阳光诺和申购在即:高成长高收益的综合性CRO企业

小艳
2021-06-08 10:53:47
来源: 时代商学院

2021年5月20日,证监许可[2021]1629号文件显示,中国证监会正式同意北京阳光诺和药物研究股份有限公司(简称“阳光诺和”)首次公开发行股票并在科创板上市的注册申请。阳光诺和是国内较早为医药企业提供专业化研发外包服务的优质综合型CRO企业,中国医药行业当前整体处于研发创新1.0浪潮中,CRO赛道将直接助力我国医药行业的转型升级和国际化进程,增长确定性强,颇受资本青睐。

本次IPO募资,阳光诺和拟发行不超过2万股,拟募资4.84亿元,用于特殊制剂研发平台、药物创新研发平台、临床试验服务平台建设、创新药PK/PD研究平台等项目的投资。根据最新公告,本次发行采取向战略投资者定向配售、网下投资者询价配售与网上公众投资者发行相结合的方式进行,股票代码为688621,2021年6月9日为申购日,2021年6月11日刊登《网下初步配售结果及网上中签结果公告》。此外,2021年6月8日,发行人将进行网上路演。

一、高成长的综合型CRO新星

虽然全球CRO产业自20世纪70年代在美国就逐渐形成专业化分工,但我国第一家CRO成立于1996年,CRO 行业是我国近二十年来发展起来的新兴行业。

随着人口老龄化进程加快、新冠疫情等医疗事件冲击以及居民对身体健康日益重视,居民和政府在医疗卫生的投入都在持续加大,因此我国医药行业的市场需求强劲,医药行业也一直处于持续高速发展。

但我国医药产业整体的产品创新和研发能力持续处于较低水平。新一轮医改以来,从优先审评审批、仿制药一致性评价、药品上市许可持有人等一系列政策落地,我国政府不断加大对药物研发、CRO及CDMO等医药研发、生产服务业的支持力度,“十三五“规划就已将其列入重点发展领域。

2013-2018年,我国CRO市场规模从231亿元迅速增长至678亿元,年均复合增长率达24.03%。其中,中国CMC(Chemistry Manufacture and Control,化学成分生产和控制相关的药学研究工作)市场规模从2015年的5亿美元上升至2019年的10亿美元,年复合增长率为18.92%。中国临床试验阶段CRO市场规模从2015年的13亿美元上升至2019年的37亿美元,年复合增长率为29.89%。CRO产业高速发展的背后,不但有药明康德为代表的全面综合型企业, 更有阳光诺和为代表的“药学+临床“综合型企业。

阳光诺和成立于2009年,是国内较早对外提供药物研发服务的CRO公司,目前已形成涵盖药学研究、临床试验和生物分析的综合技术服务平台,即“药学+临床“业务模式。该业务模式提供跨临床前药学研究、临床试验及生物分析的综合研发服务,能够保证药学研究与临床试验的无缝衔接,最大幅度地降低药物开发失败风险的同时,也能提高研发效率。

成立十年,阳光诺和在经营规模、技术人才、业务经验、技术水平与质量控制、行业资质和客户资源等方面已具备较强优势。2017—2019年该公司连续获得中华全国工商业联合会医药业商会授予的“中国医药研发公司20强”称号。2015 年以来,阳光诺和参与研发的项目已累计取得147项仿制药临床批件或临床备案号,1项创新药进入Ⅲ期临床试验,且为“国家重大科技专项-重大新药创制专项”,另有1项创新药进入Ⅱ期临床试验,且已取得95 项仿制药药品注册受。该公司主要客户为国内大中型制药企业,包括上海医药、复星医药、博瑞生物等上市公司。

2018-2020年,阳光诺和的营业收入分别为1.35亿元、2.33亿元、3.47亿元,三年累计营收超7亿元,营收复合增速高达60.5%。2018-2020年,阳光诺和的净利润分别为2016.08万元、4793.31万元、7416.26万元, 净利润的复合增速高达91.8%。子业务板块中,不管是药学研究业务,还是临床CRO及生物分析业务,报告期内均保持了50%以上的复合增速。截至2020年底,该公司在手订单总金额达11.32亿元,相当于2020年全年营收的3.26倍,未来仍有望持续高增长。 根据最新业绩预告,2021年上半年,阳关诺和预计实现归母净利润4350万元-5250万元,同比增长6.49%-28.52%。

业绩快速增长的同时,阳光诺和亦积极开发包括特殊剂型、特殊给药途径、新性复方制剂药物、多肽及小核酸类药物、复杂注射剂等高难度领域,形成了特色化的核心技术集群,相较同行在特色化上处于竞争优势。由于上述研发产品在临床上相对稀缺,市场前景良好,有望在未来成为该公司的第二增长曲线。

二、加权ROE达47.35%

与同业公司相比较,阳光诺和除技术积累丰厚、业务模式先进外,其运营效率、综合盈利能力亦更为突出。目前,“药学+临床“综合型CRO可比公司有博济医药、百花村、太龙药业、海特生物等,从2020年营收规模对比,阳光诺和唯一营收规模超过3亿元的。

与此同时,综合毛利率对比显示,2018-2020年阳光诺和毛利率分别为42.39%、45.89%、49.61%,同期可比公司毛利率的平均值分别为44.18%、44.88%、46.51%,不难发现阳光诺和的综合毛利率近三年持续走高,且逐渐超过可比公司的毛利率均值。

2018-2020年,阳光诺和的销售费用率分别为2.41%、2.57%、2.51%,同期可比公司的销售费用率均值分别为3.12%、3.42%、3.53%,该公司的销售费用率常年维持行业低位。

2018-2020年,阳光诺和的应收账款周转率分别为3.31、3.28、3.46,存货周转率分别为28.85、33.11、34.9,同期可比公司中博济医药的应收账款周转率为2.84、3.14、4.32,存货周转率仅为1.21、1.46、1.59,可比公司中太龙药业的应收账款周转率为2.6、2.7、2.79,存货周专率仅为3.22、2.78、2.8,阳光诺和的运营效率整体较同行可比公司高。

综上,阳光诺和在毛利率水平较高,销售费用率较低且存货周转率、应收账款周转率高的经营状态下,其综合盈利能力突出。2018-2020年,阳光诺和的加权ROE分别为33.49%、49.68%、47.35%,根据2020年年报数据,A股2020年加权ROE在47.35%以上的上市公司(剔除ST)数量仅为38家。

三、未来持续高增长

CRO是一个多学科深度交叉、协同发展的产业对技术人员的依赖性强。员工的素质往往对服务质量有着决定性作用。我国硕博人数逐年攀升进入工程师红利期,高素质人才成本低、效率高、质量好,使国内的CRO产业技术水平能与全球其他地区比肩,同时为CRO产业的转移提供了巨大的成本优势。跨国大医药公司也纷纷将研发业务移至人才充足、成本较低、资源丰富的中国市场,中国CRO产业前景最被看好。

与此同时,我国医药产业创新升级之路刚刚起步。2013-2019年我国A股上市医药企业研发投入从97亿元增长至588亿元,呈现稳步增长态势,年均复合增长率29%。尤其是2015年以来,随国内审评审批改革标准提高、企业新药研发热潮兴起,上市公司研发费用出现大幅增长,对于外包服务起到积极的促进作用。

阳光诺和现有约10000 平方米的药物研发实验室,约600人的技术团队,现有主营业务涵盖仿制药开发、一致性评价及创新药开发等方面的综合研发服务,服务内容主要包括药学研究、临床试验和生物分析。本次IPO成功登录科创板,有望助力该公司进一步拓展在临床CRO、创新药研发、自主创新特色产品等业务板块的加速成长,预计该公司未来三年仍能维持30%以上的高增长,对应的年度净利润规模有望突破2亿元。

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