2020海南省上市公司高质量发展报告：医药生物表现抢眼，海口包揽ESG前十

杨志鸿

2020-11-28 14:05:36

来源: 时代商学院

时代商学院杨志鸿

从无到有，从少到多，我国上市公司走过野蛮生长的阶段，正开启另一征程，迎来优中选优、百舸争流的大时代。

“高质量发展”是2017年中国共产党第十九次全国代表大会首次提出的新表述，此后便成为各行各业绕不开的话题，也为我国上市公司未来发展指明了方向。

2020年10月9日，国务院发布《关于进一步提高上市公司质量的意见》指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，上市公司是资本市场的基石，提高上市公司质量是推动资本市场健康发展的内在要求，是新时代加快完善社会主义市场经济体制的重要内容。

海南省位于我国最南端，是我国经济特区、自由贸易试验区，该区域的上市公司发展质量如何？

时代商学院基于财务及非财务两大维度，从产品竞争力与创新力、盈利能力与成长性、资本结构与财务稳健性、二级市场稳健性、ESG表现及国际化与资本运作能力六大指标综合分析海南省A股上市公司的发展质量。

【摘要】

指标体系简介。根据重要性、可计量性的原则，时代商学院搭建了包括两大维度六大细分指标的评价体系，包括产品竞争力与创新力、盈利能力与成长性、资本结构与财务稳健性、二级市场稳健性、ESG表现及国际化与资本运作能力。

海南省上市公司高质量发展排行榜出炉。据iFinD数据统计，截至2020年11月18日，注册地在海南省的A股上市公司数量为32家，剔除ST及*ST的股票后，剩余样本量为26家。基于上述两大维度六大指标，本报告对海南省上市公司发展质量进行了综合分析，得出单项排名与综合排名榜单。

排行榜解读。普利制药位列海南省上市公司高质量发展综合榜单的首位，同时位列产品竞争力与创新力、ESG两大单项榜单的首位。此外，葫芦娃、国新健康、欣龙控股、康芝药业分别位列盈利能力与成长性、资本结构与财务稳健性、二级市场稳健性、国际化与资本运作能力单项榜单的首位。

一、指标体系简介

众多高质量发展的上市公司发展模式、路径各不相同，但在一些方面表现出共性。本报告主要从财务及非财务两大维度评价上市公司的发展质量，并根据重要性、可计量性的原则，对财务维度、非财务维度分别给予60%、40%的权重。

1.财务维度

公司存在的一个重要原因是以组织的形式更高效率地为市场提供所需的产品或服务，但不是所有产品或服务都能被市场认可，产品的竞争力与创新力尤为重要。另外，行业与自身发展也存在固有的周期，如何熨平周期就考验着一家公司的管理水平。

对于上市企业来说，其一大好处是能更便利地借助资本市场以筹措经营管理所需资本。不过，这是一把“双刃剑”，它可以像放大镜一般把财务风险放大若干倍，也能用资本和会计手段缩小资本成本，因此，对公司资产结构进行有效管理显得十分重要。

从财务维度出发，本报告主要从上市公司产品竞争力与创新力、成长性与盈利能力、资本结构与财务稳健性以及二级市场稳健性等四大细分维度进行分析评价，并对各维度分别赋予40%、30%、20%、10%的权重。

（1）产品竞争力与创新力

产品或服务可以说是一个企业的灵魂，其竞争力主要体现在是否符合市场需求，能否产生规模效应，通过研发投入等是否可以提升产品质量、开发新产品以维护和巩固现有优势地位。因此，该维度主要选取2019年度的销售毛利率、研发费用率、研发人员效率（公司累计发明专利数量/近三年研发人员数量平均）三大指标。

（2）盈利能力与成长性

一个企业的竞争力还体现在盈利能力与成长性方面，比如市场规模是否逐年扩张、剔除期间费用后的整体盈利能力。本报告主要选取三年（2017-2019年，下同）复合营业收入增长率、三年EVA值（经济增加值）复合增长率，以及三年ROE平均值来分析评价。

（3）资本结构与财务稳健性

财务风险是企业的主要风险之一，是企业“商战”中的“后勤保障”，糟糕的财务状况将严重影响企业的正常运营，削弱其整体实力。而据公司资本结构理论，良好的资本结构可使公司的资本成本达到帕累托最优，进而使公司价值达到最高。本报告选取利息保障倍数、Z值、资产负债率以衡量上市公司资本结构及财务风险管理水平。

（4）二级市场稳健性

在二级市场上，质地好的上市企业被公认为更具长期稳定性，反映在其股价上就相对更为稳健，因此，股价波动性一定程度上可以代表上市公司在二级市场的表现。本报告以三年间的股票标准差除以三年间股票收益率来衡量上市企业在二级市场的股价稳健性。其中，标准差通常用以衡量股票波动性，除以三年间股票收益率则可以很好消除测量尺度的影响，数据更为准确。

2.非财务维度

本报告将财务维度主要分成ESG（环境、社会责任与公司治理）、国际化与资本运作能力两大细分维度，并分别给予70%、30%的权重。

（1）ESG

当前公司治理被普遍认为是影响上市企业高质量发展的重要因素。因此，根据现时重要性及关注度，本报告赋予公司治理（G）这一细分维度70%的权重，环境（E）、社会责任（S）则分别赋予10%、20%的权重。

具体而言，环境（E）方面，由于指标难以获取及各行业标准口径难以统一，故本报告主要观察公司是否被环保部门公开谴责或处罚等情况以评价上市公司在这一细分维度的表现。

社会责任（S）方面，分析指标主要包括公益捐赠、债务违约、股票质押风险、缴纳的税收及社保等。

公司治理（G）方面，分析指标主要包括上市公司信息披露评级、审计报告审计意见、对关联方的违规担保事项、三年累积分红占比。

（2）国际化与资本运作能力

企业的国际化与资本运作一定程度上可以说明其拥有走出去、利用资本市场进行资本运作的能力。本报告对公司是否有海外收入评价其是否国际化，另外从增发成本以及近三年是否存在并购事件以评价其资本运作能力。

二、海南省上市公司高质量发展排行榜

据iFinD数据统计，截至2020年11月18日，注册地在海南省的A股上市公司数量为32家，剔除ST及*ST的股票后，剩下的样本量为26家。

基于上述两大维度六大指标，本报告对海南省上市公司发展质量进行了综合分析，单项排名与综合排名结果如下。

若考虑ST及*ST股票，ST及*ST个股排名及综合得分情况如下：

三、排行榜解读

1.综合榜单分析

基于综合榜单，本报告得出了以下几个结论。

综合排名靠前的企业财务绩效好，ESG的排名普遍也靠前。比如，综合排名前二的普利制药、康芝药业，ESG的排名分别为第1、第11名。其中，普利制药综合排名、ESG排名与财务维度排名均处于榜首，为当之无愧的“三料状元”（葫芦娃是2020年新上市企业，非财务维度暂未有公开信息，在此不做讨论，下同）。

值得一提的是，并不是所有未被ST的上市公司排名都在ST/*ST公司之前。在考虑ST及*ST的股票后，ST罗顿高质量发展综合得分领先于包含广晟有色等11家未被“戴帽”的上市公司。不过整体而言，ST及*ST的上市公司排名仍然普遍靠后，甚至垫底。

排名靠前的上市公司多集中于医药生物行业，但亦有医药生物企业排名居尾。综合榜单前十中，有五家来自医药生物行业，表现抢眼，其中普利制药位列榜首。不过，同在医药生物行业的览海医疗却位居末尾，主要受其财务维度评分拖累，特别是该公司产品竞争力与创新力严重落后，自2017年以来，不仅未有研发投入、研发人员以及新专利，甚至其产品的毛利率为-262.73%。

海口市上市公司包揽ESG排名前十。整体看来，综合排名中，包揽前十名的上市企业注册地分别位于海口市、三亚市及省直辖县级行政区。但就ESG表现来说，位于前十名的上市公司均在海口市，三亚市及省直辖县级行政区的上市企业还需要加强自身相关管理水平。

财务评分靠前但非财务评分靠后的公司主要缘于公司治理问题。比如，大东海A的财务维度得分位列第二名，但非财务维度却排名靠后。尤其是在ESG之G（公司治理）方面表现不佳，其信息披露评级质量较低，且近三年未进行过分红。

ST/*ST上市公司排名普遍靠后。在海南省6家ST/*ST上市公司中，排名第一的是ST罗顿，其综合排名位列第16，是唯一排名位居中间的ST上市公司。不过，评价结果显然表明，“戴帽”的上市公司不能被认为是高质量发展的公司，剩余5家公司均位于16名以后，其中4家位列20名以后，*ST东电垫底。

2.单项排名分析

（1）产品竞争力与创新能力、ESG双榜首：普利制药

普利制药产品板块主要分为抗过敏类药物、抗生素类药物。2019年其实现营收9.5亿元，同比增长52.28%，归母净利润为3.01亿元，同比增长65.99%；扣非归母净利润为2.83亿元，同比增长65.57%。当前，该公司共有8个品种在欧美市场获批，其中6个品种在美国获批上市，前期布局产品将逐步进入收获期。普利FDA注射剂批文数国内领先，5个品种纳入优先审评（FDA对于注射剂的质量和安全性要求严苛，一直以来对于无菌注射剂的研发、生产和销售呈现高压态势，成为注射剂市场的高筑护城河）。这家即将登陆科创板的海南企业是海南金盘智能科技股份有限公司

（2）盈利能力与成长性榜首：葫芦娃

2017—2019年，葫芦娃的综合毛利率稳步增长，分别为48.55%、61.38%和61.96%；营业收入的年均复合增长率为25.86%。葫芦娃的产品主要为小儿肺热咳喘颗粒、注射用盐酸溴己新、复方板蓝根颗粒、克咳片、奥美拉唑肠溶胶囊、肠炎宁、注射用奥美拉唑钠、注射用二氯醋酸二异丙胺葡萄糖酸钠、头孢克肟分散片、注射用氨曲南、注射用克林霉素磷酸酯等。以“健康中国娃”为企业使命，以打造“中国儿药第一品牌”为目标，葫芦娃持续的自主创新能力、高效的新产品研发和交付能力，使葫芦娃药业技术与产品始终处于行业竞争中的优势地位。

（3）资本结构与财务稳健性榜首：国新健康

国新健康主要业务领域集中在医药电子商务、医疗福利管理等方面，其拥有的“四库二十四系统”被业界称为“四库全书”。在强大的临床知识库和医保政策库基础上，依托先进的IT技术，国新健康自主研发了毫秒级医保智能审核引擎，可高效实现自动逐单智能审核，全单无遗漏，可以充分满足医保市级以及省级统筹的大规模并行数据审核要求。2019年，国新健康的资产负债率为5.96%，流动比率与速动比率分别为11.67、11.37。

（4）二级市场稳健性榜首：欣龙控股

欣龙控股系国内最先引进水刺无纺材料制造技术的企业，具有行业先入优势，也是作为行业内唯一入选央视大国品牌的企业。其“欣龙”品牌在国内外非织造材料行业中有较高的知名度和美誉度。据iFinD统计，欣龙控股近3年股价的标准差为2.28，近三年区间收益率（涨跌幅）为7.05%，该公司的变异系数可以用“标准差/三年区间收益率”来衡量，经测算为0.32，居于榜首。

就海南省的上市公司来看，欣龙控股在二级市场上的表现相对于其他上市公司更为平稳，风险相对更小。

（5）国际化与资本运作榜首：康芝药业

康芝药业拥有国际先进的“口腔速溶膜剂”、“药物超细微粒制备”及“药粉微观形态结构检测”三大技术平台，通过并购药企、受让新药技术、继续研发等手段，进一步丰富了儿童药品种。目前，该公司已拥有儿童药品种30多个，为打造国际级儿童药基地奠定了扎实的技术基础。

2019年，康芝药业来源于国外的收入为585.45万元，同比增长232.33%。2018年度，康芝药业收购了云南九洲医院及昆明和万家妇产医院后，新增了生殖医学及妇儿健康医疗服务板块的业务。2019年，该公司引进了广州高新区投资集团有限公司作为其战略投资者。

此外，康芝药业与中国科学院上海巴斯德研究所达成合作，引进其“治疗病毒疾病的成分和方法”的专利技术，并着力研发全球首个手足口病治疗药物——注射用苏拉明钠。该公司已获得该药物临床试验批件，目前该产品已顺利完成I期临床试验，并将开展II期临床试验。如临床试验成功并获上市许可，苏拉明钠将成为全球首个治疗手足口病的新药。目前，苏拉明钠治疗手足口病新用途发明专利，已先后在中国、日本、新加坡、美国、印度尼西亚及马来西亚获得发明专利授权。

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