刷新历史成交纪录，其中1月14日成交额逼近4万亿元大关。不过3月以来，受国际地缘风险影响，A股三大指数集体回调，市场情绪一度低迷，成交额同步出现萎缩。4月2日~4月7日，A股已连续3个交易日成交额低于2万亿元。4月7日，A股成交额为1.62万亿元，是今年以来最低单日成交额。

今年以来，伴随市场成交额回落，券商股普遍表现欠佳。Wind数据显示，年初至今，50家券商股平均区间跌幅达到9.34%。除第一创业、华林证券、哈投股份3家分别上涨12.95%、5.87%、1.66%外，其余47家上市券商区间涨跌幅均为负，华泰证券、兴业证券年内跌幅超20%。

券商迎业绩丰年，28家券商拟分红超590亿

近期，A股上市公司年报陆续披露。截至4月8日发稿，50家上市券商中已有29家发布2025年年报。

Wind数据显示，目前已披露年报的29家券商中，有27家营收实现同比上升，其中国联民生营收同比增速达到185.99%，仅湘财股份和西部证券营收出现下跌；归母净利润方面，29家券商全部实现上升，13家归母净利润同比增幅超过50%，其中，国联民生、湘财股份、国泰海通归母净利润增幅分别达到405.49%、325.15%、113.52%。

业绩大增的同时，券商的分红金额也在提升。上述已披露年报的29家券商中，除湘财股份外，其余28家均已公布2025年度利润分配方案。Wind数据显示，28家券商2025年度合计拟分红金额达592.52亿元。其中国泰海通、中信证券2025年度合计分红金额分别为87.57亿元、103.74亿元，分别同比增长40.34%、34.62%。

据中国证券业协会近日发布的证券公司2025年度经营数据统计，2025年度，150家证券公司合计实现营业收入5411.71亿元，同比增长19.95%；合计净利润达到2194.39亿元，同比增长31.20%。

截至2025年末，150家证券公司总资产为14.83万亿元，净资产为3.34万亿元，净资本为2.44万亿元，较2024年末分别增长14.69%、6.71%、5.63%。客户交易结算资金余额（含信用交易资金）3.24万亿元，受托管理资金本金总额9.53万亿元，较2024年末分别增长25.58%、3.93%。

具体来看，券商各细分业务中，经纪业务和投资咨询业务增速均超过40%，仅资产管理业务收入小幅缩水。

数据显示，150家券商2025年代理买卖证券业务净收入（含交易单元席位租赁）为1637.96亿元，同比增长42.25%；证券承销与保荐业务净收入337.11亿元，同比增长13.74%；财务顾问业务净收入57.84亿元，同比增长7.25%；投资咨询业务净收入76.94亿元，同比增长41.36%；资产管理业务净收入238.87亿元，同比减少0.25%；利息净收入646.87亿元，同比增长29.07%；证券投资收益（含公允价值变动）1853.24亿元，同比增长6.46%。

余丰慧向时代周报记者表示，证券业收入和利润的增长主要得益于资本市场深化改革、注册制全面推行以及直接融资比例提升等政策红利。券商在各项主营业务上的表现均有所突破，尤其是在投资银行、资产管理等领域，显示出券商正在积极适应市场变化并拓展新的增长点。

在他看来，这一趋势不仅反映了券商自身经营能力的提高，也折射出中国资本市场的活力和潜力。在业绩大幅增长之余，券商还需持续优化业务结构，提升服务实体经济的能力，以应对未来可能的市场波动和挑战。

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一场股权变局，正在北部湾财产保险股份有限公司（下称“北部湾财险”）上演。

4月7日，广西金融监管局同意北部湾财险变更股东，同意广西投资集团金融控股有限公司（下称“广投金控”）分别受让广西金融投资集团有限公司（下称“广西金融投资集团”）、广西长江天成投资集团有限公司（下称“长江天成”）持有的该公司3亿股股份、1.4595亿股股份。

受让后，广投金控持股比例达29.73%，跃升为北部湾财险第一大股东；长江天成的持股比例降至0.27%；广西金融投资集团不再持股。值得注意的是，广西金融投资集团为广投金控大股东，持股73.69%。

值得一提的是，4月8日，阿里资产拍卖平台显示，第五大股东广西平铝集团有限公司（下称“广西平铝集团”）所持全部9000万股股权（占总股本6%）正以合计1.25亿元的价格拆分变卖，此前两轮司法拍卖均已流拍。若顺利找到接盘方，广西平铝集团将彻底退出股东行列。

最新偿付能力报告显示，2025年，北部湾财险实现保险业务收入39.90亿元，同比增长3.91%；净利润8688.85万元，同比增长42.26%。截至2025年末，其总资产为71.44亿元，核心偿付能力充足率为173.57%，综合偿付能力充足率为281.75%。

时代周报记者就上述股权变更事宜联系北部湾财险，截至发稿，未获回复。

广投金控持股29.73%成第一大股东

北部湾财险的此番股权变动，本质上是广西国资体系内部的一次整合重组。

广投金控受让的两笔股权来源不同：3亿股来自广西金融投资集团，1.4595亿股来自长江天成。企查查显示，广西金融投资集团持有广投金控73.69%的股权。此次受让完成后，广投金控以29.73%的持股比例成为第一大股东，广西金融投资集团不再直接持有北部湾财险股份，长江天成则仅余405万股、持股比例降至0.27%。

值得注意的是，本次广投金控受让的长江天成所持北部湾财险1.4595亿股股权（占总股本9.73%），曾于2024年3月、5月两次登上拍卖台。在历经两次流拍后，于2024年8月在变卖环节，由广西国经资产管理有限公司以2.03亿元竞得，但该笔交易至今未获监管批准。

图源：阿里资产拍卖平台

除此之外，今年4月8日，阿里资产拍卖平台显示，北部湾财险第五大股东广西平铝集团所持全部9000万股股权正在拆分变卖：5400万股变卖价7506万元，3600万股变卖价5004万元，合计1.25亿元。若顺利找到接盘方，广西平铝集团将彻底退出股东行列。

图源：阿里资产拍卖平台

此前，上述两笔股权曾分别于2025年12月27日、2026年1月22日两次登上拍卖台，均以0人报名、无人出价收场。据悉，该笔拍卖源于广西平铝集团涉及的一桩合同纠纷案，因需清偿3.55亿元债务，其所持北部湾财险股权被列为执行标的。

更早之前，2022年12月、2023年6月，第五大股东武钢集团有限公司曾两度挂牌转让所持北部湾财险全部3000万股股权（占总股本的2%），亦未能寻得接盘方。

2025年净利润同比增长42.26%

与股权拍卖市场的寒意形成对比的是，北部湾财险2025年的业绩可圈可点。

最新披露的偿付能力报告显示，2025年，该公司全年实现保险业务收入39.90亿元，同比增长3.91%；净利润8688.85万元，同比增长42.26%。

从业务结构来看，车险仍是北部湾财险的主力险种。2025年，该公司签单保费39.89亿元，其中，车险签单保费19.76亿元，占比49.54%，车均保费1337.09元。

截至2025年末，该公司总资产为71.44亿元，净资产13.45亿元；投资收益率3.87%，综合投资收益率7.24%；综合成本率100.90%，综合费用率26.11%，综合赔付率74.68%；核心偿付能力充足率为173.57%，综合偿付能力充足率为281.75%。

此外，北部湾财险内控问题值得关注。

2025年第4季度偿付能力报告显示，去年该公司各级机构共受到国家金融监管总局行政处罚2起，单位罚款90万元，个人罚款16万元，共计106万元。其违规行为主要为财务数据不真实、财务业务数据不真实、虚构保险中介业务套取手续费。

2026年2月，北部湾财险又因存在业务数据不真实、未按照规定使用经批准或者备案的保险条款费率等问题，被广西金融监管局罚款合计100万元。

人事层面，北部湾财险董事长一职曾空缺近九个月。直至2025年9月，林峰正式出任公司党委书记、董事长。

资料显示，林峰1974年8月出生，毕业于武汉大学国际经济与贸易专业，曾任中国银行广西区钦州分行副行长、行长，中国银行广西区贺州分行副行长、行长，中国银行广西区分行交易银行部总经理，广西金融投资集团有限公司副总经理，北部湾金融租赁有限公司董事长。

4月7日晚间，天孚通信（300394.SZ）发布2025年年报，公司实现营收51.63亿元，同比增长58.79%；归母净利润20.17亿元，同比增长50.15%。

在AI算力需求爆发的浪潮下，光模块备受资本青睐，新易盛、中际旭创和天孚通信被市场称为“易中天”，天孚通信股价也迎来暴涨。4月8日，公司股价涨6.19%，报337元/股，市值突破2600亿元。Wind数据显示，公司股价近一年涨幅超600%。

当然，巨头也有增长烦恼。天孚通信2025年第四季度营收和净利润均出现了环比下滑，公司全年毛利率出现同比下滑。另一方面，公司营收较为依赖第一大客户Fabrinet，该客户为公司贡献了63.31%的营收，同比上涨1.62个百分点。

关于公司2025年业绩相关事宜，时代周报记者4月8日向天孚通信发送采访函，截至发稿，尚未收到回复。

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业绩增长超五成，毛利率下滑

虽然被称为光模块“三剑客”之一，但天孚通信的业务模式与新易盛、中际旭创并不同。

天孚通信定位光通信器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商，并不直接生产光模块，而是为光模块厂商提供光零组件、高速光器件等产品，间接嵌入全球算力供应链。而中际旭创、新易盛是直接面向谷歌、微软、英伟达等巨头的光模块和光引擎制造商。

2025年，天孚通信的营收和净利润均增长超五成。公司在年报中表示，2025年人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。

从分季度来看，天孚通信2025年第三季度虽然归母净利润环比小幅上涨至5.66亿元，但营收已然出现环比下滑，较第二季度的15.11亿元降至14.63亿元。而公司2025年第四季度营收环比下滑14.87%至12.45亿元；归母净利润环比下滑2.51%至5.52亿元。

天孚通信在年报中表示，受上游产能释放节奏、良率爬坡等因素影响，产业链部分关键物料存在阶段性供应趋紧、交期延长与价格波动风险，或对公司订单交付、成本与毛利率以及新产品提产速度造成不利影响。

时代周报记者注意到，天孚通信2025年光通信元器件的毛利率同比下滑3.67个百分点至53.62%。

分产品来看，天孚通信的主要产品分为无源光器件和有源光器件。其中，无源光器件的产品毛利率较高，2025年为63.67%；有源光器件2025年毛利率为46.63%。

2025年，天孚通信有源光器件营收同比增长81.11%至29.98亿元，无源光器件同比增长32.23%至20.84亿元。2025年，公司有源光器件的营收占比也从2024年的50.91%攀升至58.06%。

天孚通信在年报中表示，光器件行业竞争较为激烈，公司大多数产品价格面临降价压力。若未来产品价格持续下降，而产品单位成本受制于原材料成本、产品技术工艺成熟度和管理效率提升空间受限等因素影响未能同步下降；同时泰国工厂投产初期因为员工熟练度和产能利用率逐步提升等原因产品生产成本高于国内，公司可能面临毛利率下降的风险。

依赖海外第一大客户，筹划H股上市

天孚通信的业绩增长，离不开深度绑定第一大客户，但也形成了客户集中度较高的局面。

据天孚通信年报，2023年至2025年，公司前五大客户的营收占比呈逐年上涨态势，占比分别为81.64%、86.80%、89.73%。其中，公司第一大客户Fabrinet于近三年贡献的营收占比分别为53.61%、61.69%、63.31%。

Fabrinet的主要运营和制造基地位于泰国，专注于为光通信、工业激光、汽车传感、医疗设备等领域的复杂产品提供先进的光学封装和精密电子制造服务（EMS），是全球最大的光收发器制造商之一，其还参与了包括英伟达和亚马逊在内的主要技术公司AI基础设施项目。

天孚通信在年报中表示，若主要客户需求放缓，或采购政策等发生变化，采购规模出现下降，则公司会由于客户较为集中、对单一客户销售收入占比较高而面临经营波动的风险。

南京审计大学金融学院教授陈金至4月8日向时代周报记者分析：“天孚通信深度绑定Fabrinet是双刃剑。虽然短期能锁定英伟达高增长，但长期面临单一客户、议价弱势及地缘风险。”

从外销数据来看，天孚通信2025年外销占比虽然从76.06%降至74.35%，但是销售金额从24.73亿元大幅攀升至38.39亿元，增长明显。

外销金额大幅增长，天孚通信也面临汇兑损失的风险。公司在年报中坦言，2025年受汇兑损失影响，财务费用同比上升，对本期业绩增长产生一定负向影响。财报数据显示，公司2025年财务费用从上年同期的-9067.80万元升至-3061.51万元。

天孚通信仍不断加码海外布局。

天孚通信2025年11月27日接受投资者调研时表示，公司泰国生产基地第一期项目已于2024年年中投入使用，目前正在根据客户需求增加产能；第二期项目2025年投入使用，预计2026年泰国生产基地各产品线将陆续增加产能。

为持续推进公司国际化战略和全球化布局，打造国际化资本运作平台，天孚通信筹划赴港上市。4月2日公告，公司临时股东会审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》。

4月7日晚，有70年历史的浙江老牌药企海正药业（600267.SH）披露2025年年度报告。2025年，海正药业实现营收105.5亿元，同比增长2.03%；归母净利润5.41亿元，同比下降10.06%；扣非净利润5.86亿元，同比增长36.11%。公司拟向全体股东每股派发现金0.21元（含税）。

对于业绩变化的原因，海正药业在年报中指出，报告期内，公司营业收入105.50亿元，同比增长2.03%，其中不含经销业务营业收入75.51亿元，同比增长6.36%，主要是医药制剂及动物药产品获得较好增长。

2025年，海正药业归母净利润同比下降10.06%，主要系2024年度公司因可转债回售事项确认大额非经常性收益，本期无该类事项影响。上述因素影响下，海正药业本期投资收益较上期减少123.31%。

2025年，海正药业扣非净利润较上年同期增长36.11%，主要系公司推进制剂产品市场推广工作，产品销量增长，营销体系优化下运营管理效率提升，落实降本增效措施，公司整体盈利水平有所改善。

海正药业成立于1956年，其前身是海门化工厂，于2000年在上交所上市。在21世纪的前十年，凭借抗生素产品组合和前瞻性的国际化布局，海正药业成为中国制药行业中叱咤风云的老牌药企。

不过在2015年后，受到最严“限抗令”实施、欧美市场对海正药业原料药的禁入、与辉瑞合资公司后期合作不利等事件影响，海正药业出现业绩下滑并面临转型镇痛。Wind数据显示，2015年-2016年，海正药业均出现营收和归母净利润双降，并在2018年出现巨额亏损。

此后，海正药业采取聚焦主业、剥离资产、降本增效等措施提振业绩。从近年情况来看，海正药业业绩情况仍不算稳定，据Wind数据，2023年海正药业归母净利润大幅下滑119.06%，并出现0.93亿元的亏损，2024年出现营收、净利双增，2025年归母净利润再次出现下滑。

4月8日，海正药业股价报收10.36元/股，下滑2.63%。

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仿制药、原料药是主要业务

分行业情况来看，海正药业主要有医药制造、医药商业、CMO/CDMO/CRO三大类业务。其中，医药制造类业务包括医药制剂、医药原料药和动物药业务。医药商业类业务包括医药经销、医药制剂进口品、接受药品营销外包等业务。

根据公司2025年年报，海正药业2025年医药制造实现营收64.97亿元，同比增长7.47%，毛利率为61.64%。

其中，医药制剂实现营收47.36亿元，同比增加3.25亿元，主要系公司聚焦创新药及品牌仿制药，集采与代理业务的精细化管理，加速医药电商多渠道布局，推动出口制剂业务向服务平台模式转型。海正药业主要产品注射用丝裂霉素、海博麦布片（赛斯美）、丁二磺酸腺苷蛋氨酸肠溶片(喜美欣)等产品收入同比增加。

医药原料药实现营收12.38亿元，同比增加0.10亿元；动物药实现营收5.23亿元，同比增加1.17亿元，毛利率51.04%，主要系公司战略聚焦宠物药领域，宠物业务营收同比增长超50%，海乐妙、海乐旺等产品收入同比增加。

在毛利率较高的医药制剂业务中，海正药业2025年抗肿瘤药、抗感染药、心血管药三类业务营业收入均超过10亿元。其中，抗肿瘤药营业收入11.20亿元，同比增长15.07%，毛利率为74.50%；抗感染药营业收入17.48亿元，同比减少7.25%，毛利率为53.46%；心血管药营业收入15.50亿元，同比增长15.54%，毛利率为72.69%。

此外，海正药业2025年医药商业实现营收38.97亿元，同比下滑4.08%，毛利率为17.82%。其中，医药经销实现营收29.99亿元，同比减少2.42亿元，主要是医药经销原料收入下降影响。

海正药业指出，医药制剂进口品及接受药品营销外包业务实现营收8.99亿元，同比增加0.76亿元，主要产品茚达特罗格隆溴铵吸入粉雾剂（杰润）、奥马环素（纽再乐）等产品收入同比增加。

当前，仿制药和原料药仍然是海正药业的主要业务。2025年年报中介绍，报告期内海正药业共有4个产品6个品规通过或视同通过一致性评价，其中泊沙康唑注射液、依维莫司片按新4类获得药品注册证书，2个原料药获得国内生产批件，国际注册方面共有7个产品分别获得7个市场批准。

当前，仿制药行业处于快速变革期。海正药业在年报中介绍，仿制药一致性评价从根本上提升药品质量与疗效，国家药品集采常态化深刻改变市场竞争逻辑，大幅压缩低端同质化产能，推动行业优胜劣汰与集中度快速提升。

海正药业也在年报中提及药品招标政策变化带来的风险，随着带量采购药品范围进一步扩大，如果公司部分产品被纳入集采范围且未中标，将有可能对公司的销售收入和经营业绩造成不利影响。

海正药业方面在接受时代周报记者采访时表示，依托医药工业原料药、制剂垂直一体化的生产能力和构建国际化标准体系，公司在供货保障、质量管控方面具有优势。通过质量供应为核心、工艺技术创新为支撑的集采业务模式，推动公司集采市场份额扩大。

抗肿瘤创新药仍在临床早期

从研发投入方面来看，据海正药业年报，其2025年研发费用为4.79亿元，同比增长33.79%。海正药业指出，研发费用较上年同期增加1.21亿，主要系公司自主研发项目持续增加，研发团队规模相应扩充；同时开展与多个高校及业内企业的合作，外部引进研发项目及合作的研发投入增加。

在海正药业的创新药布局中，其化学1类新药成果海博麦布片（赛斯美)在2021年6月获批上市，是国内心血管领域近年来为数不多的1类新药。

该药物作为饮食控制以外的辅助治疗，可单独或与HMG-CoA还原酶抑制剂(他汀类)联合用于治疗原发性高胆固醇血症。该药物2025年销量同比上涨22%，此前已纳入国家医保目录。

在研创新药方面，海正药业方面向时代周报记者介绍，公司聚焦心血管、肿瘤、自身免疫等关键治疗领域推进创新药研发，HS387片作为选择性KIF18A抑制剂，拟用于高级别浆液性卵巢癌、非小细胞肺癌等晚期实体瘤治疗，2025年获中美IND双批；另一款在研产品 HSE-001为小分子偶联药物，聚焦晚期肝细胞癌的后线治疗，2025年正式纳入研发管线并完成IIb期临床研究首例患者入组。

从具体项目来看，根据海正药业2025年年报，其共披露5项研发项目，除化药1.1类抗肿瘤药物HS387和HSE001处于临床初期阶段外，还有化药2.4类抗凝血药物HSX3005、化药1.1类代谢药物HSN1008、化药1.1类抗肿瘤药物HSN1001处于临床前阶段。

海正药业也在推动研发平台建设，据2025年年报，其上海创新药物研发中心正式投用，同步布局欧洲研发生产基地。在产学研企合作方面，海正药业与南科大、浙工大等高校，英矽智能、艾欣达伟等企业合作，布局AI药物研发、泛肿瘤新药等方向。也与圣兆药物合资设立公司，聚焦复杂注射剂研发。

同时，海正药业在保健品、功效护肤、整形医学与抗衰、新材料等领域已启动业务布局。在医美业务中，海正药业搭建营销队伍，推动产品上市。

对于公司的业务拓展战略，海正药业方面向时代周报记者介绍，公司将依托的“3+2+1”战略布局，其中包括三大工业支柱，及做强原料药、制剂、生物制造三大核心板块；两大多元化业务，及重点拓展动保（宠物）业务、医美及大健康业务；一个创新驱动引擎，推进创新药业务。

4月8日，广州珠江新城马场项目开工仪式暨合作签约大会在项目现场举行。广州市政府、天河区政府有关领导，越秀集团、北京华联SKP、希尔顿集团主要负责人，以及各界合作伙伴、媒体代表齐聚现场，共同见证这一承载广州城市更新与高质量发展使命的重点项目正式启动，进入实质性建设的新阶段。

马场项目开工仪式现场

活动现场，越秀集团与希尔顿集团同步完成合作意向签约，希尔顿集团旗下顶奢酒店品牌华尔道夫将首次落户广州，与此前已签约的高端商业标杆SKP共同构筑起马场项目“顶奢百货+高端酒店+特色体验”的一体化消费场景。同时，中国工商银行、中国建设银行等合计14家银行参与合作签约，将为项目提供充足的金融授信支持。

广州速度！从蓝图到动工仅用时一个月

珠江新城作为广州中央商务区的核心区域，经过二十多年发展，已成为广州市经济、金融和文化发展的核心引擎。马场项目地处珠江新城、金融城、琶洲三大CBD黄金三角核心交汇位置，是广州核心城区内最后一块大规模连片开发的稀缺地块，其开发建设将是打造广州中央活力区的标志性支点。

从2月25日项目以236亿元成功摘地，到3月2日完成高端商业品牌SKP签约，再到4月8日正式开工，马场项目仅用一个多月时间，就完成了从规划蓝图到正式动工的关键跨越，以高效推进节奏打造了城市更新项目的“广州范例”，也体现了越秀集团的项目落地效率。

自2020年成为改造策划主体后，越秀集团在广州市、天河区两级政府的统筹协调下，突破历史股权问题，稳妥推进清租拆迁，高效完成片区控规，成功盘活低效用地。摘牌近一个月来，项目更是跑出了加速度：继3月2日与北京华联SKP签署合作协议，共同打造百亿级国际消费新地标广州SKP后，越秀集团又在近期与全球规模最大、最具影响力的酒店集团之一希尔顿达成共识，在马场引入全球顶奢酒店标杆，建设广州首家华尔道夫酒店，为广州高端服务业国际化水平和顶尖商务接待能力提升注入强劲动力；越秀集团还与中国工商银行、中国建设银行等14家金融机构达成合作意向，聚焦金融要素保障，共同推进马场建设。

越秀集团与14家金融机构达成合作意向

华尔道夫+SKP两大顶奢品牌成功落位，共筑国际级城市地标

华尔道夫作为全球高端酒店行业的标杆品牌，纽约旗舰店自1893年开业以来，便成为全球高端商务、文旅出行的经典下榻之选，目前已在全球布局39家酒店及度假村，每家门店均兼顾品牌经典服务标准与在地文化特色，实现品质与地域特色的深度融合。华尔道夫此次正式落子马场项目，实现该品牌在广州的首次布局，将为广州带来百年华尔道夫的专属顶奢体验。

希尔顿集团大中华区及蒙古总裁钱进表示，此次达成广州华尔道夫酒店意向合作协议，是希尔顿集团奢华酒店品牌在华布局的重要一步，也是助力广州和区域内“文商旅体”深度融合、人文经济发展的实际行动，将为广州建设国际消费中心城市和世界级旅游目的地贡献力量。

越秀集团与希尔顿集团完成合作意向签约

在马场项目，广州华尔道夫酒店与此前已签约的高端商业品牌 SKP 强强联动，以“顶奢百货+高端酒店+特色体验”的一体化消费场景，以新业态新模式引领新型消费，提高区域高端商业吸附力和竞争力，为广州建设国际消费中心城市助力赋能。

据悉，广州SKP将带来超百个首次进入广州的品牌，进一步放大首店、首发、首秀、首展的能级和规模。北京华联SKP总裁张坤表示，项目将在过往SKP积累的经验之上继续突破，充分融合广州本土文化特色与国际时尚资源，引入超过千个国际知名品牌；将在品牌矩阵、空间设计、艺术呈现等领域倾注全力，致力于打造集时尚、艺术、生活于一体的世界级地标性商圈，为广州乃至大湾区的消费者带来前所未有的高品质消费体验。

3-4年内建设成为国际一流的宜居宜业城市综合体

马场项目前身承载着广州的城市记忆和体育文化功能，随着城市发展迭代，迎来功能重塑升级。据介绍，项目将践行人民城市理念，坚持历史传承与现代时尚并重，保留瞭望塔、记分牌等历史构件，融入岭南传统元素，让城市留下记忆，并对标国际一流设计，打造城市艺术地标，让现代建筑与地域文化相得益彰。同时，项目将坚持人享其行与物畅其流并举，依托全球最长的23公里“超级城市绿链”和“地上地下一体化”慢行网络，打造折叠式运动综合体；注重立体交通互联，形成地上地下高效换乘体系，构建TOD城市复合业态综合体，并实现马场项目公共空间与商业空间的一体化经营，将各大业态与城市公园无缝连接，形成“24小时活力中心”。

马场项目远景规划

未来，马场项目将打造产业办公新空间，围绕以数字技术应用、数字金融和创新型专业服务为主导的“3+2+X”高端产业体系，引入更多优质企业、科技企业和总部企业，实现从“资源集聚”向“价值共生”的质变跃升。此外，项目还将以安全舒适绿色智慧为引领，打造顶尖居住体验的传世大宅，布局优质教育、文体设施及生态公园，形成“15分钟优质生活圈”。

越秀集团董事长陈强表示，项目开工后，用好新技术、新工艺、新设备、新材料，严控工程质量，全面应用数字化全生命周期管理技术，实现全过程高标准建设，用3到4年时间完成马场项目开发建设，并将加大技术创新，大力推广使用数字设计、智能建造、智慧运维等新型建造方式，提升建设“含智量”、“含绿量”、“含金量”。

马场项目建成后，不仅能补齐区域高端服务功能短板，更能以全新的空间形态激活核心城区发展活力，实现从地理交汇点向功能核心引擎的升级，为珠江新城发展注入新动力，助力广州城市能级实现战略性提升，打造广州面向世界的全新城市名片。

外卖大战、质价比消费兴起，当消费者对餐饮的支出预期趋于保守，中国餐饮行业正面临一场剧烈的洗牌。

火锅巨头海底捞也未能独善其身。2025年，海底捞集团营收继续保持增长，达到432.25亿元，但核心经营利润同比下降13.3%，净利润同比下降14.0%。

业绩承压之下，创始人张勇重回一线。今年1月13日，苟轶群辞任海底捞执行董事及首席执行官，董事会主席兼执行董事张勇获委任为首席执行官。

与此同时，海底捞完成了新一轮执行董事委任，四位年轻管理层进入董事会。外界期待新治理结构下，海底捞能够走出短期的阵痛。

长远来看，在面对成本管控和激烈市场竞争等问题时，海底捞需确保稳定有序的运营、达到好的盈利能力，并持续和年轻消费者保持沟通。

翻台率下降与红石榴计划

“员工、管理层对他回归当然是非常开心，也非常有更多的憧憬和鼓舞的。”海底捞董事会副主席兼执行董事周兆呈对时代财经表示。

“大哥”的回归，一定程度上提振了海底捞上下的士气，公司决策的传导效率与执行力有望进一步提升。这也意味着，海底捞集团将能够以更快的动作，对当前承压的业绩作出针对性调整。

“翻台率下降，或者客流也出现下滑的这种结果，肯定是我们管理层做得不好，我觉得是要反思的。虽然我们也做了很多努力，比如说门店模型产品供给和业务结构调整，但我觉得是不够的。”对于翻台率下降等问题，周兆呈在采访中坦言。

财报显示，2025年，海底捞集团旗下自营海底捞餐厅的整体翻台率为3.9次/天，相较2024年时的4.1次/天小幅下降。

“一些子品牌的业务，仍在投入与爬坡，还没到具备非常好盈利能力的阶段，这也会对经营状况带来影响。”对于新品牌、新业务，周兆呈则认为需要更多时间去验证。

为孵化更多餐饮新品牌，2024年，海底捞集团正式在内部推出红石榴计划。随后，炸鸡品牌“小嗨爱炸”、烤串品牌“火焰官”、麻辣香锅品牌“苗师兄”、小火锅品牌“小嗨”等子品牌接连落地。2025年，海底捞集团的多品牌步伐全面提速，接连推出烘焙品牌“拾㧚耍”、寿司品牌“如鮨”与海底捞大排档火锅、煎饼品牌“煎饼巴士”等。

海底捞推出的寿司项目

作为承担寻找火锅主业之外第二增长曲线的重要战略，截至2025年末，红石榴计划已孵化出20个餐饮子品牌、共计207家餐厅，涵盖了海鲜大排档、寿司、西式轻食、小火锅及中式快餐等细分领域。

周兆呈对时代财经介绍道，红石榴计划的品类布局遵循三大标准：市场需求与发展潜力、商业模型及增长空间、以及自身能力匹配度，“我们布局的新业态，无论是大排档还是寿司，都不是市场上凭空出现的品类。而子品牌后续是否保留，也是基于对品牌的市场反应与盈利能力的判断。”

但目前来说，新业态的贡献有限。财报显示，2025年海底捞集团其他餐厅经营收入达到15.21亿元，同比增长214.6%，仅占总营收的3.5%。

张勇回归一线，海底捞继续押注多品牌

在加速将子品牌投进市场的同时，2025年，海底捞集团还将红石榴计划进一步调整为“掌勺人”和“百姓餐厅”的双体系孵化机制。

其中，“掌勺人”为自下而上的内部员工创业体系，主要鼓励具备管理经验的优秀店经理、大区经理等员工创业，这类创业项目主要聚焦区域性特色餐饮业态。“百姓餐厅”则由集团自上而下主导，依托集团的资源整合、供应链与数字化能力，打造出具备极致质价比的餐饮业态。

整体而言，极致质价比是海底捞系子品牌未来发展的主要方向。

目前，海鲜大排档和寿司品牌“如鮨”是海底捞体系内质价比的代表性品牌。其中，海鲜大排档项目产品分为四个价格档位，按盘计价，主打高端牛肉鲜切、高端海鲜现捞。“如鮨”门店的寿司产品单份售价则集中于9.9元、15元价位段。

当前，海鲜大排档项目人均消费约120元，“如鮨”项目人均消费约86元，与海底捞本品牌97.7元的人均消费形成了价格矩阵上的互补。

海底捞海鲜大排档

据海底捞集团方面透露，目前海底捞海鲜大排档已开业8家，仍在持续拓展相应的门店。其中，南宁首店在今年2月开业，目前翻台率整体保持在6次/日以上；2025年12月开业的广州店，整体翻台率保持在5.5次/日以上。基于集团内部预判，海鲜大排档未来三年有潜力实现500家的目标。

而2025年7月开业的寿司品牌“如鮨”，目前整体翻台率则保持在6次/日以上。海底捞集团预计，寿司品牌未来两年有潜力开出 100家店。

尽管一系列业态创新让业绩短期承压，但海底捞集团对于多品牌战略势在必行。

“消费者的生活口味与消费习惯已经发生了非常大的变化。餐饮行业过去有句话，‘一招鲜吃遍天’,但现在要做连锁品牌，并不存在这种可能性。连锁品牌不仅要招招鲜，还要时时鲜，才有机会活下来被消费者接受。”周兆呈说道。

而创始人张勇回归一线，将成为红石榴计划的重要助推力。

据周兆呈介绍，张勇回归后将主要聚焦三方面工作：保证火锅主营业务稳定有序的运营、加快智能中台的建设，以及持续推进红石榴计划。

据周兆呈透露，集团希望通过红石榴计划找到新的业务发展方向，这将是一个贯穿未来5到10年，长期投入并持续汰换项目的过程。“目前的20个子品牌肯定不是终点，后续还会有持续不断的新项目出现。”

4月7日下午，由广东财经大学、中国（海南）改革发展研究院（以下简称“中改院”）和南方传媒主办、海南改革发展研究基金会和广东经济出版社承办的“改革精神 薪火相传”改革开放史公益活动在广东财经大学广州校区正心堂举行。

活动现场 图源：活动方提供

本次讲座由广东财经大学副校长张凯主持。“经济研究杰出贡献者”国家荣誉称号获得者、中国社会科学院学部委员张卓元发表视频致辞，广东财经大学党委副书记、校长童士清，广东省出版集团党委书记、董事长，南方传媒党委书记、董事长谭君铁发表致辞。

“一场伟大的奇迹”

这场始于1978年的改革开放，深刻改变了中国，也深刻影响了世界。

“改革开放创造了一场伟大奇迹。”张卓元寄语青年学生学习了解改革开放史，通过改革开放史了解中国的过去和现在，了解改革开放中的中国与世界，使大家更坚定地走中国特色社会主义的道路，坚定社会主义市场经济的改革方向，更好地推进中国式现代化建设。

童士清在现场致辞中表示，广东财经大学将把改革开放史学习教育融入思政课教学、人才培养和校园文化建设全过程，持续深化与中改院、南方出版传媒等单位的交流合作，在改革开放史研究、智库建设、精品出版、实践育人等方面携手共进，共同讲好改革开放故事，传承弘扬改革精神，为广东在推进中国式现代化建设中走在前列提供更强人才与智力支撑。

谭君铁表示，2028年将迎来改革开放50周年。在这个关键节点举办本次讲座，既是践行“大力弘扬改革开放精神、特区精神”的务实之举，更是面向青年一代开展改革开放史教育、让改革精神代际相传的战略之策。

“广东省出版集团有限公司连续6年入选‘全国文化企业30强’，南方传媒进入‘全球出版50强’，始终致力于主流价值传播与时代叙事构建，10余年来与中改院携手挖掘改革深处的生动实践，梳理改革开放进程的历史脉络，联合出版了多部有分量的专著。近期，我们共同策划了‘改革开放大系’，希望为改革开放50周年献上一份厚重的学术贺礼。”谭君铁说道。

谭君铁致辞 图源：活动方提供

与青年谈改革 

活动现场举行了广东财经大学名誉教授聘任仪式，由童士清为中国（海南）改革发展研究院院长、海南自由贸易港研究院院长迟福林颁发证书。双方将深化在人才培养、学术研究、智库建设等领域的合作，共同服务粤港澳大湾区建设和海南自由贸易港建设。

迟福林以“与青年谈改革开放”为题作专题讲座，回顾了改革开放的三大历史性跨越，分析中国从经济大国向经济强国迈进的历史性趋势。

迟福林 图源：活动方提供

他表示，青年决定全面深化改革开放的未来。如何让青年了解改革开放的历史，如何使得未来的改革符合青年的期望值和坐标系，如何使得青年自觉地融入改革开放事业，是全面深化改革的时代之问。青年人学习了解改革开放史，了解历史、珍惜今天、把握趋势，在新时代全面深化改革开放中做出新的作为。

活动上，广东经济出版社与中改院现场签署“简明改革开放史”系列图书出版合作协议。双方将围绕改革开放史研究推出面向青少年读者的普及读物，以简明生动的形式讲好改革开放故事，推动改革开放历史研究成果的转化与传播。

本次活动是“改革精神 薪火相传——改革开放史教育公益项目”走进高校系列活动之一。

活动期间，还在广东财经大学图书馆举办了“大力弘扬改革开放精神”专题展览，分为“中改院改革开放史工作成果展展区”“重点图书成果展区”“‘口述改革历史’展播展区”和“海南改革发展研究基金会公益活动展区”四大板块。本次展陈为期一个月，通过视频资料、出版物等，以详实史料与鲜活案例向现场师生生动诠释了改革开放的壮阔历程，为进一步全面深化改革推动中国式现代化建设注入强大的青春动力。

图片来源：视觉中国

“目前现货不涨价，但预定单已经涨价了。”

4月3日，某纺织品公司销售周丽对时代财经透露，“3月初，（霍尔木兹）海峡被封的第三天，纱线原材料就开始猛涨，有的纱线材料已经涨价4000~5000元/吨。”周丽所在的公司主要做聚酯纤维面料，下游客户多为户外、运动品牌和成衣厂。

今年3月，被称为“世界油阀”的霍尔木兹海峡局势突变，原油运输一度中断，WTI原油期货从3月初的70美元/桶涨至4月3日111美元/桶，单月飙升近60%。截至北京时间4月8日9时33分，WTI原油回落至96.43美元/桶，与3月初相比仍位于高位。

油价狂飙的冲击波，影响的从来就不只是汽油，还有石油化工制品，其中，纺织制造业受到波及。数据显示，全球纺织纤维中超六成为合成纤维，涤纶占比过半，冲锋衣、瑜伽裤、跑鞋等户外鞋服的原材料几乎都来自石油。

“一天一个价，拿货要排队”

“现在的报价只能管一天了。”

4月初，浙江绍兴某纺织企业负责人高帅对时代财经表示，“去年、前年涤纶的价格都比较平稳，今年开年后的涨幅确实超出预期了。涤纶类开年至今大约涨2500-3000元/吨，锦纶类开年至今大约涨5000元/吨。”

据其提供的上游化纤材料商报价表，一款广泛应用于运动服饰、冲锋衣、家纺产品面料的涤纶成品丝，去年12月报价为9650元/吨，到今年3月下旬已飙升至12350元/吨，涨幅超27%。

另据大宗商品数据服务商平台生意社网站数据，4月8日，某涤纶短纤的基准价格为8390元/吨，从3月初起涨幅明显，同时，染料、辅料及物流成本也同步走高。

图片来源：生意社

“上游涨多少，我们只能跟着涨多少。”高帅说，“老客户少量现货尚能维持原价，新客户现货与所有预订单都已经实施涨价。”另一名采购坦言：“近期拿不到货、排队严重，影响了我们的交付。”

价格上涨的同时，供给也出现紧张。

3月31日，全球化纤龙头英威达中国工厂发布了关于尼龙6,6等材料的履约免责公告：“因中东地区冲突导致丁二烯供应受限，英威达尼龙化工（中国）有限公司英龙工厂依赖的原材料来源无法正常供应。”

尼龙6,6是lululemon、Alo等瑜伽服品牌所依赖的重要原材料之一，而英威达则是高端锦纶尼龙6,6材料的源头生产商，其合作企业包括中国材料商台华新材（603055.SH），lululemon等运动品牌是它们的间接客户。另一国产尼龙巨头神马股份（600810.SH）也于3月下旬发布尼龙6,6切片供应不可抗力通告，其客户则涵盖巴斯夫、米其林等。

冲锋衣、瑜伽裤成本都在涨

原料涨价压力，难免传导至户外鞋服终端。

“普通冲锋衣基本用的都是石油制品。”广东德美精细化工集团股份有限公司工程师姚蔚铭指出。

某户外装备企业高管林飞给时代财经算了一笔账：“目前，服装化纤类纱线的价格基本都有30%左右上涨，纱线成本占面料成本四成。对于一件冲锋衣来说，面料和辅料占到成衣总成本约30%。综合测算，这轮原料上涨已使成衣总成本抬升约4%。”

通常来说，3月的原料价格波动，会直接影响6~7月上市的夏装与后续秋冬新品价格。

林飞表示，品牌一般会提前备料，短期价格上涨对成衣零售价影响有限，主要挤压原材料供应商的利润。但如果中东局势持续超过3个月，最终零售价大概率会上涨，“幅度约在5%左右”。

姚蔚铭则给了一个更直观的估算：以一件售价299元的品牌冲锋衣为例，实际生产成本约70~80元，面料成本占40~50元。据其估计，今年秋季同款冲锋衣可能会卖到349元，涨幅或超15%。

终端涨价的压力会最先传导至小品牌。姚蔚铭指出，大品牌凭借长期锁价、提前备货、优先产能，能有效对冲周期波动；而中小品牌、依赖单一爆品走量的线上品牌，供应链话语权弱，要么更快涨价，要么被迫承压。

图片来源：Pexels

他还认为，瑜伽裤的压力可能比冲锋衣更明显。“冲锋衣主力原料涤纶在国内产能充足、竞争充分，价格弹性更强；而瑜伽服、防晒衣依赖的锦纶，尤其是高品质锦纶，国内供给集中度高、产能弹性有限。叠加原油上涨引发的囤货潮，锦纶价格波动被进一步放大。譬如像SiinSiin瑜伽裤这种，依赖单一爆品的线上品牌，压力更大。”

消费者越来越敏感，户外品牌集体迎考

据时代财经梳理，目前尚未有户外品牌公开释放涨价信号，但在4月初，瑞典时装公司H&M集团及英国服装零售商Next等时尚同行们已率先行动。

Next管理层表示，如果中东冲突持续数月甚至延续到秋天，服装价格可能先在夏季六七月左右小幅上涨大约1%，随后涨幅可能会扩大到4%至10%的水平。

“油价一涨，我的冲锋衣先慌了”等相关话题也登上了社交平台热榜。不过，品牌想要涨价，并非易事。

林飞对时代财经指出，终端是否调价、调价幅度多大，本质取决于品牌议价权与利润空间，“品牌商品零售价之于成本价会有一定倍率。也很有可能品牌为了维持销售，而选择不加或少加。”

与此同时，对于品牌涨价及成本转嫁行为，消费者的容忍度似乎越来越低。

近年来，部分国产户外品牌依托品牌高端化战略已持续提升终端产品售价，消费者感知明显。

户外运动品牌伯希和就在招股书中指出，过去几年，伯希和通过推出高性能、更高毛利的产品提升品牌定位。招股书显示，伯希和2022年冲锋衣裤产品平均售价为381元，到了2025年上半年，该类产品平均售价已增至459元。同期，软壳冲锋衣裤平均售价从169元涨至300元，抓绒衣裤从90元涨至190元。

这也推动了伯希和整体毛利率从2022年的54.3%增至2024年的59.6%，到2025年上半年，伯希和毛利率进一步升至64.2%。

但真正获得市场认并没有那么容易。社交平台上就有不少消费者吐槽“产品涨价飞起，但是创新迭代有限”。在2025年上半年，伯希和投入的研发成本约2331万元，仅是公司同期收入的2.5%左右。

无独有偶，去年11月，凯乐石经典款喀纳斯羽绒服与新款阿尔塔羽绒服，二者的外观、充绒量、核心面料相似，但售价从3900元飙升至4800元，多家媒体也曾报道品牌这一行为引发诸多消费者不满。

姚蔚铭对时代财经坦言，品牌针对成本上行，利润空间被挤压，也不是只有终端涨价这一条路可选，降本也是重要手段。但他也担忧，部分品牌可能会走上隐性降质的“捷径”。“如果为了稳住终端售价，它们可能会悄悄替换成更低档的纱线。而消费者没有办法发现这个差异。”

上游原料暴涨、供应链博弈加剧，户外服饰行业正站在成本与消费情绪的十字路口。

（应受访者要求，文中周丽、高帅、林飞皆为化名。）

春风拂面，草木萌动，又到了一年一度春茶上市时。从“明前茶，贵如金”到层出不穷的“头采”“头春”等概念，一杯鲜爽甘润的春茶，成了无数茶客翘首以盼的春日仪式。

然而，春茶真的是越早越好、越贵越值吗？动辄上千元一斤的“明前龙井”和几十元一斤的“口粮茶”，究竟差在哪里？更关键的是，是否所有茶都值得为“春茶”二字付出高溢价？

01. 春茶凭什么“鲜”？

春茶，由茶树越冬后萌发的首批芽叶采制而成的茶叶。与夏茶、秋茶相比，春茶究竟好在哪？

茶叶的品质首先取决于鲜叶中一系列化学物质的含量与比例，其中尤以氨基酸和茶多酚最为关键，氨基酸赋予茶叶鲜爽滋味，茶多酚则带来苦涩感。研究数据显示，春茶中氨基酸总量最高，可达3.28%，而夏茶、秋茶分别只有2.27%和2.13%。此外，早春气温偏低，茶树芽叶生长缓慢，茶多酚积累温和，涩感较轻。夏茶采摘期气温高、日照强，茶树代谢旺盛，茶多酚的合成明显加快，含量往往高达31%以上，入口苦涩感更为突出。秋茶则介于两者之间，滋味较为平和。

云南农业大学原普洱茶学院院长、教授吕才有对《消费者报道》记者表示：“茶叶中游离氨基酸是茶汤鲜爽味的主要来源。一般而言，绿茶氨基酸含量最高，安吉白茶（注：属绿茶）尤为突出，然后依次为红茶、白茶、黄茶、乌龙茶和黑茶。”

除了氨基酸和茶多酚，水浸出物（茶叶中可溶于热水的物质总量）也是衡量茶叶品质的一项关键指标，它决定茶汤的饱满度与耐泡度。经秋冬两季养分积累，春茶水浸出物含量最高，可达43%；这意味着它的内含物质最丰富，茶汤也最为醇厚。而秋茶的水浸出物含量最低，约37%，滋味略显单薄。

另一个值得关注的成分是咖啡碱，它为茶汤带来一丝苦味，同时具有一定的提神作用。颇为有趣的是，春茶咖啡碱含量居三季之首，但在其他成分的协调下，这种苦感并不会让人难以接受。

再往深处看，香气堪称茶叶之“魂”。不同季节出产的茶，香气风格迥然有别：春茶香气成分最为丰富多样，以优雅清丽的花香为主，闻之馥郁悠长；夏茶香气相对低沉，以醇类物质为主，有时还会夹带一丝粗老气息；秋茶香气浓度虽不及春茶，却因吡咯类衍生物等成分含量较高，香气平和稳重。一些红茶品种中，秋茶的香气表现甚至不逊于春茶。由此不难发现，每一季的茶都有自己的性格：春茶贵在“鲜”，夏茶胜在“浓”，秋茶长于“平”。

图源：电商平台

02. 不同茶区的“春茶”，差得不是一两天

不过，在电商平台上搜索“春茶”，出现了“头采茶”“头春茶”“明前茶”“雨前茶”等各种名头。这些顶着春茶光环的茶叶，有何不同？

图源：电商平台

按采摘时序，春茶大致分为若干阶段：最早为头采茶，即开春后首次采摘的达标芽叶，量极少但内含物质尤为丰厚。紧随其后的头春茶——春季首轮规模化采摘所得之茶，被视为当年茶叶品质的“扛旗者”。需要明确的是，头采茶也属头春茶，是头春茶中最早、最嫩、最稀缺的那一部分。

而明前茶与雨前茶则是以节气划分的春茶时间刻度。明前茶即清明节前采制，被奉为茶中珍品。清明前气温尚低，茶树发芽少、生长慢，且未遭虫害侵扰，芽叶细嫩柔软，氨基酸含量达到高峰，因此茶汤鲜爽甘甜。紧接其后的雨前茶，采于清明至谷雨之间。随着气温回升，茶树生长节奏加快，芽叶舒展肥厚；虽然鲜爽度略逊于明前茶，内含物质却更为厚实，茶汤滋味更加浓醇，耐泡度也随之提升。

需要特别说明的是，“明前”“雨前”并不能简单套用到所有茶区。西南茶区的云贵川等地，地处低纬度、回暖早，2月中下旬即迎来春茶开采。至3月上旬，峨眉竹叶青、蒙顶甘露等名茶已大量上市。在这些产区，明前茶并非稀罕之物，而是市场主力，西南也因此成为全国最早“尝鲜春茶”的地方。

西南茶区的宜宾早茶“春茶”已上市 图源：电商平台

江南茶区则是明前茶概念最受追捧的区域。西湖龙井、洞庭碧螺春等名优绿茶，3月中下旬开始少量采摘，清明前达到品质黄金期。而到了4月中下旬，黄山毛峰、六安瓜片等雨前茶大量上市，接棒成为市场主角。

西湖龙井春茶 图源：电商平台

杭州茶商刘扬（化名）告诉《消费者报道》记者：“与外地龙井不同，因天气和品种原因，西湖产区的龙井芽叶生长速度更慢，一般3月底才开始大规模采茶、制茶，4月初陆续发货。”而据杭州市政府3月13日官宣，今年西湖龙井（龙井43）正式开采时间为3月19日，群体种（注：龙井茶区土生土长的原生混合茶树品种）则于3月下旬开采。也就是说，市场上真正的西湖龙井春茶，此时才进入制作与发售阶段。

相比之下，纬度最高的江北茶区，春茶上市最晚。河南信阳毛尖、山东日照绿茶的核心产区，往往要到4月中旬至下旬才迎来最佳采摘期，这里的明前茶几乎无茶可采，雨前茶反而是品质最稳定、口感最醇厚的选择。

信阳毛尖春茶目前以预售为主 图源：电商平台

而对于普洱茶区和乌龙茶产区而言，春茶的概念更侧重于“头春”和茶叶的成熟度。云南的古树茶多在3月中下旬至4月初迎来采摘高峰，武夷岩茶、凤凰单丛等则通常在4月中下旬至5月上旬以“开面采”（注：待茶树新梢形成驻芽时进行的采摘方式）的标准进行采摘，节气意义上的明前茶对这些茶类意义不大。

“开面采”采摘的单枞水仙 图源：社交平台

《消费者报道》提示，选购春茶时不能只认“明前”二字，而应结合具体产地、品种、海拔等信息综合判断。比如，对于3月初就大量上市的所谓“西湖龙井”，需要多留一分心。

03. 这几类茶叶，没必要追“春”

话说回来，并非所有茶类都适合“抢春”“追春”，有的茶就算挂着“春茶”的名头，也未必物有所值。

首先是普洱熟茶、安化黑茶、六堡茶等黑茶。这类茶的核心价值在于后期陈化，新制成的春茶往往带有明显的“堆味”或水汽，口感不够醇和。好喝的黑茶，通常需要存放三年以上，待堆味散去、陈香显现，汤色转红亮，滋味才能变得顺滑醇厚。因此买黑茶更应看重年份与仓储，而不是看它是不是春茶。

重焙火的乌龙茶亦然。以武夷岩茶、传统浓香型铁观音为例，其制作经高温炭焙或电焙，新茶火气重，香气与茶汤尚未融合；最佳品饮期在三个月到一年不等，待火气退散，花果香与焦糖香才能真正融合。

而追求高香的清香型铁观音则另有一套时令逻辑。乌龙茶界流传着“春水秋香”的说法，即春茶铁观音茶汤细腻、滋味醇厚，秋茶铁观音则香高味扬、带有独特的“秋香”，且价格更为亲民，性价比更高。

日常饮用的口粮红茶也不一定非春茶不可。滇红、正山小种等常见红茶，若只是普通款，采用夏、秋茶为原料反具优势：茶多酚含量更高，经充分发酵后甜度更为突出，滋味饱满，耐泡度也更佳，价格却远低于春茶。

参考资料：

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2.张宏岐,柳蔚,王鑫,等.五峰夏秋茶主要呈味成分分析研究[J].华中师范大学学报(自然科学版),2017,51(3):335-338.

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4.李芬,陈春林,田玉萍,等.云南不同品种大叶种茶树生化成分季节变化特征分析[J].食品与生物技术学报,2022,41(3):88-95.

5.赖幸菲,潘顺顺,李裕南,等.不同季节和茶类的金萱品种茶叶香气成分分析[J].食品工业科技,2015,36(10):62-68,72.

6.赖幸菲,庞式,李裕南,等.不同季节翠玉品种茶叶香气组分的GC-MS分析[J].现代食品科技,2014,30(12):287-293.

当人工智能行业从技术投入走向商业兑现，企业之间的差异开始变得具体。

一个直接的信号来自业务层面。OpenAI近期被曝将关停视频生成产品Sora，并结束相关商业合作。这款产品在发布时曾引发广泛关注，但并未转化为持续稳定的收入来源。

相较于大开大合的路线，商汤科技的思路更具行业参照意义。

商汤是一家典型的AI原生企业。自2014年成立以来，其业务架构始终围绕人工智能展开。与不少在近两年转向大模型的公司不同，商汤的技术积累与商业路径，本就建立在AI能力之上。

2024年底，商汤完成了“1+X”战略重组。这次转并非是“切换”，而更像是作战策略的“迭代”。核心业务没有被替代，而是在升级中延伸出新能力；新业务也不需要从零开始，而是建立在既有场景之上逐步展开，形成“母舰+子舰”的高效协同模式。视觉AI能力与生成式AI的结合，使其在多模态方向上具备天然优势。

在2025年年报中，商汤表示：“我们笃信原生多模态大模型，特别是跨越模态的知识融合是当下突破智能上限的高效路径。”

当市场更关注增长和叙事时，这家公司提供的是另一种样本，早期投入开始兑现，新一轮技术布局建立在已跑通的业务之上，节奏不激进，但更接近技术公司从投入走向回报的常态。

被低估的商汤

资本市场给AI公司的定价，更像是一种对未来的押注，而非对当下经营质量的衡量。

一个典型对比是MiniMax与百度。前者成立仅四年，收入规模仍在千万美元级别，却因模型调用量快速放大，被市场当作潜在的平台型公司定价；后者年营收超过千亿元，仍具备稳定利润与现金流，但由于核心业务承压、转型节奏受限，估值持续被压缩。

从财务结构看，两者并不在同一发展阶段。MiniMax 2025年营收约7900万美元，同比增长159%，但仍处于以投入换规模的阶段；百度同期营收1291亿元，净利润仍在数十亿元区间，商业模式已相对成熟。

资本在两者之间采用了不同的评估方法：对前者按“潜在纯血AI公司”定价，对后者仍以传统互联网公司框架衡量。在国际资金主导、以全球可比公司为参照的框架下，港股AI板块逐步形成以“增长优先”为核心的定价逻辑，“AI原生”与高增速成为更容易获得溢价的标签。

放在这一坐标系中，商汤科技的位置并不讨巧。

从起点看，商汤是典型的AI原生公司，成立之初即围绕人工智能构建技术与业务体系，在计算机视觉领域建立了长期积累；但从结构看，它既有仍在投入期的大模型业务，也有已经成型的视觉AI板块。这种“既有存量、又做增量”的状态，使其既不完全符合高增长公司的估值模型，也难以简单套用成熟公司的定价体系。

但从经营结果看，另一条更接近现实的路径正在显现。2025年，商汤整体业绩创下新高，CV2.0首次实现盈利，标志着这一长期投入的板块进入回收阶段，开始对利润与现金流形成支撑。

和处于成长期的新生AI企业、新旧动能切换的巨头不同，商汤既有业务贡献收入与客户基础，同时新一代模型与多模态能力在其之上叠加推进。

更重要的是，这种增长并不依赖“从零开始”。在过去10年在AI行业商业化落地的积累经验，可以直接迁移至多模态与生成式AI应用中，降低落地成本与不确定性。

在当前的估值体系下，这类路径往往不占优势：它不具备最陡峭的增长曲线，也难以提供足够简洁的叙事。但随着行业从比拼技术能力转向比拼投入产出，这种“先跑通一部分，再向外扩展”的模式，可能更接近一家AI公司可持续经营的状态。

从这个角度看，商汤的估值，更像是被阶段性偏好所压低，而非缺乏基本面支撑。

视觉AI的再定位

如果说资本市场强调增长曲线，那么财报更能反映企业的经营底盘。

2025年，商汤的积累开始体现在更具体的数字上：全年收入超50亿元，同比增长33%。更关键的是，CV2.0首次在内部管理报表层面实现盈利。

这不仅是单一板块的盈亏变化，更是结构的调整。作为最早起家的业务，视觉AI完成了从长期投入到规模回收的转变，开始同时承担利润与现金流来源的角色。

这一点在当前环境下尤为关键。过去两年，多数大模型公司仍处于高投入阶段，对外部资金依赖较强。在这样的背景下，能否形成自我造血能力，开始成为区分企业质量的重要标准。相比依赖融资驱动扩张的公司，拥有稳定现金流来源的企业，在业务推进与资源配置上更具主动性。

商汤的路径，更接近后一种。

一方面，视觉AI业务本身仍在扩展。通过深入各个行业场景中的积累，并未因技术路线变化而削弱，而在多模态能力引入后被重新激活。已有需求得到延展，交付效率与边际成本同步改善，使这一板块在规模扩大过程中逐步释放利润。

另一方面，这一业务也在为新技术提供现实支点。依托大装置基础设施底座，也受益于在计算机视觉领域连续九年蝉联国内市场份额第一的深厚积淀，商汤实现了从“视觉感知”向“原生多模态认知”及“视觉推理”的天然跨越。

这一演进在产品层面已有体现。以日日新大模型系列为代表的多模态模型，开始从单一能力走向系统化能力组合，逐步覆盖语言、视觉与推理任务。与此同时，平台侧也在发生变化，以方舟平台为代表的交付体系，正在围绕多模态与智能体能力重构，项目中相关技术的应用占比显著提高。

从结果看，视觉AI不再是历史包袱，而是新一轮增长的接口：既提供现金流，也提供场景与数据，支撑多模态与大模型能力的持续推进。

在行业进入更强调回报与效率的阶段后，这种能力的重要性，正在逐步显现。

视觉AI是起点，但不是终点

视觉AI曾是商汤科技的起点，但在当下，它更像是一块不断被扩展的基座。

过去很长一段时间，计算机视觉更接近“项目制生意”：针对具体场景，开发对应模型，交付定制化方案。这种模式下，技术价值不低，但规模化能力有限。随着大模型与多模态技术的发展，视觉AI正从“单点工具”转向“通用能力”，不再依附单一场景，而是成为可被广泛调用的基础设施。这种从“做项目”到“做平台”的转变，本质上是商业模式的变化：一次投入，可以服务多个场景，边际成本随之下降。

这种能力，也为其国际化提供了更直接的视野。

过去几年，商汤在中东与东南亚持续推进AI落地，重点集中在智慧城市、教育与文旅等领域。在沙特阿卜杜拉国王金融区（KAFD）、阿布扎比亚斯岛等项目中，其视觉与多模态能力被用于园区管理、活动运营与用户交互；在教育侧，则通过课程与基础设施建设，参与当地AI人才培养。这些项目的共同点在于：并非单一产品输出，而是以平台能力嵌入当地数字化体系。

相比单点产品出海，这类路径更重，但也更稳定。一旦进入城市级或基础设施级项目，客户关系与数据沉淀将持续累积，形成长期收入来源。

技术层面的变化，也在支撑这一扩展。随着多模态模型成为“控制中台”，视觉AI沉淀的大量视觉Skills（专业小模型），可以被精准调用，形成“感知—决策—执行”的高效闭环。在具体应用中，大模型负责理解复杂场景与任务拆解，小模型完成高效执行，从而在精度与成本之间取得平衡。

某种意义上，视觉AI不再只是商汤早期的技术积累，而是成为连接不同业务的“接口”。它既是积累资产，也是当前发展的基础。

在行业从单点突破走向系统能力竞争的过程中，这种以既有能力为核心、向外延展的路径，节奏或许不快，但更容易形成连续的增长曲线。

华润战略投资有限公司（下称“华润战投”）入股金种子集团四年后，金种子酒迎来了一位“土生土长”的操盘手。

近日，金种子酒（600199.SH）发布公告，董事长谢金明正式兼任公司总经理。这是华润 2022 年6 月正式入主后，金种子酒核心经营负责人首次由内部人士执掌，而非华润系派驻的职业经理人。

从华润系快消班底全盘操盘、高举高打全国化扩张，到本土干部一肩挑、全面聚焦阜阳根据地深耕，四年间，白酒行业的剧烈变化，让这套在啤酒行业被验证成功的快消模式遭遇“水土不服”。

如今，谢金明主导经营、华润系多名高管继续留守生产、财务与渠道协同关键岗位，二者形成的新分工模式，将决定这场啤白融合实验能否真正找到增长支点。

图源：图虫创意

经营层本土化落定，华润角色全面转向后台赋能

谢金明的履新，是金种子酒本土化战略最直接的落地。

公开资料显示，这位1974 年出生的阜阳本土干部，拥有二十余年阜阳本地党政及国资企业任职经历，从阜阳市农机局起步，历任界首市委常委、常务副市长、太和县委副书记等。

2022年12月，谢金明转入阜阳本地国资平台，2023年起先后执掌金种子集团、上市公司董事长，对阜阳本土市场、政商环境有着天然的熟悉度。

4月7日，金种子酒董事会秘书金彪接受时代周报记者采访时直言，谢金明在阜阳政府公务系统任职多年，熟悉县级市场情况，在用人、管理上优势显著，更有利于公司加快阜阳根据地及核心市场建设。

金彪称，谢金明时常跑一线市场调研，换其他人任总经理，我们也担心给公司造成不稳定影响。”

而在此之前，金种子酒的日常经营，长期由华润系派驻的职业经理人全盘主导。

2022年7月，华润战投正式入股仅一个月，何秀侠、金昊、何武勇等三名华润雪花体系老将便火速进驻，分别出任总经理、财务总监、副总经理，后续又补入杨云、刘辅弼两名华润雪花资深从业者，五人组成的班底全面接管上市公司经营。这套班子完全为快消式全国化量身定制。核心成员均拥有多年啤酒行业多区域规模化作战经验，擅长渠道驱动、终端精细化运营与标准化复制。

彼时形成的治理架构和职能分工随着行业环境变化逐步调整。2025年4 月，拥有泸州老窖资深从业经历的张桂波出任营销中心总经理，成为华润入主后该岗位首位非华润系负责人，率先释放出营销权力向白酒实战派、本土化倾斜的信号。

2025年下半年，何秀侠、金昊先后提前离任，何武勇任期届满后正式卸任，2022年首批派驻的核心经营班底全部退出。

截至目前，金种子酒5名非独立董事中，魏强、赵伟两名华润系背景人员留任；5名高管中，刘辅弼、杨云、郭继宝3名华润系人员仍执掌区域协同、生产、财务关键岗位，但核心经营决策权，已向更熟悉本土市场和白酒行业的方向倾斜。

资产、产品做减法，重新押注阜阳根据地

每一次人事更迭，都对应着经营战略的调整。

华润入主初期，给金种子酒开出的 “药方”，是啤酒行业成熟的标准化改造与规模化扩张。产品端，2023年初确立以馥合香为主体的 “一体两翼” 品牌战略，大刀阔斧砍去九成冗余 SKU，从200多支产品精简至十余支主力单品；同年3月推出68元高线光瓶酒 “头号种子”，试图借力华润全国经销商网络实现年轻化破局，向全国铺市场。

渠道端，啤白协同模式率先在安徽本土落地。金种子酒官方微信公众号曾转载报道称，2022年下半年，华润在安徽600多家雪花啤酒经销商中，优择约100家对金种子的光瓶酒进行渠道嫁接，从而把雪花啤酒成熟的终端动销体系，平移到白酒业务中。

这套打法在初期确实见到了成效。2023年公司营收同比增长23.92%至14.69亿元，归母净利润亏损收窄至0.22亿元，一度让市场看到曙光。

不过行业环境的变化，远超预期。

在近期华润啤酒（0291.HK）2025年业绩会上，董事会主席赵春武直言，入局白酒行业后，“碰到了未曾预料到的行业剧烈震荡”，（华润）啤酒渠道虽广，但售卖的白酒品牌、香型杂乱。总裁金汉权也坦言，啤白赋能方向是对的，但过去成效没有特别突出。

行业周期的变化，直接推动金种子酒战略全面收缩。从2024年起，公司开始回笼资源、深耕本土。

时代周报记者查阅安徽合肥公共资源交易中心和阜阳市公共资源交易中心平台获悉，自2024年4月-2025年9月，公司多次转让办公用房、车位、住宅及房产租赁权；2025年12月完成子公司金太阳药业转让，彻底剥离非酒业务。

在市场拓展方面，从最初的全国化铺开、2024年采取“立足安徽、环皖有规模、全国做机会”的区域策略”，2025年提出“在安徽省内聚焦阜阳和合肥，环皖则聚焦江浙沪一圈和豫鄂赣一带发展”，再到如今转向“聚集根据地阜阳及核心市场”。

与此同时，华润啤酒的赋能并未停止。金汉权在华润啤酒业绩会上表示，今年将推进华润内部协同，包括与华润燃气、华润万象生活合作拓展全国渠道与高端圈层；组建团队开发集团旗下3000多家子公司及上下游企业客户；并在啤酒经销商中试点光瓶酒等场景化产品。

金彪向记者证实了这一说法，表示华润集团也在推动全渠道对接。

产品方面，一位熟悉安徽市场的业内人士告诉记者，金种子酒属于典型的本地酒，在全国来说竞争力不强，但是在安徽有自己忠实客户。某百荣酒商则表示，百荣市场里只有收库存货的批发商在卖金种子相关产品，意味着在百荣市场流通性不足。“消费者不懂酒就会看品牌，金种子酒在外地知名度不高。”

图源：金种子酒官网

金种子酒前总经理何秀侠在去年年中也曾表示，公司存在的最大问题是产品结构不优，导致毛利率低，区域品牌形象低。

2025年业绩预告显示，金种子酒预计归母净利润为-1.9亿元至-1.5亿元，与上年同期相比，亏损减少。百元以下产品仍是公司基本盘，产品结构有待优化。

转型本身并非坏事。如赵春武所说，“你可以不做，不做当然不会犯错。但对企业发展来说，你什么都不做，或者没做错什么，可能不知不觉就被时代抛弃。”

在白酒行业整体进入存量竞争、区域酒企加速分化的当下，“守得住”比“跑得快”更重要。谢金明的本土经验、金种子酒在安徽数十年的品牌积累、以及华润体系仍在持续的渠道与资本赋能，三者若能形成新的合力，这家老牌酒企，未必没有翻盘的机会。

在中国消费版图中，茶叶仍是极少数高度依赖信息差做生意的行业之一。

同一款龙井，价格可以相差数倍甚至数十倍；同样被包装为“明前茶”，其背后的产地、采摘标准与加工工艺，却鲜有人能够说清。

“有的东西非常便宜，有的东西非常贵，就是因为行业不透明造成的。”近日，在龙井茶产区走访过程中，盒马盒补补负责人山参坦言。长期以来，超万亿规模的茶叶市场，一边是礼品属性支撑的高溢价，一边是消费者对“水深”的普遍认知。

这种不透明，正在被逐步撬动。

2025年以来，盒马通过其滋补品牌“盒补补”加码茶叶赛道。从源头直采、产区划分，到采摘标准、加工工艺，再到分级体系与自建物流网络，盒马试图将茶叶这一典型的非标商品，拆解为可被定义、被量化、被复制的供应链体系。

在这一过程中，原本依赖品牌溢价与信息差的定价逻辑开始松动。“很多天价茶叶将逐步回归到原本的价格。”山参判断。

当价格不再由讲故事和礼盒决定，一个万亿行业的底层规则，正在被重新改写。

重做万亿茶生意

如果将茶叶放在中国消费市场中观察，它更像一个长期游离在标准体系之外的特殊品类。

据中国茶叶流通协会统计，2025年，中国茶产业保持稳健增长，全国干毛茶产量370.51万吨，干毛茶产值3401亿元，分别同比增长5.89%和5.69%；包括茶旅融合等各板块在内的行业全产业链综合产值达1.14万亿元；传统原叶茶内销市场规模突破3500亿元，内销总量接近260万吨；茶叶出口量达41.88万吨、出口额15.46亿美元，双双创历史新高。

在传统茶叶销售体系中，价格往往并不完全由成本或品质决定，而是由品牌、渠道与叙事能力共同塑造。同一类茶叶，经过不同包装与渠道分发，价格可以被放大数倍甚至数十倍。

艺福堂茶业董事长李晓军在交流中直言，如果叠加礼盒与品牌包装，“打个广告加个礼盒，价格乘以5到10”是行业常态。

这套定价逻辑的成立，建立在消费者认知门槛之上。

“消费者可能对于这个行业的理解就是水深，我不知道怎么挑。”山参表示。在他看来，从茶园种植到采摘、加工，不同环节对品质的影响极大，但这些信息长期并未被有效标准化或公开化。“很多家庭作坊式生产，从种植到制作没有统一标准，更多是经验传承。从种植到加工，没有人说得清楚为什么好喝。”

在这一背景下，消费者难以建立稳定的判断体系，只能依赖品牌、门店推荐或价格高低进行决策。而这种“看不懂”的状态，进一步强化了行业的溢价空间。

与此同时，行业结构本身也在放大这一问题。大量中小茶企以单一品类为主，区域化特征明显，难以形成统一标准；部分礼品茶渠道则依赖高毛利模式维持运转，价格与品质之间的匹配关系并不稳定。

但这一逻辑正在发生变化。

随着信息传播渠道的丰富以及消费者认知的提升，茶叶价格体系开始出现松动迹象。“随着消费市场的发展，商品的品质应该是越来越好的，但是价格是往下走的。很多以前价格虚高的产品正在回归正常水平。”山参判断，过去依赖情绪价值与品牌溢价的模式，正在逐步让位于更加理性的消费选择。

把非标商品标准化

与传统茶企不同，盒马切入茶叶赛道，并未从品牌或渠道端入手，而是选择了一条更重的路径：从源头重构供应链。

在盒补补团队看来，茶叶行业的核心问题并非单纯的价格虚高，而是整个行业缺乏一套可复用的标准体系。因此，在正式入局之前，团队花了一整年的时间，深入跑产地、看工厂、拆解供应链链路，全面摸清行业现状。

山参回忆称，在最初的调研阶段，团队走访了全国多个茶叶产区，从批发市场到茶园、工厂逐一摸排筛选，最终发现“真正能够达到合作标准的工厂，占比不到1%”。

这种从零开始深入理解行业的过程，也成为后续盒马搭建茶叶标准化体系的重要基础。

在具体操作层面，盒马将茶叶这一典型的非标商品，拆解为产区、茶园、树龄、采摘方式、加工工艺、分级标准等多个可量化的环节。“我们把供应链拆成茶园、产区、茶种，到采摘、加工的每一个环节，全部重新定义标准。”山参表示，通过这种拆解，让原本模糊的品质标准变得清晰可落地。

例如在绿茶品类中，盒补补将“一芽一叶”的占比作为核心分级指标，并与上游供应商明确约定；采摘环节清晰区分手采与机采的差异，保障不同规格产品的品质一致性；加工端则引入更高标准的工厂体系，通过专业设备与标准化工艺，稳定产品品质，将原本依赖经验判断的品质变量，逐步转化为可验证、可追溯的具体参数。

除了上游的标准化改造，物流与履约体系也被纳入优化范围。依托盒马自建的供应链网络，茶叶从产地加工完成后，可直接进入配送体系，以最快速度送达门店与消费者手中，最大限度减少中间环节的损耗，保住茶叶的最佳风味。

如果说传统茶叶行业的核心逻辑是“多层流通+信息不透明”，那么盒马试图做的，就是最大限度压缩流通链路，让供应链的每一个环节都实现可视可追溯，打破行业长期存在的信息壁垒。

供应链的重构，也直接推动了茶叶定价逻辑的转变。

“我们所有的东西都是源头直采，每一步的成本和利润都算得很清楚。”山参表示，“从茶农到终端每一步利润我们都算清楚。”

李晓军亦提到，相比传统电商需要持续投入广告费用，他们更愿意将这些费用投入到供应链建设中，从而实现“花同样的钱买到更好的茶叶”。

除了供应链重构，盒马还引入自身擅长的数据能力，对茶叶产品进行反向定义，精准匹配消费者需求。

基于用户购买数据与反馈，盒补补不断优化产品规格与形态：例如将原本150克的大包装调整为90克小规格，贴合消费者实际饮用周期，避免浪费；在产品结构上，精准区分日常消费、礼品、伴手礼等不同场景，进行针对性开发，让产品更贴合用户需求。

在这一整套标准化体系的支撑下，茶叶不再是依赖经验与故事的非标商品，而是逐渐具备了类似工业品的核心特征，即标准可控、品质可复现、价格可推导，以此打破行业长期以来的黑箱困境。

定价权转移

如果将盒马在茶叶上的尝试放在更大的消费语境中，其意义或许不止于一个品类的拓展，更关键的变化在于定价权的转移。

长期以来，茶叶行业的价格体系建立在品牌、渠道与信息差之上，礼品属性、门店讲解以及包装叙事共同构成了消费者决策的主要依据，在这一逻辑下，价格并不完全对应品质，而更多取决于谁掌握解释权。

但随着信息透明度的提升，这一价格体系正在松动瓦解：一方面，消费者获取信息的渠道不断增加，传统的溢价空间被持续压缩；另一方面，以盒马为代表的渠道型平台，正通过自有品牌与供应链能力，直接参与商品定义与定价过程，原本分散在上游与中间环节的利润也随之被重新分配。

定价权的转移，也推动着渠道角色发生深刻变化。不同于传统商超仅作为销售终端的定位，盒马更像是一个集渠道、品牌与供应链于一体的综合平台：一方面，其自有品牌“盒补补”直接参与产品开发与标准制定；另一方面，依托线下门店与即时零售体系，形成稳定的触达与履约能力。

作为盒马体系内部的一部分，盒补补天然承接了渠道信任、品牌背书与用户触达能力，这也让渠道的定位从卖货者真正转向定义者。这种转变在茶叶这样一个长期高度非标的行业中尤为显著，当产区、采摘、工艺等要素被逐步标准化，当价格可以被清晰拆解与解释，原本依赖经验与叙事的定价方式，自然难以继续维持。

而这一变化的背后，是消费逻辑的深层迭代。过去一段时间，中国消费市场已从品牌驱动转向性价比驱动；到了当前阶段，新的消费趋势正进一步从性价比走向质价比，核心就是在保证品质的前提下，通过提升供应链效率来压缩价格空间。

在质价比的逻辑下，真正决定企业竞争力的，不再只是品牌影响力，更包括对上游资源的整合能力、对成本结构的控制能力，以及对消费者需求的精准理解能力。

茶叶只是这一行业变革的一个切口，当一个行业从谁讲得更好走向谁做得更扎实，其背后的运行规则，已然发生了根本性改变。

随着A股五大上市险企2025年年报披露收官，行业投资业绩与险资重仓股布局面貌同步揭晓。

2025年，五大险企合计投资资产规模达20.7万亿元，同比增长12.8%，投资收益全线大增。其中，新华保险（601336.SH）以6.6%总投资收益率领跑行业，中国平安（601318.SH）、中国人寿（601628.SH）紧随其后，分别以6.3%的综合投资收益率、6.09%的总投资收益率跻身第一梯队；中国太保（601601.SH）、中国人保（601319.SH）均以5.7%总投资收益率稳居第二梯队。

在低利率环境与政策引导下，险企集体加码权益投资，中国人寿、中国平安等均施行战略性增配权益资产，公开市场权益规模大幅增长。

与此同时，险资重仓流通股名单出炉，从已经披露2025年年报的上市公司数据来看，截至2025年四季度末，险资重仓近200只个股，持仓市值近1.48万亿元，其中银行股持仓市值占比近三成。2025年四季度，中国平安旗下平安人寿大手笔增持农业银行（601288.SH）9.46亿股，中国人寿新进成为交通银行（601328.SH）、中国平安、中国铝业（601600.SH）等多家上市公司前十大流通股东。

图源：图虫创意

加码权益资产投资

2025年，各家险企投资收益均实现同比增长，成为拉动企业净利润增长的重要动力。其中，新华保险以6.6%的总投资收益率领跑同业，总投资收益同比增幅达30.9%；中国平安以6.3%的综合投资收益率紧随其后，总投资收益同比增长13.5%，中国人寿则凭借7.42万亿元的投资资产规模稳居行业首位，实现总投资收益3876.94亿元，同比增长25.8%，总投资收益率达6.09%，三家企业跻身投资收益率第一梯队。

中国太保与中国人保则均以5.7%的总投资收益率位列第二梯队，分别实现总投资收益1416.34亿元、923.23亿元，分别同比增长17.6%、12.4%，保持较好的稳健性。对于总投资收益的提升，中国太保在年报中表示，主要原因是证券买卖损益大幅提升。

2025年，在低利率环境叠加政策引导险资入市的背景下，险企主动优化资产配置结构，加大权益投资力度成为推动投资收益提升的核心驱动力。

其中，截至2025年年末，中国人寿股票和基金（不包含货币市场基金)配置比例由2024年年底的12.18%上升至16.89%，主要原因是公司把握市场机会坚决加大权益投资力度，权益投资规模显著提升。2025年，中国人寿公开市场权益投资规模超1.2万亿元，较年初增加超4500亿元。

日前，中国人寿副总裁、首席投资官刘晖在业绩会上表示，2025年权益投资是提升收益的“胜负手”。中国人寿积极推进中长期资金入市，战略性提升权益比例近5个百分点。

截至2025年年末，中国平安权益类资产中，股票占比升至14.8%，基金占比达4.4%。中国平安在年报中表示，公司坚持长期投资理念，加大红利价值型和科技成长型权益的均衡布局，追求长期超越市场的稳健投资收益。

同期，新华保险股票和基金投资金额达3890.26亿元，在投资资产中的占比提升2.4个百分点至21.2%；中国太保股票和权益型基金投资金额合计为4087.16亿元，占比达13.4%，较上年末提升2.2个百分点；中国人保则将股票投资占比提升5个百分点至8.7%。

重仓银行股

作为市场中颇具代表性的长期耐心资本，险资权益投资中的股票持仓，尤其是重仓流通股历来备受资本市场关注。

时代财经根据已经披露2025年年报的A股上市公司数据梳理，截至2025年四季度末，保险资金累计重仓近200只股票，总持仓市值近1.48万亿元。

从行业配置来看，险资布局呈现银行业占绝对主导、制造业分散配置的特征。保险资金延续偏好低风险、高股息资产的配置风格，银行股成为核心配置领域。截至2025年四季度末，险资对银行业重仓股票数量达16只，持仓市值达4383.13亿元，占险资总持仓市值近三成，远超其他行业，平安银行（000001.SZ）、招商银行（600036.SH）、农业银行等头部银行均获多家险企重仓布局。

制造业配置则较为分散，重仓股票数量较多，但持仓市值占比不足4%，呈现“个股数量多、单只持仓市值小”的配置特点。

从持仓变动来看，保险资金整体呈现积极增持态势。2025年四季度，险资对农业银行、工商银行（601398.SH）、中信银行（601998.SH）的增持数量均超过1亿股，其中平安人寿对农业银行增持9.46亿股，中国人寿分别增持工商银行4.02亿股、中信银行1.95亿股；此外，险资对中国石化（600028.SH）、中国电信（601728.SH）、中国外运（601598.SH）、华菱钢铁（000932.SZ）、兴业银行（601166.SH）等股票的增持均超过1000万股。不过，部分标的也遭到险资减持。其中，和谐健康对金风科技（002202.SZ）减持超1.33亿股，中国人寿对中国银行（601988.SH）减持超5798万股。

值得关注的是，2025年四季度，险资新进成为超80家上市公司的前十大流通股东，标的主要集中在金融、交通运输、有色金属、电气设备等行业。

其中，中国人寿新进成为交通银行、中国平安、中国铝业的前十大股东，2025年四季度的增持数量分别为6.7亿股、2.06亿股、1.31亿股，期末持仓市值分别为48.58亿元、140.76亿元、16.00亿元。此外，新华保险增持中国人保1.59亿股，期末持仓市值为14.21亿元；太平人寿及太平资产合计增持华菱钢铁1.27亿元，期末持仓市值为7.11亿元。

前海开源基金首席经济学家、基金经理杨德龙向时代财经表示，2025年A股分化行情中，“科技+低估值红利股”的哑铃型策略比较有效，银行股屡创新高。2026 年该策略仍适用，哑铃的一头仍然是科技创新行业，但另一头则可能从红利股逐步切换到资源股以及一些重资产行业的传统蓝筹股。

杨德龙向时代财经指出，当前第四次科技革命下，人工智能的大量使用是时代的特征。投资需聚焦两类标的：一是AI难以替代的领域，如高盛、摩根士丹利提及的HALO资产（重资产、低淘汰率行业），包括电力设备、有色金属、铁路物流等基础设施类行业；二是AI加速发展的行业，对应“十五五”规划重点方向，如人形机器人、芯片半导体、算力算法、储能、生物医药等。

“做攻略时看到茶百道认养了一只熊猫‘茶茶’，专门过来买一杯，准备待会举起来和‘茶茶’合影留念。”在成都大熊猫繁育研究基地内的茶百道门店前，来自杭州的游客王女士一边排队一边笑着说。

据王女士透露，由于今年浙江实施了春假，又恰好遇上清明节，连成了6天“超长假期”，非常适合远途出游。“这次春假连着清明，我们专门安排了熊猫基地和三星堆，让孩子实地感受平时课本里学的知识，这样的假期特别有意义。”

事实上，与王女士一样利用春假带孩子出行的家长并不在少数。今年以来，四川、浙江、江苏、安徽、湖南、湖北等省份率先实施春假，不少家长都带着孩子走出家门，或踏青赏春，或走进博物馆、动物园，掀起了春季出游热。

这股热潮也带动了“春日经济”全面升温。以茶百道为例。4月1日至4月6日，茶百道在四川、浙江等实施了春假的省份销量均实现双位数增长，全国景区类门店整体销量更是达到平日的1.5倍。

 消费者在成都大熊猫繁育研究基地内的茶百道门店排队购买奶茶

需要提及的是，春假期间景区门店的销量爆发并非偶然，而是茶百道长期深耕文旅场景的结果。公开资料显示，近年来，茶百道持续布局文旅渠道，将茶饮打造为文旅场景的“轻消费基础设施”，在全国多个旅游景区及周边开设主题门店或快闪店，让消费者买的不只是饮品，更是一种“到此一游”的体验。

成都大熊猫繁育研究基地门店便是典型代表。据茶百道相关负责人介绍，2023年，茶百道与成都大熊猫繁育研究基地签署协议，终身认养了一只大熊猫，并为其取名为“茶茶”，希望用实际行动积极投身于关爱大熊猫、保护生物多样性的公益事业。“看到这么多家长和孩子专程来看‘茶茶’，我们非常感动。”该负责人表示，“很多小朋友会举着奶茶和‘茶茶’合影，那种开心的表情让我们觉得做这件事特别有意义。”

除了成都大熊猫基地，在其他热门旅游目的地周边的茶百道门店，同样出现了排长队现象。不少家长表示，带孩子逛完博物馆或动物园后，买一杯造型可爱、名字应景的奶茶，既解渴又能发朋友圈留念，已经成为“春假出游标配”。

不仅如此，茶百道还将文旅场景融入到产品端。据茶百道相关负责人透露，今年茶百道针对春日出游场景推出的“春日花花酸奶昔”很受孩子们欢迎，上市以来已热销超100万杯；“云顶生花拿铁”“粉雾芭乐拿铁”等咖啡新品也成为不少随行家长的选择，部分门店咖啡日销量突破百杯。

从一杯奶茶到大熊猫“茶茶”，从景区门店到春日限定饮品，茶百道正以“茶饮+文旅”的创新模式，成为这个春天里一道别样的风景线。

过去几个月，内存条价格一路上涨，被渠道称为“电子黄金”，“一盒内存条价格堪比上海一套房”。但最近，零售市场情绪突然转向。

电商平台和线下市场频繁出现“价格跳水”“断崖暴跌”的说法，并一度登上热搜。这种来自消费者的体感变化，容易被放大为一个更宏观的判断：内存价格周期是否已经触顶，甚至开始反转。

但如果将视角切换到产业链上游，这一结论并不成立。

就在几天前，三星电子完成第二季度DRAM合约价谈判，整体价格较第一季度上涨约30%。而在此前的第一季度，其平均涨幅已接近100%。这一轮调价不仅覆盖通用DRAM，也包括高带宽内存（HBM），反映的是全品类价格的平均抬升。

换句话说，在渠道出货价格下降的同时，原厂价格仍在上行。

这种背离并不罕见。内存市场的价格体系，本质上分为合约价与现货价两套机制：前者由原厂与大客户谈判决定，反映中期供需预期；后者则更多受到渠道商库存、情绪与短期需求波动影响。

TrendForce集邦咨询认为，近期现货价走弱，反映的是消费型产品无力承受成本而下修生产计划，通路抛售去库存因应，整体存储器供应短缺现况并未改变。

多项数据也印证了这一点。截至3月底，DRAMeXchange数据显示，C端DDR4 8Gb颗粒的固定合约价环比持平；PCPartPicker数据则显示，近期DDR4与DDR5成品价格并未出现明显下跌，反而有小幅上行。

图源：PCPartPicker官网

所谓“暴跌”，更多是发生在渠道层面的短期波动，而非整个市场的价格塌陷。

从需求端看，当前内存市场已明显分化为两条主线：一是消费电子，二是企业级基础设施。

消费电子领域，苹果正在疯狂抢货。产业链消息显示，苹果今年的策略比任何时候都更加激进，正以较高价格锁定移动DRAM供给，即便因此压缩部分产品利润率，也优先确保供应稳定。知名分析师郭明錤指出，在存储芯片市场格局动荡的背景下，苹果可通过承担高昂的内存成本、牺牲部分产品利润率来稳定自身产品定价，以此扩大市场占有率。

更关键的，是企业级需求。随着大模型与云计算基础设施持续扩张，对高带宽内存（HBM）及服务器DRAM的需求呈现出结构性爆发。谷歌、微软等云服务厂商，正在尝试与SK海力士签署多年期供应协议，合同不仅设定价格下限，还引入预付款机制。

这意味着，部分需求开始被“提前锁定”。当价格不再完全由市场波动决定，周期的弹性也会被压缩。

另一方面，需求在大幅增长，供给却没有同步释放。

从供给侧看，全球DRAM市场长期呈现高度集中格局。三星、SK海力士与美光三家厂商，占据超过90%的产能。三大原厂的资本开支与产能节奏，几乎直接决定了行业供需关系。

现在三家的共同选择是扩大投入，例如三星已重启位于韩国平泽的P5晶圆厂建设，目标投产时间在2028年前后；SK海力士清州产线于2026年4月开工建设，预计于2027年底竣工。龙仁工厂原定于2027年5月投产，现已提前三个月；美光则通过收购力积电厂区补充制造能力，并强化后段封装合作。

然而，这些新增产能大致在2027年至2030年才集中释放，短期内供给不会明显增加。与此同时，三大原厂正主动收缩DDR4产能，加速向DDR5与HBM迁移。制程切换与产品结构升级，带来阶段性的产能空窗期，使得短期供给进一步收紧。这也是近期终端市场出现波动，原厂价格仍能维持上涨的原因。

换句话说，2026年第二季度的内存市场，更像是“涨得慢了”，而不是“开始下跌”。

当然，这并不意味着内存行业的周期消失。相反，本轮周期正在被“拉长”，其拐点也将由传统的消费电子需求波动，转向更复杂的变量所决定。

可以预见，未来价格回落主要取决于两个因素。其一，是HBM供给的释放节奏。当前HBM产能高度紧张，并在一定程度上“挤占”传统DRAM产线资源。随着新产线陆续投产，HBM供给显著增加，其对整体产能的挤占效应减弱，供需关系可能逐步走向宽松。

其二，是技术路径的变化。业内已经开始讨论以HBF为代表的新型存储架构。这一方案以NAND闪存替代DRAM进行堆叠，在部分应用场景中具备替代HBM的潜力。按照产业界的判断，相关工程样品或在2027年前后出现，最早到2028年有望进入实际应用。

如果这一技术路径实现突破，并对现有需求形成替代，当前以HBM为核心的内存价格体系，将面临重新定价。

从历史经验看，真正引发周期反转的，往往不是需求的小幅波动，而是供给的集中释放或技术范式的切换。一旦条件具备，价格调整的幅度，反而可能远超市场预期。

因此，当下渠道端的“降温”，更接近一次库存与情绪驱动的短期修正，而非周期意义上的拐点。在AI需求和产能约束的共同作用下，内存价格仍有支撑。当前上涨的速度可能放缓，但缺乏下行的基础。

内存价格不会马上逆转性下跌。真正的拐点，更可能出现在供给集中释放或技术路径改变之后。

近期，创新药板块持续走强，在众多医药企业中，津药药业（600488.SH）表现抢眼。

津药药业于3月27日至4月7日期间连续7个交易日涨停。4月4日，津药药业发布异动公告表示，最近一个交易日成交换手率明显放大，交易风险持续积聚，存在市场情绪过热、非理性炒作情况，公司基本面未发生重大变化，随时存在快速下跌的风险。

据上述公告，津药药业最近一期经营业绩下滑较大，股价涨幅已明显偏离公司经营基本面。津药药业也明确表示，公司关注到市场将公司列为创新药概念并进行炒作，公司目前研发以仿制药为主。

从业绩情况来看，津药药业2025年前三季度营收、归母净利润出现双降，其中归母净利润下滑超过50%。

针对业绩下滑的原因，津药药业在2025年三季报中表示，主要由于年初至三季度末公司因反垄断事项受到行政处罚6919.24万元；同时受集采、终端用药减少、国际市场竞争持续加剧等影响，产品销售单价大幅下降，销售收入、毛利同比均出现一定幅度的下降所致。

对于公司近期股价大涨的原因、如何应对集采影响、是否有创新药布局等问题，时代周报记者电话及邮件联系津药药业方面。津药药业在邮件回复中强调，公司研发以仿制药为主，无在研创新药项目。

2025年4月7日，津药药业股价报收7.67元/股，上涨10.04%。值得注意的是，在3月26日股价上涨之前，津药药业在近一年时间内股价最高为4.79元/股。3月27日到4月7日，津药药业连续7个交易日涨停，涨幅累计达到94.67%

图片来源：图虫创意

仿制药、原料药为主营业务

3月27日以来，津药药业已连续7个交易日涨停。在此期间，津药药业发布5次股票交易风险提示及股票交易异常波动公告。

在4月4日发布的异动公告中，津药药业明确指出，公司无在研创新药项目，相关炒作存在明显误读。公司主营业务为甾体激素类、氨基酸类原料药及制剂的研发、生产和销售。

津药药业也介绍，公司市盈率（TTM）显著高于行业平均水平。截至2026年4月3日，公司最新市盈率为467.04倍。根据中证指数有限公司的最新数据，公司所属中上协行业分类“C27医药制造业”对应的行业滚动市盈率为29.89倍，公司相关指标严重偏离行业合理估值水平。

据津药药业2025年半年报介绍，其主要从事甾体激素类、氨基酸类原料药及制剂的研发、生产和销售，主要产品包括地塞米松系列、泼尼松系列、甲泼尼龙系列、倍他米松系列、氨基酸等70余个原料药品种，以及注射剂、软膏剂、乳膏剂、硬胶囊剂、丸剂、冻干粉针剂、吸入制剂、片剂等10余个剂型药品。

在主营业务中，津药药业甾体激素原料药有60%以上出口到亚洲、欧洲、美洲的70多个国家和地区，国内销售覆盖近百个城市。

从公司业绩情况来看，津药药业在公告中介绍，其2025年前三季度实现营业收入22.32亿元，同比下降13.24%；归母净利润6953.99万元，同比下降62.75%；扣非净利润1.36亿元，同比下降26.06%。

2025年三季报指出，年初至报告期末，津药药业经营活动产生的现金流量净额下滑92.65%，主要是本年初至报告期末公司受院端回款周期拉长，市场竞争持续增强等因素影响，销售回款减少且报告期内支付罚款所致。

在产品研发和上市进展方面，津药药业在三季报中介绍，报告期内，公司及子公司2个产品通过仿制药质量和疗效一致性评价，2个产品获得《药品注册证书》，1个产品获得《化学原料药上市申请批准通知书》。

在研发领域方面，津药药业指出，进一步巩固公司在甾体激素类、氨基酸类原料药及制剂的研发。具体而言，津药药业2025年上半年围绕重点布局的眼科、皮肤、急抢救等六大领域，加强管线规划和项目立项，提升管线布局能力，挖掘重点潜力品种。

曾涉及垄断被罚

当前，津药药业出现业绩下滑。其2025年三季报中特别指出，业绩下滑的原因包括年初至三季度末公司因反垄断事项受到行政处罚6919.24万元。

关于上述事件，津药药业在2025年年报中介绍，2025年4月30日，公司收到天津市市场监督管理委员会下发的《行政处罚决定书》(津市监垄处〔2025〕1号)，天津市市场监督管理委员会认为，公司与具有竞争关系的其他经营者，就地塞米松磷酸钠原料药所实施的一系列行为，违反了《反垄断法》，责令公司停止违法行为，并作出行政处罚。

上述行政处罚包括，没收违法所得4276.44万元；并处2023年度销售额8%的罚款1.32亿元，结合宽大情形，减免罚款额的80%，减免后实际罚款2642.80万元。以上罚没款合计6919.24万元。

据市场监管总局通报，2025年6月，天津市市场监管委依法对自然人郭某某组织津药药业股份有限公司、浙江仙琚制药股份有限公司、江苏联环药业股份有限公司、西安国康瑞金制药有限公司达成并实施价格垄断协议作出行政处罚，罚没款合计3.62亿元，并对达成垄断协议负有个人责任的人员依法追究法律责任。

2024年4月，天津市市场监管委对该案立案调查。经查，2021年11月起，自然人郭某某通过沟通联络、组织聚会、实地走访等方式，与4家企业相关人员商讨提高地塞米松磷酸钠原料药价格，达成停止价格竞争、共同涨价的口头协议，4家企业随后同步停止对外供货，造成市场供应紧张，并按照口头协议共同提高价格。

2022年2月至2024年3月，4家企业将地塞米松磷酸钠原料药销售价格从8000元/公斤上涨到1.3万元/公斤，排除、限制了市场竞争，造成地塞米松磷酸钠原料药和相关制剂价格上涨，损害消费者合法利益和社会公共利益。

地塞米松磷酸钠原料药是生产地塞米松磷酸钠注射液的主要原材料。地塞米松磷酸钠注射液是一种激素类抗炎药，可消肿止痛、控制过敏反应，常用于处理突发炎症和免疫系统过度活跃的问题。

津药药业在2025年半年报中指出，公司高度重视反垄断事项，深刻汲取教训，已责令相关部门第一时间组织整改，采取四方面整改措施，包括主动下调地塞米松磷酸钠原料药价格、健全反垄断合规体系建设、健全反垄断合规自查机制、深化全员反垄断合规意识培养。

图源：图虫

港股IPO市场持续活跃，自然堂集团二次递表。

在首次IPO申请失效仅过去5天后，自然堂全球控股有限公司（下称“自然堂集团”）就迅速更新了招股书。

弗若斯特沙利文数据显示，以2024年零售额计算，自然堂集团是仅次于珀莱雅、上美股份的第三大国货化妆品集团。去年9月29日，自然堂港交所递交上市招股书，但于近日失效。

今年1月5日，中国证监会对自然堂集团境外发行上市备案提出补充要求，涵盖境内运营实体股权沿革、业务资质与外商准入、Pre-IPO股东入股价格、家族信托架构及离岸并购合规等多项问题。

自然堂集团由郑春颖家族于2001年创立并控股，集团目前经营五个主要化妆品品牌，包括旗舰品牌自然堂，以及珀芙研、美素、春夏及己出；其中，自然堂品牌在2023年、2024年及2025年分别贡献集团总收入的95.9%、95.4%及95.3%。

毛利率超70%，东北老板三年花60亿营销

自然堂集团始于一位原东北体制内青年的创业。

61岁自然堂集团创始人郑春颖，1986年从东北财经大学经济学专业毕业后，就职于辽宁省辽阳市财政局。在“铁饭碗”工作10年后，1996年他选择辞职创业。

2001年，郑春颖来到上海，开始新的创业，成立伽蓝集团（自然堂集团前身），推出美素和自然堂两大品牌，并将其切入美妆店渠道。2010年，自然堂进驻2600家商超专柜；2023年，公司由股份制改制为有限责任公司；2024年，四位公司控股股东分别设立家族信托。

招股书数据显示，2023年-2025年，自然堂集团分别实现收入44.42亿元、46.01亿元和53.18亿元；净利润则出现一定波动，同期分别为3.02亿元、1.90亿元和3.51亿元。其中，2024年盈利下滑主要是由于公司加强了产品和品牌的营销活动，导致销售及营销成本增加。

整体来看，美妆护肤业务依旧具备较高毛利率的特征，2023年-2025年，自然堂集团的毛利率稳步上升，分别为67.5%、69.4%和70.6%；同期的净利润率分别为6.8%、4.1%、6.4%。

自然堂最明显的短板，是对单一品牌的高度依赖。

2025年，主品牌自然堂收入50.70亿元，同比增长15.51%，占公司总营收的比重高达95.3%，几乎撑起了公司的基本盘；2023-2024年，该占比分别达95.9%和95.4%；连续三年维持在95%以上。

事实上，自然堂集团早已尝试多品牌布局，先后推出高端护肤品牌美素、年轻化品牌春夏、敏感肌护理品牌珀芙研、婴童护肤品牌己出等，覆盖多个细分赛道。

但招股书显示，2025年，珀芙研、美素、春夏及己出所在的其他品牌营收2.31亿元，这些布局多年的子品牌合计营收占比不足5%，多数仍处于市场培育期，未能形成规模竞争力。

按产品类别看，护肤业务仍为顶梁柱，2025年营收超45.73亿元，占总营收86%。个人护理营收3.40亿元，占比6.4%；彩妆和包含男士护理以及婴儿护理产品的其他产品类别分别营收2.09亿元、1.80亿元，占比不足4%。

重营销、轻研发是资本市场对化妆品板块高度关注的问题。

2025年，自然堂集团销售及分销成本达30.44亿元，占总营收的比重达57.2%，其中仅广告开支就达16.64亿元。2023-2025年，营销及推广开支合计61.60亿元。据时代财经不完全统计，近一年间自然堂集团先后官宣5位“顶流”明星代言人。

2025年公司研发开支1.06亿元，研发费用率2.09%。2023-2024年，公司研发费用率也始终徘徊在2%左右，低于同行上美股份、贝泰妮的2.6%-6.07%，三年累计研发开支为2.91亿元。

相较行业普遍代工模式，自然堂集团以自有工厂自主生产为主，超八成成品由内部生产，而平均10%及2%分别由ODM及OEM供应商生产。

价格方面，据自然堂官方淘宝旗舰店价格显示，大多护肤系列产品售价在150-300元区间。不过，据招股书显示，2023-2025年，公司护肤、彩妆、个护品类平均售价均出现不同程度下滑，各品类均价普遍约在30元至50元区间。

郑氏家族财富缩水，曾称“资金足够就不上市”

作为典型的家族控股企业，自然堂集团股权高度集中于包含郑春颖兄妹四人的郑氏家族。

2023年，自然堂集团的上市主体在境外注册成立，随后通过股权分发和转让由多家创始人的BVI公司持有；2024年，创始人家族设立各自的家族信托。随后，各创始人BVI公司将其持有的境外上市主体股权转让予直接离岸控股公司，换取各直接离岸控股公司1%的附投票权股权，而99%的无投票权股权由各家族信托持有。

招股书显示，截至IPO前，郑氏家族（通过创始人BVI公司及家族信托架构）合计持有开曼上市主体约87.82%的投票权，为公司的控股股东。2025年，上市主体还对进行股份拆细。

有业内人士指出，通过信托持有股权，可避免家族成员受婚变或继承等问题导致股权分割，使得控制权得以平稳过渡。不过，自然堂集团历次的股权转让、重组等复杂操作也引起了监管层的问询，包括定价依据的合理性、出资的真实性、利益输送的排查。

目前，郑春颖担任自然堂集团的首席执行官、执行董事兼董事长，其胞弟郑春彬、郑春威，则担任执行董事，胞妹郑小丹任非执行董事，但并未在管理层出任具体职位。

此外，公司现任的CFO兼董事会秘书李灼光（原名李光锋），于2013年1月至2023年6月担任九毛九（09922.HK）执行董事、副总裁兼首席财务官；并自2025年2月起担任康臣药业（01681.HK）独立非执行董事。

2023年，公司曾回应上市传闻称“只要能解决资金问题，就可以不上市。”招股书数据显示，截至2026年2月28日，自然堂集团目前尚无借款。

2024年10月至2025年9月，自然堂集团引入国际美妆品牌欧莱雅旗下的美町基金、国内消费投资机构加华资本作为战略投资者，其中美町基金出资4.42亿元获6.67%股份，加华资本出资3亿元获4.20%股份，合计融资7.42亿元。

《2026胡润全球富豪榜》显示，郑春颖以75亿元的身家财富位列榜单第3635名，较2025年的110亿元缩水超30亿元。

大众化妆品赛道仍在扩容。招股书数据显示，中国300元以下大众化妆品市场规模预计2025-2029年以7.7%的复合年增长率增长，2029年规模将达10548亿元，占比提升至81.9%。

另据欧睿数据，自然堂在中国护肤品市场的市占率从2018年的3.1%，下滑至2023年的2.3%。

在国货后尘崛起、外资品牌内卷和消费者更趋质价比的大环境下，公司品牌竞争力仍承压。根据招股书，二次闯关的自然堂集团此次IPO募资的用途包括加强销售渠道的DTC能力、丰富多品牌矩阵、研发及产品开发、扩大在海外市场的业务等。

“过去一年，公司利润指标出现阶段性波动，这既源于行业大环境的客观影响，也是公司为实现长期发展作出的战略选择。”在绿城中国2025年年度业绩发布会上，公司董事会主席刘成云如是总结道。

2025年，绿城中国取得收入1549.66亿元，股东应占利润0.71亿元，同比录得下滑。面对市场疑问，公司坦言这是由于房地产市场仍处于调整期，且公司为促进长远发展，继续积极推动长库存去化，导致2025年度收入结转的毛利率以及分占合营企业及联营公司业绩下降。2025年，绿城中国计提了49.21亿元的资产减值及公允价值变动损失。

换言之，公司在以短期利润换取长期的健康发展。据管理层介绍，截至2025年底，绿城中国2021年及以前的库存占比已逐年下降，为未来利润的修复提供基础。

图片来源：图虫创意

尽管短期盈利承压，绿城中国的财务基本面依旧展现出了强劲的韧性。截至2025年末，公司银行存款及现金（包括抵押银行存款）总额约为632亿元，为一年内到期借款余额的2.6倍，创历年新高；债务结构持续优化，短债占比为18.6%，平均融资成本降至3.3%，同比下降60个基点，均为历年新低。

刘成云强调，绿城中国始终将经营安全、财务安全放在重要位置，坚守现金流量底线。“短期利润波动不会改变绿城坚守品质的初心，更不会动摇公司长期发展的战略定力。”

一季度多城销售名列前茅，诠释深耕价值

在行业整体缩量的背景下，能产生正向现金流的销售是房企生存的根本。

过去一年，绿城中国完成总合同销售金额约2519亿元，排名较2024年进一步跃升至全国第二；权益销售额约1043亿元，位列行业第五。其中，自投项目销售均价高达每平方米32924元，保持行业较高水平。

值得一提的是，绿城深耕城市高度集中于经济最具活力的长三角和核心一二线城市，为未来销售回款提供了较高的确定性。2025年，在杭州、苏州、西安、长沙等14个城市，绿城销售排名均位列当地前五，进入前十的城市数量增加至21城。

进入2026年，绿城产品的热销潮仍在继续。据克而瑞发布的数据，今年1-3月，绿城中国累计操盘销售金额386亿元。在杭州大本营，绿城中国以52.89亿元的成交额位列今年一季度股权榜首位；在嘉兴、西安、苏州等城市，绿城中国均拿下一季度房企销售额第一名。

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而在3月末，绿城上海的潮鸣外滩首开销售额14.85亿元，均价17.5万元/平方米，项目开盘首日去化率达90%。据时代财经了解，该项目地块是绿城去年7月25日在公开土地市场竞得，从拿地到开盘仅8个月。同样在上海市场，2025年5月，绿城潮鸣东方首开120个单位全部热罄，创下68.99亿元的销售额。

不仅卖得快，还要卖得好，2025年全年，绿城首开项目54个，平均首开去化率69%，其中25个首开项目实现溢价，整体溢价27.8亿元。其中，上海潮鸣东方动态货值较交底溢价6.57亿元，利润率较交底提升7.58个百分点；杭州咏湖云庐动态货值较交底溢价7.4亿元，利润率较交底提升8.65个百分点。

热销的本质，是业主用真金白银为产品投票。2024年，绿城中国发布行业首个企业级“好房子产品标准”，并在2025年进行更新，其中约90%条款严于国家及行业标准，延续了绿城一贯以来对产品品质的追求。

投资聚焦核心，一、二线货值占比近八成

好产品需要好土壤。随着市场分化加剧，产品力也离不开足以支撑其价值的城市和板块，这考验的是房企精准投资的能力。

据中指研究院，2025年开发投资吸引力TOP20城市GDP合计占全国35%，人口占21%，这些区域构成了房地产市场的需求底盘。具体而言，在市场调整期，一、二线城市的房价表现出了更强的韧性。

2025年，绿城中国在投资上更加聚焦核心区域，全年新增项目50个，集团承担成本约511亿元，预计新增货值达1355亿元，位列行业第四。新拓项目平均权益比约69%，既确保了未来的利润归属，也提升了对项目的控制力。

年内新拓项目中，绿城一、二线城市新增货值达1168亿元，占比达86%。长三角货值占81%，其中杭州货值占38%，同时，绿城也在持续深耕的三、四线城市获取11宗项目。截至2025年底，绿城在高能级城市占比较2024年末进一步提升，一、二线城市货值占比约80%，长三角区域占比约64%。

图片来源：图虫创意

华泰研究发布的研报指出，随着绿城中国投资水平回升，未来权益高的新项目逐步进入结转周期，有望带动盈利修复。

高度聚焦的策略，确保了投后项目兑现率维持高位。其中，大连玉海棠项目当年3月获取地块，开盘3个月即实现车宅商清盘；此外，杭州悦海棠、西安绿汀芳菲、大连燕语春风等项目均实现了当年清盘。2025年，绿城中国的回款率达101%，继续保持高位。

正是这些精准的投资，为2026年的热销储备了充足的“弹药”。2026年，绿城中国自投项目可售货值约1631亿元（不含2026年新获取项目当年可推盘货值）。管理层表示，公司将力争完成1300亿元左右的自投销售目标。

针对2026年的投资计划，管理层则透露，全年的拿地规模初步定在1000亿元左右。不过其也坦言，随着城市和板块的分化，2026年的投资工作或是近几年来最难做的一年，会继续以守牢现金流安全为底线，“做一成一”的原则，“过程当中会具体根据市场的动态情况，做一个适当的一个调整。”

利润短期波动，安全底色不变

尽管盈利端短期承压，绿城中国的财务安全边际在2025年继续得到加固。

2025年，绿城中国在境内一级市场累计发行17期债券，总额达148.91亿元，包括2-3年期信用债100亿元和1年期供应链ABN48.91亿元。其中，中长期限信用债创三年期中票发行利率新低，3月发行利率曾达4.37%的高位，9月则降至3.18%。

而在境外融资持续收紧的环境下，绿城中国全年完成境外债务置换约10.06亿美元，并成功发行三年期5亿美元优先票据。截至2025年末，公司的境外债比重约14.7%，较2024年末进一步降低1.7个百分点，债务结构持续优化。

华泰研究研报指出，截至2025年末，绿城中国已售未结资源为1610亿元，其中权益占比为67%，为后续业绩回升提供支撑。短债占比为18.6%，平均融资成本降至3.3%，均创历年新低。

2025年，绿城仍在系统性地消化历史库存，而面向未来，公司也启动了“战略2030”，即聚焦核心主业、打造绝对制胜的产品力、盘活存量资产及加强风险预控，从规模驱动转向质量驱动，最终实现稳健生存和可持续盈利。

正如刘成云在业绩会总结时所言：“那些在行业寒冬中锤炼的能力、筑牢的根基，将成为我们迎接行业复苏的坚实支撑。”

日前，强制性国家标准《移动电源安全技术规范》（GB47372—2026）（以下简称“新国标”）正式发布。

新国标对移动电源产品从生产到销售都提出了一系列更高的要求。具体看，移动电源产品包括便携式移动电源和便携式储能电源，也就是俗称的“充电宝”和“户外电源”。这其中，充电宝是用户相对较多，也更关心的产品。

行李里的充电宝必须单独过安检，这在如今已是常态，但就在一年前，这条规则还并不存在。

（图源：图虫）

这一切变化，源于去年罗马仕等多品牌接连发生安全事故并引发的大规模产品召回。

当时，最先有反应的便是民航系统，自去年6月28日起，旅客携带充电宝搭乘国内航班，必须带有清晰有效的3C认证标识。

随后的8月、11月，先是国家认监委施行《强制性产品认证实施规则 移动电源、锂离子电池和电池组（试行）》（CNCA-C09-02:2025），进一步收紧监管；再是工信部发布“史上最严”《移动电源安全技术规范》征求意见稿，对充电宝整机、线路板及电池等多方面提出合规要求。

从安全事件频发到强制规则火速推进，这背后，是我国作为全球最大移动电源生产国与消费国，行业长期存在的工艺薄弱、质量参差不齐等痛点。

今年，随着新国标发布，这些痛点或许都将得到解决。

正式推行后，新国标之下的新产品，会有怎样的变化？而在原有通用标准和3C认证体系下生产、且已合规上市的旧产品，又将何去何从？

新规，有何变化

新标准最核心的升级，是提高了测试强度，并新增多项关键测试项目。

（图源：《移动电源安全技术规范》（GB47372—2026））

按新国标要求，充电宝的核心部件——电池需要通过更多环节的安全测试。

过充电、挤压、热滥用等测试，较之前的标准有所增强。

过充电测试电压提高到1.3倍；挤压力测试中，挤压力从13kN增加到20kN；热滥用测试中，试验温度从130℃提升到135℃。

此外，新国标中增加了钢针穿刺试验。简言之，就是将电池充满电后，用直径为4 mm 的耐高温钢针，垂直于电池极板刺穿电池，若5分钟后电池不起火、不爆炸，则视作合格。

（图源：截图自工信部官方公众号“工信微报”）

新国标还规定，充电宝需在现有保护电路设计的基础上额外增加一层保护电路，以杜绝电池过压充电风险。

而针对长期使用的安全性，标准要求在生产的过程中要模拟电池充放电循环使用300次后，拆解评估电池安全，降低锂金属析出导致的电池内部短路风险。还要求生产厂商要保证充电宝电压（容量）能够智能调节，减少老旧产品使用风险。

对于投入使用的整机产品，新国标也提出了不少升级要求。

移动电源表面需要标注专属唯一编码，消费者可以据此查询电池生产企业等核心信息。同时还需要明确标注额定能量等关键参数，方便民航、铁路等场景的安全检查。

长时间地使用也会让充电宝因老化出现一定的安全风险。新国标下的充电宝需要标明建议安全使用年限，提醒消费者及时更换安全性差的移动电源。

（图源：《移动电源安全技术规范》（GB47372—2026））

移动电源要做到可智能管理，电池电压、温度等关键安全信息要做到可监测、可存储、可读取。用户可以查看相关记录，了解设备是否出现过异常情况。

同时，充电宝需要具备过压、欠压禁用的功能。具体而言，移动电源在发生过充或欠压（长时间闲置或内部有微短路导致）的情况下具备“锁死”功能，无法再进行充放电。

成本，是否上涨

一个客观事实是，更严格的标准，意味着更高的合规成本。

（图源：图虫）

洛图科技（RUNTO）研究显示，新3C认证和新国标的检测费用预计达5-10万元/型号；产线改造需新增老化线、智能检测设备，投入达百万元级。

洛图科技预计，该标准的实施将淘汰约70%的劣质产能。

资深产业经济分析师、钉科技创始人丁少将告诉《消费者报道》，新规推高成本，移动电源售价的涨幅或将达到15%-30%。

倍思在回应《消费者报道》时提到，充电宝新规可能会在短期内导致生产成本出现小幅上升。主要电池芯、电路板以及产品工序较以前增加了一些成本。绿联表示，新规在电池与电子元器件方案、检测验证及生产管控等环节带来一定成本结构调整，但这一变化是可控且结构性的。

安克则认为，整体的合规成本上升会对价格体系产生少量影响。但随着产业链的逐步成熟与新标产品的规模化量产，整体制造成本将稳步回落至合理区间。

 “以旧换新”是否紧迫？

随着新国标逐步实施，厂商应该如何如何推进产品迭代，消费者是否需要“以旧换新”，也成为了当前关注的焦点。

先从规则来看，新国标给出了两个实施节点。

一个是2026年3月31日，自这天起，企业即可按照标准组织生产，确保符合标准的产品尽快投放市场。

一个是2027年4月1日。自这天起，新国标正式施行，不符合标准的移动电源不得生产、销售、进口或者提供。

不难发现，从发布到实施间有一个约一年的缓冲期。“过渡期设置的核心考虑是为企业新产品研发、设计与生产线调整预留时间，避免行业波动和社会资源浪费。”工信部指出。

据工信部，企业在过渡期内，可以选择执行新标准或原有标准，过渡期结束后，必须按照新标准进行生产制造和销售。

丁少将认为，这个时间对头部企业来说相对宽裕。

“现有供应链已提前完成新标产线布局。”绿联向《消费者报道》透露，过渡期内新品上市与老品升级双轨并行，将在过渡期内逐步完成老品清库与升级。

倍思也提到，针对市场库存和线上线下渠道，正在有序推进新旧产品切换。

洛图科技在一份研究中提到，新国标过渡期后，旧标产品将禁止国内销售，对于企业来说，高库存企业或需将产品转售非洲、拉美等市场。

对于消费者来说，过渡期内和期外，目前来看，只是多了一种购物选择。

工信部在其官方微信公众号提到，标准发布和实施后，消费者已购买的合规移动电源产品，可以继续正常持有和使用。

不过在丁少将看来，现有规则下，民航等不会立即禁止使用旧3C标准下的合规产品。但是未来，随着标准执行时间变长，在机场等场景携带或使用充电宝的规则有概率逐渐收紧。

区分“新”“旧”充电宝

对于消费者来说，如何区分充电宝是否是按照新国标标准生产？

工信部提到，消费者可以关注产品的三个标签。

其一是，翻看包装或产品背面的铭牌，新标准移动电源的“执行标准”应标注为GB47372-2026；其二是，检查充电宝是否有产品唯一性编码；其三则是看产品是否标注了安全使用年限。

虽然仍处在过渡期，但事实上，有不少厂商的产线、产品都已经在路上。

倍思、安克等告诉《消费者报道》，公司已有符合新国标的产品面世。安克还透露，公司本月还将陆续发布两款通过新国标测试的磁吸充电宝新品。

（图源：京东相关商品页面截图）

《消费者报道》在京东官方自营店内搜索，发现倍思的卡片磁吸Air充电宝已上架，售价为298.8元，容量为5000mAh；ANKERZolo自带线充电宝售价为199元，容量为10000mAh；ANKER磁吸充电宝售价为349元，容量为10000mAh。

之前，业界有观点认为，如果以价格档位区分，100元以下的是低档，100到200元的属于中档，200元以上的则是高档。如果以此判断，这几款产品的售价处在中高档价格段。

具体到产品上，绿联表示，未来基础款与平价款产品官方售价与现有产品官方售价基本持平，将通过差异化产品矩阵满足多元需求，不会简单地“全面涨价”。倍思也提到，对于关键价格段的产品，会针对性保留部分平价款式售卖。

“内存条价格闪崩”过后，其价格已经开始企稳，其中最为紧俏的服务器内存条价格更是出现回涨趋势。

4月2日，时代周报记者走访华强北发现，近一周时间内，消费级内存条的价格已经趋于稳定。以金士顿品牌16G DDR4（一种内存规格）内存条为例，近一周价格基本稳定在700元左右，上周高点曾超过900元；16G DDR5价格则稳定在1300元上下，上周高点曾到过1800元。

此前降价幅度更为凶猛的服务器内存条，甚至开始有回暖趋势。

一条14000元的三星 64G DDR5服务器内存条，时代周报记者摄

华强北存储经销商熊庆向时代周报记者透露，以三星品牌的64G DDR5服务器内存条为例，3月中旬，市场接受价普遍在15000元左右。然而到3月下旬，价格急速下探至12000元左右，单日跌幅最高可上千元。直到近期，服务器内存条报价开始回暖，4月2日单日价格甚至出现近千元反弹，从12000元涨至12800元左右；4月3日价格进一步上涨，至14000元，几乎回到高位。

“跌得快涨得也快，比炒股票还刺激。”熊庆说。

在这背后，全球高科技产业市场研究机构‌TrendForce集邦咨询分析认为，这一波内存条降价只是短期波动。3月以来DDR5现货下跌主要受消费需求疲弱、现货与合约价差收敛，以及渠道库存调节等因素影响。但整体来看，内存紧张趋势并未得到缓解，2026年第二季合约价仍看涨，且该涨势将延续至下半年，对现货价格形成支撑。

一天亏损十几万的大有人在

外界普遍将本轮内存条降价归因于谷歌3月25日发布的一篇文章。该文介绍了一种名为TurboQuant的内存压缩算法，并宣称该算法可以在不损失准确性的前提下，将大型语言模型运行时的键值缓存内存占用减少至少六成。

有观点认为，这项技术可能影响未来对内存容量规格的需求预期，内存条价格因此暴跌。

时代周报记者摄

时代周报记者发现，从实际走访情况来看，华强北的内存条降价潮其实早于这一时间节点，TurboQuant的出现更多只是加剧了市场的恐慌情绪。多位华强北商户一致反馈，这一轮的内存条的降价最早从3月20日就开始了。而降价的源头，被认为是部分囤货经销商为回笼资金而选择小幅、持续抛货。

“有些炒货的面临现金流压力，套现离场。”华强北商户张文倩向时代周报记者分析表示。

宏观层面上看，存储价格暴涨对消费电子终端的负面影响已集中显现。据中国信通院数据，2025年12月至2026年2月，国内智能手机出货量同比分别下降29.4%、15.6%和12.6%；洛图科技数据也指出，2026年1月到2月，笔记本电脑销量同比暴跌40%。

高昂的零部件成本抑制了换机意愿，导致PC和手机等主要需求端内存采购量下降。在此情况下，前期囤货者为了锁定利润、回笼资金，开始集中抛售库存，导致市场现货供应短期内激增，压力随之传导至更大规模的商户，内存条价格因此出现波动。

不过，张文倩指出，上游的抛货不是一下子猛砸。“不太可能今天跌500元、明天跌1000元直接干到底，而是今天跌50元、明天跌50元，慢慢悠悠地放。这些货他们肯定也没亏钱，拿得早、成本低，早就赚够了。”张文倩说。

与此同时，买卖双方复杂的心理博弈进一步加剧了市场的波动。

亲身经历过内存条价格大涨大跌的张文倩分析认为，市场普遍存在一种“买涨不买跌”的惯性心态，当价格上涨时，下游客户担心后续继续走高，纷纷追高抢货；一旦价格掉头向下，他们反而开始观望，期待还能跌得更低。这种心理预期使得跌势一旦形成便容易自我强化，进一步压制本就疲软的市场需求。

而在这轮过山车般的行情中，有人踏准节奏精准套现，也有人高位站岗，亏损惨重。特别是那些在涨价周期中贸然入场的非专业投机者，成为本轮价格波动中受损最严重的群体。熊庆指出，2025年存储芯片进入涨价周期，内存条价格动辄上涨数百元乃至上千元，渠道利润空间随之大幅扩张，吸引了大量场外资金和新人扎堆涌入。

在熊庆看来，内存的现货交易和炒股没什么本质区别，但这些新玩家没经历过存储芯片跌至谷底的行情，只看到暴利，却忽视了暴跌的风险，一味囤货惜售，很容易高位接盘。“之前囤货的肯定都会亏。”

张文倩也同步表示，身边一天亏损十几万的大有人在。

而随着此前密集出货逐步消化，市场已重新趋于稳定。时代周报记者走访询价时发现，不少华强北商户手中已经没有DDR5现货，需要调货；DDR4存货也多为二手拆机件。

在此情况下，消费级内存条价格虽小幅下跌，但已告别此前的暴跌态势，恐慌性抛货现象有所缓和。以金士顿为例，该品牌16G DDR4内存条近一周价格基本稳定在700元左右；16G DDR5价格则稳定在1300元上下。而服务器内存条的价格更是开始恢复上涨，几乎回到高位。

内存涨价潮仍将持续

内存条近期的价格波动，折射出存储产品涨至高位后复杂的市场情绪。但展望后市，市场普遍认为内存价格仍将延续上涨态势。

要知道，这一轮内存价格的上涨，主要源于爆发式的AI需求对存储产能的挤压。而从产业链视角来看，这一情况并未得到改善。

一家头部存储模组上市公司高管向时代周报记者分析指出，此轮抛售或与短期装机等市场需求不振、下游商家希望快速周转有关，但价格回调不影响包括内存条在内的整个存储行业的上行趋势。

CFM闪存市场总经理邰炜同样在近期举行的MemoryS 2026大会上表示，存储原厂普遍采取稳住价格、保证利润的策略，将先进产能优先投入高毛利的AI存储产品，成熟制程与消费级产能被持续挤压，行业库存水位已跌至历史低位，低于安全线。由于存储产能扩张周期长达18至24个月，供应短缺短期内难以缓解，结构性错配已成为常态。

“行业焦点从看谁更便宜转向看谁能拿到货。预计2026年三季度后价格走势趋稳，但不同产品间将出现分化。”邰炜表示，繁荣之下仍需保持清醒，建议供给端理性扩产，需求端提前规划、多元供货，从被动采购存储产品转向主动优化存储方案。

被认为可能冲击AI内存需求的TurboQuant算法，也被市场逐渐意识到其并不会真正减少对内存的总体需求。

如摩根士丹利分析师就在最新研报中明确表示，TurboQuant技术仅作用于推理阶段的键值缓存，并不影响模型权重所占用的高带宽内存（HBM），也与AI训练任务无关。所谓的6倍压缩也不是存储总需求的减少，而是通过效率提升增加单GPU的吞吐量。

‌TrendForce集邦咨询同样指出，TurboQuant本质是提升资源利用效率，而非削弱需求。随着推理成本下降，AI应用与模型规模同步扩张，长期仍将带动存储需求增长，短期情绪波动不改变产业趋势。

时代周报记者摄

存储芯片的采购方式分为两种，一种是合约价格，即头部大型电子制造企业依托规模化采购优势，主要向存储芯片原厂直接签采购订单，或通过原厂授权代理商拿货；另一种是现货价格，即从现货交易市场拿货，价格随行就市。

而据TrendForce集邦咨询调查，2026年第二季度因DRAM（动态随机存取存储器）原厂积极将产能转向HBM（高带宽内存）、Server（服务器）应用，并采用“补涨”策略拉近各类产品价差。尽管终端市场面临出货下修风险，但整体供给仍面临持续紧缩，合约价仍将维持上行趋势。

为此，TrendForce集邦咨询在3月31日上修了今年二季度的存储器合约价格，预估整体一般型DRAM合约价格仍将增加58%至63%。NAND Flash市场全产品线连锁涨价的效应不减，预计第二季整体合约价格将增加70%至75%。

不过，从现货市场来看，目前市场上供需矛盾更大的，仍是服务器的内存需求。而面对消费级的个人需求，多位华强北商户建议可以再多等一等。

如张文倩就认为，虽然目前内存条价格有所调整，但相较去年的价格仍处在高位。以16G DDR4为例，目前虽然已经从此前高点的900元降低200元降低至700元，但相比一年前不到200元的价格，仍然不算便宜。

“如果不急用，建议你再观望一下，至少等到下半年。因为长期来看，这些涨上去的硬件迟早要降下来的，未来半年就算涨也不会涨太多了。”张文倩说。

（应受访者要求，文中熊庆、张文倩为化名）

图源：视觉中国

“每天都有人来问（价格），不管是线上还是来店里，问的人太多了。”一位在华强北经营多年的档口老板一边盯着电脑屏幕的实时报价，一边快速回复客户的询价信息。

在持续数月的上涨行情后，被戏称为“电子黄金”的内存条行情开始出现扭转信号。

近期，关于“内存条价格大跳水”“内存条价格出现断崖式下跌”的讨论席卷市场，也牵动着华强北电子市场的神经。

4月2日，时代财经实地探访深圳华强北电子市场了解到，近半个月来，终端零售端内存条现货价格出现明显下探，主流规格产品普遍降幅为100元至400元，部分型号跌幅近30%。

面对行情的突然变动，买卖双方陷入观望情绪中。多位华强北商家向时代财经称，近期内存价格波动十分明显，几乎每日都在微调，“现在（同行）都不敢囤货了”。

实探华强北：内存条现货普降20%

作为国内规模最大的电子产品交易集散地，华强北直观感受到此次价格波动的冲击。

内存条本轮内存降价呈现大范围普跌态势。在华强北的多个存储产品档口，店铺老板给出的最新报价显示，主流内存产品价格均有不同程度的下调。

“行情每天都在变化。我现在报的也只是当天的实时价格。”一位商家指着手机里的报价强调，以金士顿为例，“一条金士顿32G DDR5目前售价3050元，较上周直降300元；16G版本现价1350元，之前价格都在1500-1600元左右。”

综合多位商家报价来看，当前市场中8G DDR4内存条价格约300-400元，16G DDR内存条价格在700元上下，16G DDR5内存条价格则约1400元。与两周相比，上述内存条产品降价幅度普遍在20%左右，部分型号降幅更是达到30%。

这波降价同样蔓延至SD卡等闪存类存储产品。一位赛格广场主营存储卡的商家以一款256G的闪迪内存卡为例介绍：“现在卖355元，比之前降了20元。”不过其强调，由于此类产品此前涨幅较大，此轮价格回落只能算是小幅调整回落。”

价格下行趋势不仅体现在消费级市场，利润空间相对丰厚的企业级服务器内存也出现明显回调。有档口老板透露，服务器常用的64G DDR5单条内存价格，已从前期高点15000元回落至如今12000余元。

华强北店铺售卖的企业级服务器内存 图源：时代财经摄

这轮降价行情令许多华强北商家感到突然，因为此前市场主流预期仍偏向看涨。有商家透露，此前上游供货商还曾表态计划再涨价10%”，更有商家直言，原本预判涨价行情将持续到今年第三季度才可能迎来拐点。

究竟是什么引发了这场猝不及防的降价？在多数华强北商家看来，这是多层因素叠加形成的连锁反应。

不少商家都提及谷歌发布的内存压缩算法，“听闻优化后市场对内存的需求就没那么大了。”此外，位于华强广场的一位电脑组装商家透露，部分供应商手上存货太多，急于抛掉一部分变现，进一步加剧了价格下行。

消息面上，谷歌近日发文称推出了一种可能降低人工智能系统内存需求的压缩算法TurboQuant，直接引发市场对存储需求前景的担忧。根据谷歌介绍，该技术旨在降低大语言模型和向量搜索引擎的内存占用。在Gemma、Mistral等开源模型测试中，该技术可实现约6倍的键值缓存内存压缩效果。

这一突破性的底层算法优化迅速获得市场关注，并一度触发美股存储板块阶段性回调。

与此同时，近期DDR5内存在美国多家零售商亦出现明显回落，其中海盗船内存在美国亚马逊平台降价最明显，例如复仇者系列32GB 6400MHz型号目前售价379.99美元，较此前490美元的高点下跌了近29%。

不过对于谷歌这一全新算法，行业整体看法趋于理性。

国泰海通证券便指出，谷歌推出TurboQuant内存压缩算法，并不会改变当前存储短缺趋势。核心原因一是目前存储原厂产能几近订满，尤其是服务器方面；二是谷歌算法仅针对推理环节且为实验室数据，即便实现也并不意味着需求的收缩，反而因推理成本下降可能打开更大的市场空间。

实际上，面对行情的突然变动，华强北商家们对于年内存储价格走势的判断也出现明显分化。

时代财经在走访中注意到，面对前来询价的客户，有商家直言：“如果不着急用，可以再等等，后续可能还会降。”但也有商家认为清明节后行情可能重新走高，建议趁这轮小幅回调适时入手，“每天的价格都在变，有可能今天降了、明天就涨了，没有人说得准。”

存储行业陷长线产能博弈

一边是华强北内存条现货市场集体“跳水”，另一边，位于产业链下游的终端大厂们，仍因为存储芯片的持续暴涨而集体承压。

4月3日，小米集团总裁卢伟冰在微博发文表示，“本轮内存涨价的力度确实远超预期，同版本内存价格相比去年一季度飙升近4倍。12+512版本涨了约1500元，16+1T更是涨得离谱，这对一直以极致性价比定价的REDMI产生了很大的影响。所以不得不对部分机型的零售价格做出小幅上涨或者恢复原价，还望大家理解。”

小米中国区市场部总经理魏思琪亦发文表示：“虽然一直在尽力抑制内存涨价对终端价格的影响，但这轮涨势和幅度已经远超预期。”

当日，小米宣布自2026年4月11日起，对3款在售产品的建议零售价进行调整：REDMI K90 Pro Max上调200元，Turbo 5、Turbo 5 Max则取消新春特惠。

而在小米此轮宣布调价之前，内存涨价的影响早已蔓延至终端市场。

自2025年四季度以来，存储芯片行业经历了一轮史无前例的暴涨行情。即便近期掀起一轮价格下行震荡，但整体上大多数内存类产品相较去年的价格低点仍处于高位。

为应对持续高企的内存成本，今年以来，不少手机和PC厂商已普遍采取调价、策略性减配等方式应对，行业涨价潮全面落地。早在小米之前，OPPO、vivo于今年3月率先官宣调价，成为本轮终端涨价的标志性信号；更早前，PC端联想、惠普等同样上调主流机型售价。

就在今年年初，国际市场研究机构CounterpointResearch在报告中宣称全球存储行业已进入“超级牛市”阶段，称当前行情甚至超越2018年历史高点。报告显示，2025年第四季度存储价格已飙升40%以上，预计2026年一季度其价格将再度上涨40%至50%，2026年第二季度仍有望继续上扬约20%。

背后，造成这轮暴涨的核心原因是AI服务器对存储产能的持续挤占。

国际数据公司IDC的分析明确指出，由于主要的内存制造商并没有扩大智能手机、个人电脑和其他消费电子产品中使用的传统DRAM和NAND的产能，而是将生产转向了人工智能数据中心使用的内存，这限制了通用内存模块的供应，并推高了所有内存模块的价格。

当下，消费级内存条现货市场的短期回调，是否意味着本轮存储涨价行情出现了拐点？

从上游原厂产能动向来看，涨价的齿轮似乎并没有停歇的意思。

根据TrendForce集邦咨询3月31日发布的最新存储器价格调查，2026年第二季DRAM原厂积极将产能转向HBM、Server应用，并采用“补涨”策略拉近各类产品价差，因此尽管终端市场面临出货下行风险，整体一般型DRAM(Conventional DRAM)合约价格预估仍将季增58%-63%。NAND Flash市场全产品线连锁涨价的效应同样不减，预计第二季整体合约价格将季增70%-75%。

多家分析机构表示，短期扰动不改涨价周期的核心逻辑，内存产能紧张状况预计将持续至2027年或2028年才会有所缓解。

中信证券便认为，NAND一季度合约价上调，以及国内模组厂商龙头发布1月-2月业绩公告超预期，进一步验证了存储仍处于超级景气周期前中段，供不应求至少持续至2027年。

过去一年，新鲜零食赛道迎来爆发式增长，一批新兴零食门店在全国多城市加速扩张，金粒门、几多全、蒲妈妈和一栗 NUT CO.等品牌异军突起。

这并非偶然。近年来，主打短保质期、强调新鲜和洁净配料的新鲜零食，凭借健康定位迅速俘获年轻消费群体，成为零售市场的新势力。其产品包装也一改传统零食的花哨繁杂风格，多以简洁设计降低消费者的决策成本。

不过，行业狂欢的背后也藏着隐忧：短保质期是卖点也是枷锁，“快”与“鲜”的平衡术考验每一个入局者。随着扩张加速，食安管控能否跟上跑马圈地的步伐，是悬在它们头顶的达摩克利斯之剑。

01.一年拓店超百家，新鲜零食门店迎来扩张潮

多家机构数据显示，18-35岁年轻群体早已不再满足于“买完就走”的消费模式，转而追求便捷、新鲜、有体验感的消费场景，新鲜零食店恰好精准踩中这一需求。

《消费者报道》记者实地走访几多全鲜食商店（广州番禺万达店）发现，店内品类丰富，涵盖鲜卤、盐焗、即食荤食、酥类糕点、乳品烘焙、坚果炒货、糖巧果冻、酒水饮料及滋补冲调等多个品类，价格从几元到几十元不等，主打高性价比。

几多全鲜食商店（广州番禺万达店） 《消费者报道》记者 摄

 店内货架上方，“0防腐剂 0植脂末 净配方 真新鲜”“这里，您无需查看配料表”等标语格外醒目。与普通预包装食品相比，几多全多数商品的保质期明显更短，如轻卤鸭翅、盐焗鸡翅尖的保质期仅有5天，柠檬去骨凤爪、牙签牛肉的保质期为7天，而藜麦玉米脆、脆脆荞麦片、咔咔虾片等膨化零食保质期也多在60天左右。

几多全轻卤鸭翅保质期仅5天 《消费者报道》记者 摄

值得注意的是，几多全每款产品均附有检测报告二维码，供消费者扫码查验；且标注了细分等级。据了解，几多全在行业内首创了“食品配料净化等级表”，按配料复杂程度与添加剂使用情况划分为A至F六个等级。其中，A级产品仅用天然食材、零添加，B级产品以天然食材为主，仅添加盐、糖、油或醋、酵母等传统辅料。店内标签特别标注“AB级产品，买给小朋友推荐”。

图源：几多全 官方

几多全店内标签 《消费者报道》记者 摄

高性价比叠加新鲜、健康的策略，让几多全圈粉无数。现场消费者表示：“价格便宜，还量大”“品类很多，每次去都要买一大袋”，更有顾客称：“之前还要找长沙代购，现在终于能在广州买了。”

几多全也在快速扩张。2025年3月，长沙伍爱美食食品科技有限公司推出“几多全”品牌；截至2026年2月，几多全已在全国布局60余家直营门店，覆盖湖南、江西、广东、重庆等多个省市。据《商业观察家》报道，市场人士透露，几多全计划于2026年内新增600—1000家店，全国布局。

不止几多全，新鲜零食品牌都在加速跑马圈地：赛道开创者——创立于2021年的金粒门，目前门店超过20家；成立于2025年的蒲妈妈，目前全国门店达40余家。据《商业观察家》报道，蒲妈妈创始人郑政焕透露2026年拓店目标是100家；前身为传统炒货店的一栗 NUT CO.，目前全国直营门店100家左右。

新鲜零食赛道的火爆，从销售数据可见一斑：2026创新渠道新动能大会上，蒲妈妈披露，位于金华永康的宝龙店，开业首月业绩就达到250万元。而据某电商平台数据，一金粒门代购门店的订单量超60万件。

图源：电商平台

02.高速扩张带来食品安全压力

虽然新鲜零食强调现制、短保和门店体验等线下优势，但线上同样是其重要的销售渠道。如金粒门官方小程序显示，支持全国配送的长沙喜盈门店多款单品销量破千，其中“咔咔虾片”销量超1.2万件（截至4月3日16时）。

不过，《消费者报道》记者查询发现，金粒门、几多全等品牌官方小程序的商品详情页均缺失产品关键信息。其中，几多全鲜食商店和一栗 NUT CO.的小程序购买页面中，大多数商品仅展示商品名称、封面、规格及价格四项基础信息，配料表、生产日期、保质期、生产厂家、贮存条件等食品安全关键信息均未披露，仅少数单品零星标注了保质期、配料表及营养成分表。

图源：几多全鲜食小程序

图源：一栗nutco优选小程序

金粒门官方小程序披露的信息更为简略，其商品页面仅展示商品名称、封面及销售价格，不仅未披露配料表、生产日期等核心信息，甚至未明确标注商品规格，消费者无法知晓所购商品的具体分量、包装规格等基础信息，难以判断商品是否符合自身需求。

图源：King金粒门小程序

针对小程序商品信息缺失这一问题，《消费者报道》记者以消费者身份分别联系了金粒门、几多全、一栗 NUT CO.的相关工作人员及客服。金粒门长沙喜盈门店工作人员在电话中表示，门店小程序确实未显示商品规格、保质期等关键信息，但支持全国邮寄的商品中，除酱板鸭外，其余产品的保质期均在两个月以上。

几多全新鲜食品小程序的客服则告知记者，目前商品页面仅展示名称、封面、规格及价格等基础信息，配料表、生产日期等核心信息缺失问题已记录，将及时向运营部门反馈。一栗nutco优选小程序客服则解释称“小程序正处于优化阶段，目前线上商品不全”，建议消费者到店购买。

北京市京师（郑州）律师事务所欧阳一鹏律师对《消费者报道》记者表示，线上与线下销售的法律义务上完全一致；因消费者无法接触实物，线上商家的信息披露义务更高，必须在销售页面清晰展示食品标签信息。

《食品标识监督管理办法》第三十四条明确规定，食品生产经营者通过网络销售的预包装食品，应当在销售主页面刊载食品名称、净含量、成分或者配料表、保质期、产品标准代号、贮存条件、生产者名称、地址等食品标签信息 。

欧阳一鹏律师指出，根据《中华人民共和国消费者权益保护法》第八条、第二十条，消费者享有知悉其购买、使用的商品或者接受的服务的真实情况的权利，经营者向消费者提供有关商品或者服务的质量、性能、用途、有效期限等信息，应当真实、全面，不得作引人误解的虚假宣传。商家在小程序页面未完整披露食品相关信息的行为，涉嫌违反《食品安全法》《食品标识监督管理办法》等的相关规定，并可能构成对消费者知情权与选择权的侵害。他建议商家尽快完善线上商品信息披露机制，确保线上线下信息一致，规避行政处罚及民事赔偿风险。

除了信息透明度的短板外，高速扩张之下，新鲜零食已暴露出食品安全隐患。据湖南都市频道报道，金粒门代工厂在生产“柠檬酸辣去骨凤爪”时存在伪造生产日期、产地标注不符、生产卫生隐患突出等问题。

从野蛮拓店到代购火爆，新鲜零食赛道的爆发，既反映出年轻人对干净配料、短保新鲜、高性价比的强烈需求，也标志着零食行业正从 “量贩低价” 向 “健康品质” 转型。但风口之下也存隐忧，尤其高速扩张带来的供应链拉长、代工厂品控不稳等问题，或触发食品安全风险。

（天九领航机器人团队亮相国家体育场演出）

在国家体育场（鸟巢）举办的张杰开往1982演唱会项目中，北京天九领航作为机器人表演项目签约主体及机器人演艺场景整合方和整体交付统筹方，联合多方合作伙伴，完成30多台、多场景机器人参与大型舞台表演的整体落地，并在连续16场、单场超6万人规模的超大型商业演唱会场景中实现稳定交付。对于人形机器人文娱应用行业而言，这不是一次普通项目成功，而是一次真正意义上的赛道级验证：机器人第一次以大规模、连续性、商业化的方式进入顶流演唱会体系，北京天九领航也由此率先完成了机器人演艺从“概念创新”向“平台交付”的跨越。

（天九领航机器人亮相国家体育场演出）

真正让资本市场看重的，从来不是“机器人上过一次舞台”，而是“谁率先把机器人带进了最复杂、最真实、最严苛的商业演出环境，并实现连续稳定交付”。张杰鸟巢项目同时具备几个极强的标杆属性：国家级场馆、顶流艺人演唱会、超大观众规模、超高现场复杂度、连续多场次运行、极短筹备周期。这类场景不是展示，不是试验，也不是样机表演，而是对项目统筹能力、资源整合能力、导演协同能力、现场执行能力和风险控制能力的全方位压力测试。北京天九领航能够在这样的场景中完成交付，本身就说明公司已经掌握了机器人文娱赛道最稀缺的能力之一——把机器人从“会动”变成“能演、能控、能复制、能商业化”。

（天九领航机器人亮相国家体育场演出）

这也是北京天九领航与一般技术团队、设备公司、单次执行团队的根本区别。技术可以解决某一个模块的问题，设备可以提供某一类人形机器人，本体可以完成某一段动作，但要把人形机器人真正变成顶流演唱会可用的舞台产品，背后需要的是更高层级的系统能力：谁能拿下项目、谁能理解主办方和导演组需求、谁能把创意转化为可执行方案、谁能统筹多方合作、谁能在高强度现场环境中保障连续交付、谁就真正掌握了这个行业的入口和价值链主导权。张杰鸟巢项目中，北京天九领航承担的正是这套系统能力的组织者和结果负责者角色，这也是公司最核心、最值钱、最适合资本理解的竞争壁垒。

（现场技术团队和机器人们的合影）

如果说2025年9月成功举办全球首场AI机器人文艺晚会，是天九领航在行业内完成的一次“首创性定义”，那么此次鸟巢项目，则是天九领航完成的一次“头部商业场景规模化验证”。前者证明公司敢于定义新物种，后者证明公司有能力把新物种带进最主流、最具商业价值的舞台。对一家处于新赛道的公司而言，最难的不是做出一次惊艳亮相，而是从首创走向落地、从概念走向交付、从案例走向复制。天九领航现在最有价值的地方，恰恰在于已经同时拥有这三层能力：首创能力、落地能力、复制能力。 

从商业模式上看，鸟巢项目的意义远远大于一个单一订单。它真正验证的是：机器人在文娱领域不再只是制造话题的道具，而已经具备成为高价值商业解决方案的现实可能。一旦顶流演唱会场景被验证，后续可复制空间将迅速打开——包括更多顶流艺人巡演、大型晚会、文旅驻演、品牌发布、城市活动、沉浸式演出、商业综合体节庆活动等。也就是说，天九领航真正拥有的，不是一次鸟巢交付，而是一个正在被验证并且具备快速放大的新入口。谁最先占住这个入口，谁就最有机会成为机器人文娱演出赛道的头部平台。

（天九领航机器人亮相国家体育场演出）

对资本市场而言，天九领航最清晰的价值逻辑已经逐渐形成。第一，公司不是讲故事，而是已经完成了足够硬的标杆案例；第二，公司不是单纯设备租赁，也不是单纯技术服务，而是具备项目入口、场景定义、资源整合和整体交付能力的平台型公司；第三，公司所在赛道仍处于早期，但市场空间极大，一旦行业开始形成标准化需求，平台型整合方的价值会被迅速放大。简单说，硬件厂卖机器人，技术方解决模块问题，而天九领航所做的是更上游、更稀缺的一件事：把机器人变成客户愿意买单的场景化产品，把复杂技术能力转化成可持续的商业收入。 这恰恰是资本最容易听懂、也最愿意付估值溢价的地方。

天九领航CEO杨帆表示，机器人真正进入大型商业演出，不是一次简单的“科技春晚”，而是一次关于行业路径的重新定义。过去，机器人更多停留在展示、展陈、短时互动等浅层应用；而大型演唱会场景要求的是全流程组织能力、连续运行能力和结果交付能力。鸟巢项目的完成，标志着机器人文娱应用已经开始从“看起来新奇”迈向“真正能够成为行业产品”。这种变化带来的，不只是单个项目收入，而是整个产业对机器人文娱应用认知的重估。

依托北京亦庄机器人产业园生态，北京天九领航正在形成自己独特的位置：既不同于单纯的机器人本体厂商，也不同于单一技术公司，而是站在机器人进入文娱场景的产业接口处，向上连接演唱会主办方、导演组、艺人团队和内容方，向下整合技术、设备、执行、调度与现场服务资源。这个位置决定了公司的放大空间。因为未来随着机器人本体能力不断提升，真正决定商业落地效率的，未必是单个技术模块，而是谁能够率先占住场景入口、客户入口和行业入口。从这个意义上说，鸟巢项目不是一次普通成功，而是天九领航对“机器人演艺平台”身份的第一次高强度公开证明。

（天九领航机器人亮相国家体育场演出）

如果把机器人文娱赛道看作一场新的产业竞速，那么很多公司还停留在“证明技术能不能用”的阶段，天九领航已经率先走到了“证明商业场景能不能跑通”的阶段。技术可以被迭代，设备可以被替换，单个合作方也可以变化，但谁率先占住顶流场景、建立案例壁垒、沉淀交付方法论、形成客户心智，谁就最有可能成为下一阶段的核心受益者。天九领航现在最值得被看见的，不只是一个鸟巢项目本身，而是公司已经通过这场项目证明：自己有能力成为机器人文娱赛道的基础设施型平台、头部项目总控方和行业规则参与者。

从全球首场AI机器人文艺晚会，到鸟巢30多台机器人16场连续交付，天九领航完成的不是两个孤立事件，而是一条极其清晰的成长曲线：先定义赛道，再占领场景；先做出行业首创，再完成头部验证；先树立影响力，再建立商业壁垒。对于一家准备进入资本市场视野的创新公司来说，这样的路径极具说服力。因为它说明天九领航不是偶然撞上风口，而是在持续、有意识地构建自己的行业位置。

四川前首富刘永好又开启一个IPO。

图片来源：图虫创意

4月2日晚，新希望乳业股份有限公司（下称“新乳业”）向港交所递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、中信证券。早在2019年1月，新乳业成功登陆A股，若此次港股成功上市，新乳业将成为国内第一家实现“A+H”的乳企。

由此，刘永好家族的资本羽翼也将进一步丰满。据时代财经梳理，截至目前，刘永好父女已直接或间接控股5家上市公司。

新乳业赴港，去年营收112亿

从2019年登陆深交所，到2026年冲击港股，这家区域乳企的发展增速不断加快。

新乳业脱胎于刘永好执掌的新希望集团。2001年10月，新希望集团斥资收购四川阳平乳业，完成并购首秀；随后逐步整合其他资产组建成立新希望乳业，统一运营集团乳业板块。

此后，新乳业开启了多轮大规模并购，先后通过收并购或参股等形式，将重庆天友、苏州双喜、湖南南山、西昌三牧乳业等多家地方龙头乳企收入囊中，迅速做大营收规模与品牌知名度。

成功登陆A股上后，新乳业又陆续将宁夏寰美乳业、福州澳牛、一只酸奶牛、山东唯品等多家地方企业纳入旗下，逐渐形成立足西南、辐射全国多地的业务版图。

根据新乳业官网显示，新乳业旗下有48家控股子公司，以及超20个主要乳制品品牌、17家乳制品加工厂、12个自有牧场。

频繁的收并购与资本整合手段，让年轻的新乳业迅速跻身“百亿俱乐部”。

当前，国内众多乳企的基本盘为液态奶。时代财经从招股书中获悉，按2025年常温液态乳制品的零售销售价值计，新乳业在中国常温液态乳制品市场中排名第四，市场份额约为2.7%。

不过，后起之秀的新乳业近年来主要依靠低温鲜奶和低温酸奶两大细分品类实现增长，按2025年低温鲜奶零售额计，新乳业在中国低温鲜奶市场钟排名第四，市场份额则占到11.2%。

从整体营收规模来看，新乳业位居国内乳品行业第五，次于伊利、蒙牛、光明、君乐宝，位于第二梯队。

招股书显示，2023年、2024年以及2025年，新乳业分别实现收入109.87亿元、106.65亿元以及112.33亿元；同期，靠着毛利更高的低温产品，净利润分别为4.38亿元、5.49亿元以及7.54亿元。

近几年，中国乳业陷入相对低迷的状态，加之全国性乳企通过全产业链布局持续扩大市场份额，作为区域性乳企的新乳业也面临营收增长压力。

与此同时，大规模并购让新乳业的资产负债率一度高于同行。截至2025年，新乳业资产负债率为56.51%，较2022年近70%的高位明显下降。

关于赴港上市的目的，此前新乳业曾在公告中披露称，主要基于推进国际化战略、打造国际化资本运作平台和提升公司资本实力。根据招股书，此次港股IPO所募资金将用于四大方面，包括提升品牌定位及扩充销售网络、提升产品创新及生物科技与数字能力、升级及扩充供应链基础设施、用于营运资金及其他一般企业用途。

来自四川的资本大鳄，曾参控股上市平台十余家

刘永好家族即将斩获又一枚IPO。

招股书显示，根据一致行动协议，刘永好及Liu Chang合共控制新乳业76.48%的投票权。其中，Liu Chang为刘永好之女及公司非执行董事，即刘畅。但新乳业，只是刘永好父女资本版图的一角。

外界耳熟能详的新希望集团，由1951年出生的四川新津人刘永好一手创立。1982年，刘永好四兄弟筹集1000元，投入种植、养殖事业，成为彼时第一批下海的农村能人。

从自家阳台上的鹌鹑养殖开始，刘家兄弟不久之后办起养殖场，后转战至猪饲料市场。1988年，刘永好四兄弟成功地开发出“希望牌”高档猪饲料；1995年，刘永好兄弟以6亿元人民币身家排在首位，成为中国大陆首富。

也是在这一年，刘氏四兄弟分家，刘永好成立新希望集团，继续深耕饲料行业，同时开展多元化布局和资本运作。

目前，新希望集团直接及间接控股的上市公司达5家，分别是新希望六和（000876.SZ）、华融化学（301256.SZ）、新乳业（002946.SZ）、新希望服务（03658.HK）、飞马国际（002210.SZ）等。

其中，作为新希望系的“压舱石”，新希望六和是刘永好资本版图的起点，也是集团最核心的产业载体，前身四川新希望农业股份有限公司于1998年在深交所上市。如今，新希望六和已成为全球最大的饲料生产企业之一，2025年前三季度营业收入为805.04亿元，同比增长4.27%。截至4月3日收盘，新希望六和股价8.24元/股，市值371.03亿元。

另据时代财经不完全统计，新希望集团曾直接或间接参控股的上市公司数量达到12家，包括深圳燃气、科伦药业、华创阳安、兴源环境、民生银行等等。

除了直接涉足上市公司，刘永好家族还通过成立投资平台来实现产业投资扩张，尤以新希望投资集团、草根知本为核心。

据梳理，新希望投资集团是新希望系的核心投资平台，也是刘畅接班后重点掌控的板块，后者自2023年5月起任新希望投资董事长。在一场公开对话中，刘永好就对刘畅的投资能力表示认可，称“她领导的企业有四五百亿都是她投的。她看准的就这样去投，看不准的会来问我。”

从过往投资来看，新希望投资集团的投资路径大多是通过担任红杉中国、高榕创投、顺为资本、云锋基金、厚生投资等众多VC或PE的LP（有限合伙人）；同时亦直投了一批新兴的明星项目。

另一重要投资平台草根知本则由刘永好与新乳业董事长席刚、厚生投资创始合伙人王航联合创立，专注于食品消费领域的产业投资与运营。截至目前，该官网显示投资案例包括飞鹤、八马茶业、茶百道、简爱、鲜生活、有你一面等。

值得一提的是，除了已控股的5家上市平台，新希望系体系内仍有一批培育成熟、具备上市潜力的资产板块，存在进一步剥离整合的空间，包括新希望六和食品、新希望味业以及鲜生活冷链。

这些公司目前在新投资集团或草根知本旗下。其中，鲜生活冷链最近一次公开融资是于2024年完成9亿元的B+融资；新希望六和食品则在2023年由新希望六和剥离至新希望投资体系，这是食品板块独立发展的关键一步。

但与此同时，受猪周期下行、新希望饲料主业增长放缓等原因影响，刘永好身家有所缩水。

自2022年起，四川首富之座轮换，代表光伏行业的通威刘汉元、创新药行业的百利天恒朱义挤进前列。今年3月，《2026胡润全球富豪榜》显示，百利天恒创始人朱义以980亿元人民币财富位居四川之首；新希望刘永好家族以770亿元的财富位列第三。

近几年，坐拥多个多元产业的刘永好父女亦把投资方向转向AI、具身智能等新兴前沿方向。今年3月13日，具身智能的合成数据公司光轮智能宣布完成10亿元A++及A+++轮融资，而投资方其一就为新希望集团。

随着又一家港股上市平台即将收入囊中，75岁的四川前首富刘永好资本版图将再次扩张。

银行年报披露进入阶段性休整，截至4月2日，共有22家上市银行发布年报，从分红金额上看，21家银行2025年度累计分红超过5800亿元，较2024年度增加近百亿元。

2025年下半年以来，银行股结束单边上涨的行情，进入震荡调整。从股息角度上看，当前银行股的股息率已经“完胜”银行理财、货币基金等低风险产品。

Wind数据显示，以4月2日的收盘股价计算，上述21家银行股息率均超过3%，其中有6家全国性股份制银行股息率超过5%。

值得一提的是，去年下半年以来，公募基金和险资对于银行股呈现出不同的配置路线。从近期公募基金发布的年报来看，2025年下半年，公募基金减持了超过12亿股农业银行，而作为“长线资金”的保险资金仍在继续增持农业银行。

在当前低利率、资产荒的大背景下，银行股分红稳定这一“确定性”正成为稀缺资源。在业内人士看来，普通投资者应该秉持长期投资、价值投资的理念，将银行股作为资产的压舱石长期持有，以减少短期交易带来的风险。

图源：图虫创意

分红总额突破5800亿，6家股份行股息率超5%

截至4月2日，已有22家上市银行披露2025年度报告，其中国有大行6家、股份行9家、城商行3家、农商行4家。其中有21家银行已发布现金分红方案，相比2024年度，2025年度银行业分红总体呈现出稳中有升的趋势。

Wind数据显示，2025年度，上述21家银行累计分红达到5842.46亿元，较2024年度增加93.97亿元，分红总额在百亿以上的银行数量为12家。

国有大行仍是上市银行中分红的主力，工商银行2025年度累计分红达1105.93亿元，位居第一，建设银行、农业银行、中国银行紧随其后，分红总额分别为1016.84亿元、873.21亿元、729.17亿元。

从分红比例来看，在30%以上的银行共有15家，其中，招商银行分红比例为35.34%，在上市银行中排名第一，6家国有大行的分红比例均超过30%，据交通银行年报，该行已连续14年分红比率保持30%以上。

郑州银行是目前唯一未进行2025年度现金分红的上市银行，对于未分红的原因，郑州银行在年报中解释称，主要有两方面因素，一是该行正处于改革深化、转型塑形的关键阶段，留存未分配利润有利于夯实高质量发展的资金基础，进一步增强风险抵御能力。二是在金融监管趋严、资本约束强化背景下，以利润留存进行内源性补充是确保资本充足水平的主要有效途径。该行留存的未分配利润将用作核心一级资本的补充，提升资本充足水平。

从股息率水平来看，以4月2日的股价计算，上述21家银行的股息率均在3%以上。其中兴业银行股息率最高，为5.64%，除兴业银行外，股息率超过5%的上市银行还有5家，分别为华夏银行、光大银行、平安银行、招商银行、民生银行，股息率分别为5.61%、5.49%、5.29%、5.07%、5.03%，均为股份行。

21家银行中，国有大行的股息率处在中游水平。六家国有大行中，股息率最高是交通银行，为4.58%，邮储银行、工商银行、建设银行、中国银行、农业银行股息率分别为4.21%、4.07%、4.06%、3.81%、3.61%。

公募基金减持农行超12亿股，险资逆势加仓

近期，公募基金2025年年报披露完毕，整体持仓细节浮出水面。

Wind数据显示，截至2025年末，公募基金持股总量排在前三的银行股分别为工商银行、农业银行、交通银行，分别为37.09亿股、30.83亿股、29.93亿股，但较2025年6月末均遭到不同程度的减仓。

2025年，农业银行整体涨幅高达54.26%，在A股上市银行中排名第一，但去年下半年公募基金对农业银行进行大幅减仓，减仓幅度在银行板块中排在首位。

Wind显示，2025年下半年，基金减仓幅度排在前五的银行分别为农业银行、江苏银行、工商银行、杭州银行、招商银行，分别减持12.39亿股、6.40亿股、5.33亿股、2.75亿股、2.65亿股。

不过，在减持的同时，公募基金也在增配部分地方城商行、农商行。

截至2025年末，公募基金持有齐鲁银行5.95亿股，较2025年6月末增加2.46亿股，持仓规模接近翻倍。此外，加仓幅度在1亿股以上的还有张家港行、浙商银行、中国光大银行（H股）、华夏银行、中国银行，分别加仓1.57亿股、1.38亿股、1.37亿股、1.14亿股、1.11亿股。

相较于公募基金，险资对于银行股布局正在加大。

Wind数据显示，截至4月2日，在已披露年报的上市公司中，险资持仓环比三季度上升排名前三的上市公司分别为农业银行、工商银行、中信银行，其中，平安人寿持有农业银行58.59亿股，环比上升9.46亿股，中国人寿旗下产品分别持有工商银行、中信银行11.60亿股、9.06亿股，环比上升4.02亿股、1.91亿股。

当前，在存款利率持续下行、债市波动加剧的环境下，银行理财、货币基金等低风险理财方式的收益率也在持续下滑。

普益标准数据显示，截至2026年2月末，全市场存续开放式固收类理财产品（不含现金管理类产品）的近1个月年化收益率的平均水平为2.34%，环比下跌0.66个百分点；近3个月年化收益率的平均水平为2.27%，环比下跌0.12个百分点。对比之下，银行股的股息率吸引力持续上升。

苏商银行特约研究员薛洪言向时代周报记者表示，当前多数上市银行股息率处于较高水平，在市场利率下行周期中，这类兼具稳健现金流与高分红比例的资产，成为低风险偏好资金的避风港。尽管主动型基金对银行板块的低配比例有所扩大，但保险、社保等长线资金仍在持续布局。监管层倡导的“提高分红比例、强化股东回报”政策，也进一步增强了银行股的配置吸引力。

4月2日，雅生活智慧城市服务股份有限公司（以下简称“雅生活”，股票代码：3319.HK）召开2025年度业绩发布会。雅生活集团执行董事、总裁李大龙，首席财务官兼财务中心总经理黄嘉毅出席发布会。

2025年，行业进入深度调整期，企业发展逻辑从追求规模竞速迈向价值深耕。在“稳经营、控风险、求突破、铸品牌”战略指引下，雅生活顺势而为，拥抱新质服务力，坚定迈向“质量效益型”的战略转型，全面践行从“大而全”到“强而精”的高质发展路线。

在巩固经营基本盘的同时，雅生活构建以服务力、产品力为核心的品牌竞争力，加速服务生态布局优化，深化数智化建设，驱动精益管理与运营提效，实现服务品质与经营质量双向提升，为“十五五”时期高质量发展积极蓄势，筑牢信心。

稳健经营质效双优 推进“城市地图”高质拓展战略

在稳经营的战略牵引下，雅生活以独立化、市场化为导向，聚焦主业，深耕厚植，现金为王，稳收入、稳利润、稳现金，交出一份兼具韧性与定力的年度答卷。

2025年，雅生活实现营收128.9亿元，毛利16.8亿元，经调整净利润7.8亿元，经营性现金流显著提升，经营基本面稳中向好。物业服务、业主增值服务及城市服务三大非周期性业务收入规模128.0亿元，占总收入99.3%，业务可持续性进一步增强。董事会建议全年派息每股0.122元，同比上升103%，持续为股东创造长期回报。

多元业态的均衡布局与高线城市资源的深度聚焦，进一步夯实了雅生活高质量发展的“硬支撑”。期内，雅生活在管面积约5.03亿平方米，在管项目数量3864个，第三方项目在管面积占比约81.8%。从业态分布来看，住宅、公建、商办业态占比分别为48.7%、41.1%、10.2%，结构均衡、抗风险能力突出。其中，超73%在管面积集中分布于一、二线经济发达城市，充分彰显了企业稳健的服务承接能力与扎实的运营底气。

面对日趋激烈的市场竞争，雅生活纵深推进“城市地图”高质拓展战略，聚焦30个核心深耕城市与37个机会城市，着力增强单城市项目布局密度与厚度，持续稳固粮仓项目续约率，强化品牌集聚效应，沉淀形成可复制的规模扩张能力。

2025年，雅生活第三方拓展年化合同额11.3亿元，其中84%的新增项目来自高价值市场。成都地铁多条线路、中国民航大学宁河校区、江西省公安厅、深圳宝安公安系统多个办公场所、上海科技馆、云南省博物馆等多个优质项目的成功锁定，不仅印证了雅生活在非住宅细分与存量市场的专业实力，更折射出对核心资源的精准把控力。

与此同时，雅生活持续推进项目结构优化，主动出清低效及孤岛项目，将释放的资源精准配置至高价值区域，从而实现效益跃升。期内，回款趋稳向好，应收规模持续下降，服务品质持续以更高标准输出，最终形成稳中求进、量质并重、良性循环的发展格局。

重塑“好服务”体系，推动服务能力与品质双跃升

品牌是企业长期沉淀的“信任资产”，而品质则是品牌竞争力的根基与灵魂。

2025年，雅生活以客户为中心，以全周期服务、全生命体关爱为底层逻辑，锚定质价相符的准则，基于服务场景、人文体验、情感链接等维度，重塑“好服务”体系。迭进数百项住宅服务触点，提升服务成本透明度，初步输出雅生活住宅服务分级模型、产品线架构及服务标准SOP手册等内容，并推动项目试点落地，以专业匠心与人文温度，将对生命的极致呵护，化为可感知、可沉浸、可信赖的社区场。

图：雅生活重塑“好服务”体系

服务升级不止于标准的完善，更在于对客户体验的深度回应。品质稽核采用“线上+线下”模式，从业主动线延伸至所有隐蔽区域，建立问题清单、立查立改，推动历史遗留问题“见底清零”，整改率超98%，实现“巡查标准—问题清单—整改成效”的高效闭环。

年内，董事长及各级管理层带队，开展全国品质巡查与客户调研，精准识别服务末端痛点，以穿透式管理高效解难，推动服务能力与品质双跃升。

安全问题是品质管理不容妥协的“生命工程”。年内，雅生活聚焦车辆管理、电梯安全、消防安全、客户响应等重点领域，围绕“每月一主题、每月一突破”思路，系统推进“月度客户满意率专项提升行动”。依据系统完整性、设备运行状态与风险程度实施分级管控，建立长效运维机制，并定期开展电梯救援、消防安全、防汛防盗等多场景实战演练，电梯及消防系统完好率超97%，全域筑牢安全底线。

图：雅生活项目定期开展消防安全知识宣传

老旧小区改造既是民生工程，更是民心工程。雅生活聚焦业主居住需求，发起“100个回家路上的改变”、“红马甲”等专项行动，纵深推进园区环境品质提档升级，打造洁净有序、宜居舒心的物业服务场景，切实提升业主满意度与幸福感，点亮业主归家之路。

人文社区，升腾服务温度之光。在安放业主热爱、滋养精神方面，“小雅公社3.0”以生命关爱和四季节庆体系为主题，开展暖冬便民服务、非遗雅韵、趣Ya运动会、业主艺术节等品牌活动，推动粤剧等传统非遗进社区。全年组织超8000场社区文化活动，逾50万人次参与，构筑起全龄友好型社区文化高地。

图：雅生活第二届业主艺术节

多措并举之下，雅生活以专业服务赢得业主广泛认可。全年客户满意率同比提升2.5个百分点，实现连续三年提升，客户投诉率同比下降25%至0.45%。高品质服务带动满意度与收缴率双向提升，服务价值与经营质效实现奔赴。

此外，公司深度参与编写国家级《物业服务客户满意度测评》标准，填补行业空白，助力行业规范化发展。积极响应国家“双碳”战略，以节能改造与智慧运维为抓手，有效降低能耗与运营成本，实现环保效益与资产增值的双赢。

精准孵化“一老一小”生活服务化，构建轻盈健康多元生态

在稳健发展主营业务的同时，雅生活主动拥抱和探索未来生活方式的价值蓝海，构建起一个更聚焦、更轻盈、更健康、更具韧性的多元生态。

业主增值服务加速向市场化转型，业务结构持续优化。雅生活深度洞察业主真实需求，全面发力“一刻钟”便民生活圈建设，围绕本地生活、空间服务与资产服务三大板块，聚焦家庭高频刚需，打造便捷、高品质、高性价比的甄选平台。精准孵化布局“一老一小”生活服务化，释放社区价值新潜能，做精做透核心单品，以集约化管理和社区、社群创新运营，打通社区多场景价值链，共创更开放、更阳光的美好亲邻社区。

图：雅生活业主增值服务开拓合伙人、直播等新渠道

资产服务聚焦社区核心资产，持续强化产品创新与全周期资产管理能力。雅生活积极寻求业务转型，探索资产买卖、房屋修缮、存量旧改等新业务，不断突破经营边界，在存量市场中开辟增量空间。

城市服务板块锚定经营质效与资金安全，稳中求进，持续优化项目与区域布局，精简架构，精益管控，多措并举加快资金回流，现金流持续充盈，为长远发展注入澎湃动能。

在融合上，雅生活坚持“一区一策”“一城一策”“一企一策”的机制，巩固“一品多牌”矩阵优势，推动深度赋能与资源共享：一方面，打通人才流动通道，提供专业定向支持，夯实组织能力底座；一方面，积极品牌文化共建，携手华东、华南、华北三大区域及多家成员企业，精彩亮相上海、广州及中国三大物博会，全方位展示全业态、全场景、全链条的服务生态与创新沉淀，持续放大生态品牌声量。

精益管理提质增效 推动高质量发展的内生动力

2025年，雅生活启动深度组织变革，锻造高效敏捷型组织，构建价值驱动型的成本管控体系，成立成本采购管理中心，升维年度供应商履约评估体系，践行资源整合与集约化采购策略，精准适配各项成本投入，助力项目健康高效运营。

全员树立“过紧日子”的意识，向精益管理要效益，坪效、人均创利、元均创利均有提升，企业管理费率稳步降至5.0%，企业健康底色愈发鲜明。同步发起“提效革命”，提效率、提效能， 审批节点平均减少13%，事件办结时效同比下降2.23天，提效21.4%，有效破除组织摩擦力，释放业务加速度。

强化资产价值释放。年内，雅生活聚焦资产产权获取与多元去化，全力攻坚存量变现。持续优化“接收—管理—效能提升”全链条管理体系，推动经营、运营、资产条线联合推进的项目制，系统提升资产效益，全力攻克沉淀资金。

AI赋能，让服务效率抵达新高度

2025年，雅生活全面响应国家“人工智能+”行动号召，在数智化建设上有突破性进展，通过多维模型训练、经营辅助先行、品质场景深耕，让客户服务效率更高、触达更精准，全面、持续推动管理效能跃升。

年内，雅生活围绕经营效率与服务体验提升稳步推进数智化转型，持续升级企业专属大模型，不断提升雅生活AI的决策能力，通过覆盖全业态场景、全业务生命全周期、全经营管理流程，逐步从“基础服务商”向“平台运营商”转型，致力于成为行业的赋能者和技术标准的定义者。

雅生活引入智能风险识别预警、设施设备物联上云、无人机机器人智能巡查、智慧客服响应等能力，实现前置守护、主动预判、高效协同、透明管控。

图：雅生活利用无人机机器人开展智能巡查

数据印证变革成效。年内，雅生活AI智能外呼调研效率较人工提升2倍，数字孪生网格平台让工单派发准确度提升30%，完成速度提升45%，闭环率达81.56%，90%的日常服务通过APP、小程序实现“指尖搞定”，“雅生活数字人”为300万客户提供时刻在线的拟人化咨询服务，雅生活正以科技之力实现在管项目人、财、物、事管理模式的数字化建模，重塑核心服务成本结构，稳稳托起业主的信任基石。

尊重奋斗提升组织创新能力 构筑企业强大内生系统

2025年，雅生活秉持正善之道，锚定价值长征，坚定从人才、组织、机制、文化氛围全面提升组织创新能力，打造二次创业的精锐团队，依托人才战略升维夯实企业竞争力，构筑起企业穿越周期的强大内生系统。

尊重奋斗，激活进化之源。依托行业领先的全生命周期人才发展体系，雅生活打通“盘点选拔-人才评鉴-专项培养-继任管理”的全链条，重构干部人才标准，优化关键岗位胜任力模型，盘点440+张清晰“项目经理”画像，驱动组织从“人海”向“精兵”跃升。以奋斗者为本，深化薪酬革命和机制重塑，系统构建以价值创造为导向的多元激励体系，多劳多得、优劳优得，实现员工与业主、组织的多方共赢。

文化重塑，稳住人心“城池”。雅生活重塑企业文化，铸就员工信仰体系，深耕有温度的人文关怀，让“简单、透明、高效、务实、担当”的奋斗文化自上而下、根植于心，在逆势中稳稳守住“人心”这座城池，筑牢员工“安全感、幸福感、价值感、归属感”的四重信任基石。

2025年，雅生活坚持党建引领，“雅心赤城”党建活动，覆盖全国近200座城市、4000多个项目，汇聚超10万名社区党员、业主、合作伙伴的共治力量，让共建共享从理念走向实践。当超强台风肆虐，雅生活人冲锋在前；当高层建筑火灾成为世界难题，雅生活人以专业与勇敢交出“零伤亡”的救援答卷，被央视点赞为“高层应急管理新标杆”。

当行业回归理性，真正坚持长期主义的企业，终将收获时间的复利。伴随“十五五”规划蓝图徐徐铺展，雅生活将始终坚守“呵护一生，温暖一城”的使命初心，以品质为根，以笃行为基，为“客户、员工、社会、公司、股东”五方创造持久价值，以沉稳步履，向“成为中国卓越的品质服务运营商”愿景坚实迈向。

4月2日，小鹏2026款MONA M03正式上市，售价11.98万-15.18万元，其起售价与老款一致，其中Plus、Max版本上市即交付，Ultra SE版本预计8月交付。根据小鹏官方，2026款小鹏MONA M03上市37分钟，大定突破1万辆，Max订单占比超85%。

在发布会后的采访中，⼩鹏集团MONA产品负责⼈杨光表示：“ MONA M03并不是第⼀次上市，我们已经很多个⽉稳定地交付1.5万辆以上，所以不⽤担⼼（产能），我们会⾼质量地保障交付。”

图片来源：时代财经摄

2024年8月，MONA M03正式上市，售价11.98万-15.58万元。次年5月，MONA M03升级上市，并加推4款全新版型，售价为11.98万-13.98万元。

MONA M03一经上市迅速成为小鹏销量担当。2025年，MONA M03销量达17.53万辆，占小鹏43万辆总销量的40%，月均销量接近1.5万辆。发布会现场，小鹏集团董事长、CEO何小鹏介绍，2025年，小鹏MONA M03成为A级纯电轿车销量冠军，市场占有率达40.6%，份额超第二名至第五名总和。

不过，今年小鹏MONA M03的销量有所回落，易车数据显示，今年1-2月，MONA M03销量仅1.1万辆。与此同时，当下15万元内纯电市场竞争激烈。除了小鹏MONA M03以外，还有零跑B01、比亚迪秦PLUS EV等产品。

发布会现场，何小鹏多次将新款MONA M03与特斯拉Model 3（23.55万-33.95万元）在辅助驾驶功能、车身尺寸、车机芯片、电驱功率等维度进行对比。

杨光认为，MONA M03是⼀个很特殊的产品，它的产品形态在这个价位段有差异化，用户群则是⾮常典型的平替型用户，“很多年轻用户喜欢很好的东西，但刚步⼊社会，经济条件有限。年轻不代表⼀定要⽤不好的东西，所以我们用差异化的⽅式提供产品，当然这些用户也会去对比特斯拉Model 3。MONA M03和Model 3肯定有竞争关系，它也是我们的竞品，我们在不同的价位段、⽤不同的产品和不同的形象，给用户提供不同的服务。”

在产品力上，MONA M03的智能辅助驾驶依然是小鹏最想要突出的核心卖点。相较于老款，2026款MONA M03在辅助驾驶方面进一步升级。去年上市的MONA M03 Max有双Orin-X芯片加持，算力达到508TOPS，并搭载端到端大模型。此次上市的新款小鹏MONA M03首次将1500TOPS有效算力带入2万美元级别。何小鹏称：“超过市场上很多搭载智能辅助驾驶的车型、包括很多50万级的旗舰车型。”

据悉，新款小鹏MONA M03 Max版本搭载一颗图灵AI芯片，有效算力750TOPS，采用高清lofic架构车规级摄像头；Ultra SE版本配备两颗图灵AI芯片，算力达1500TOPS，搭载满血版第二代VLA。此外，小鹏MONA M03 Max车型将于今年下半年开启第二代VLA蒸馏上车。

在起售价不变的情况下，2026款小鹏MONA M03配置有进一步的升级，加量不加价。但何小鹏认为，2026款MONA M03的利润会比2025款好很多。“我们会追求越来越高的毛利。我认为做便宜、低利润的车是没有价值的。小鹏在汽车领域不去碰10万以内人民币的车，（这个市场）有规模，但是我们认为价值太⼩了。”

对于毛利的提升，杨光进一步解释称：“我们⾃研了我们的芯⽚，并在所有车型上都搭载了这个芯⽚，搭载了我们的算法、我们的VLA2.0，只有这样才能把成本摊薄、能⼒做强，良性地滚动起来。”此外，他认为，随着规模提升，运营质量的提升，该开源的开源、该节流的节流，进而可以实现毛利的改善。

2025年第四季度，小鹏首次实现季度盈利，当季净利润达3.8亿元，毛利率21.3%，同比提升6.9个百分点。2025年，小鹏全年销量43万辆，同比大增126%。国证国际在研报中指出，这一成绩主要得益于MONA M03等高性价比车型的成功上市，虽然导致平均售价有所下降，但显著提升了市场份额。

去年四季度，随着小鹏、蔚来均实现单季转亏为盈，以蔚小理零为代表的中国造车新势力集体盈利，但长期的盈利拐点何时到来成为业内新的关注点。

何小鹏表示：“⼩鹏去年虽然没有全年盈利，但全年只有非常小的亏损（2025年小鹏全年净亏损11.4亿元），去年我们的研发费⽤接近100亿元，如果加上飞行汽车超过100个亿。今年研发费⽤还有较大的提⾼。所以换个⻆度，如果不算我们在全新研发如芯⽚、下⼀代AI、机器⼈的投⼊，我们在汽车领域已经是相当规模的盈利，今年也可以做到（盈利）。”

“我⼀直觉得（中国汽车行业）最后是⼀个百花齐放、⾼质量发展、强者淘汰弱者的⼀个过程。最后⼀定很难留下那么多家（车企），⼏年前我经常说，到2030年可能中国只剩5家中国车企，我还是⾮常坚定地这样认为，我认为有⼀定的规模只是第⼀个门槛，但远远不是能够胜利的前提条件。”何小鹏称。

图源：图虫创意

4月2日晚间，ST西发（000752.SZ，下称“西藏发展”）发布公告称，近日公司无法与董事长罗希取得联系，暂时无法履行董事长职责，也不确定无法与罗希取得联系的具体原因。

在这期间，由公司副董事长廖川代为履行董事长职责。

4月3日开盘，ST西发股票一字跌停，而在那之前已连续两天跌停。三个交易日，ST西发市值蒸发超4亿元，最新市值为24亿元，让本已看到保壳曙光的投资者再次陷入被动。

突如其来的黑天鹅事件发生在西藏发展经营转折期的关键节点。

1988年建厂的拉萨啤酒厂，是早年西藏自治区唯一的啤酒生产企业，于1997年上市，后来置入其他资产，更名为如今的西藏发展。西藏拉萨啤酒有限公司（下称“拉萨啤酒”）是西藏发展的核心资产，同时是嘉士伯进军中国西部市场的重要棋子。

早在去年7月，西藏发展公告拟以支付现金的方式收购嘉士伯持有的拉萨啤酒另50%股权。交易完成后，公司将实现对拉萨啤酒100%控股。经过大半年，收购事宜有了重大进展。

1月29日晚间，西藏发展连发34份收购拉萨啤酒相关公告，披露了收购交易价格为2.92亿元。

拉萨啤酒是西藏发展主营业务的核心支撑，也是公司盈利的支柱。根据公告披露的数据，2024年，拉萨啤酒实现营业收入3.9亿元，实现净利润1.02亿元，成为西藏发展扭亏为盈的关键。同年，西藏发展实现营收4.21亿元，同比增长25.11%；实现归母净利润0.26亿元，同比增长201.64%。

图源：ST西发公告

同日晚间发布的《2025年度业绩预告》显示，公司预计2025年归母净利润1.1亿元-1.6亿元，同比增长319.91%-510.77%。西藏发展称，2025年度，公司及控股子公司拉萨啤酒收回大额应收款转回坏账准备致信用减值损失同比大幅减少，是报告期归母净利润大幅增长的主要原因。

公告日前后，市场用真金白银投票。ST西发股价在1月28日至30日期间走出三连涨。

同时，就在资产收购事项推进的关键阶段，西藏发展再次释放合规层面的重大利好。

3月25 日，公司发布公告称，公司原控股股东天易隆兴对上市公司的资金占用余额736.55万元得以清偿；时任控股股东及关联方等相关主体对上市公司的资金占用3.31亿元通过现金及债权抵偿的方式全部得以清偿完毕。

这解决了2019年以来持续困扰西藏发展的合规风险。因天易隆兴资金占用事项触及《深圳证券交易所股票上市规则》相关规定情形，西藏发展股票自2019年4月10日被实行其他风险警示。

盈利提升、解决资金占用风险、核心资产收购三大利好，叠加预重整事项的持续推进，投资者期待西藏发展离重整成功、摘帽保壳仅一步之遥。

自2023年7月，西藏发展收到西藏自治区拉萨市中级人民法院的预重整决定书以来，已推进预重整工作近3年。直到2025年12月，西藏发展与24家投资人签署《重整投资协议》，其中产业投资人为罗希实际控制的西藏盛邦发展有限公司，其余23家为财务投资人。

根据公告，罗希于1973年10月生，硕士。2020年西藏盛邦控股有限公司成为西藏发展第一大股东后，罗希成为西藏发展实控人，自2020年1月至今任西藏发展董事长，2020年5月至今任拉萨啤酒董事长。 

任职期间，罗希主导了西藏发展历史资金占用问题整改、预重整程序推进、拉萨啤酒股权收购等一系列资本动作。其突然失联，这些关键事项或许面临更多不确定性。

酒业分析师蔡学飞认为，罗希的失联将直接影响控制权稳定性和投资人信心。

“预重整的核心是‘以时间换空间’，通过引入新资金和调整债务来重生。但罗希作为实控人兼产业投资人的掌舵者，他的突然缺席，无疑会导致关键决策可能迟滞，与法院、管理人及各路投资人的沟通协调效率会大打折扣，从而给预重整过程投下了最大的变数。”蔡学飞接受时代周报记者采访分析道。

对于罗希失联，西藏发展称，公司董事会仍有8名董事正常履职，董事会运作正常，公司及子公司生产经营情况正常，高管团队已对日常经营管理相关事项做了妥善安排，该事项不会对公司董事会的运作和公司的正常经营产生重大影响。

不过，蔡学飞认为，尽管公司公告称由副董事长代职、董事会运作正常，但这更多是法律程序上的“止损”，难以完全消除市场对核心战略能否持续贯彻的疑虑。至于收购拉萨啤酒剩余股权，这本是重整后聚焦主业、提振盈利的关键一步，但它的推进同样依赖于一个稳定、有执行力的决策层。从中长期要看临时管理人和现有管理层能否迅速填补权力真空，用更透明的沟通稳住投资人。

此外，香颂资本执行董事沈萌也分析指出，民企的董事长是企业经营的关键人员，失联会对决策链条造成较大的影响，特别是西藏发展作为预重整标的，需要上市公司与重整投资人密切合作。

回溯西藏发展30余年的发展历程，曾是西藏本土稀缺的啤酒上市企业，手握拉萨啤酒这一区域知名品牌，却深陷原控股股东违规担保、资金占用、控制权争夺等泥潭，从2013年起营收多年下滑，直到2023年经营才逐步好转。

截至稿件发稿，西藏发展仍未披露罗希失联的具体原因与最新进展。4月3日，时代周报记者多次致电公司证券部，电话始终占线，只听到忙音提示：“您拨打的用户正忙，请稍后再拨。”

随着年报季进入高潮，A股上市银行中已有过半披露了2025年经营业绩。从陆续披露的财报中，可以窥见过去一年银行“金饭碗”的薪酬变化轨迹。

时代财经注意到，在近年来“降薪”成为银行业关键词的大背景下，2025年银行员工整体薪酬与2024年相比并未产生下降。Wind数据显示，以目前已披露年报的22家上市银行来计算，2025年上市银行员工总体薪酬约9737亿元，这一数字与2024年的9597亿元相比微增。

相比之下，银行管理层的薪酬则明显缩水。Wind数据显示，2025年上市银行高管薪酬总额2.96亿元，这一数字较2024年的3.76亿元下降超过20%。

单个银行来看，2025年，招商银行（600036.SH；03968.HK）的管理层年度薪酬总额（含离任人员）最高，达到3367.99万元，同比下降超5%；郑州银行（002936.SZ；06196.HK）、华夏银行（600015.SH）、浦发银行（600000.SH）、交通银行（601328.SH；03328.HK）的高管薪酬总额分别为761.6万元、1329.64万元、879.40万元、1108.80万元，均同比下降超40%。

图片来源：图虫创意

股份行人均薪酬领跑

虽然银行业整体过“紧日子”，但以人均薪酬来看，最大方的是股份制银行。在目前披露财报的22家上市银行中，人均薪酬前五名均由股份行揽获，其中4家人均年薪超50万。

其中，中信银行以超60万元的人均薪酬水平暂居上市银行首位。Wind数据显示，中信银行2025年人均薪酬达到60.91万元，且这一数据较2024年的60.14万元小幅上涨；招行则以57.53万元紧随其后，相较于2024年，人均减少约7200元。

除了上述两家股份行，2025年人均薪酬超过50万元的还包括兴业银行（601166.SH）、浙商银行（601916.SH）。

图片来源：Wind

不过，也有部分股份行的人均薪酬相较2024年明显下滑。以光大银行（601818.SH；06818.HK）为例，2025年该行人均薪酬约43.98万元，相较于2024年人均减少超3万元；浙商银行2025年人均薪酬53.24万元，较上年同样下降超3万。

为何股份行的薪酬水平在上市银行中一骑绝尘？对此，苏商银行特约研究员付一夫向时代财经解释称，股份制银行薪酬在上市银行中最具优势，主要源于其市场化程度高、盈利结构灵活以及人才竞争策略。

“股份制银行通常更依赖市场竞争，业务聚焦于零售、投行等高附加值领域，激励机制与业绩直接挂钩，且为吸引顶尖金融人才，往往提供更具竞争力的薪酬。”付一夫说。

国有大行方面的薪酬“天花板”则是交通银行。Wind数据显示，2025年，交通银行以46.11万元的人均年薪领跑六大行，也是国有大行中人均薪酬唯一突破40万元的银行；中国银行（601988.SH；03988.HK）、农业银行（601288.SH；01288.HK）、工商银行（601398.SH；01398.HK）、建设银行（601939.SH；00939.HK）、邮储银行（601658.SH；01658.HK）的人均年薪均在30万元量级。

图片来源：Wind

若以变化趋势来看，六大行中，中国银行、农业银行、工商银行在2025年的人均薪酬均较2024年有小幅提高，其中农业银行实现增员又加薪。财报数据显示，2025年，农行员工总数增至457835人，较2024年增加3119人。

对此，付一夫向时代财经分析称，与股份行相比，国有大行承担更多社会责任，业务结构偏传统，薪酬体系受政策调控影响较大；城商行和农商行则受区域经济限制，整体盈利规模较小。

多家银行高管降薪超20%

在近期密集召开的业绩发布会上，亦有银行管理层谈到薪酬改革的落实情况。

中信银行管理层就在2025年业绩发布会上表示，近年来，该行在薪酬激励机制优化、人才队伍建设等领域推行了一系列改革创新。在薪酬机制改革上，该行优化薪酬结构，自上而下统筹设计，合理确定各层级薪酬水平，继续坚持绩效导向，奖优罚劣，让多劳者、绩优者多得。

在管理人员层面，中信银行在业绩会上称，要“继续强化薪酬与业绩、考核的挂钩力度，充分发挥激励约束作用”。

从已披露的财报数据来看，除光大银行、平安银行（000001.SZ）、兴业银行三家外，其余银行的2025年管理层年度薪酬总额均较2024年有所下降。

其中，招行的管理层年度薪酬总额（含离任人员）最高，达到3367.99万元，同比下降超5%。此外，多家银行的高管薪酬总额同比降幅超20%，郑州银行、华夏银行、浦发银行、交通银行的高管薪酬总额更同比下降超40%。

高管薪酬下调的背后，上市银行2025年业绩整体稳健增长，行业基本面改善的逻辑愈发清晰。据时代财经梳理，在目前已披露财报的22家上市银行中，有17家实现营收、净利双增。其中，国有大行均交出“双增”成绩单，如青岛银行（002948.SZ；03866.HK）、重庆银行（601963.SH）等城商行更以两位数的业绩增速领跑，仅部分股份行业绩仍承压明显，平安银行、浙商银行、光大银行、华夏银行的营收降幅均超5%。

在业内人士看来，薪资变化也释放了行业转型与分化的信号。

“一方面，高管薪酬大幅下降，反映了金融业强化治理、降本增效的趋势，符合监管引导和盈利压力；另一方面，人均薪酬总体平稳但内部分化加剧，说明银行更注重结构性调整——股份制银行通过高薪维持人才竞争力以推动创新，国有大行则稳步提升薪酬以优化激励。”付一夫向时代财经表示。

付一夫还认为，这预示着银行业正从规模扩张转向精细化经营，未来薪酬体系将更紧密关联绩效与转型成效，同时行业马太效应可能进一步凸显。

国内首份智能眼镜招股书亮相，明星资本云集与巨额亏损同时浮出水面。

4月2日，港交所披露了智能眼镜公司XREAL的IPO上市申请书，联席保荐人为中金公司、花旗两家机构。这是国内首家提交IPO上市申请的智能眼镜公司。

XREAL成立于2017年，是一家专注于消费级AR眼镜设计、开发与销售的科技公司。XREAL产品线涵盖三大系列：面向入门级的Air系列、搭载自研X1空间计算芯片的中高端One系列，以及定位高端小众市场的Light-Ultra-Aura产品线。

招股书显示，XREAL的营收逐年递增，2023年、2024年、2025年营收分别为3.90亿、3.95亿、5.16亿元；与之对应，三年毛利率分别为18.8%、22.1%、35.2%。

XREAL称，毛利率改善主要由于销售成本占收入比重持续下降。招股书显示，XREAL销售成本率从2023年的81.2%降至2025年的64.8%。销售及分销开支连续削减，从2023年的2.14亿元降至2025年的1.31亿元。

同时，XREAL亏损逐年收窄，2023年、2024年及2025年分别录得净亏损8.82亿元、7.09亿元及4.56亿元，对应净亏损率分别为226.1%、179.6%和88.4%。时代周报记者统计发现，虽然XREAL亏损金额和亏损率均呈逐年收窄趋势，但三年累计亏损仍高达20.47亿元，远超同期总营收13.01亿元。

时代周报记者根据XREAL招股书数据梳理发现，XREAL三年累计亏损中，近10亿元来自公司估值上涨导致的优先股等金融工具公允价值变动，属于会计层面的“纸面亏损”，并非经营中实际烧掉的现金。

与此同时，XREAL流动负债持续攀升。招股书显示，在2023年、2024年、2025年期间，XREAL流动负债分别为26.99亿元、31.39亿元、34.89亿元，2026年2月末进一步升至38.15亿元。公司方面称，负债增长亦受优先股、认股权证及可换股票据影响。

天使投资人、资深人工智能专家郭涛对时代周报记者分析认为，公司流动负债虽大幅增长，但其中大部分为可转换优先股等金融负债。该类负债在上市后将转化为权益资本，并非需以现金即时偿还的刚性债务，因此公司实际偿债压力远低于表面数据所呈现的水平，短期内不存在因该类负债引发的偿债危机。

针对IPO、业绩亏损等相关问题，时代周报记者多次致电XREAL方面，未获回复。

连续四年全球AR眼镜市场销售收入排名第一

2017年，31岁的徐驰决定回国创业。

徐驰在美国明尼苏达大学获得电子工程博士学位，先后供职于英伟达和Magic Leap。在Magic Leap期间，他负责三维视觉算法，在亲眼见到AR眼镜原型后，徐驰决定创业。2017年，徐驰与浙大同学肖冰、师弟吴克艰在北京创立Nreal，后更名为XREAL。

2019年，XREAL推出首款消费级AR眼镜Light系列，在CES（国际消费电子展）上一亮相便引发大量关注。但这款眼镜“叫好不叫座”，商业化进展并不顺利。当时团队归因于销售链条太长、用户反馈滞后；功能过多，却缺乏软件生态支撑。

于是，第二代产品XREAL Air做出调整后于2022年上市，Air重79克，与普通墨镜无异，成为AR行业爆款。据艾瑞咨询数据，2022年至2025年，XREAL连续四年在全球AR眼镜市场销售收入排名第一。

XREAL的收入高度集中于AR眼镜及配件销售。招股书显示，2023至2025年该项收入占比始终在91%以上。其中，AR眼镜本身收入占比稳定在78%左右。2025年，AR眼镜销售收入达到4.03亿元人民币，同比增长30.8%，主要得益于销量与平均售价的提升：销量从2024年的12.49万副增至13.37万副，平均售价从每副2466元上涨至3013元，销量与定价均由新品One系列拉动。

在全球化布局方面，XREAL海外收入占比持续走高。招股书显示，XREAL海外收入占比在2025年达71.0%，产品销往全球40个国家和地区，在美国、日本及欧洲等主要市场渗透率不断提升。

天眼查显示，XREAL从2017年起已完成12轮融资。2021年，XREAL的C轮融资额达1.25亿美元，创下单笔纪录。截至目前，XREAL投资方包括红杉资本、高瓴创投、云锋基金、阿里、顺为、中金、快手、蔚来资本、爱奇艺、Gentle Monster、立讯精密等明星机构。今年1月完成D轮融资后，XREAL估值已攀升至10亿美元。

郭涛认为，AR眼镜行业当前处于发展上升期，市场规模持续扩张，资本持续押注XREAL，反映出对AR眼镜赛道的长期看好与提前布局意愿。但资本并非盲目下注，而是更青睐具备实质落地能力的企业。XREAL在显示、光学等核心技术领域的突破和全球渠道两方面建立了优势，成为资本择优投资的对象。

盈利的囚徒困境

从招股书来看，XREAL正从砸钱搞研发向追求盈利过渡。

这一转变在其研发开支上体现得尤为明显。XREAL研发开支已从2023年的2.16亿元逐年下降至2025年的1.83亿元。XREAL降本主要来自三个方面：一是团队裁员，一年节省人员成本约700万元；二是研发周期进入迭代期，早期大规模探索阶段已过，烧钱的实验性投入自然减少；三是研发材料费下降，反复打样、测试的需求有所降低。

但风险同样存在：AR眼镜赛道技术迭代极快，若研发投入长期缩水，未来在显示、光学等核心环节上可能掉队。

市场爆发，竞争加剧。IDC数据显示，2025年全球AR眼镜出货量预计达1280万台，同比增长26%。其中，中国市场贡献主要增量，增速高达107%。快速扩张的市场吸引大量品牌涌入：Meta、苹果、谷歌、华为、小米等科技巨头，以及雷鸟创新、Rokid等新兴AR企业纷纷加码，头部竞争日趋激烈。

在这场竞争中，除产品功能外，价格是撬动普及的关键杠杆。一位业内人士告诉时代周报记者，价格直接影响消费者购买决策，尤其在市场普及阶段，较低价格有助于吸引更多用户。事实上，AR眼镜均价已呈下行趋势。前瞻产业研究院测算，2025年全球AR眼镜平均售价约3000元，较2023年下降约15%。

然而，降本并非易事。AR眼镜对光学及硬件制造精度要求极高，品牌高度依赖第三方供应链的稳定性和制造合作伙伴的可靠性。XREAL招股书显示，其需从第三方供应商采购电子元件、光学模块等关键原材料，并委聘第三方完成产品组装。这种模式大大削弱了品牌的议价能力，导致成本难以压降，产品售价也随之难以下调。这正是XREAL的未来风险之一。

郭涛认为，XREAL未来应从三大方向推进发展：一是持续深化技术研发，聚焦续航、交互精度等核心痛点突破，开发更具吸引力的应用场景，激发消费者需求；二是巩固并拓展全球销售渠道，进一步提升市场份额，同时深挖国内市场潜力，优化市场布局；三是探索多元化商业模式，突破硬件销售的单一盈利模式，布局软件服务、内容生态等领域，拓宽收入来源，逐步实现盈利目标，全面提升企业核心竞争力。

XREAL在招股书中表示，公司未来将持续加大研发投入以筑牢技术竞争力，升级产品组合，构建AI软件服务，与世界级伙伴建立深度合作，并加速全球化市场渗透与扩张。

4月2日晚间，科伦药业（002422.SZ）发布2025年业绩报告，当期其营收为185.13亿元，同比下滑15.13%；归属于上市公司股东的净利润为17.02亿元。

2024年，科伦药业营收同比增速从上一年的超过12%放缓至1.67%；归属于上市公司股东的净利润同比增速从上一年的44.03%放缓至19.53%。

科伦药业旗下创新药子公司科伦博泰虽然在2025年净利润出现下滑，但过去一年，该公司博度曲妥珠单抗等多个创新药在国内获批上市，且达成多个出海授权交易。近一年，科伦博泰股价上涨超过60%。

图源：图虫创意

四季度业绩回暖

科伦药业在2025年第四季度业绩表现有所回升。

财报显示，2025年第四季度，科伦药业营收为52.36亿元，归属于上市公司股东的净利润为5.01亿元；而2024年第四季度，这两个数据分别为50.24亿元、4.65亿元。

科伦药业在2025年业绩下滑，或主要源于终端市场需求下降、集采影响，以及两家子公司利润下降。

根据业绩报告，科伦药业营收主要来自输液业务、非输液业务和研发项目。其中，占总营收四成的输液业务是其第二大收入来源，2025年，输液业务营收为74.84亿元，销量39.86亿瓶/袋。

科伦药业在公告中解释称，输液业务下滑主要原因为受流感等传染类疾病发病率下降、医保控费的影响，市场整体需求下降。

虽然科伦药业的输液业务总量有所下降，但一些多室袋等产品在去年实现较快增长。比如即配型高端输液“肠外营养三腔袋”销量同比增长30.90%。

另一大业务非输液制剂，包括科伦博泰的创新药产品和抗感染、麻醉镇痛、中枢神经等领域原料药、制剂等。2025年，非输液药品销售收入40.36亿元，同比下降3.20%。

非输液制剂中，多个产品销量或销售收入出现下滑。比如科伦药业的塑料水针业务全年销售7.45亿支，同比下降12.89%；抗感染领域的头孢粉针、青霉素粉针、冻干粉针等产品，受需求回落及公司在集中带量采购中部分产品未中选影响，销量有不同程度下滑。

在内分泌代谢领域，目前科伦药业有恩格列净片（科糖恩®）等6个产品获批上市。其中，科糖恩®）去年受国内竞品增多及集采接续影响，销量增长2.82%，销售额下降39.29%。

一个积极表现是，科伦博泰的创新药销售增长。科伦博泰旗下的sac-TMT（佳泰莱®）、塔戈利单抗（科泰莱®）、西妥昔单抗 N01（达泰莱®）、博度曲妥珠单抗（舒泰莱®）等陆续获批，公司创新药产品开始实现商业化。财报显示，上述4个产品2025年销售收入为5.43亿元。

科伦药业的抗生素中间体及原料药在2025年营收为44.97亿元。过去一年，青霉素产品销量和价格同比下降，对该板块收入和毛利带来负面影响。该板块由科伦药业子公司川宁生物（301301.SZ）负责，2025年川宁生物营收和净利润均出现同比下降。

科伦药业总市值超560亿

科伦药业由刘革新创立于1996年，当时公司从输液产品起家。这家从四川走出的老牌药企于2010年在深交所上市，并在同年设立川宁生物。此后科伦药业开始在广东、广西、新疆、贵州等全国各地成立或收购、吸收合并医药企业。

2012年，科伦药业启动创新转型；2020年，科伦药业控股子公司川宁生物完成股份制改造，再次引入战投，并启动分拆川宁生物至深交所创业板上市。2022年，川宁生物在创业板上市，同年，科伦药业旗下科伦博泰与默沙东达成三笔授权合作，合同总金额超100亿美元；2023年，科伦博泰在港交所上市。

由此，科伦药业旗下拥有两家上市公司。截至4月3日，川宁生物总市值为234.83亿元；科伦博泰总市值为1174.09亿港币，科伦药业总市值为569.23亿元。

从股价表现来看，自2022年以来，科伦药业股价涨幅明显，从2022年4月的12元/股左右的低点，上涨至2025年9月41.58元/股的最高点。4月3日，科伦药业收盘价为35.62元/股，近一个月，其股价涨超21%。

截至2025年底，科伦药业实际控制人刘革新持有科伦药业23.72%的股份，坐拥三家上市公司的刘革新，身家随之也水涨船高。据胡润百富榜，在科伦药业上市的2010年，刘革新个人财富为68亿元；2025年，其个人财富已涨至180亿元。

如今75岁的刘革新仍担任科伦药业董事长一职，其子刘思川正逐渐深入公司核心业务层。

时代周报记者查询科伦药业2015年年报发现，2007年，年仅23岁的刘思川开始担任科伦药业董事长助理一职；2009年担任公司董事；2012年，任公司副总经理；2015年，刘思川出任公司总经理一职。

2025年，全国商品房销售面积跌了12.6%，70城房价还在寻底。

这个行业的寒气，谁都感受得到。但众安集团（00672.HK）如期发了年报，也又一次入选了“中国房地产百强企业”。在当下的行情里，能年年上榜的房企，已经不多了。

不过，比起那张写满数字的业绩报表，我更想聊聊这家公司在ESG层面的另一本账。

如果说业绩报告回答的是“过去赚了多少钱”，那企业在ESG维度上的投入与选择其实是另一个更关键的问题：这家企业的底色是什么？靠什么走得更远？

底盘比规模更重要

近日众安集团如期发布2025年财报。截至2025年末，集团资产负债率较上年下降5个百分点至62.2%，现金短债比提升至1.35，连续多年稳居“绿档”，无债务违约记录，现金流健康。当同行们还在为还债焦头烂额时，众安的财务盘面很稳。

丨 众安近年财务核心指标一览（图源众安官微）

但真正让我觉得有意思的，不是这些财务数据本身，而是这些数据背后的东西。

进入2026年，众安做了两件事：一个是全面启动AI建设，从人力资源切入，把很多重复性工作交给系统。另一个是推行“合伙制”，总部不再发号施令，而是给一线团队放权。据悉，营销团队试点后，人均效能显著提升。

丨 AI建设全流程示意图（图源众安官微）

一位销售经理的反馈颇为直白：“以前觉得卖房子是给公司卖，现在感觉是在给自己干。”

这句话点出了一个关键。当一家企业的员工不再把自己当打工者，而是同行者，组织的韧性才算真正建立，这家企业的底盘，也算真正稳住了。ESG里的“G”（治理），不只是制度有多严密，而是人愿不愿意跟你一起往前走。

“好房子”不是口号，是算得过来的账

这两年大家都在喊“好房子”。但什么是好房子？众安的理解是三个词：生活、生态、生命——“三生理念”。这三个词，恰好对应着ESG的两个核心维度：生态指向“E”（环境），生活和生命则共同指向“S”（社会）。“三生理念”，正是众安将ESG落地为产品的语言。

听起来有点宏大，但落到具体项目上，其实是看得见、摸得着的。

丨 绍兴福全未来社区项目展示（图源众安官微）

绍兴福全未来社区是个例子。工地上用的钢材是高强轻质、可循环的，装配式工艺系统应用，从材料到工艺都在往绿色方向靠。这个项目后来拿到了“绿色施工示范工程”称号，靠的是实实在在的建造标准。

丨 众安IOC项目智能化展示（图源众安官微）

再说产品本身。众安在杭州IOC的大平层产品全面落地了“五衡”标准——衡温、衡氧、衡湿、衡洁、衡静。毛细管网加全屋新风，能耗比传统中央空调低30%。项目内部集成了垂直交通智能调度系统及智慧安防体系，将超高层居住体验提升至新高度。还有淮北和源府项目做了270度边厅户型，将更多风景与阳光引入日常，是众安对“好房子”空间体验的又一次探索。

丨 众安经典项目展示（图源众安官网）

这些项目证明了一件事：“好房子”不是情怀，是可以被市场验证的。开发商给购房者更好的体验，购房者用真金白银投票。而众安之所以能持续输出这样的产品，靠的不是运气，是扎扎实实的根基——约664万平方米的土地储备，平均成本每平方米2,550元，集中在杭州等长三角核心城市。优质的区域布局和合理的成本结构，为产品力的持续迭代提供了从容的空间。

ESG里的“E”（环境），在众安这里，不是锦上添花的装饰，而是实实在在的产品竞争力。

公益这件事，众安从开始到现在

众安的社会责任之路，从公司创立之初就已启程。2017年，浙江众安慈善基金会正式成立，让这份初心有了更系统的载体。七年专业化运作，累计帮扶超200万人。

2022年，“众E空间”项目启动，探索“公益+商业”融合的新路径，以烘焙零售实现自我造血，同时聚焦孤独症群体，提供融合就业、社会康复及家庭支持服务。孤独症儿童的干预和融合，是一场漫长的马拉松。“花蕊计划”做了很多年，社区融合、志愿者陪伴、公众教育——经过三年持续干预，2025年有一名儿童顺利进入普通小学。这样的成果，是时间和用心堆出来的。

丨 众安公益项目展示（图源众安官网）

“暖阳计划”关怀独居老人和一线劳动者，“山海共富”帮山区农产品找销路……从初创时期的自发善举，到基金会的专业化运作，再到“众E空间”探索的可持续公益模式，众安的社会责任实践在迭代、在深化。最难的不是捐钱，是持续做、用心做，是找到一条让公益自我生长的路。

ESG里的“S”（社会），在这里有了具体的注脚。

服务，是产品的另一半

很多公司把房子卖出去就结束了，但众安不太一样。

2025年初，众安升级发布了「长住久安」空间服务体系。这套体系从需求导向开始，贯穿工地开放、交付查验、多元互动、云端互联，把业主的全生命周期都纳入了服务范畴。

丨 「长住久安」空间服务体系（图源众安官微）

在IOC莲玺项目，众安引入了酒店管家式服务标准。业主报修，15分钟响应，24小时闭环，满意度98%。这个数字背后，是一套完整的服务体系在支撑。

丨 众安“客户共创计划”（图源网络）

更让我觉得有意思的是“客户共创计划”。众安邀请业主参与产品优化，收集大量创新建议。让业主从居住者变成共建者，这种参与感，本身就是最好的黏性。

在社区运营层面，众安把归家动线做成了全龄化生活场景。架空层泛会所、共享书吧、亲子活动区……这些空间不只是功能叠加，更是为邻里互动埋下伏笔。于是，业主自发形成了亲子读书会、长者书法班，社区真正成了有温度的共同体。

从服务体系的顶层设计，到每一个触点的精细化执行，众安把服务做成了一套闭环。细到让业主能感受到，这家企业是认真的。

尾声

回到开头的问题：一家房企凭什么穿越周期？

众安的答案写在写在它的ESG实践里，不是宏大的叙事，而是一套实打实的底盘逻辑：

财务的绿档，是活下去的底气；绿色建造的落地，是产品的护城河；员工的归属感，是组织的韧性；公益的长期主义，是企业的底色。

把这些维度串起来，可以发现一个清晰的逻辑：众安做的每一件事，都不是为了应付外部评价，而是为了让企业能活得更久、更稳。

行业的冬天总会过去。但能扛过冬天的，从来不是那些声音最响的，而是底盘最稳的。

众安，显然是后者。

一顿人均50元的午餐，门店前却排起了长龙。这背后，是餐饮行业竞争模式正在发生变化。

3月30日，西贝餐饮集团旗下独立品牌“天边砂锅焖面”上海首店正式开业。这是该品牌继北京798艺术区首店、呼和浩特门店之后，在全国布局的第三家门店。从价格带来看，该品牌将人均消费控制在40—50元区间；大众点评显示，“天边砂锅焖面”上海首店人均消费约为53元；整体定价低于西贝主品牌。

开业首日，天边砂锅焖面上海首店用餐高峰期排队时间超过一小时。时代周报记者于4月2日中午1点到店时，门口仍需排队等位。店内基本满座，部分菜品已售罄。门店采用明厨亮灶设计，砂锅在灶台上依次排开，焖面制作过程全程可见。

从体验来看，天边砂锅焖面上海首店整体服务表现稳定。在持续高客流压力下，上菜节奏略有放缓，也反映出这一新模型在运营效率上仍有磨合空间。

这家新店的意义，不止于一份焖面，而在于它所代表的一种变化：当餐饮消费进入低增速、强竞争的阶段，一场围绕价格带与效率的竞争，正在升级。

时代周报记者摄

打出焖面副牌

如果仅从表面来看，天边砂锅焖面为西贝推出的一个新品牌。但从公司层面来看，这更是一次针对增长模型的重要探索。

时代周报记者从西贝方面获悉，天边砂锅焖面将以独立品牌模式运营，依托西贝的餐饮运营体系与供应链优势，专注深耕砂锅焖面细分赛道。

相比西贝主品牌以家庭聚餐、宴请为核心的场景，天边砂锅焖面的逻辑则明显不同：产品围绕焖面、砂锅面展开，制作流程更标准化；门店则聚焦社区、商圈与写字楼，强调高频消费。

时代周报记者摄

为何西贝此次的副牌，打的是砂锅焖面？

连锁餐饮品牌的区域运营经理王琼（化名）对时代周报记者表示，从行业来看，面食赛道正在成为中式快餐中最具扩张潜力的方向之一。一方面，面类产品具备天然的标准化优势，制作流程可控、出品稳定，更适合连锁化复制；另一方面，相比米饭快餐，面食在现做感和热食体验上更具优势，能够在效率与体验之间取得平衡。

弗若斯特沙利文数据显示，中国中式面馆市场到2029年总商品交易额将达到5100亿元，2025年至2029年的年复合增长率为10.9%；另据红餐大数据，截至2025年5月，全国面馆门店数超过66万家，规模几乎与竞争白热化的新式茶饮赛道相当。

时代周报记者摄

王琼进一步补充称，在此基础上，焖面与砂锅的组合，进一步强化了这一特征。焖制工艺提升了口味浓度与饱腹感，而砂锅则带来视觉与温度上的现制感，使产品在快餐与正餐之间形成一种中间形态。“从竞争格局来看，这一赛道尚未形成绝对头部。兰州拉面、重庆小面等品类已完成全国化扩张，但焖面、砂锅面仍处于分散发展阶段，尚未出现强势连锁品牌。”

谈及西贝开副牌的原因，餐宝典研究院院长、餐饮分析师汪洪栋向时代周报记者指出，西贝最大的核心竞争力在于其深厚的积累。“西贝最大的优势是在供应链这方面，毕竟西贝原来体量大，现有的供应链资源是有的。西贝去谈一些食材，肯定是比其他的一些创业品牌或者一些小品牌要更加有优势。”

汪洪栋认为，品牌能否突围，关键在于能否沉下心来，“用新鲜现做、极致性价比路线去做好经营”。他在接受时代周报记者采访时强调，未来天边砂锅焖面的成功将取决于品牌是否能真正吸取过往经验，将精力聚焦于产品本身。

从规模来看，西贝仍是国内中大型连锁餐饮企业之一。公开资料显示，截至2025年9月，西贝在全国拥有近400家直营门店。但在行业调整与经营压力之下，西贝关闭约 102 家门店，占总门店数约三成。

在此背景下，副牌的意义被进一步放大。西贝方面对时代周报记者透露，未来部分关店的西贝门店或将通过升级改造的方式，转型为天边砂锅焖面门店。

不过，从当前门店表现来看，这一模型仍在打磨。西贝方面表示，“当前，天边砂锅焖面仍处于模型打磨的关键阶段”。

争夺性价比赛道

如果说副牌是方式，那么性价比，更是这次重点指向的变量。

过去几年，餐饮行业一度进入体验升级周期，但随着消费环境变化，价格敏感度显著上升，行业正在整体回归大众价格带。

天边砂锅焖面的门店表现，正是这一趋势的缩影。一方面，人均40—50元的价格区间，使其更容易进入工作餐与日常用餐场景；另一方面，开业排队与高上座率，则说明价格与供给结构已经形成初步匹配。

这种变化并非个例，而是整个行业的共同行动。近年来，不少原本定位中高端的连锁餐饮品牌，正在主动下探价格带，通过推出副品牌或调整产品结构，进入更高频的大众消费场景。例如，和府捞面持续推出更具价格优势的产品组合，并通过精简SKU与优化出餐流程提升效率；遇见小面则通过标准化模型加速扩张，在一线城市强化30—50元价格带的竞争力。

与此同时，一批快餐品牌也在进一步压缩成本与提升周转效率，通过更高翻台率与供应链集中度，将价格带稳定在更低区间。从社区餐饮到外卖场景中的拼好饭等模式，本质上都是围绕更低价格和更高效率展开。

关于近期大众价格带餐饮崛起的原因，汪洪栋向时代周报记者指出，这主要源于市场与消费者的深层变化。汪洪栋认为，目前消费者的偏好已发生显著转向，“第一是消费者要现做现炒，第二个是要讲究新鲜，那么第三个就是讲求就是性价比”。

汪洪栋向时代周报记者表示，谁能够同时做到新鲜、现做与性价比，基本上在当下的市场竞争中就具备了极强的竞争力。西贝此次价格带下探，本质上也是是迎合当下的市场的消费者的消费习惯的变化。

当越来越多品牌开始争夺40元价格带时，真正的竞争，已经从品牌力转向模型能力。对于西贝而言，天边砂锅焖面只是一个起点；而对于整个餐饮行业来说，围绕价格带与供应链展开的新一轮竞争，已经开始。

2026年4月3日，工业和信息化部正式颁布《移动电源安全技术规范》强制性国家标准（下称“移动电源新国标”或“新3C标准”）。在征求意见阶段，新3C标准就被业界称为“最严”的充电宝安全新标准。

作为深度参与新3C标准的“标准制定者”，深圳市倍思科技有限公司（下称“倍思科技”）连续6年参与国家或行业标准制定，亦是本次新国标参编单位。早在2023年8月，就被批准为“移动电源强制认证首批获证企业”。

针对新3C标准，倍思科技推出卡片磁吸Air，成为全网首发首批符合新国标的移动电源，也是行业内⾸个航天级安全充电宝。倍思卡片磁吸Air 按2026新国标标准完成全项测试，全面符合2026年版的移动电源新国标。

据悉，倍思科技新推出的卡片磁吸Air从电芯、整机到全链路，层层升级安全性能，为用户带来更安心的快充体验。倍思科技卡片磁吸Air于4月3日上线电商预约页面，4月7日正式开售。

“最严”3C标准发布

新3C标准之所以被称为“最严”，是因为它在安全层面、产品性能方面多方面提出了极为苛刻的要求。同时，新标准还对产品的标识、说明书等信息提出了更详细和严格的要求，以提高产品的透明度和可追溯性，方便消费者了解产品的性能和安全信息，更好地保障消费者的知情权和选择权。

最让市场关注的是，移动电源新国标明确了正负极材料、隔膜、电解液等核心材料的标准，同时规定了电池老化后的安全性能检测要求。在整机外观标识方面，新标准明确了，充电宝应注明建议安全使用年限。此外，在电池安全的热滥用试验中，新标准要求当试验箱内温度达到135℃±2℃后恒温，并持续60分钟的情况下，电池应不起火、不爆炸。

新3C标准将促使企业加大研发投入，提升产品质量和安全水平，有利于淘汰落后产能，优化产业结构。该标准提高了产品的准入门槛，增加了认证的难度和成本，对中小厂商而言堪称“生死考验”，但以倍思科技为代表的头部移动电源厂商则是巨大的机遇。

倍思科技严格对照新国标的严苛安全标准，研发、生产移动电源。以新推出的卡片磁吸Air为例，倍思科技将充电宝的极致超薄、安全旗舰、性能满配作为产品设计的主要目标。倍思成也为⾸个中国航天级实验室专业测试认证的移动电源品牌。

“以用户安全为核心”

根据倍思科技公布的数据，卡片磁吸Air达到了磁吸充电宝的极致薄度，磁吸电宝进入6mm时代，重量仅约iPhone的1/2，近乎无感。为了完美适配iPhone，卡片磁吸Air与iPhone17在尺寸、颜色、材质做到1：1。尺寸与iPhone17背板完美匹配，不超边框、不挡镜头，颜色iPhone同色极简美学，材质则采用苹果同款铝合金机身、手机后盖同材质防火玻纤充电面板。

不仅仅是外观，卡片磁吸Air在低温快充方面更是性能优异。倍思科技通过多年研发，将独有的散热结构、旗舰手机同款散热材料、倍思自研智能控温技术结合到卡片磁吸Air上。

在安全方面，卡片磁吸Air采用新一代固液混合电芯，电芯源自工信部所臻选的行业头部企业以及新国标参编企业、行业甚至国际同步电芯企业。卡片磁吸Air可以按照新国标，进行针刺、热滥用、挤压、过充电等极限环境测试，不爆炸不起火。

为了提高用户体验、便捷性以及安全性，倍思科技还在卡片磁吸Air上融入了NFC安芯碰、安全可视化等元素。磁吸Air通过NFC智能电池检测系统，手机碰一碰，就能便捷地进入app查看电芯健康度，电池循环寿命一目了然，其中NFC安芯碰为行业首创。

在产品性能、安全符合国标的同时，倍思科技还为消费者上了“双保险”。面对移动电源安全事故，倍思科技主动承担行业责任，早在去年就推出“倍安心“安全用电保障计划，为用户带来“购买放心、使用安心”的全新体验。

在“倍安心”安全用电保障计划下，消费者购买倍思移动电源产品，不仅可以享有18个月无忧质保，还能获赠一份充电安全保险。在订单完成后的730天内，若产品因质量问题出现燃烧、爆炸等意外事故导致损失，消费者可凭相关有效凭证申请理赔，最大限度降低用户风险。“倍安心”提供的保障计划，远远优于主流品牌的充电宝普遍提供12个月的质保期。

事实上，倍思科技“以用户安全为核心”的品牌理念体现在每一个环节，从产品研发的初始构想到最终落地的全流程中，安全考量始终贯穿始终。在设计阶段，倍思科技会深入研究用户在实际使用场景中可能遇到的各种安全风险，从而针对性地设计出具备多重安全防护机制的产品。在生产环节，倍思科技严格遵循新国标的要求，对每一个生产流程都进行严格的质量管控和安全检测，确保每一批次的产品都能达到安全标准。

在产品安全和“倍安心”安全用电保障计划的双重守护下，倍思科技让用户在享受科技带来的便利的同时，也能真正体验到全方位的安全守护。即将问世的卡片磁吸Air将是倍思科技围绕用户安全与体验探索技术和服务创新，并推动行业标准升级的又一重要实践。

当打工人还在工位上盼着假期，不少省份的中小学生已经率先解锁“春假自由”。

2026年是中小学春假政策大规模落地的一年。

目前，全国已有10余个省份公布了具体安排。其中，安徽、江苏等地把春假安排在4月1日至3日，与清明假期相连，形成6天连续假期。江苏多地还发出倡议书，鼓励用人单位在中小学春秋假期间安排职工错峰休息休假。

面对中小学春假落地带来的亲子出行热潮，一场文旅“抢客战”已然打响：不少地方推出文旅活动与优惠政策，从景区免票到公共交通免费，争相吸引游客。

这几年，旅游在各地发展布局中的分量越来越重，不再只是卖门票的单一生意，而是被当作拉动消费、促进就业、展示地方形象的重要抓手。

而放眼全国，江苏无疑是极具竞争力的省份之一。

去年江苏交出了一份亮眼的成绩单：全省接待境内外游客12.04亿人次，实现旅游总收入近1.48万亿元，分别增长10.4%和10.2%。

文旅热度与口碑双升，离不开各类特色活动的持续发力，尤其是“苏超”，网友造梗、官方玩梗的花式联动下，观众观赛热情势不可挡，一度出现“一票难求”的情况。

今年“苏超”常规赛赛程已于4月2日正式发布，“十三太保”将再次展开激烈角逐，为城市荣誉而战。

据了解，2026赛季“苏超”常规赛定于4月11日开赛，揭幕战由常州队主场对阵南通队，将在常州奥体中心体育场举行。今年“苏超”常规赛共22轮、78场比赛，均统一安排在周六晚间进行。

“苏超”十三市吉祥物 图源：江苏省城市足球联赛公众号

“顶流”回归再加上春假和清明假期6天连休的红利加持，具备硬实力和高人气的江苏，能否保持去年热度？

2025年迎客12亿人次

2023年，国内文旅市场全面复苏。这一年，江苏共接待境内外游客9.4亿人次，比上年增长81.2%，旅游总收入达到12022.7亿元，增长了45.7%。

但这一年，江苏并不是全国旅游第一大省。数据显示，2023年云南、河南的游客接待规模分别达10.42亿人次、9.95亿人次，江苏以9.4亿人次紧随其后。旅游收入方面，云南达到1.44万亿元，江苏则达到1.2万亿元。

接下来的两年，江苏接待游客数及旅游收入均保持稳步增长，增速均超10%。2024年，江苏接待游客10.9亿人次；2025年，这个数字达到了12.04亿人次，旅游总收入也冲到了近1.48万亿元。

拉动增长的最关键变量，是“苏超”的爆火。

2025年，“苏超”成为江苏现象级文体消费热点。整个赛季下来，江苏全省主场城市的A级景区接待游客2511.71万人次，同比增长17.38%；其中接待外地游客1440.30万人次，同比增长23.22%。

“苏超”还有效带动了赛事经济，实现“1元门票带动7.3元周边消费”的杠杆效应，带动江苏全省异地文旅消费额超6600亿元，占全国总额的10.22%。这种“赛事+文旅”的模式，让江苏找到了文旅发展新的增长点。

当然，“苏超”只是引爆点，真正支撑江苏文旅产业不断发展的，是扎实的产品供给和成熟的运营能力。

2025年全年，江苏推出了超过3800项特色文旅活动，从夜经济到文博展，从乡村游到非遗体验，几乎每个月都有新话题。

比如南京博物院、扬州中国大运河博物馆推出的VR沉浸式展览，开展不到两个月就收入超2400万元，这也说明，江苏成功把“老资源”盘活成了“新爆款”。

据不完全统计，2025年江苏备案博物馆接待观众突破1.4亿人次，保持全国第一。 

南京 图源：图虫创意

江苏演出市场也持续火热。民族舞剧《红楼梦》演了300多场，依旧一票难求。国庆中秋双节期间，第14届咪豆音乐节吸引超6万乐迷，其中省外观众占比近70%。

综合各大票务平台数据，2025年江苏共举办5000人以上大型演出245场，观演人次391.1万，同比增长17.6%；票房收入29.02亿元，同比增长11.8%。

一直被调侃“没有夜生活”的江苏，2025年有了新变化。

这一年，江苏首次出台关于繁荣夜经济的系统性政策文件，提出包括“活跃夜商业”“点亮夜旅游”等15条具体措施。2025年1至12月，全省纳入监测的97家夜间文旅消费集聚区共接待游客4.82亿人次，游客消费1510.78亿元。

另一个被很多人忽视的增长点，是入境游。

2023年，江苏的入境游恢复程度还有待提升。

从携程数据看，当年江苏共接待入境过夜游客145.05万人次。另据江苏省公安厅出入境管理局的统计数据，2023年江苏接待的入境过夜游客同比增幅接近200%，但与2019年相比恢复率为36%，远低于世界旅游组织公布的国际旅游88%的恢复水平。

到了2025年，情况完全不一样了。

随着免签政策红利释放、支付便利化等堵点被打通，江苏入境游客达到426万人次，同比增长40.3%；其中入境过夜游客305.2万人次，增长14.9%。这意味着江苏的文旅消费不再只靠国内游客，入境游也成了重要的增长引擎。

“抢客战”愈发激烈

国内旅游排名靠前的省份，这几年的竞争从来没停过，没有谁能一直稳坐榜首。大家都在发力文旅，比拼资源、运营和创新，稍微松懈就可能被超越。

2023年，文旅市场复苏初期，云南率先发力。凭借丰富的旅游资源储备，再加上电视剧《去有风的地方》的带动，云南这一年接待游客10.4亿人次，旅游收入1.44万亿元，两项指标都大幅超过2019年水平。

这一年，接待游客超过9亿人次的省份还有河南和江苏。

河南打出“行走河南·读懂中国”的品牌，游客量达到9.95亿人次，排在全国第二；江苏虽然游客量略低于河南，但旅游收入达到1.2万亿元，比河南高出2000多亿元。

到了2024年，四川跃居第一。这一年四川省接待国内游客11.19亿人次，实现旅游总收入1.76万亿元，两项核心指标较2022年分别增长76%和149%，增速领跑全国。

这背后，既有四川旅游资源上的优势，也有赖于政策赋能，以及各类消费场景和文旅活动的持续打造。

四川 图源：图虫创意

到了2025年，江苏成功晋级，游客量达到12.04亿人次，旅游总收入达到1.48万亿元，分别增长10.4%和10.2%；银联渠道异地文旅消费增长13.9%，占全国文旅消费总额的10.22%、保持全国第一。

不过需要说明的是，目前四川尚未发布2025年全年旅游数据，仅公布了2025年上半年数据：接待游客6.82亿人次，游客总花费9125.05亿元。从上半年数据来看，仍具备强劲的竞争潜力。

这几年，各地都在拼命搞旅游，说到底是因为旅游已经成为拉动消费的重要抓手。

门票收入只是很小一部分，旅游消费的大头其实在住宿、餐饮、购物、交通这些上下游环节。游客到访后，吃饭、住店、购买特产等各类消费叠加，总额远高于一张门票的价值。因此，各地才会争相推出免票、打折、补贴等措施，目的就是先把人引进来，再想办法留住消费。

面对这样激烈的竞争，江苏的应对思路是把特色IP做深做透，并且不断用政策撬动新增长点。

2025年8月，江苏发布了《江苏省持续推动文化旅游业高质量发展三年行动计划（2025-2027年）》，明确提出每年举办大型营业性演出不少于300场次、建设20条以上水路精品游线、持续做强“苏超”品牌等具体举措，为文旅发展划定清晰路径。

不过，政策的落地见效仍需时间，江苏能否稳居领先地位值得观察。

一方面，四川、云南、河南这样的旅游强省依旧势头强劲，随时有可能实现反超；另一方面，江苏自身存在着省内文旅资源开发不均衡、区域协同不足等问题，此外，人均消费与国内顶尖旅游省份仍有差距等短板，亟待破解。

如今，春假引流和“苏超”战火即将重燃，确实为江苏巩固领先优势增添了助力，但在2026年的文旅竞争中，江苏仍不能有丝毫松懈。

当一家公司交出一份创新高的年报时，市场通常更关心两个问题：

增长从哪里来，以及这种增长是否可持续。

2025年，公司实现营收143.5亿元，同比增长10.3%，创历史新高。与此同时，经调整EBITDA利润率为14.3%，经调整可比纯利率为4.6%，同比增长22.7%。毛利率提升至62.4%，现金流保持充沛，财务结构持续优化。

如果仅从结果来看，这是一份典型的“稳健增长”年报；但进一步拆解会发现，其增长逻辑正在发生变化——不再依赖单一业务驱动，而是由不同板块在不同阶段共同支撑。

从“单点发力”到“多点支撑”

过去，市场往往用单一板块去理解健合集团的增长。

但2025年的情况有所不同。三大业务板块呈现出更清晰的分工：有的提供稳定性，有的贡献弹性，有的承担新增量。

这种变化，使公司整体表现不再依赖某一个变量，而是由多条路径共同构成。

例如，在成人营养领域，Swisse斯维诗延续了稳定增长，并完成了从规模扩张到结构深化的转变。2025年，品牌全球收入突破10亿美元，并在中国内地维生素、草本及矿物补充剂市场升至第一位。

更重要的是，其增长不再单纯依赖单品，而是通过分层品牌矩阵与产品创新持续拓展边界。从面向高端细胞营养的Swisse PLUS，到年轻化产品线Swisse me，再到儿童营养品牌Little Swisse，品牌逐步覆盖更细分的人群需求。同时，围绕口服美容、抗衰老等高潜力健康需求赛道，先后推出高纯鱼油+辅酶Q10、Swisse PLUS NAD+新生瓶PRO等一系列新品。以及在水飞蓟、卵磷脂等成分上的专利授权与科研进展，也在不断强化其产品力与安全性基础。

这一类增长，更接近“向内做深”。

在波动中稳固的另一条曲线

与之形成对比的，是婴幼儿营养业务所呈现出的“增长势能持续回升”。

2025年，在完成新国标过渡后，合生元重新回到增长轨道，合生元中国内地婴幼儿配方奶粉销售额同比增长28.3%，远超同期整体婴幼儿配方奶粉市场增长。其在超高端婴幼儿配方奶粉市场的份额提升至17.1%，并在四季度进一步升至19.5%。

这一表现背后，既有行业环境趋稳的因素，也离不开企业自身的调整。

在渠道端，合生元持续强化母婴门店与电商的协同，持续推进“渠道+品牌”双轮驱动策略，通过新手妈妈教育、场景化活动等方式提升用户连接效率；在产品与科研层面，2025年则围绕2’-FL、乳桥蛋白（LPN）等核心成分构建技术体系，并推进自有菌株HH079的研究与应用，为婴幼儿肠道健康提供更明确的科学支撑。

此外，早期阶段奶粉的增长，也在为后续阶段产品积累用户基础，使整体增长具备一定延续性。

如果说Swisse代表的是“结构深化”，那么合生元体现的，则是“增长动能的持续释放”。

新增量的另一侧

在上述两条主线之外，宠物营养业务则继续提供增量。

2025年，该板块实现营收21.5亿元，同比增长8.7%。其中在中国市场，Solid Gold素力高完成渠道优化及产品组合高端化调整，PNC业务中国市场销售额增长8.6%。

另一大品牌Zesty Paws快乐一爪保持双位数增长12.8%，不仅始终位列美国宠物营养品市场认知度最高的品牌之一，并通过源自犬类肠道的原生益生菌产品，强化其在宠物营养领域的专业定位。

随着宠物消费向精细化、功能化方向发展，这一板块仍处于扩展阶段，但其增长趋势已逐步清晰。

变化同样体现在“质量”上

除了增长来源的变化，另一项更容易被忽视的，是经营质量的改善。

2025年，公司毛利率提升至62.4%，盈利能力稳步修复；经调整可比净利润同比增长22.7%。在收入扩大的同时，利润端表现更为稳定。

而且数据显示，截至年末，依托强劲的经营现金流与主动的资本结构管理，集团净杠杆比率从2024年的3.99倍降至2025年的3.45倍。

年内加速降低债务规模超6亿元人民币，同时维持超17亿元人民币的稳健现金储备，持续推动资产负债表去杠杆化与财务结构优化进程。

对于经历过并购扩张的企业而言，这种调整不仅意味着风险下降，也意味着未来的经营空间正在打开。

结语

回到最初的问题：这份年报的意义是什么？

或许不在于143.5亿元这一数字本身，而在于这个数字背后的构成——不同业务在不同阶段各自发力，增长来源更加多元，经营与财务状态同步改善。

当这些因素叠加在一起时，一家公司的增长逻辑，也随之发生改变。

滴滴出行预测，清明假期前，打车晚高峰将提前至4月3日16时，持续至19时30分，其中17时30分-18时30分需求最高。在出游踏青、返乡祭扫等需求叠加下，预计当日晚高峰时段，前往机场、火车站等大型交通枢纽的打车需求相比平日将上涨239%。整个清明假期，异地滴滴打车需求预计相比节前上涨近40%。

使用滴滴AI出行助手——小滴的用户也呈现明显增长。最近一周，使用滴滴AI打车的用户，相比年初增加了37倍。其中，年轻人是使用AI的主力用户，00后占比超40%。在用户的个性化叫车需求中，“又快又便宜”“空气清新”“最近的车”位列前三。小滴目前能够支持90多个服务标签，还在继续扩展中。

一起去看春天，用AI小滴pick神仙车

4月1日，全国多地中小学生春假正式开启，并与清明假期形成连休，各地出行消费热情高涨。假期出行，既有返乡祭扫，也是很多人春天的“第一段旅程”。

扶老携幼，时间赶，行李多，出门要挂念的细节不少。越来越多的用户选择把出行需求都交给小滴。

比如告诉小滴“我明天要乘高铁G21，帮我约一辆车”，小滴就会自动查询高铁出发时间和高铁站，根据用户希望提前抵达车站的时间、结合路况来推算叫车出发时间，自动为用户寻找后备箱大的车型，航班同样适用。

异地出游叫车时，还可以告诉小滴帮助寻找“本地通司机”，或者用它查询周边的美食、景点、卫生间等，然后可以一键叫车过去。如遇长途、跨城、夜间出行等用车需求，还可以根据需要，让AI小滴帮忙匹配常跑长途、夜间接单多、经验丰富的司机师傅。

图为：滴滴AI出行助手产品页面

在小滴的帮助下，用户不仅能够满足个性化叫车、从“打到车”升级为“打对车”，旅行中的诸多需求也都能用小滴一一解决，成为自己辅助决策的出行助手。

为了让旅程更安心、更实惠，滴滴在武汉、无锡、常州、郑州、西安、成都、济南等城市推出赏花打车6折起优惠，每单最高可抵扣10元至30元；同时，在呼和浩特、银川、张家口、乌鲁木齐等95城上线“打车逛春天，一起享5折”活动，通过任务和助力形式发放优惠券。

安心服务，除了来自小滴这样的科技创新，更离不开滴滴持续十几年深耕的安全和体验保障。

在各地主管部门的指导与支持下，滴滴已在全国165个城市的319座机场、火车站升级体验优化措施，并在全国58城，超128座热门机场、火车站，专门设立网约车志愿服务引导员，为乘客提供叫车流程讲解、路线指引、快速找到上车点等服务，助力大家假期出行更便捷更舒心。

同时，滴滴在全国超300个城市上线免佣卡、流水加速卡、完单奖、大转盘抽奖赢最高888元现金奖励等激励措施，鼓励司机在高峰时段接单，方便乘客出行和交通秩序畅通，具体以司机所在城市滴滴车主App展示为准。

师傅出车辛苦，更要注意休息。平台严格执行防疲劳规则，对较高疲劳风险司机外呼或桔视对讲劝阻，日均预计7400单。针对超速行为实时预警，日均预计870万次，尽最大努力降低事故发生。

清明时节，踏青赏花、祭祖扫墓、务农务工等多种出行交织叠加，南方地区持续阴雨降水，道路交通安全风险突出，需要大家共同关注，提前规划行程、错峰出行。滴滴也将持续通过技术能力与服务优化，保障每一程出行更加高效、安心。

显示行业“大哥”京东方（A股：000725.SZ；B股：200725.SZ）度过了一个颇有压力的财年。

4月2日下午，京东方召开了2025年度业绩网上说明会，董事长陈炎顺、CEO冯强、COO王锡平、独立董事王茤祥、首席财务官杨晓萍、董事会秘书郭红出席，对市场关心的问题做出了解答。时代周报记者全程参与并提问。

此前，3月31日晚，京东方披露了2025年年报，公司全年实现营收2045.90亿元，同比增长3.13%；实现归母净利润58.57亿元，同比增长10.03%；实现扣非净利润42.30亿元，同比增长10.25%。

图片来源：Wind

在这份年报中，时代周报记者发现，京东方显示器件业务2025年实现营收约1664.17 亿元，占总营收比仍居81.34%高位，但同比增长率仅约0.86%。对于主业增长疲软，陈炎顺解释称，公司显示器件产品出货量仍在保持增长，但平均价格较上年同期下降，特别是2025年下半年主要产品的价格降幅明显。

不过，尽管京东方显示器件业务整体可以说是被价格拖累，但其中的OLED产品2025年出货量也未达预期。

京东方2025年10月底的一份投资者关系活动记录表称，公司2025年三季度OLED出货量约4000万片，“预计全年实现双位数增长”。但在2025年年报中，公司却只提到“柔性OLED 器件出货量保持增长”，并未如往常披露具体数据。

对此，时代周报记者在上述业绩会上追问，冯强回应称，2025年京东方柔性AMOLED产品出货量超1.5亿片，同比增长约8%。对出货量增长不及预期，冯强解释受三方面因素影响：一是AMOLED领域的专利纠纷引发海外客户对相关风险担忧，导致订单释放趋于保守；二是“国补”政策仅覆盖6000元以下机型，公司重点布局的折叠、LTPO等高端产品受益有限；三是公司在精益管理方面仍有进步空间，对于外部风险冲击准备需进一步完善。

而被投资者问及OLED产品未来的增长目标时，陈炎顺也是给出了一个较为保守的数字。他表示，根据目前市场判断，将2026年的出货目标定为1.6亿片，2028年目标出货量2亿片。其中2026年目标增长率约6.67%，低于2025年8%的增长率。

陈炎顺解释称，2026年，国际政治经济环境存在不确定性，叠加大宗商品供给波动以及存储等部分原材料价格大幅上涨，手机终端产品价格也将出现不同程度的上涨，进而影响终端销量。咨询机构预计，2026年全球智能手机销量下降13%，全球柔性AMOLED出货量下降2%。

年报披露后，京东方股价小幅震荡，4月1日收盘涨2.56%，4月2日收盘跌1.5%，4月3日收盘跌0.51%，报收3.93元/股，总市值跌至1450亿元左右。

OLED仍较大幅度亏损

天眼查显示，京东方成立于1993年4月，注册地址位于北京市朝阳区，其A股2001年1月在深交所主板上市，B股1997年6月在深交所上市，目前形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。

图片来源：天眼查

“1”对应的是京东方核心主业显示器件业务，尽管2025年营收增长疲软，但其出货量仍保持稳健增长。陈炎顺在上述业绩会上表示，公司LCD和OLED产品2025年出货量均同比增长8%。财报显示，京东方TFT-LCD和AMOLED销量分别为90032K㎡、2264K㎡，同比分别增长8.3%、8.17%。

其中，LCD产品优势显著。年报称，京东方2025年LCD整体及智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大应用领域液晶显示屏出货量均保持全球第一，并主导电视、显示器、笔记本电脑等中大尺寸领域。

不过，OLED产品除了增长不达预期，目前还面临着盈利困境。陈炎顺在上述业绩会上坦诚，2025年京东方OLED产品营收下降10%，仍然出现了较大幅度的亏损，且原因是多方面的，在“内部精益管理、材料成本控制、产品开发和品质管控等方面都存在差距”。不过，他对未来仍秉持乐观态度，称“2026年将在品质改善、工艺提升、产品技术开发流程优化等方面做更加深入细致的工作，有信心在未来一年里大幅改善OLED盈利能力”。

抛开主业，京东方2025年四大“增长极”表现较为亮眼。

财报显示，京东方物联网创新业务、传感业务、MLED业务、智慧医工业务2025年分别实现营收389.49亿元、5.87亿元、93.16亿元、19.02亿元，同比分别增长15.14%、52.00%、9.81%、3.40%。四大业务合计占营收比为24.81%，而2021年至2024年该占比分别为13.98%、17.15%、23.80%、22.45%。

图片来源：京东方2025年年报

不过，京东方智慧医工业务2025年也延续了亏损，其营业成本为19.19亿元，尚未能覆盖营收。有投资者在上述业绩会上询问亏损原因，并直言能否把该业务“剥离上市公司”？冯强回复时并未正面应答，只是表示该业务是公司“屏之物联”战略在大健康领域的落地实践，2025年“实现了持续稳定增长”。

“N+生态链”的部分，尽管财报未披露具体数据，但冯强在上述业绩会上提到，京东方2025年“4+N”业务技术产品取得较大突破，同比都实现了较快增长。

“炒股”赚了4.5亿元

公司盈利，但买公司的股票不赚钱，也是此次业绩会投资者关注的焦点。

就利润而言，京东方2025年净利润、扣非净利润同比均实现10%的增长，但其每股收益仅为0.16元/股，过去数年不断增发股本，稀释了这一收益。

Wind数据显示，京东方B股上市之初总股本为5.49554亿股，A股上市后总股本未变，此后经历多次增发、送转股等方式，总股本大幅增长，2025年末总股本一跃升至374.14亿股。其中较大数额增发包括，2014年定增了217.68亿股，募集了457.13亿元；2021年定增了36.50亿股，募集了203.33亿元。

而从股价表现来看，京东方上市至今股价最高涨至11.29元/股，大部分时间均在1元/股至6元/股之间涨跌，上市至今20余年复权涨跌幅为10.95%。

图片来源：Wind

从分红的角度来看，京东方2000年至2014年仅分红4次，2015年起连续12年分红，但仅2021年底股息率超过2%，2025年底股息率为1.33%，低于Wind全A的2.37%。

在上述业绩会上，陈炎顺坦诚，京东方上市至今从资本市场股权融资900多亿元，“没有股东的大力支持，我们也不会有今天的成长，京东方感恩在心”。而在当今公司产业规模站上全球顶尖，经营现金流相对宽裕时，便及时停止在资本市场的股权融资，并加大对股东回报。

因此，除了分红，京东方开始着力回购。郭红在上述业绩会上称，2020年起公司回购A股累计支付金额超71亿元，B股回购累计支付金额近10亿港元。2026年还将推出新一期回购方案，A股拟回购注销5-10亿元人民币，B股拟回购注销5-10亿元港币。

不过，相较其融资金额，京东方分红和回购力度仍不算高。Wind数据显示，京东方派息融资比（上市以来累计现金分红/上市以来累计股权募资）为26.20%。

值得一提的是，时代周报记者翻阅财报发现，京东方2025年自己“炒股”赚了不少钱。

财报显示，京东方2025年用自有资金新买了四只股票，分别为兴福电子（688545.SH）、超颖电子（603175.SH）、强一股份（688809.SH）、双欣材料（001369.SZ），购买金额分别为5000.00万元、2000.00万元、4478.37万元、1.00亿元，期末账面价值分别升至1.08亿元、4903.85万元、7016.68万元、1.26亿元，前两只均实现翻倍收益。

加上此前购买的股票，京东方2025年“炒股”实现账面及实际收益4.50亿元，而2024年收益仅为5777.55万元。

4月2日，卫龙正式宣布时代少年团成为全球品牌代言人，消息一出粉丝自制表情包与二创视频立刻刷屏各大平台，当年轻群体扛起辣味休闲食品大旗，辣条逐渐成了年轻人日常社交和情绪满足的标配。这个经典品类也在悄然进化，而卫龙用一场年轻化战役，不断拓展着辣条的品类边际。

时代少年团无疑是年轻人心中的顶流，他们成为了卫龙全球品牌代言人，意味着卫龙在品牌年轻化上跨出一大步。

作为辣味休闲食品行业的领跑者，把握消费需求是保持企业核心竞争力的必备能力。2025年，卫龙实现营收超72亿，净利润14亿，实现营收与利润双增长，跑赢休闲食品大盘，成为样本型企业。在这背后，卫龙有着怎样的年轻化战略布局？

品牌年轻化：顶流势能双重叠加

4月2日，卫龙联合时代少年团打造一支“每一秒都要爽”的TVC在各大平台火爆传播，线下卫龙携手时代少年团形象强势登陆北京、上海、广州、重庆、成都、杭州、郑州等7座城市，户外大屏结合地域特色轮番轰炸，让卫龙的辣爽主张覆盖城市每一个角落。

就卫龙牵手时代少年团来讲，除了流量带动销量以外，更重要的价值在于品牌表达。作为已经在行业深耕二十多年的国民品牌，卫龙需要代言人，并不是仅仅需要流量，而是需要和年轻消费群体搭建更多的消费通道。

时代少年团作为Z世代偶像代表，在舞台上不断突破自我，以持续精进的专业实力赢得广泛认可，这种对品质的不断坚守，与卫龙长期以来品牌理念高度契合，本次合作正是借助其在年轻群体中的强大影响力，将品牌价值与Z世代进行深度沟通。

在携手时代少年团后，与Z世代链接通道有了，该怎样输出内容，让明星粉丝与消费群体共同认可主动传播，达到叫好又叫座的结果呢？

卫龙敏锐地把握到Z世代最大的特征——开心，悦己需求是带动消费行为的头号要素。年轻就要活在当下，从不延迟满足，我想要，我得到，成为现在爆火的金句。

产品年轻化：洞察消费者健康需求

回到辣味零食行业，长期以来，健康与安全成为核心痛点。年轻人对零食的核心诉求，正在从“重口味”转向“好吃不胖”。减盐、减糖、低脂不再是口号，而是消费决策中的硬指标。

卫龙聚焦魔芋、海带等低卡、高纤、低GI的健康食材，持续推出健康化零食产品，25年以魔芋爽为主要代表的蔬菜制品营收占比达62.4%，对应营收45亿元——成为卫龙第一大品类。

卫龙正是敏锐地洞察到健康需求后，在其他品牌不断地在老品类卷利润、卷价格时，卫龙率先跳出内卷泥潭的怪圈，率先开辟出魔芋零食的新赛道。从爆款单品到品类延展，拓宽品类的边际效应带来了巨大的推动。

作为魔芋品类的开创者，卫龙在细分赛道有着绝对领先的优势，市占率超过60%。领跑行业数据离不开坚实的产品开发，有融合地域特色开发的傣味舂鸡脚风味魔芋爽，也有融合山野珍馐推出的高纤牛肝菌魔芋，加上持续畅销的麻酱魔芋爽，卫龙真正地将魔芋爽从一个黄金单品开发为成熟的系列品类。

从最早爆火的拳头产品辣条，到现在调味面制品、豆制品、蔬菜制品的多点开花。卫龙打造了丰富的多品类矩阵。一方面持续创新经典品类，挖掘调味面制品味型梯度，陆续推出麻辣小龙虾味辣条、火鸡面味辣条等新口味产品。另一方面蔬菜制品中，除了火爆的魔芋品类，不断进行新品类创新，风吃海带品类凭借清爽酸辣、低脂低卡的核心优势与魔芋品牌共同撑起了蔬菜制品的两面大旗。

产品创新能力的背后，卫龙的研发投入，正在从量的积累到质的飞跃，卫龙累计拥有200余项授权专利，主导制定《魔芋即食食品》等团体标准，参与多项行业标准制定。真正做到以研发实力带动行业高质发展。

引擎年轻化：公司变革释放活力

放眼全球，快消品公司能够长盛不衰，除了在品牌和产品上不断创新以外，公司内部的变革是重要的支撑。

当前中国休闲零食已进入行业调整期，红海涌动、增量见顶，行业整体增速放缓，据艾媒咨询《2025年中国休闲食品行业发展状况与消费行为调查数据》显示，2025年中国休闲食品市场规模约11804亿元，同比增速放缓至2%。多数品牌陷入营收与利润的双重困局，普遍陷入价格内卷的漩涡，出现了营收增长但毛利受损的现象。在部分头部企业出现亏损的背景下，卫龙展现了极强的反脆弱特质。

2025年，卫龙营收72亿元，毛利率维持在48%的高位，盈利质量显著优于行业平均水平，成为逆势中难得的稳定双增样本。

在这期间，供应链提质增效以及渠道终端的重构，成为了卫龙年轻化战略的引擎。

2025年在河南投产5家工厂基础上，布局全国在广西南宁建设新工厂。通过产能布局的优化为业务扩张提供重要支撑，在提高市场响应速度的同时，也极大降低了物流运输成本。

同年卫龙第七代智能生产设备首次亮相，魔芋爽产线实现“溶胀-成型-调味-封装”全流程一体化，不仅占地面积少了一半，生产效率还提升了80%，产能实现翻倍。

卫龙持续升级食品安全和质量保证体系，持续在生产设备的投资和工艺技术的创新上加大投入，生产线均已实现自动化且大部分自动化设备均为公司内部开发。目前已获评工信部“国家级5G应用安全区域标杆”、河南省第三批5G应用标杆等荣誉。

与此同时，卫龙紧跟渠道变化，推动线上线下进行深度融合，线上构建全平台生态体系，线下持续拓展终端网点，强化产品铺市率，全面加强全渠道建设。

渠道的触达效率决定了增长的上限，在零食量贩渠道初登场时，多数品牌对于新鲜渠道暂时采取观望态度，卫龙提前布局零食量贩渠道，凭借快人一步的商业嗅觉与头部品牌深入合作，充分把握了渠道红利，通过拥抱新零食量贩实现了线下渠道的快速扩容。

从二十多年前在河南漯河的起步深耕，到今天72 亿营收领跑行业，卫龙的成功并非偶然。在竞争激烈的赛道里，真正稀缺的往往不是技术本身，而是对用户需求的理解。卫龙始终选择从人群出发，通过产品回应更具体的人群需求。

从一包经典辣条，到牵手时代少年团，卫龙早已印证：零食赛道的终极竞争力，从来不是低价内卷，而是精准拿捏情绪里的「爽感」。当年轻人愿意为即时愉悦、片刻松弛心甘情愿买单，品牌便握住了穿越行业周期、长效增长的核心密码。

2025年，名创优品（NYSE：MNSO；HKEX：9896）向市场交出了一份营收与规模双增的答卷。集团总营收首次突破200亿元大关，达到214.4亿元，同比增长26.2%。

分地区来看，名创优品集團已形成中国与海外市场“双引擎”格局。2025年，名创优品品牌（MINISO）中国内地营收同比增长16.8%至108.9亿元；海外市场营收同比增长29.3%至86.3亿元。

盈利能力方面，集团整体毛利润同比增长26.3%至96.5亿元；毛利率同比增长0.1个百分点至45.0%；经调整净利润29.0亿元，同比增长6.5%；经调整净利率达13.5%。

在3月31日的电话会上，名创优品首席财务官张靖京表示：“2021年~2025年，名创优品集团的收入复合增长率达21%，经调整净利润复合增长率达44%。展望2026年，预计集团收入增长高双位数，全年净增门店510~550家。预计经调整经营利润和净利润同比2025年加速增长。2026年第一季度，预计收入增长不低于25%，中国区同店保持高单位数增长，北美同店保持中双位数到高双位数快速增长。”

整体来看，2025年的业绩表现印证了名创优品战略转型已取得阶段性成效。关于财报中出现的利润波动，主要系非核心经营性的会计处理事项所致，包括永辉股权投资按权益法入表、TOP TOY战略融资及股权激励相关费用、可转债相关费用等。剔除相关影响后，公司核心经营指标仍展现出较强韧性。

名创优品集团宣派2025年末期股息；2025年向股东返还19.1亿元。

在全球门店超8400家的起点上，名创优品正经历一场深刻的蜕变：它正从过去的平价杂货店的印象，转向以IP运营为核心的全球零售巨头。这一转变的背后，是其“国际IP+自有IP”双轮驱动的生态布局，以及以大店为载体的沉浸式消费场景革命。

从跑马圈地到开心目的地，名创优品的大店答卷

主品牌名创优品已经站稳全球零售消费高地。

从门店数量来看，截至2025年12月31日，名创优品品牌全球门店数量达8151家，其中中国内地门店达4568家，海外市场门店3583家，分别占比品牌总门店数的56%和44%。品牌在海外的渠道势能仍在进一步扩张，2025年门店净增长465家，远高于名创优品门店在中国内地的净增长数量。

相较于单纯的渠道扩容，经营效率的提升是名创优品当下的核心发力点。

面对全球消费市场变革，布局高效率、高盈利的大店，成为名创优品应对当下市场变化的关键举措。名创优品创始人叶国富在电话交流会上直言：“现在大家不缺商品，缺的是好去处、好体验。”

回顾公司过往发展历程，叶国富认为，名创优品清晰的走过了两大战略阶段：第一阶段是跑马圈地，完成全球渠道铺垫；第二阶段是IP战略升级，“我们都取得了阶段性成功。”

2024年，叶国富正式提出要让MINISO成为全球消费者开心的目的地的目标。同年10月，MINISO LAND全球壹号店就在上海落地。不到两年时间，这一“乐园系”门店模型已经在全球市场批量复制。截至2025年底，名创优品“乐园系”门店在中国内地达26家。

叶国富强调：“如今，以MINISO LAND为核心的乐园化升级，并非简单的门店扩容，而是整合了前两个阶段核心能力。以更大的空间承载更丰富的IP品类，用沉浸式场景激发消费者情感共鸣，用持续迭代IP拉动复购。这是名创优品从卖产品向卖体验、从流量生意向粉丝生意的根本性跨越。”

在部分渠道“腾笼换鸟”、推进大店升级的同时，其他非大店店型的经营也在持续优化。2025年，名创优品中国内地门店GMV突破163亿元，客单价从上年的38.1元提升至39.8元，平均售价从14.3元提升至15.1元，同店GMV增长率增加中个位数，单店盈利能力稳步提升。

值得关注的是，不仅仅是中国国内门店，海外市场亦在提质增效。

其中，北美市场的运营质量升级被集团管理层反复提及。

过去一年，名创优品在北美市场聚焦核心区域、推行集群开店模式，大幅提升了物流效率，优化了仓储费用率；同时，通过团队优化，美国员工稳定性提升、人效提高，人工成本占比下降，实现了人力成本与运营效率的双重优化。

叶国富尤其点名了北美市场PLAZA门店模型的成果，“2025年全年开出48家PLAZA门店，这类门店的连带率和客单价均表现突出，日均销售额显著优于同期购物中心门店，为我们开辟了更灵活、盈利能力更强的开店新路径。”

在用户端，北美市场表现同样亮眼。2025年美国市场会员同比增长150%，销售占比首次突破50%。这一系列数据都标志着美国市场已从投入期迈向高质量增长期，成为集团全球化最稳健、最强劲的增长引擎之一，

这也带动了整体海外市场的表现。财报显示，2025年，名创优品海外市场总GMV从2024年的140亿元提升至2025年的168亿元。在北美洲，名创优品总GMV从21亿元提升至35亿元，同店GMV增长率增加中个位数。

对于市场关心的东南亚市场，张靖京亦表示，“2025年东南亚市场的压力已经见底，2026年，名创优品将持续把中国国内和美国市场的成功经验输出到东南亚区域。我们将通过渠道、货盘、组织和人才的全面升级，有信心在东南亚市场复制高增长逻辑。”

YOYO半年破亿元，IP生意进入“双核时代”

如果说渠道和店型是名创优品扩张市场份额的利器，那么IP运营就是其零售模式的核心灵魂。名创优品的IP布局，始于国际IP联名，如今已形成“国际IP+自有IP”双轮驱动的生态格局。

走进名创优品，消费者看到的早已不是普通日用品，而是被注入精神价值的迪士尼周边、三丽鸥衍生品。除基础的商品属性外，其还体现着IP与用户之间的情感连接。2025年，名创优品的IP合作基本盘依然稳固。

财报显示，截至2025年末，公司已与超过180个全球顶级IP建立合作，涵盖迪士尼、三丽鸥、漫威、哈利波特等几乎所有头部IP矩阵。名创优品也成为全球IP线下零售最重要的渠道之一。

显然，对比生意早期“IP的搬运工”的模式，名创优品对IP的理解已经大幅升级，名创优品与IP方的合作从授权销售不断深化至内容共创，构建起自身的IP护城河。

在迪士尼《疯狂动物城2》中，印有MINISO的广告牌在片中存在感爆棚，线下联名产品持续推新卖爆。这种合作模式意味着，作为中国零售品牌，名创优品已经进化为全球知名IP的生态共建者。

名创优品还在继续抢占IP合作高地，开拓新领域联名业务。

叶国富曾直言，“女星Lisa带动了友商IP的全球销售。所以和全球顶级艺人的合作，会放大我们后面自有IP的推广效应，带来巨大的价值。”今年3月，名创优品推出同为韩国女团BLACKPINK成员的Jennie合作商品，“Jennie Ruby”联名快闪店在上海港汇恒隆广场，仅首日业绩就突破220万元。

在电话会议中，叶国富难掩兴奋，“过去我们是和形象IP、内容IP联名，但是和Jennie的联名是一个新的方式，开创了和全球顶级艺人的联名。我们预计今年一季度国内同店销售将会有高个位数增长，2026年开了一个好头，后面会有更多的艺人跟我们合作。”

更值得关注的是，名创优品的自有IP正成为市场增量的发动机。

2025年6月，名创优品推出的自有IP“YOYO”，一经上市便成为现象级爆款。叶国富在电话会上透露，YOYO上市不到半年销售额即突破亿元。不过，YOYO的战略价值远不止于增收。它标志着名创优品在IP零售场域拥有更高话语权。而自有IP一旦跑通，边际利润极高，且拥有完全的商业自主权，可以自主定价、自主开发衍生品、甚至反向输出授权。

自有IP的一炮打响并非偶然，而是名创优品在过去多年系统性布局的结果。名创优品也正在加码投入，构建一套可持续的自有IP孵化机制。2025年，名创优品发布“IP天才少年计划”，以百万至千万元年薪面向全球招募IP创作人才。截至2026年3月，名创优品已签约18个潮玩艺术家IP。这也意味着，YOYO的“出圈”不会是孤例，而是自有IP批量涌现的开端。

对于名创优品的IP布局，叶国富也信心十足：“高质量的线下场景加上顶级的IP内容，就是撬动全球消费者、实现IP价值最大化的黄金组合。未来驱动业绩增长的就是三点：好IP、好产品、好体验。”

“2025年是华侨城改革发展历程中十分不易的一年。”

4月2日，在华侨城A（000069.SZ）2025年度业绩说明会上，新任董事长吴秉琪开门见山。

过去一年，华侨城业绩继续承压——实现营收313.81亿元，同比下降42.32%；实现归母净利润-144.96亿元，亏损额同比扩大67.35%。

这已是华侨城连续第四年亏损。财报显示，2022-2024年，华侨城归母净利润分别为-109.05亿元、-64.92亿元、-86.62亿元。四年累计亏损达405.55亿元，“吞噬”了2018-2021年的全部盈利成果。

2025年9月，因达到法定退休年龄，张振高辞去华侨城董事长职位。曾任职于华润置地（01109.HK）、中国建筑（601668.SH）的吴秉琪，“空降”华侨城，接棒出任党委书记、董事长。

履新七个多月，在吴秉琪看来，“华侨城不是简单的地产公司。”从资本市场视角出发，若能够持续提升文旅业务的运营能力与效率，并对既有资源进行整合优化，文旅板块有望为公司提供稳定的现金流。

2025年，华侨城实现经营活动净现金流125.01亿元，较2024年增加71.39亿元，连续三年为正。

与此同时，吴秉琪强调，“文旅优势可以反哺地产”，这一能力将成为公司未来打造差异化竞争力的关键所在。

“华侨城这样一个老牌文旅企业，接下来要保持空杯心态，持续创新。我们要找回原来的自己，做更好的自己。”吴秉琪说，还需要一些时间出成果。

吴秉琪首次坐镇华侨城业绩说明会，图源：直播截图

百亿减值，冲击华侨城业绩

对于业绩承压，华侨城解释称，增亏的主要原因是公司根据年度经营策略，主动适应市场环境变化，通过资产转让等方式推动存量业务销售去化与现金流改善，相关交易形成亏损，项目结转收入金额和毛利率较同比下降等。

分业务来看，华侨城盈利能力整体下行。2025年，公司文旅板块毛利率为9.83%，同比下降4.51个百分点；地产板块毛利率为7.62%，同比下降3.92个百分点。

对利润冲击更为显著的，则是大额资产减值计提。

根据3月31日发布的《关于2025年度计提资产减值准备的公告》，期内华侨城共计提资产减值准备约99.77亿元。其中，存货跌价准备约80.85亿元，占比超过八成，主要由于部分项目可变现净值低于成本。

截至2025年末，公司储备项目共35个，剩余可开发计容建筑面积约1000.62万平方米，主要分布于成都、西安、茂名、湛江、济宁、武汉、丽江等二三线城市，其中不乏“百万级大盘”，如总建面250.90万平方米的襄阳华侨城文旅度假区一区项目、总建面201.30万平方米的济南章丘绣源河文旅项目。

过去几年，这些城市房地产市场均经历了较为明显的调整，项目去化与价格承压，在一定程度上加剧了减值压力；百万大盘的长周期开发和巨额投入也对公司的现金流造成考验。

此外，华侨城对在建工程计提减值1.21亿元，对无形资产计提减值0.31亿元，对长期股权投资计提减值3.78亿元，计提坏账准备13.40亿元。

华侨城表示，上述减值事项合计减少公司2025年合并净利润约99.77亿元，减少归属于上市公司股东的净利润71.17亿元。 

华侨城2025年资产减值情况，图源：企业公告

在此背景下，公司的债务负担仍然不轻。

截至期末，华侨城有息负债总额为1185.66亿元，一年内到期债务为368.27亿元，而在手现金为231.95亿元，短期偿债压力依然存在。

对此，华侨城副总会计师刘宇表示，未来公司将根据市场环境和业务发展需求灵活开展融资，同时积极运用政策工具，对债务结构进行适度调试，实现融资结构的不断优化。

压力犹在，管理层审慎不悲观

尽管压力不小，华侨城管理层对未来审慎而不悲观。

从宏观层面来看，政策端正在持续发力。吴秉琪表示，在与地方政府的沟通协同中可以看到，无论是主要领导还是相关部门，都在积极探索如何在当前市场环境下盘活存量资产，推动市场回归良性循环。

在销售端，华侨城副总裁关山介绍，通过优化定价策略与推广方式，顺德、武汉、无锡、重庆等地多个项目进入区域销售前列。2025年，公司实现签约面积120.6万平方米、签约销售额177.3亿元，销售均价1.47万元/平方米。不过，与上年同期相比，上述指标仍分别下降30.29%、32.59%和3.29%，市场修复仍需时间。

刘宇表示，公司将根据项目情况与区域市场环境，灵活制定销售策略，坚持随行就市，统筹优化销售节奏与定价方式，在严守经营安全与现金流稳定的前提下，加快去化与回款。

“坦白地讲，房地产依然面临库存压力。”但吴秉琪认为，随着存量资产的逐步盘活，华侨城的产品力将得到持续体现。

2025年，华侨城重新启动拿地，全年新增一宗地块——3月以底价4.57亿元竞得重庆沙坪坝小龙坎项目。吴秉琪直言，公司要成长，必须有不错的投资，但前提是现金流安全，坚持以销定投。

“我希望做到精准投资，不一定是审慎，是精准。”他说。

刘宇也透露，2026年公司将聚焦核心城市和重点区域，综合考虑市场容量、人口结构及产业基础，通过招拍挂、城市更新等多种方式择优补充土地储备，为后续销售提供支撑。

文旅业务方面。2025年，华侨城旗下文旅项目接待游客7970万人次，实现营收213.72亿元，占比68.10%，欢乐谷公司轻资产代建乐清水公园，酒店公司首个有限服务酒店样板创意园嘉途于年内开业，旅发公司签约市场化项目7个。

吴秉琪介绍，公司目前拥有一批优质文旅项目，如深圳东部华侨城、深圳欢乐谷、北京欢乐谷等，这些项目具备较强的不可替代性，将重点提升资源的运营效率与价值转化能力。

深圳欢乐谷，地处城市中心，时代财经摄

“这些园子和资源一定是我们创造价值的重要支柱。”吴秉琪说。

4月3日，小家电龙头苏泊尔（002032.SZ）披露2025年年报。

全年公司实现营业收入227.72亿元，同比增长1.54%；净利润20.97亿元，同比下降6.58%。在收入基本持平的情况下，利润出现五年来首次下滑。

从业务结构看，增长动能分化并不明显。炊具业务收入约69.66亿元，同比增长1.89%；电器业务收入约154.89亿元，同比增长1.23%。按区域划分，内销收入151.66亿元，同比增长2.77%，仍是主要支撑；外贸收入73.38亿元，同比下降0.98%，已出现走弱。

苏泊尔在年报中将内销增长归因于“持续创新”和渠道优势，并称核心品类在线上线下市场占有率保持领先；但外销方面，受到主要外销客户订单减少的影响，营业收入较同期略微下降。

值得注意的是，苏泊尔强调“持续创新”的同时，研发投入强度并未明显提升。2025年研发投入占营业收入比例为2.09%，长期维持在较低水平。

与年报一同出炉的，还有一则引发争议的现金分红预案。苏泊尔在年报中表示，拟向全体股东每10股派现金红利26.30元（含税），合计派发现金红利20.96亿元。这基本与2025年净利润持平。

截至今年3月底，苏泊尔A股股东户数为2.44万户。不过作为控股股东，法国SEB集团持有苏泊尔高达83.16%的股份，按照分红方案，将获得超过17亿元分红。苏泊尔将于4月23日召开股东会，审议利润分配等议案。

收入增长放缓、外需承压与研发投入克制并存，这家传统小家电龙头，正在从过去依赖规模与渠道驱动的增长模式，逐步进入需要重新证明增长质量的阶段。

4月3日，时代周报记者就相关问题致电苏泊尔，始终未能接通。随后记者向公司公开邮箱发送采访函，截至发稿未获回复。

营收增速低于行业水平

厨房小家电行业仍在增长，但增长方式已经发生变化。

奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2025年厨房小家电整体零售额633亿，同比上涨3.8%，均价242元，同比上涨11.4%。奥维云网认为，未来增长将依赖于对细分需求的精准挖掘和产品价值的实质突破。

在这一背景下，企业之间的分化迅速拉开。

2025年，北鼎股份实现营业收入9.51亿元，同比增长26.13%；实现归母净利润1.14亿元，同比增长63.35%；实现扣非归母净利润1.10亿元，同比增长74.59%。小熊电器业绩快报也显示，2025年实现营业总收入52.35亿元，同比增长10.02%；实现归母净利润4.01亿元，同比增长39.17%

对比之下，苏泊尔营收增速低于行业整体水平，且利润出现下滑。GKURC产经智库首席分析师丁少将认为，这一表现不具备普遍性。“2025年小家电行业基本呈K型分化，一些头部与新锐企业实现营收利润双增，部分依赖外销或低毛利代工的企业业绩承压。成因则是以结构性问题为主、周期波动为辅，外销疲软叠加销售费用高增，属订单结构与费用策略问题，成本与需求疲软属周期性拖累。”

苏泊尔在年报中也承认，国内家电市场已从单纯的增量时代进入到增量与存量并存的时代，市场呈现两极分化的趋势。

具体而言，随着炊具及家电市场消费的两极分化，一方面，高端品牌持续进行渠道下沉，并调整其产品及价格策略抢夺市场份额； 另一方面，价格竞争加剧带来销售冲击，预计未来性价比竞争将愈演愈烈。

“创新”叙事成色待考

兴业研究指出，国内小家电行业进入稳定发展阶段，虽然缺乏爆发式增长潜力，但具备较好的抗周期属性和稳定市场格局，同时也存在本土产业升级与全球市场扩张的结构性机遇。其中，本土市场细分品类呈差异化升级趋势。厨房小家电向健康化、集成化方向演进，需求从基础烹饪向品质料理转型。

与此同时，技术变量正在改变消费入口。奥维云网认为，AI技术正在颠覆传统消费决策模式，用户从精准搜索单一产品（如空气炸锅），转向“减脂家电推荐”等泛需求提问以获取选购灵感；AI也从辅助工具升级为核心内容入口与决策起点，重塑行业流量分配规则。

在这样的行业变化下，苏泊尔在年报中反复强调“创新”。苏泊尔表示，公司充分协同内外部创新资源，持续打造开放式创新平台，及时把握行业内外新技术、新品类的发展动向，不断引入新工艺、新材料。

在研发方面，苏泊尔表示，以消费者需求为导向，研发满足厨房需求、符合当地饮食生活习惯的差异化产品。苏泊尔注重研发投入，积极推进技术创新，进一步开拓产品品类和增加产品附加值。

但从投入结构看，这一创新叙事与资源配置之间，仍存在一定背离。

2021年至2025年，苏泊尔研发费用分别为4.50亿元、4.16亿元、4.31亿元、4.70亿元、4.76亿元；同期研发费用率分别为2.09%、2.06%、2.02%、2.09%、2.09%，整体保持在约2%，变化有限。

相比之下，销售费用持续走高。2021年至2025年，公司销售费用分别为19.10亿元、21.56亿元、20.80亿元、21.82亿元、24.09亿元。仅2025年，销售费用同比增加2.27亿元，而研发费用仅同比增加0.06亿元，前者增量为后者的30多倍。

资源配置的倾斜，或投射出类似的增长逻辑：更依赖渠道、投放与品牌触达，而非技术驱动的产品突破。

“技术研发是家电企业的核心竞争力之一，研发投入、研发效率等都将在中长期决定企业的发展高度。”丁少将认为，忽视技术研发，有可能会导致产品同质化加剧，比如智能化、健康化产品迭代慢，在AIoT、场景化竞争中掉队，并导致年轻用户流失；另外研发不足也可能导致产品溢价难提升，在价格战中毛利承压，利润易受成本与费用波动挤压。

4月3日，苏泊尔报收45.96元/股，上涨2.11%，总市值为368.46亿元。