上海证券：货币、资产“双充裕”下资金抱团将长期存在

雷李平

2021-02-19 17:55:32

来源: 时代财经

这一趋势下，金融投资的一个典型现象是资金“抱团”——选择高度流动性的安全资产，而越是头部企业，其流动性也就越有保证。

上海证券分析师胡月晓日前报告指出，当前西方世界的资产、货币“双充裕”时代，也即将在中国加速到来。而“双充裕”时代的最显著变化，是市场结构的分化，即市场运行日益呈现分层特征。这一趋势下，金融投资的一个典型现象是资金“抱团”——选择高度流动性的安全资产，而越是头部企业，其流动性也就越有保证。

视觉中国

中国资产充裕时代正在快速到来

胡月晓认为，从货币流向的角度，资产市场早已取代了商品交易、实体经营借贷，成为资金主要吸纳场所，商品期货化、资产证券化、收益资本化等金融创新行为，亦创造了一个资产的充裕时代，除了楼市、实物商品、标准化金融产品的大扩容外，大量新兴金融产品也被创造了出来。显然，我们正处在一个资产和货币的双充裕时代。

在西方，作为虚拟经济主要存在的金融市场发达，金融资产供应自然不会短缺。而西方世界经过数论“大放水”后，货币已进入了充裕时代，负利率已从探讨变成了事实，主要经济体要么已实施了负利率政策，要么是准备了此项工具。

中国的货币环境是“存量过多、增量不足”。存量过多是指中国货币已处过分充裕状态，增量不足是由于高杠杆引起高财务性周转需求，从而引起对增量货币强劲需求的结果。导致货币环境“增量不足”的高杠杆基础，主要在于资产泡沫，特别是楼市泡沫。

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就资产端而言，楼市的供应显然也已处饱和状态。但是胡月晓强调，当住房成为类似女人“钻石”的典藏品时——一些投资者、特别是灰色地带的投资者，其住房既不出售、也不出租，而是用作财富贮藏手段，再多的供应都将被消化，市场将因“收藏”而显得供应不足。

另一方面，胡月晓表示，注册制下，监管部门早已不将调控上市节奏作为维护市场平稳的手段，上市型公司组织制度将逐渐普及化，这意味着股市上的股票资产富余时代将到来，或者已经到来。在商品期货领域，不仅传统大宗商品期货品种已基本健全，越来越多农产品期货品种的引入，还催生了农产品的资本化。胡月晓据此认为，中国资产的充裕时代，显然正在快速到来中。

统计显示，2020 年 12 月，中国 A 股上市公司家数为 4233 家，比上年底增加376 家，2021 年 1 月份又增加了 32 家，达到了 4265 家。相对于美国 2014 年后基本平稳的上市数量，中国上市公司总数预计 2021 年底将超越美国。

资金“抱团”成为典型现象

胡月晓指出，“双充裕”时代的最显著变化，是市场结构的分化，即市场运行日益呈现分层特征。而金融投资的一个典型现象是资金“抱团”。在股市，分化是如此明显，大部分个股走势已和大盘没有关系，中外莫不如是，决定美股走势的主要是 FANNG（标普 500 指数集中于最大五档个股—微软、苹果、亚马逊、Alphabet 与 Facebook—占比 22%），美国股市分化实际上比中国还要严重。只不过美股指数正好由信息板块决定，而信息指数，尤其是 FANNG 则正处于行业繁荣期。

对于股市，2019 年以来，中国股市运行中分化特征越来越显著；伴随着注册制的推进，股票供应的稀缺性不再，投资越来越成为专业性的技术——因而机构化是必然趋势。

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在双充裕时代，市场分化取代了板块轮动，对这种市场交易特征中国称“抱团”，西方称“拥挤交易”；这种交易模式需要投资者对投资标的的经营和行业背景有深刻理解，对公司长期价值有正确判断，换言之就是投资的专业属性极大地得以增强，非专业散户操作难度加大。

对投资管理人而言，纵使市场资金充裕，不展示专业技能不足以吸引投资者，故而投资管理人直接上陈展示自己的现象大为增多。2020 年后，直播、电话会议的主角逐渐由卖方机构为主，演变为买方和卖方竞现局面，越来越多公募和私募机构的基金经理等，也和过去券商分析师一样，做起了电话会议和直播。对普通投资者来说，选择投资代理人成为了投资决策的中心。

这一趋势下，胡月晓表示，资本市场上的金融投资，要不为市场波动所伤并取得成功，选择高度流动性的安全资产，自然是最为合适的选择。在金融和实体普遍脱离的情况下，越是能保持实体挂钩的资产，就越是安全的资产；越是头部企业，其流动性也就越有保证。正是在这种情况下，美国股市上以“FANNG”(Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google)为代表的信息科技股，出现了明显的交易拥挤现象，实际上就是中国式的资金“抱团”。