天彦通信研发滞后业绩滑坡，流动性风险暗流涌动

黄祐芊

2020-10-29 18:22:40

来源: 时代商学院

时代商学院研究员黄祐芊

随着移动通信技术规格逐步向5G升级，产业链上下游企业正紧追时代脚步，争先研发推出5G迭代产品。当行业参与者纷纷将5G产品纳入未来重点发展规划时，深圳市天彦通信股份有限公司（下称“天彦通信”）的5G研发进度却明显滞后于同行，其业务前景也蒙上了一层阴影。

7月1日，天彦通信向深交所提交IPO招股书申报稿，欲在创业板上市。该公司计划募资5.2亿元，用于产能扩建、研发中心建设、营销服务网络升级等项目。然而，上述募投项目无一与5G产品升级研发有关。

时代商学院研究发现，报告期内，在研发费用率、发明专利数量上，天彦通信均不及同行。同时，该公司重销售轻研发，近年来其销售费用远高于研发费用。

2019年，天彦通信的营业收入与归母净利润均出现双位数下滑，其中核心业务——数据采集业务遭受重创。此外，报告期内，该公司应收账款占比较高，且坏账准备计提比例低于行业均值，坏账风险或远超账面数据。

9月22日，时代商学院就上述问题向天彦通信发函提问，截至发稿未收到回复。

天彦通信IPO基本信息如下。

一、 5G研发滞后，研发费用率远逊同行

天彦通信主营业务为移动网络可视化产品的研发、生产、销售及服务。移动网络可视化产品，是由数据采集产品、数据分析产品构成的软硬件结合产品，融合数据采集、转换、传输、储存、分析和应用等功能。

移动网络可视化产品横跨移动通信、互联网、大数据等技术，上述技术领域的更新迭代速度较快，对技术创新及研发有较高要求。

那么，处于技术密集型行业的天彦通信，技术创新及研发能力如何？

招股书披露，2017—2019年，天彦通信研发费用率分别为7.99%、11.89%、8.67%，而中新赛克（002912.SZ）、智铸科技（835831.OC）、美亚柏科（300188.SZ）、恒为科技（603496.SH）等作为天彦通信同行可比上市公司，同期研发费用率均值分别为19.96%、18.68%、21.17%，显著高于天彦通信。

此外，天彦通信在发明专利方面亦逊于同行。

招股书显示，天彦通信目前拥有的发明专利仅4项。天眼查数据显示，同期，智铸科技、美亚柏科、恒为科技发明专利数量分别为9项、726项、42项。

随着移动网络的升级换代、大数据应用的深入普及，市场对数据可视化产品的需求将逐步向5G转移。但天彦通信5G产品（NSA5G）目前处于内部测试通过阶段，并未进入列装量产阶段，5GSA仍处于研发阶段。

相比之下，中新赛克已完成对5GNSA网络应用的全面适配，并积极布局研发5GSA移动网产品；上海载德5G技术研究已持续近3年，并在运营商实验网进行相关业务验证；智铸科技于2019年10月取得“智铸G电子围栏侦码软件系统”软件著作权。恒为科技、中新赛克等企业甚至在今年将5G列入重点经营计划。

不过，天彦通信在未来经营发展计划中，却并未重视5G产品的研发。本次IPO募资亦将用于扩充产能、智慧警务研发中心建设、营销服务网络升级项目等，与5G产品研发毫无关联。报告期内其研发费用对应的主要研发项目中亦未现5G技术研发身影。

值得一提的是，天彦通信不仅在研发费用率、专利数量上均低于同行，该公司还存重销售轻研发的问题。

报告期内，天彦通信销售费用率分别为11.32%、11.73%、12.35%。计算可知，该公司销售费用率高出研发费用率约4个百分点。

二、业绩现下滑危机

按收入构成看，2017—2019年，天彦通信超9成业务收入来自移动网络可视化产品，分别为1.83亿元、1.84亿元、1.55亿元，占各期营业收入的比重分别为97.75%、94.53%、90.9%。

其中，数据采集产品占比较高。2017年、2018年，天彦通信的移动网络可视化产品收入基本来自数据采集产品，仅有少量业务收入来自数据分析产品。

业务高度集中，一旦下游市场需求发生变动，而企业无法顺应市场变化推出相应创新产品，极易给企业持续经营带来不利影响。

从图表4可知，2019年天彦通信数据采集业务收入断崖式下跌，同比跌幅达45.21%。虽然数据分析业务相应有所上涨，但仍无法覆盖因数据采集业务收入缩水给该公司带来的损失。

招股书披露，2019年天彦通信营业收入为1.7亿元，归母净利润为5192.73万元，同比跌幅分别为12.8%、16.52%。

对此，天彦通信解释称，2019年数据采集产品收入下降较多，主要原因是受4G、5G网络交替影响，部分客户推迟了4G和多制式产品的采购计划。

时代商学院认为，在网络交替的大环境下，5G进入大规模商用指日可待。但目前天彦通信产品仍停留在2G-4G网络使用范围， 5G产品尚未进入规模生产状态，若未来客户逐步向5G过渡，该公司产品恐将被市场淘汰，持续经营性将成为未知数。

三、坏账准备计提比例远逊同行

应收账款数据能直接反映企业的销售规模、企业效益、财务状况等信息，与企业发展紧密联系。如企业本身对资金要求较高，应收账款居高不下，或将严重影响企业资金周转，最终导致企业无法正常经营而陷入破产倒闭困境。

时代商学院翻阅招股书发现，2017—2019年期末，天彦通信应收账款账面余额分别为9472.06万元、1.32亿元、1.75亿元，占各期营业收入的比重分别为50.57%、67.42%、102.92%，呈逐年快速攀升趋势。

一般而言，应收账款变化趋势应与营业收入变动趋势保持一致。但报告期内，天彦通信应收账款增幅却明显大于营业收入增幅，恐将对该公司资金周转带来不利影响。

计算可知，天彦通信2018年、2019年营业收入变化幅度分别为4.15%、-12.8%，应收账款账面余额变化幅度分别为38.84%、33.11%，两者差距较大。

那么该公司应收账款周转率、经营性现金流情况如何？

招股书披露，2017—2019年，天彦通信应收账款周转率分别为2.72次/年、1.72次/年、1.11次/年，呈逐年放缓趋势。同期，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为6308.38万元、-351.79万元、3635.01万元，波动较大。

对此，天彦通信坦言，由于销售回款与资金支出存周期性差异，可能导致该公司出现阶段性流动性风险。

应收账款持续高企，回款速度逐渐放缓，企业较易发生坏账风险。时代商学院研究发现，天彦通信坏账准备计提比例与同行相比较为宽松，且账龄久的应收账款比例亦比同行更高，该公司实际坏账风险或远高于账面数据。

以2019年为例，天彦通信1年以内、1—2年、2—3年、3年以上的应收账款账面余额占比分别为64.6%、12.96%、19.09%、3.05%；而同行均值分别为62.84%、25.91%、6.96%、4.3%。对比可知，天彦通信账龄在1—2年的应收账款占比仅约为同行一半，账龄在2—3年的应收账款占比约为行业均值的3倍。

应收账款账龄越久，发生坏账的可能性越高。行业内如中新赛克、森根科技等企业，应收账款账龄在1—2年、2—3年的坏账准备计提比例均值分别为17%、42%，天彦通信的坏账准备计提比例却只有10%、30%，远低于行业均值。

天彦通信在招股书风险因素章节亦披露，2—3年应收账款余额较大，为3341.88万元，基本为西南地区部分城市公安客户欠款，因当地财政资金紧张导致未能按期付款。该部分客户长账龄应收款虽陆续回款，但未来仍存坏账风险。

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