销售数据成谜！存货高企！偿债压力大！飞南资源面临资金链断裂危机
时代商学院特约研究员 黄锐
广东飞南资源利用股份有限公司（以下简称“飞南资源”）曾因财务资料超过有效期，被中止上市审核。该公司更新资料后于6月1日接受第一轮问询，拟于创业板上市。保荐机构为湘财证券，保荐代表人为吴小萍、赵伟。
该公司主要从事有色金属类危险废物处置业务与再生资源回收利用业务，业务包括危险废物收集、无害化处置、资源回收利用。
此次IPO，飞南资源拟募资30.6亿元，其中27.6亿元用于建设江西巴顿多金属回收利用项目。该项目通过火法湿法相结合等工艺，回收铜、锌、锡、铅、金、银、钯等金属，危险废物（以下简称“危废”）年处理能力27.88万吨。
时代商学院研究发现，飞南资源的危废处置收入与其最大客户公布的数据存在一定差异，且其销售对象疑似壳公司，有粉饰数据的嫌疑。同时，其存货占总资产比例高达32%，又同时上马四个建设项目，速动比率仅0.48，偿债能力弱，持续经营能力堪忧。
6月10日，时代商学院就上述问题向飞南资源发函询问，但截至发稿仍未获对方回复。
销售数据与客户年报不一致
时代商学院注意到，飞南资源招股书公布的销售数据，与客户年报公布的数据对不上。
当产废企业产出危废的金属含量较低时，飞南资源会向其收取危废处置费，并形成危废处置费收入。
招股说明书显示，2020年，东江环保股份有限公司（以下简称“东江环保”）向飞南资源支付危废处置费5298万元，是飞南资源危废处置业务的最大客户。
然而，东江环保的财报显示，2020年，东江环保向其最大供应商支付的金额为5194万元。而飞南资源列示的5298万元比这数字多了104万元。
2019年东江环保向飞南资源支付的危废处置费为485万，而2020年达到5298万，一年时间增长11.6倍。东江环保的危废增长速度真的如此迅猛吗？需注意的是，东江环保的主要业务也是废物处置与资源化应用，两者是否涉及同业竞争？交易是否真实可靠？
另外，佛山市嘉里信贸易有限公司（以下简称“嘉里信”）为飞南资源的第三大客户，报告期内飞南资源向其销售资源化产品的收入金额分别为3.78亿元、1.05亿元和1.14亿元。
然而，天眼查显示，嘉里信参保人数仅有3人，疑似壳公司。3个人的公司能运营3.78亿元的生意吗？嘉里信与飞南资源的交易是否真实存在？两者是否存在利益输送问题？
存货高企，资金链断裂风险高
招股书显示，截至2020年末，飞南资源总资产为35.59亿，其中存货为11.51亿元，占总资产的32%。2020年，该公司81%的收入与铜相关，不难猜测，该公司存货以铜类物质为主。
据悉，铜价从2020年3月开始快速上升，于2021年5月创历史新高。然而，铜作为周期性金属，价格不会长期保持高位。
铜价上升，一方面因为经济复苏，导致汽车、家电、建筑等行业对铜的需求回暖。另一方面因为铜除了具有商品属性，还有较强的金融属性。新冠疫情暴发后，全球施行宽松的货币政策，随着利率下跌，铜成为了资本投机的宣泄口之一。
在新冠疫情趋缓后，各国货币政策收紧的概率较大，铜价受此影响可能快速下跌。飞南资源持有的大量铜类存货遭资产减值的风险较大。
值得一提的是，飞南资源的产品80%与铜有关，如果铜价下跌，营业收入也将锐减。
另外，飞南资源的建设项目也降低了该公司的财务稳定性。2019年初，该公司有固定资产3.66亿，在建工程0.66亿。而到了2020年末，该公司有固定资产6.24亿元，两年增长70%，另有四个项目在建，在建工程账面价值7.81亿元（占总资产22%）。
因为将大量资金投入建设项目，该公司的负债总额由2019年的4.77亿元增加到10.79亿元，增幅达126%。而速动比率由2019年的1.38降至2020年的0.48，下降较快。
与可比同行相比，飞南资源的资产负债率尽管略低于行业均值，但速动比率却不及行业均值的一半，仅为0.48。
速动比率偏小，意味着该公司资产流动性较差，短期偿债能力较弱，经营不稳定性较高。如果遇到金属价格大幅下跌、环保政策收紧、《危险废物经营许可证》到期后不能续期等情况，该公司或面临财务危机。
总结
飞南资源财报数据与危废处置第一大客户年报数据不一致，而第三大客户则疑似壳公司。飞南资源的真实质地如何？保荐代表人吴小萍、赵伟是否现场核查，做到勤勉尽责？此外，该公司存货高企且资产减值风险大，速动比率仅0.48，短期偿债压力大，财务稳定性存疑。身负这些问题的飞南资源，能否通过审核？
参考资料：
1.《CopperFutures,COMEX》.tradingview.com
2.《飞南资源招股书》.2021/5/10
3.《飞南资源信息披露疑似造假，实控人涉嫌行贿125万死亡事故未披露》.王东升，肖敬远
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