时代投研 | 半导体并购规模超万亿,聚焦并购成与败

杨志鸿
2020-10-21 13:27:29
来源: 时代商学院

时代商学院研究员 杨志鸿

9月14日,英伟达宣布将以400亿美元的价格收购日本软银集团旗下半导体IP提供商ARM,一旦成功将成为半导体行业有史以来金额最大的一笔交易。

此次收购遭到了各国政府及多家芯片公司反对,存在较大的不确定性,使英伟达面临着不小的压力。

自2014年以来,我国半导体行业进入了并购高发期,相关并购事件层出不穷。这主要缘于我国半导体行业起步较晚,极依赖进口,通过并购可以快速补上短板,且并购基金等融资渠道、金融工具也日臻丰富和完善。

据IC insight数据,我国半导体并购交易数量于2016年达到近10年峰值,2017年时交易额达到1.89万亿元新高,交易规模仅次于美国。

2018年至今,在半导体行业中引起大家关注的是韦尔股份、闻泰科技及北京君正与豪威科技之间的交割,最后以韦尔股份收购豪威科技,闻泰科技收购安世半导体为定音。近期备受关注的则是圣邦股份宣布重组钰泰半导体终止后,资本市场一哄而散。

顺利完成重组的半导体企业,获取了高端技术实现华丽转身之余,业绩与市值齐飞;而重组兵败沙场的半导体企业,市值受到重创,还需在未来另谋出路。

一、半导体上市公司重组概况

2014年是一个分水岭,在这之前我国半导体行业主要依靠内生增长模式发展,之后便开启了内生增长与外部并购相结合的发展模式。造成这种现象的主要原因在于,当前我国半导体企业普遍大而不强,技术难关急需攻坚,加之贸易摩擦导致高端芯片时刻面临断供风险,更是增强了掌握高端技术的需求。因此近年来,我国半导体企业并购交易规模快速攀升。

从近期并购事件来看,半导体企业进行并购重组主要有两大原因:一是通过并购获取技术水平的提升;二是通过规模效应降低生产成本,扩大业务规模。

2018年初至今年10月14日,我国半导体上市公司发布重组公告的达53家。其中,2018年共有20家发布重组公告,2019年有14家,而2020年截至到目前就有20家上市公司发布重组相关公告,今年或将成为近三年以来半导体上市企业发布重组公告数量最多的一年。

从重组进度来看,2018—2020年顺利完成实施的分别有13家、8家和6家,其余的尚处于董事会预案、股东大会通过阶段。另外,三年期间宣布重组终止的也不在少数。2018年达到7家,2019年3家,2020年初截至目前共6家上市公司宣布停止实施重组计划。


并购难以一帆风顺,尤其是跨境并购。中企对美并购的交易就多次被美国外资投资委员会(CFIUS)否决。欧洲相关部门也收紧了中国企业赴欧并购的监管审核门槛,尤其是芯片制造、半导体等高新技术领域并购难度更甚。

二、并购交易的成与败

2019年,我国半导体上市公司中发生了几起颇有名气的并购事件,一是闻泰科技“蛇吞象”收购了安世半导体,一是北京君正收购了北京矽成。这两大事件都代表了我国半导体企业先发展再收购的一个典型模式,也是行业发展的一个缩影。

天眼查显示,闻泰科技的前身是嘉兴闻泰通讯科技有限公司,为张学政于2006年创建。早年间,张学政先后任职于意法半导体和中兴通讯等多家手机厂商,后开始创业,组建起了自己的团队,在华强北开始推广卖主板。依靠价格优势,再加上他对厚且笨重的芯片进行了改良,开发出了轻薄的单芯片(与展讯共同开发),一举在华强北站稳脚跟。

但此时的闻泰科技依然在低端市场徘徊,一度与展讯如胶似漆,为展讯的第一大客户,但为了分散供应商集中风险,闻泰科技开始了与联发科的合作(联发科与展讯一直在低端市场激烈竞争),但遭到了不少人的反对。面临困难的同时,也让张学政意识到在门槛低的市场中不具竞争力,生存的选择只能是厮杀。

在苦求转型的过程中,闻泰科技建立起了手机制造工厂,成为ODM商。而恰好在4G时代,小米横空出世,依靠亲民的价格,性价比较高的外观性能斩获了国内不少的市场。通过与小米的合作,闻泰科技业务规模也不断扩大。令其有额外收获的是,由于竞争加剧,闻泰科技还获得不少小米竞争对手的订单,这为闻泰科技日后一系列重组计划积累了资本。

随着手机ODM厂商过渡到成熟期,ODM大厂显现出头部效应。此时闻泰科技也有了去资本市场搏一搏的打算。2011年,闻泰科技IPO失败后,转而通过借壳中茵股份上市成功,此时闻泰科技的估值约36个亿。

经过几年的整合,闻泰科技遇上了自己的瓶颈,随着手机出货量的放缓,其业绩情况不容乐观。摆在眼前的还是转型。只不过这次转型只能往更高处走,要不打入高端ODM产业链,要不就突破更高的技术壁垒。

5G时代的到来,对于闻泰科技来说是个机会也是破釜沉舟后的拼命一搏。能够最快突破技术瓶颈的方式便是收购,闻泰科技当然也选择了这条路。但当前高端的半导体技术大多都掌握在外国企业手中,种种原因致使能够交易的标的并不多。

最早进入闻泰科技眼中的重组标的公司是豪威科技(omnivision简称OV),美商半导体公司,成立于1995,专业开发高度集成CMOS影像技术,为Fabless企业,总部位于美国加利福尼亚州桑尼威尔,2000年7月在纳斯达上市。2015年,张学政通过其控股的闻天下悄然参与了豪威科技的私有化。

全球CMOS图像传感器市场规模较大,下游应用领域广阔。根据IC Insights预测,2016—2021年,CIS的CAGR为8.7%,到2021年,市场规模将达到159亿美元。CIS领域技术壁垒高,豪威科技在该领域位列第三,技术积累雄厚。

与此同时,韦尔股份(603501.SH)与北京君正(300223.SZ)也盯着豪威科技。韦尔股份是一家以自主研发、销售服务为主体的半导体器件设计和销售公司,主营产品包括保护器件(TVS.TSS)、功率器件、电源管理器件及模拟开关等四条产品线。

若韦尔股份得以收购豪威科技将有利于其弥补技术短板,增强技术实力。而豪威科技依赖于晶圆代工厂制造工艺,借助韦尔股份的晶圆代工厂资源,能够帮助其提升其在晶圆代工厂方面的话语权,为其争取到更大的制造工艺资源和技术支持,也能为产能扩张提供支持,是一个双赢的局面。

豪威科技的收购以北京君正公告称因“市场环境和政策”原因终止与张学政的股权转让而结束,最终花落韦尔股份。

值得一提的是,张学政通过转让北京豪威11.79%的股权,取得了近7.1亿元的溢价。2019年5月,北京君正发布公告,以收购北京矽成落下定音。北京君正以发行股份及/或支付现金的方式直接及间接持有北京矽成的100%股权。根据公告,北京矽成100%股权的估值被定为65亿元。

另外,闻泰科技放弃收购豪威科技不久,安世半导体进入了闻泰科技的眼中。2018年5月,闻泰科技发布重组公告称,公司正在筹划发行股份购买安世半导体的间接控股股权,交易对手为云南城投等。这也正式拉开了闻泰科技收购安世半导体的序幕。

公开资料显示,2017年末,闻泰科技货币资金仅9.36亿元,总资产109.15亿元。而安世半导体的估值已达300多亿元,闻泰科技购买安世半导体就是一场蛇吞象的交易。

但通过自有资金、银行借款和引入战略/财务投资人等一系列操作,闻泰科技最终还是拿下了安世半导体的控制权(98.23%的股份)。值得一提的是,格力电器与国联集成电路也为此次交易提供了资金。

不过,完成了并购操作的半导体企业,最终能不能实现较好整合才是后续发展的看点。

与之形成鲜明对比的是,重组失败的也不在少数。

2019年12月,圣邦股份(300661.SZ)发布重组公告宣布,拟通过发行股份及支付现金的方式购买上海钰帛、麦科通电子、上海瑾炜李、彭银、上海义惕爱、安欣赏持有的钰泰半导体71.3%的股权。根据开元评估出具的《评估报告》并经交易双方的协商,确定钰泰半导体71.30%股权的交易作价为106950万元。本次交易完成后,加上已持有的钰泰半导体28.70%股权,圣邦股份将直接持有钰泰半导体100%股权。

但在一年不到的时间,今年10月12日,圣邦股份发布了重组钰泰半导体失败的公告,正式宣告这桩涉及10亿元规模的并购事件以失败而告终。

三、并购后业绩及未来走向

韦尔股份与闻泰科技通过拿下优质半导体企业,一举跃升为国内领先的半导体企业,也成为A股名正言顺的科技股,市值与业绩也得到大幅提升。

从闻泰科技、北京君正及韦尔股份并购前后的市值来看,2017年末,三者的市值仅为214.95亿元、59.2亿元、190.39亿元。截至今年10月15日,市值已分别为1459.19亿元、378.51亿元及1600.21亿元。


从近三年业绩的复合增长率来看,闻泰科技、北京君正及韦尔股份的营业收入复合增长率分别为45.79%、44.84%、84.78%;净利润复合增长率分别为93.07%、102.62%、75.07%。


而从股价表现来看,闻泰科技、北京君正及韦尔股份自2017年末至今年10月15日的区间涨幅分别为247.49%、127.74%及343.62%。

值得一提的是,2018年4月17日,闻泰科技因筹划重大资产重组停牌,在停牌前一交易日的收盘价为30.5元/股,2018年末复牌后股价便一路飙升,至2019年11月末,即闻泰科技顺利实现对安世半导体控股权的当月月末,收盘价已涨至96.9元/股。当年,其营收同比增长139.85%,利润总额同比增速达2215.24%。

可见,半导体上市企业通过整合不仅取得了前沿的技术,同时也增厚了自己的业绩。但近来并购难度徒增,重组失败的企业市值就显得没那么令人兴奋了。

2019年12月22日,圣邦股份发布公告称,将收购钰泰半导体剩余71.3%的股份,资本市场应声而起,股价连涨三天,一举从255元/股升至298.34元/股。

10个月之后,今年10月12日,圣邦股份发布一则终止本次重组的公告,原因是该公司自筹划并首次公告该次重组事项以来,国内外宏观经济和资本市场等环境较本次交易筹划之初发生较大变化。市场一片哗然,股价此后连续下挫两个交易日后跌幅达20%。

几家欢喜几家愁,成功实现重组的企业握着优质标的奋然向前,而落寞的失败企业将向何处去?

时代商学院认为,当前部分半导体企业虽通过并购实现了自身技术、规模等跨越,但是否能保持领先依然需看未来是否能够实现很好的整合,否则在半导体这个更新换代极快,技术又层出不穷的行业面临的便是淘汰。

【严正声明】本文(报告)基于已公开的资料信息撰写,文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。文章版权归原作者及原出处所有,未经时代商学院授权,任何媒体、网站及其它公众平台不得引用、复制、转载、摘编或以其他任何方式使用上述内容。获得授权转载,仍须注明出处。(联系邮箱:TimesBusiness@163.com)

本网站上的内容(包括但不限于文字、图片及音视频),除转载外,均为时代在线版权所有,未经书面协议授权,禁止转载、链接、转贴或以其他 方式使用。违反上述声明者,本网将追究其相关法律责任。如其他媒体、网站或个人转载使用,请联系本网站丁先生:news@time-weekly.com

扫码分享