雅创电子21日上会：垫资经营议价力弱，举债填补资金窟窿

徐思敏

2021-01-19 19:28:46

来源: 时代商学院

时代商学院实习生徐思敏

上游供应商要求预付货款，下游客户要求赊销货款，“夹缝”中的上海雅创电子集团股份有限公司（以下简称“雅创电子”）能否突出“重围”？

深交所官网显示，雅创电子将于1月21日创业板首发上会。该公司是电子元器件授权分销商，主要分销东芝、首尔半导体、村田、松下、LG等电子元器件设计制造商的产品。

时代商学院查阅相关资料发现，报告期内，雅创电子议价能力不足，上下游的信用期差异导致该公司存在一定期限的垫资期。随着期限持续延长，进而使得应收账款余额较高且周转率较低，同期经营活动产生的现金流量净额（以下简称“经营性现金流净额”）均为负，雅创电子需依靠大量举债来维持公司营运资金周转。

针对上述相关情况，1月18日，时代商学院向雅创电子发函询问，但截至发稿该公司仍未回复。

一、存在垫资期且期限持续延长，议价能力不足

招股书显示，2017—2020年6月末，雅创电子的应收账款账面价值分别为2.93亿元、3.5亿元、4.17亿元和2.98亿元，占流动资产的比例分别为69.25%、66.24%、67.78%和56.33%。

同期，该公司的应收账款周转率分别为3.19次/年、3.46次/年、2.91次/年和2.46次/年，而同行业可比公司【韦尔股份(603501.SH)、英恒科技(01760.HK)、商络电子（创业板已过会，拟上市）、华安鑫创(300928.SZ)】均值分别为4.56次/年、4.49次/年、4.56次/年和3.56次/年。

可见，报告期末雅创电子的应收账款余额较大，占流动资产的比例较高，且其周转率均低于同行业可比公司均值，面临着较大的呆账、坏账风险。

对此，雅创电子在招股书中表示，公司的上游供应商以日、韩的电子元器件生产厂商为主，通常要求预付货款或给予雅创电子30天至45天信用期；下游客户主要为汽车电子零部件制造商，雅创电子通常给予客户1-6个月的付款信用期。因此，较大的信用期差异使得雅创电子不得不进行一定期限的垫资。

此外，报告期内，雅创电子的平均垫资期限分别为65天、71天、85天和108天。

时代商学院认为，长期居高不下的应收账款背后，是雅创电子日益减弱的产品竞争力与议价能力。上游企业要求雅创电子预付货款，同时雅创电子给予下游客户较长的付款信用期，再加上垫资期限的持续延长，意味着该公司应收账款回款状况不佳，自有现金日益短缺。可见，雅创电子的产品在行业内的竞争力较弱，该公司在整个产业链中话语权较低，议价能力不足。

如果未来应收账款回收不利，雅创电子的平均垫资期限进一步延长，经营活动现金流量持续大规模流出，将大大影响该公司的持续经营能力。

二、经营性现金流入不敷出，大额举债填补资金窟窿

招股书显示，2017—2020年6月末，雅创电子经营活动产生的现金流量净额分别为-2.55亿元、-4.17亿元、-2.92亿元和-2.17亿元。

资料显示，该公司的主要筹资活动流入来源于银行借款以及票据贴现资金。报告期内，其筹资活动产生的现金流量流入额分别为5.21亿元、8.22亿元、8.98亿元和4.99亿元。其中，取得借款收到的现金分别为5.12亿元、7.32亿元、8.88亿元和4.98亿元。

另据时代商学院计算，2018年和2019年雅创电子取得借款收到的现金分别比2017年增加了42.92%和73.37%。

时代商学院研究发现，报告期内，雅创电子经营性现金流净额均为负，同时筹资活动产生的现金流量净流入额较高，每年向银行借款融资的规模也在不断扩大，说明该公司盈利质量较差，主要依赖大量举债来补充营运资金，进而维持公司的持续经营。

对此，雅创电子解释称，报告期内经营活动现金流量持续流出主要受市场地位与行业竞争特点、盈利模式与上下游结算方式、票据贴现资金的会计处理以及备货等因素的综合影响。

需要特别指出的是，雅创电子上游供应商主要为国际电子元器件制造商，基本不接受票据结算，而是要求采用电汇结算方式。因此导致雅创电子“购买商品、接受劳务支付的现金”规模较高，致使该公司面临较大的经营活动现金流支出的压力。

据招股书，雅创电子模拟调整后的经营活动产生的现金流量净额（即将票据背书转让、贴现对应的现金流入模拟调整为经营活动的现金流入）分别为-4355.54万元、-5944.63万元、2209.66万元和-3317.37万元。

可以看出，即便是在模拟调整后，报告期内，除了2019年，其模拟调整后的经营性现金流净额仍为负值。综上所述，雅创电子面临着较大的营运资金压力，而大量举债也将为其带来较高的财务风险。

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