费用高企两年亏50亿，遭上千投诉两次被约谈，满帮集团美股IPO胜算几何？

郑少娜

2021-06-09 13:26:27

来源: 时代商学院

时代商学院研究员郑少娜

继福佑卡车（ForU Worldwide）递交IPO申请文件后，5月28日，被称为“货运版Uber”的满帮集团（Full Truck Alliance）同样向美国证券交易委员会（SEC）提交了IPO申请文件，拟在纽交所挂牌上市，承销商为摩根士丹利、中金、高盛等。

资料显示，满帮集团主要连接货车司机及货主双端用户，通过大数据的平台帮助双方快速完成运输交易，提高运输效率，减少交易成本，降低货车空驶率。

时代商学院研究发现，2019年和2020年（下称“报告期内”），满帮集团的营业收入来源于货运匹配服务及增值服务两大方面，但70%以上的营业收入来自货运匹配服务，且增值服务的营收出现了下滑，该公司面临一定的业务结构单一性风险。同时，2019年和2020年满帮集团面临巨额亏损，合计高达50亿元，与福佑卡车相比，满帮集团在期间费用的管控上仍有待加强。此外，满帮集团的平台管理制度不健全，存在着定价机制不合理、运营规则不公平、生产经营不规范、主体责任不落实等突出问题，被有关部门约谈并要求整改。

5月31日，就上述相关问题，时代商学院向满帮集团发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

业务结构单一，两年亏损超50亿元

2017年11月，江苏满运软件科技有限公司（以下简称“运满满”）与贵阳货车帮科技有限公司（以下简称“货车帮”）合并成立了满帮集团，该集团保留了原有运满满和货车帮的品牌继续独立运作。

招股书显示，满帮集团的营业收入主要来源于其核心的货运匹配服务及增值服务两大方面，货运匹配业务包括来自货运清单、货运经纪和交易佣金的收入。2019年和2020年，该公司的营收分别为24.73亿元和25.81亿元，2020年同比增长4.37%。

从业务结构看，2019年和2020年，该公司货运配套服务的营收贡献分别为17.7亿元和19.5亿元，占总营收的比例分别为71.6%和75.5%，占比有所提升。不过，2020年，该公司增值服务的营收却出现了下滑，由2019年的7.03亿元减少9.9%至6.34亿元。

对此，满帮集团在招股书中称，2020年增值服务的营收下滑主要是信贷解决方案收入同比减少2.5%至4.73亿元，其他增值服务收入同比减少26.3%至1.61亿元。不难看出，满帮集团的营业收入主要依赖货运匹配服务，面临一定的业务结构单一性风险。

此外，2019年和2020年，满帮集团的营业成本从2019年的13.9亿元减少5.3%至2020年的13.16亿元，占收入的比例从56.2%下降至51%。通过优化成本结构，满帮集团扣除营业成本之后的毛利率从44%增长至49%。

据有关数据显示，我国物流企业一般毛利率为4%-6%，税后纯利只有1%-3%，物流陆路运输行业的毛利率20%左右。以福佑卡车为例，2019年福佑卡车的毛利率为-0.3%，2020年的毛利率在3%左右。相比之下，满帮集团所在的公路货运行业可谓是一门“暴利”的生意经。

然而，高毛利率下却难掩发展隐忧，报告期内，由于期间费用居高不下，满帮集团面临着巨额的经营亏损。招股书显示，2019年和2020年，满帮集团的净亏损分别为15.24亿元和34.7亿元，归属普通股东的净亏损分别为15.24亿元和35.91亿元，合计达51.15亿元。

从费用支出方面看，2019年和2020年，满帮集团的销售费用、管理费用和研发费用总额分别为19.89亿元和48.06亿元，占收入的比例分别为80.44%和186.23%。

具体来看，如图表1所示，销售费用从2019年的4.03亿元增加12.7%至2020年的4.54亿元，占收入的比例从2019年的16.3%增加到17.6%；管理费用从2019年的11.89亿元增加到2020年的39.39亿元，增长了231.1%，占收入的比例从2019年的48.1%增加到152.6%，管理费用的大幅增加主要是由于2020年的股权激励费用增加了28.86亿元。此外，研发费用从2019年的3.97亿元增加到2020年的4.13亿元，增长4.2%。

时代商学院查阅福佑卡车招股书发现，如图表2所示，2019年福佑卡车的销售费用、管理费用和研发费用占当期收入的比例分别为2.71%、3.47%和2.23%，2020年的上述费用占比分别为2.74%、2.88%和1.87%，可见满帮集团的期间费用率远远超过福佑卡车，尤其是销售费用率和管理费用率。

综合来看，报告期内，满帮集团的巨额亏损一方面是股权激励的费用支出造成的，另一方面则是满帮集团在期间费用的管控上仍存在不足。

投诉上千条，两次遭约谈

除经营业绩面临亏损的压力外，报告期内，随着业务规模的扩张，满帮集团在业务管理上的弊端不断显现。

近年来，中国公路物流设施逐步完善，给物流运输行业提供了优越的发展环境，货运线上平台的兴起，减少了货运交易的信息差，降低了货运车辆的空驶率，提升了货运效率。但不可忽视的是，运输承担者的从业环境与合法权益却未得到充分保障。

今年4月，中国汽车数字研究院发布的《卡车用户群体研究报告》显示，运输者对网络货运平台的实际使用满意度很低，76%的被访者表示曾被无故耽误装卸货时间或者扣押运费，基本无法有效处理。

据有关媒体报道，有多名货车司机在黑猫投诉、聚投诉等平台上投诉满帮集团，司机反映订单遭到变相克扣运费等问题。上述情况并非个案，时代商学院在黑猫投诉平台，以“运满满”和“货车帮”为关键词进行搜索，发现相关的投诉量分别为684条和898条，合计高达1582条。

4月30日，交通运输新业态协同监管部际联席会议办公室对满帮集团和深圳依时货拉拉科技有限公司（以下简称“货拉拉”）进行了约谈。5月14日，交通运输部等8部门对满帮集团等10家交通运输新业态平台公司进行联合约谈。

约谈指出，部分货运平台特别是满帮集团、货拉拉等，存在着定价机制不合理、运营规则不公平、生产经营不规范、主体责任不落实等突出问题，平台部分经营行为涉嫌侵害货车司机合法权益。

时代商学院认为，吸引并维持一定数量的托运人和司机是货运平台稳定运行的基础，而定价机制不合理、运营规则不公平等问题不仅有损托运人和司机的相关利益，而且也不利于满帮集团货运平台运营效率的提高，进而导致该公司的财务状况、经营业绩和竞争地位受到不利影响。

总结

货运平台目前处于发展红利期，企业早期会用简单粗暴的方式来抢夺资源以形成规模，而随着经营规模的扩张，企业要维持可持续的安全运作，必须在运营规则、平台安全、盈利质量等方面找到平衡点。

从目前发展看，满帮集团通过企业合并在行业内初具一定的规模优势，虽然通过优化成本结构，该企业的毛利率水平有所提升，但报告期内的财务状况仍不乐观，面临大额的经营亏损。不仅如此，该企业的平台管理制度尚不健全，存在定价机制不合理、运营规则不公平等管理乱象，若不能吸引并维持一定数量的托运人和司机用户，未来该公司的财务状况、经营业绩和竞争地位仍将面临多方挑战。

【参考资料】

《Form F1满帮集团：

Registration statement for certain foreign private issuers F1》

《Form F1福佑卡车：

Registration statement for certain foreign private issuers F1》

《满帮集团冲刺上市：2020年亏损36亿元，IPO前夕董事长王刚卸任》

《去年亏损34.7亿元满帮靠什么撑起最高300亿美元估值？》

《卡车用户群体研究报告》（中国汽车数字研究院）

《货拉拉和满帮集团被约谈涉嫌侵害货车司机合法权益》

《八部门联合约谈十家交通运输新业态平台公司》

《福佑卡车的两道天花板》