东南电子关联交易遭深交所质疑：里面有没有利益输送？

黄锐

2021-12-29 17:35:24

来源: 时代商学院

时代商学院研究员黄锐

IPO前夕，东南电子股份有限公司（以下简称“东南电子”）两家名称和logo与该公司雷同的大客户存货高企，引发深交所质疑其是否通过向潜在利益方压货以增加收入扮靓报表？

资料显示，1995年，东南电子成立于浙江省温州市，是一家专业从事微动开关产品的设计、研发、生产及销售的企业。其产品主要用于家用电器、电子设备、自动化设备、乘用车等领域。

2016年11月1日，东南电子在新三板挂牌。2019年2月13日，该公司终止挂牌，拟转战A股。2021年6月7日，东南电子申请创业板IPO获受理，拟募资4.21亿元，保荐机构为国金证券，保荐代表人为朱铭、樊石磊。

【概述】

2020年以来，东南电子上游主要原材料的价格大幅上涨，营业成本占比增长较快，导致该公司成本压力剧增，毛利率显著下滑。另外，该公司销售费用率从2014年的0.9%上升到2019年的3.45%，控费增效能力有待提升。

同时，报告期内，相比同行可比企业，该公司的研发费用率与专利数量均几乎处于垫底水平，研发能力极为逊色，竞争优势不足。

此外，东南电子两大客户的企业名称和logo都与该公司十分雷同，而且产品销售均价明显高于其他经销商，尤其是在IPO前夕，这两大疑似关联企业的客户存货畸高，引起深交所质疑其向经销商压货以增加销售收入，存在利益输送的嫌疑。

12月21日，时代商学院就以上问题向东南电子发函询问，但截至发稿，仍未获对方回复。

成本管控承压，毛利率下滑明显

微动开关是一种具有微小接点间隔和快动机构的开关，主要用于控制电路通断，其特点有电触点间距较小、快速动作结构、高灵敏等，应用较为广泛，行业近年发展迅猛。

招股书显示，2018-2021年上半年，东南电子的营业收入分别为2.22亿元、2.26亿元、2.52亿元和1.5亿元，净利润分别为5265.95万元、5725.18万元、6389.5万元和3209.95万元，维持增长态势。

图表 1：2018-2021 年上半年东南电子的营业收入与净利润情况.png

该公司的产品主要包括KW系列、WS系列和MS系列。其中，KW系列是该公司的核心产品，2020年销售占比为73.33%；WS系列产品是基于客户产品所处的工作环境而设计的深度定制化产品，2020年销售占比为12.62%；MS系列产品2020年销售占比为8.5%。

2018-2021年上半年，东南电子的综合毛利率分别为41.92%、45.94%、42.27%和37.31%。其中，自2020年开始，该公司毛利率出现明显下滑的趋势。

对此，东南电子在招股书中表示，部分原因是2020年原材料价格上涨，公司材料成本有所上升，但产品售价维持原有水平。

Wind显示，2018-2021年上半年，东南电子营业成本占营业收入的比例分别为58.08%、54.06%、57.73%、62.69%。其中，2020年与2021年上半年的成本占比增长较快。

根据东南电子招股书，该公司生产经营所采购的主要原材料为电触点、铜材、塑料粒子、注塑件等。

Wind显示，从2020年3月开始，中国塑料价格指数与长江有色市场铜价格持续上涨。2021年上半年，中国塑料价格指数均值相比2020年均值上涨19.6%，长江有色市场铜价格均值相比2020年均值上涨36.58%。

然而，2021上半年，东南电子KW系列产品均价相比2020年仅上涨5.56%，WS系列产品与MS系列产品均价不升反降，分别下降19.07%、0.75%。

图表 2：主要原材料相关指数与东南电子主要产品价格涨幅对比.png

对比可见，在原材料成本大涨的背景下，东南电子的核心产品价格涨幅极小，部分产品平均售价甚至下降，难以将成本压力转移给下游。

根据东南电子招股书，微动开关中低端市场的进入门槛相对较低，存在大量的小规模、同质化的企业。该类企业主要通过低价策略参与市场竞争。

东南电子虽然产品定位于高端，与同行相比较略有差异，但依然难以较好地转移成本压力。

因为没有仅从事微动开关业务的上市公司，所以东南电子选择了原材料、生产工艺、应用场景等方面与微动开关业务相似的继电器、连接器生产厂家进行比较。其在招股书列出的可比上市公司有徕木股份、宏发股份、三友联众、航天电器、创益通。

东南电子招股书显示，2021年上半年，大部分可比公司毛利率下滑程度低于东南电子，部分公司毛利率不降反升。

图表 3：东南电子与可比公司的毛利率变化情况.png

对比可见，尽管同样面临着原材料涨价的情况，但可比同行抵御风险能力较强，毛利率仅微幅下滑，部分可比同行毛利率甚至逆势上升，进一步反映东南电子降本增效能力欠佳。

时代商学院研究还发现，除了原材料成本大增外，销售费用率持续上升也是东南电子的一个经营隐患。

根据东南电子挂牌新三板披露的历年年报以及招股书，2014-2020年，该公司销售费用率分别为0.9%、0.94%、2.4%、3.3%、3.46%、3.45%和2.53%，整体呈上升态势。

可以看出，东南电子的销售费用率已从2014年的0.9%上升到2019年的3.45%，增长了3.83倍。尽管2020年销售费用率有所下降，但难阻毛利率大幅下滑，控费降本压力依然较大。

时代商学院认为，若东南电子无法积极采取措施控费降本，提升企业盈利能力，一旦下游行业景气度下滑或上游原材料成本持续上升，该公司或面临净利率大幅下滑、利润空间萎缩的不利情况，其持续盈利能力存疑。

研发能力远逊同行，专利数量几乎垫底

虽然东南电子在技术研发和创新体系上，相比小型企业有较为明显的竞争优势，但相比于同行的大中型企业，东南电子在研发费用率、专利数量上存在明显不足。

招股书显示，2018-2021年上半年，东南电子研发费用率分别为4.13%、4.39%、4.36%、4.43%，而可比上市公司的研发费用率均值分别为6.01%、5.97%、5.90%、5.44%。可见，相比同行，东南电子的研发费用率偏低。

图表 4：东南电子与可比同行的研发费用率情况.png

另外，东南电子的专利数量也远远低于可比同行。

根据天眼查提供的数据，可比上市公司中，发明专利方面，航天电器发明专利数量最多，有353个；创益通的发明专利最少，为30个。实用新型专利方面，三友联众拥有377个，在可比上市公司中排名第一；徕木股份最少，为147个。

在非上市企业方面，根据天眼查数据，惠州市正牌科电有限公司有发明专利11个，实用新型专利135个；德丰电创科技股份有限公司有发明专利112个，实用新型专利79个。

招股书显示，东南电子仅有4个发明专利，67个实用新型专利。

可见，相较于可比同行，东南电子的专利壁垒最差，研发成果数量几乎垫底，在专利技术方面处于明显劣势。

图表 5：东南电子与可比公司在专利数量上的对比.png

东南电子在招股书中也坦承，家电产品更新换代较为频繁，客户对微动开关的功能性需求越来越强，如果公司持续发生科技创新失败，或者连续出现新产品无法受到市场认可的情况，可能会在未来一定周期内削弱公司的市场竞争力及议价能力。

前副总经理任职大客户，存货高企遭深交所质疑

招股书显示，深圳市东南伟业电子有限公司（以下简称“深圳东南”）与DONGNAN ELECTRONICS KOREA Co.,Ltd.（以下简称“DONGNAN KOREA”）是东南电子的经销商，均位列前五大客户。

图表 6：2018-2021 年上半年，东南电子前五大客户情况.png

时代商学院发现，这两家企业的名称都带有“东南”或“DONGNAN（即东南的拼音）”，logo也与东南电子雷同。

那么，深圳东南、DONGNAN KOREA实际上是否是东南电子的下属企业？其与东南电子是否存在应披露而未披露的关联关系？

在第二轮审核问询中，深交所也对东南电子经销商异常的情况表示关注。

深交所要求东南电子说明深圳市东南伟业电子有限公司、DONGNAN KOREA、DONGNAN HK与发行人业务合作历史、稳定性；三家经销商与发行人控股股东、实际控制人、主要股东、董监高或关键管理人员存在关联关系，是否存在发行人前员工在以上公司任职或持股的情形；发行人是否通过向经销商“压货”以增加销售收入。

在第二轮审核问询的回复函中，东南电子表示，这两家企业logo与东南电子相似，是因为东南电子与其客户深圳悦海、DH LEE签订了《商号和商标授权使用协议》。

对于与大客户深圳东南的关系，东南电子在问询回复函表示，公司前副总经理林应辉曾在深圳东南任职。2016年6月至2017年5月，林应辉在东南电子任公司副总经理。2018年初，因深圳东南建立生产车间，需要该方面人才，寻求林应辉帮助。林应辉在2018年4月任职于深圳东南，并于2019年5月离职。截至2021年6月，林应辉未持有深圳东南股权。

资料还显示，对于KW、WS、MS这三个系列产品，东南电子向上述两家疑似关联企业的客户销售产品的平均价格与其它经销商存在差异。

例如，2020年，对于KW系列产品，深圳东南的采购均价为0.72元，DONGNAN KOREA采购均价为0.64元，而剔除深圳东南、DONGNAN KOREA、DONGNAN HK后，其它经销商采购均价为0.6元。

东南电子在问询回复函中解释称，这是因为经销商购买的产品具体类型存在差异。

那么，东南电子是否存在通过向经销商“压货”以增加销售收入的情况？

对此，东南电子在问询回复函中列出经销商的库存数据。2020年末，深圳东南期末库存量为东南电子当年向其销售数量的12.49%，DONGNAN KOREA期末库存量为当年东南电子向其销售数量的37.34%，而苏州思威、Switch Technology （S）PteLtd.、苏州品仁、厦门耀盈这四家经销商的平均值仅为4.25%。

可以看出，相比其它经销商，深圳东南与DONGNAN KOREA在2020年末持有来自东南电子的存货数量较多。

图表 8：东南电子主要经销商期末库存数量占比的情况.png

对此，东南电子在问询回复函中解释称，深圳东南备货较多，是因为其业务规模较大、终端客户数量较多、采购产品种类众多，故为确保产品供给种类齐全，深圳东南对各类型号的产品均备有一定的库存量。

而DONGNAN KOREA备货较多，是因为考虑到海外采购微动开关产品所需周期相对较长，为确保产品供给种类齐全，且达到进一步拓展韩国市场的目的，DONGNAN KOREA在经营当地设立自有仓库，对各类型号的产品均备有一定的库存量。

（全文4109字）

参考资料：

《东南电子招股书》.深交所创业板，2021-11-12

《关于东南电子股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请文件的第二轮审核问询函的回复》.深交所创业板,2021-11-12

《东南电子2017年报》. 全国中小企业股份转让系统，2018-04-14

《东南电子2016年报》. 全国中小企业股份转让系统，2017-04-08