中金终别大摩 开启“中国式”道路
本报记者 陆玲 发自北京
蹭蹬多年，中金与大摩的联姻终于走到尽头。
12月6日，证监会网站刊登的一则行政许可显示，于今年11月4日递交证监会审核的中金5%以上的股权变更，已于11月26日获得批复。据时代周报记者从部分交易方确认的消息，该笔交易总价约10亿美元，股权出售对象包括TPG和KKR两家私募股权公司，以及新加坡大东方保险和中金现有股东新加坡政府投资公司（GIC）。交易完成后，GIC将成为中金公司第二大股东。
这应是中金在其成立15周年之际收到的一份最特别的礼物。15年前中国资本市场刚刚起步，经国务院特批，作为中国内地证券行业最成功的合资案例，15年来中金从学习期迈入成熟期。如今合作结束，随着第一、第二大股东相继易主，新PE股东的进入，中金亦将进入新的发展阶段。
缘尽无奈分手
15年前，大摩与中金联姻。彼时，建行持股43.35%，中国投资担保公司持股7.65%，新加坡政府投资公司持股7.35%，香港名利集团持股7.35%，大摩持股34.3%，为第二大股东。
根据大摩和中金双方最初签订的合作协议，大摩向其提供投资银行、直接投资、外汇操作等专业的技术转让与协助，并牵头管理其主要业务部门。成立初大摩将其视为在中国开展业务的主要平台，从华尔街调派了大量优秀的专业投行人才，这使中金迅速形成了一套可媲美国际水准的业务标准。据早先参与组建中金的原员工告诉时代周报记者，当时大摩甚至直接提供中金员工到美国培训三个月的机会。“当初刚进中金感觉完全不像是在合资公司，简直就是在外企。”
1997年，中金成功参与了中国电信（香港）（现中国移动）42亿美元的海外发行。此后，中金几乎从未缺席中国大型企业海外发行：电信、能源、金融、保险、医药、基建、汽车等行业龙头的海外IPO项目，其中大摩参与近一半。
但这种亲密关系只维持了最初的5年。原本希望把中金发展成为中国业务平台的大摩很快发现，由于中金管理层的强势及“中国的体制问题”，很难实质性介入中金的经营。随着中金在投行业务上的羽翼日丰，并逐渐担当起掌舵的责任，大摩逐渐接受了现实，2000年后逐渐退出了中金管理层，成为纯粹的财务投资人。两年后被员工称为“老大”的朱云来进入中金。双方在薪酬、管理与策略上存在的分歧开始加剧。随着大摩被逐渐边缘化，终于放弃并决定退出。
2007年，大摩启动出售中金股权的程序。与此同时，成功谈妥与华鑫证券的合作，同年12月9日，双方签订战略入股协议。但之后碍于证监会随之发布的外资参股证券公司的相关规定，大摩不能同时在中国持有两家合资公司的股份，即参股华鑫就必须退出中金。
去年末，大摩重新启动了因2008年金融危机而耽搁的股权出售。5月，证监会正式受理了中金公司股权变更申请材料；11月8日，证监会收到中金的正式股权变更申请；11月26日出售中金股权事宜获批。据《财经》报道，此次股权转让交易，李剑阁及中金高层皆深度参与该交易案，而大摩仅有少数高层参与中金股权出售项目。对于这桩历史性的婚姻，曾任职过大摩首席经济学家的谢国忠有句经典的评论：“大摩拿了生意、误了战机。而中金独立运作很成功，现在不比任何国际投行差。”
15年来，在A股和中资企业海外IPO中，中金总承销金额分别达6460亿元和924亿美元（截至今年10月份），占A股和中资企业海外IPO总融资金额的36%和40%，排名第一，遥遥领先于其他境内外投行。
中金谋划转型
随着股权问题的解决，中国第一家真正意义上的投行开始审视自己的发展路径。
今年10月以来，中金陆续开始了全球各地15周年的庆祝酒会，这被理解为中金进一步寻求国际化的标志。此前，中金分别于2005年在美国、2008年在新加坡、2009年在英国设立全资子公司。
今年10月，中金参与了物流仓储企业普洛斯的30亿美元IPO项目，这是新加坡市场自1993年以来最大的IPO。11月，中金又与工银国际一起参与了通用汽车的231亿美元IPO，这是中资机构首次参与美国企业在美国市场的IPO。“其实中金现在是两条腿走路。”据接近中金的人士告诉时代周报记者，“正如中金成立15周年晚会上提出的理念：植根中国，融通世界。”
过去数年，合资券商的身份使中金一度无法获得全牌照。随着股权问题的解决，这家贵族券商开始谋求更多的转型。2007年以来，中金开始重视增加零售经纪业务的份额。2007年下半年，中金开始筹建零售业务部门，目前在中国拥有15家营业部，今年3月也拿到了自营业务牌照。“随着创业板的开启，中金成立了专门从事中小企业承销业务的部门，目前中金有30多人的团队在备战创业板。”据上述接近中金的人士告诉时代周报记者，中金也在考虑信托方面的业务，以求尽快完成业务线的布局。
为此，中金在中层管理人员上做了一些调整。在股权转让的关键时候，以其首席经济学家哈继明博士的离职为转折，中金一度经历了短暂的阵痛。当时，随着供职中金12年半的中金投行部董事总经理贝多广重回摩根大通，高挺等一批中金公司核心骨干纷纷离职。“中金公司的宏观与策略研究人员都快要走光了。”但中金一位高层告诉时代周报记者：“可以肯定的是跟大摩没有关系。”时代周报记者也注意到，在近期的中金人才外流高发时期，大摩并不在“挖人”的同行之列。如一位中金原员工所言，“两家之间还是有一些纽带，虽然有竞争但也时见默契。”
对中金来说，PE的进入与大摩等传统的金融机构肯定不同。“作为纯粹的财务投资者，他们看重的是以中金为平台，能从中国经济增长的强劲中获取更大的价值。”此前，安邦咨询高级分析师贺军在接受时代周报记者采访时表示。“而在中国最常见的退出渠道便是上市。”但据上述接近中金的人士告诉时代周报记者，中金上市应该还早，很多问题仍需要理顺。
今年8月份，中国建银投资将其所持占比43.35%的中金股权正式划拨至中央汇金公司。自此，汇金成为中金的第一大股东。汇金公司目前还控股银河证券、申银万国证券、中投证券，参股国泰君安证券。证监会“一参一控”政策，汇金虽有政策豁免的3年期限，但其后的整合亦是浩大的工程。
大摩深耕中国
对于大摩来说，离开中金是无奈的选择。
“很多人将其简单归咎于文化的冲突，其实这过于表面。如果不是只能参股一家公司的规定，中金对于大摩来说最起码是一个很好的财务投资对象。等中金上市了，大摩也会有很好的收益。”一位接近大摩的投行人士告诉时代周报记者。
在中金股权交易获批的同时，华鑫证券股东之一的飞乐音响公告称，华鑫将出资6.8亿元与大摩成立合资投行。据悉，新成立的大摩华鑫证券将从事投行业务，而原先华鑫证券的投行团队将平移至新公司；华鑫证券和大摩将分别派出人员担任公司高管，目前两家股东的筹备工作已经全面展开。
相较中金，其新合作伙伴华鑫证券对于大摩来说更“门当户对”，起码更容易让大摩在中国获得话语权和立足点。据媒体报道，接洽华鑫之前，大摩曾经跟一家位于中国西部的券商商谈设立合资券商一事，其中，为了确保能够在合资公司中获得绝对的支配地位，要求在合同中写明，将来在中国法律允许的条件下,大摩将收购合资公司剩余股权,持股比例可达到100％。
而此次大摩在出售中金股权完成后，有说法称其拟出资40亿元人民币，从上海仪电控股集团公司手中收购华鑫证券1/3股权，大摩同时要求拥有华鑫证券董事会半数以上的董事席位，以获得华鑫证券的实际控制权，但大摩对时代周报记者为此的求证“不予置评”。
除了与华鑫证券成立合资投行，大摩也在积极构建其参与期指的通道。华鑫证券控股的华鑫期货即是很好的通道。据悉，目前大摩与华鑫期货已经在市场研究、技术系统、人员培训等多方面进行了业务对接。
与此同时，大摩首个人民币基金近日落户杭州，这也是其在中国境内的第一个人民币基金。今年初，大摩与上海市浦东新区政府签订合作备忘录，宣布将中国总部落户浦东，而华鑫证券的总部也设在上海。大摩董事会主席麦克曾表示，全球发展最重要的是本地化，必须融入当地的经营环境，尽量做到中国本土公司所能做到的一切。
合资券商困局
与15年前相比，合资券商的格局已经截然不同。
2010年11月9日，国联证券和英国苏格兰皇家银行（RBS）设立合资证券公司获得证监会批准。合资公司被命名为“华英证券”，主要从事内地股票融资和上市增发等。国联证券持有华英证券67.7％的股份,RBS持有华英证券33.3％的股份。11月29日，证监会公告称，已受理第一创业与摩根大通（JP Morgan）设立合资证券公司的申请。
随着摩根士丹利和华鑫证券的正式“联姻”，以及苏格兰皇家银行和国联证券的“携手”，中国资本市场的合资券商目前已有9家，分别为中金公司、瑞银证券、高盛高华、华欧国际、海际大和、瑞信方正、中德证券。
中国资本市场规模不断扩大、股指期货和融资融券等创新业务推出之后，对于国际投行而言，成立合资券商能分享中国资本市场高速成长所带来的投资收益。目前随着国际板开闸在即，合资券商在中国有了更大的空间。
但如何在这个市场上抢得更多的蛋糕，合资券商并不能如之前轻松。Wind资讯显示，截至今年12月1日，首发主承销商中只能见到4家合资券商的名字，分别是财富里昂证券、瑞银证券、瑞信方正证券和海际大和证券。而往年合资券商中表现亮眼的高盛高华却“颗粒无收”。
合资券商发展不如意者，多因中外股东对发展目标存在分歧。如某券商负责人所言，中方股东希望通过合资引进先进的管理经验和技术，而外方股东则希望借助合资方式先进入中国市场，难以找到共同利益的结合点。
经过15年在中国的辗转，大摩和华鑫的合资投行能否迅速打开新局面也是个问号。湘财证券策略分析师陈刚担心：“就目前的股权结构看，华鑫证券和大摩成立的新投行，其背景仅仅是上海地方金融机构，而当年中金因为有汇金公司背景，因此在获得央企IPO资格上更有便利，而新投行如何解决这一问题还不清楚；目前华鑫证券的保荐人资格并不多，未来怎样去获得更多的保荐人资源，亦是需要解决的问题之一。”
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