养天和门店集中营收增速缓慢，核心业务毛利率下滑

杨志鸿

2020-08-05 17:19:08

来源: 时代商学院

时代商学院研究员杨志鸿

养天和大药房股份有限公司（以下简称“养天和”）是一家零售药店加盟合作共享式服务企业，通过直营、加盟、品牌合作等模式销售产品的同时，向单体零售药店和中小连锁药品输出品牌、管理、信息化系统等赋能服务。

近期，公开消息显示，养天和创业板的上市申请已获深交所受理。

报告期内，养天和的营收增速趋于放缓，主要原因在于其核心业务加盟业务、直营业务的增速减缓。2019年，加盟业务同比仅增长3%，直营业务仅增长6%，且加盟业务、直营业务占总营收的比重分别由2017年的44.4%、37.21%下降至38.32%、30.81%，分别下降了6个百分点、7个百分点。

此外，报告期内养天和主营业务毛利率分别为22.45%、20.58%、19.77%，盈利能力趋弱，主要原因在于产品结构调整及战略方向改变，但此类调整反而导致毛利率不增反降。

就以上问题，时代商学院已向养天和发函询问，截至发稿尚未收到回复。

【企业档案】

养天和前身为养天和有限，成立于2002年4月，由湖南省广德商业连锁有限公司、李能、兰江、蓝健、张莉红、王辉、易法一致决定共同出资设立。截至招股书签署日，李能直接及间接持股47.24%，为该公司的控股股东；刘凌持有6%的股份，为李能的配偶，两人为该公司的实际控制人。该公司的股权结构图如下：

养天和IPO的基本信息如下：

一、门店覆盖范围小，核心业务增速放缓

招股书显示，2017—2019年，养天和的营业收入分别为78182.31万元、94668.26万元、107842.99万元。2018年、2019年同比增速为21.09%、13.92%。

可见，养天和的营收增速正趋于放缓，主要原因在于其核心业务加盟业务、直营业务的增速减缓。2019年，其加盟业务同比仅增长3%，直营业务仅增长6%，且加盟业务、直营业务占总营收的比重分别由2017年的44.4%、37.21%下降至38.32%、30.81%，分别下降了6个百分点、7个百分点。

不过，作为零售药店加盟合作共享式服务平台企业，养天和门店数量在持续增加。截至2019年末，该公司拥有182家直营店，745家加盟店，但核心业务收入并未保持与门店扩张同样的增长速度。时代商学院留意到，报告期内，养天和的营业收入增速主要依靠特品业务拉动。

另外，养天和目前的业务主要集中在华中、华南地区，地域集中度较高，来源于华中、华南地区的收入年均占比在90%以上，特别是华中地区，占比在75%以上。养天和坦承，公司的门店布局分布在湖南和海南两个省，覆盖区域较少，呈明显的区域性特征，经营短期内较为依赖上述区域市场。

时代商学院认为，养天和门店数量上升的同时，营收增幅并不大的原因或与门店集中于湖南、海南有关。随着门店的增加，以上两个市场空间不断被压缩，因此直营店及加盟店营收增速放缓。养天和应当利用自身优势进军其他市场，斩获更多利润空间，否则其增收空间将受极大限制。同时，若湖南、海南市场需求放缓，其业绩恐受不利影响。

从2017—2019年养天和的销售费用率来看，销售费用占营业收入的比重为13.66%、12.73%和12.65%；而同行业可比公司的均值分别为25.73%、26.26%和25.18%。该公司的销售费用率远低于可比公司均值，在市场开拓上应适当加大投入。

二、战略调整反致毛利率下滑

招股书显示，2017—2019年，养天和主营业务毛利率分别为22.45%、20.58%、19.77%，盈利能力逐渐减弱。分业务来看，几大业务的毛利率均出现不同程度的下滑。

其中，其加盟业务的毛利率2017年为10.96%，2019年为9.58%，下降了1.38个百分点；直营业务2017年为35.18%，2019年为33.38%，下降了1.8个百分点；特品业务2017年为24.41%，2019年为20.51%，下降了3.9个百分点。

养天和称，直营业务毛利率下滑的主要原因在于，2018年起公司根据市场需求顺势推行了“品牌战略”，即大力引进并推广知名品牌品种，逐步替代高毛利的品牌知名度较小的厂家品种。知名品牌品种由于知名度高，吸客能力强，但毛利率相对偏低；加盟业务毛利下降的主要原因在于，随着公司品牌战略的推行，加盟店的商品结构作出相应调整，逐步向知名品牌品种转型；特品业务毛利率下降的主要原因在于，品牌控销中心分销的品种，生产厂家在市场投入了较多营销资源，产品知名度高、市场容量大，但毛利率略低于贴牌或独家代理产品。

综上可知，养天和毛利率下滑的主要原因在于产品结构调整及战略方向改变，但此类调整反而导致毛利率不增反降。更令人担忧的是，养天和的毛利率远低于同行可比公司均值。2017—2019年，可比公司毛利率均值分别为38.19%、38.1%、36.71%。

另值得一提的是，养天和未来营收或将受宏观政策层面的影响。为了缓解老百姓看病贵、看病难的重大民生问题，未来我国的医疗改革政策的总体方向是不断降低虚高的药价，避免出现因病返贫现象。未来药品价格整体将呈下行趋势，一定程度上将压缩整个医药流通行业的收入。

而在成本方面，随着业务的较快发展，养天和透露将聘用更多的职工，但随着我国经济的持续增长，要素成本不断提升，新增劳动力的素质也不断提高，这使得该公司的用工成本也将不断增加。

综合来看，该公司未来的毛利率水平恐将继续下滑，其盈利能力恐被进一步削弱。

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