财信研究院副院长伍超明：基建获财政政策“放量”支撑，受汛情影响较弱

余思毅

2020-07-14 19:03:14

来源: 时代财经

编者按 2020年在突如其来的新冠肺炎疫情冲击下，中国宏观经济经历了一季度的深度收缩和二季度的修复反弹。7月，上半年经济数据陆续公布。时代财经将从基建投资、外贸格局、GDP增速、消费复苏、人民币国际化等方面分析上半年经济数据，前瞻下半年经济走势。

投资、消费、出口是拉动GDP的“三驾马车”，国家统计局将于7月16日发布2020年上半年宏观经济数据，投资大概率会成为GDP的贡献主力。

如何解读上半年投资特别是基建投资的情况，下半年又将会有何走势呢？7月14日，时代财经专访财信研究院副院长伍超明。

伍超明表示，从疫情后“三驾马车”的表现看，投资需求被最先最快修复，消费需求呈渐进式修复特征，出口修复不确定性较大。

伍超明认为，基建引领、房地产相随、结构优化、投资拉动经济复苏的格局已然形成。其中，受益于财政发力和项目储备充足，基建投资修复速度最快；疫后房地产销售回暖叠加货币环境宽松，房地产投资持续回升；企业盈利恶化叠加海外疫情冲击，制造业投资修复偏慢，但经济结构调整明显加快。

6-7月西南地区东部、江汉、江淮、江南北部等地出现重大汛情。对此，伍超明坦言，当前的洪涝灾害确实会在一定程度上影响基建施工的节奏，短期将对基建投资产生影响。

“但高温、雨季是季节性的、暂时的、局部性的现象，预计对全年基建投资的整体影响较弱。汛情过后有望加快工期，弥补部分损失。”

“汛情激发了我国水利基建补短板的迫切需求。”伍超明分析，国家发改委日前表示将在两年内重点推进150项新的重大水利工程建设，总投资约1.29万亿元，能够带动直接和间接投资约6.6万亿元。

“因此，我们对下半年基建投资增速依然保持乐观。在专项债放量、特别国债发行和赤字率提高等财政资金合力作用下，预计下半年基建投资将继续回升，全年有望实现18%左右的增长。”

timg (1).jpg 财信研究院副院长伍超明

基建稳增长作用凸显

时代财经：今年上半年，投资是否成为了拉动经济的主力军？请分别点评“三驾马车”的表现。

伍超明：从当前宏观数据表现看，疫后扩大有效投资的逆周期调节政策已经初见成效，成为拉动经济增长的主要力量。如“三驾马车”中，5月当月投资同比增速已率先转正，由4月的-2.2%回升至0.9%。其中基建投资增速高达10.9%，创2018年以来新高；房地产投资当月同比增长8.1%，也基本恢复至疫情前水平。

从疫后“三驾马车”的表现看，投资需求被最先最快修复，消费需求呈渐进式修复特征，出口修复不确定性较大。基建引领、房地产相随、结构优化、投资拉动经济复苏的格局已然形成。

其中，受益于财政发力和项目储备充足，基建投资修复速度最快；疫后房地产销售回暖叠加货币环境宽松，房地产投资持续回升；企业盈利恶化叠加海外疫情冲击，制造业投资修复偏慢，但经济结构调整明显加快。

疫后餐饮等服务性消费、汽车、家电等可选消费需求共同推动国内消费增速降幅逐月收窄，但居民收入下降和疫情反复风险增加，消费修复的速度偏慢，疫后消费回补整体有限。

上半年中国出口在防疫物资出口高增长、存量订单和贸易多元化等多方面因素作用下韧性较强，但全球疫情蔓延加速恶化，我国出口面临的不确定性仍很大。美国等“老震中”和新兴经济体“新震中”叠加，世卫组织警告全球第二波疫情出现，将影响全球贸易和投资。

时代财经：你提到，基建引领、房地产相随、结构优化、投资拉动经济复苏的格局已然形成，其中，今年上半年基建表现如何？

伍超明：在经济承压、房住不炒和财政发力的叠加影响下，疫后基建投资增速回升速度和节奏明显快于其他需求。5月基建当月投资增速创新高，基建稳增长作用凸显。

一方面，全国基建项目申报提速明显，如1-6月，发改委基建项目累计申报金额22.8万亿元，同比增长97.5%。另一方面，财政政策“放量”支撑基建，基建投资来源有保障。如1-6月，新增专项债券已累计发行2.23万亿，占全年额度的比重近六成，基建投资的比重超八成，远高于去年三成左右的比例；6月特别国债累计发行2900亿元，对基建投资的撬动作用明显。

时代财经：今年上半年，“新基建”是投资热点，其投资热度和建设进度达到了预期吗？下半年会有什么样走势？

伍超明：上半年在“新基建”等高新技术产业投资的带动下，我国经济结构明显好转。

1-5月，高技术制造业增加值同比增长3.1%，高出同期制造业增加值增速5.9个百分点；高技术制造业投资累计增长2.7%，回升速度高于其他类型制造业投资。

根据央行数据，2020年5月末，国内高技术制造业中长期贷款余额同比增长40.9%，高出同期全部贷款余额增速27个百分点以上。

上述数据表明，在国家加大对高技术产业金融支持力度的推动下，我国经济结构调整步伐有所加快。展望下半年，在前期政策和资金的推动下，我国“新基建”仍将继续发力，推动新旧动能加速转化。

汛情对全年基建投资影响较弱

时代财经：疫情之下，地方政府债务扩张压力持续增加，与此同时，银保监会也发力防控“影子银行”等金融风险，政府是基建的投资主体，财政金融风险会不会对基建投资的开展有重大的影响？

伍超明：防控影子银行等金融风险基本不会对基建投资开展产生影响。

一方面，2017年以来，地方政府债务监管趋严，信托、委托贷款等非标资金来源增速出现大幅回落。地方政府规范化举债融资逐渐成为基建投资的主要资金来源，非标融资占比已经非常低，因此防控影子银行等金融风险不会对基建投资产生大的影响。

另一方面，为对冲疫情影响，国内专项债、特别国债、赤字率财政“三支箭齐”发，基建投资资金来源有充足保障。据测算，在财政“三支箭”合力作用下，2020年全年基建投资边际增量资金可达3.3万亿元，将带动全口径基建投资增速回升至18%左右，影子银行融资环境边际收紧已不能制约基建投资的高增长。

时代财经：高温、雨季对基建施工有负面影响，汛情是否会成为今年下半年基建投资的一个不可估量的变数？下半年的基建投资增速乐观吗？

伍超明：当前的洪涝灾害确实会在一定程度上影响基建施工的节奏，短期将对基建投资产生影响。但高温、雨季是季节性的、暂时的、局部性的现象，预计对全年基建投资的整体影响较弱。

今年政府工作报告强调，“重点支持既促消费惠民生又调结构增后劲的‘两新一重’建设”，其中包括水力等重大工程。汛情激发了我国水利基建补短板的迫切需求。

国家发改委日前表示，“将在两年内重点推进150项新的重大水利工程建设，总投资约1.29万亿元，能够带动直接和间接投资约6.6万亿元”。

因此，我们对下半年基建投资增速依然保持乐观。在专项债放量、特别国债发行和赤字率提高等财政资金合力作用下，预计下半年基建投资将继续回升，全年有望实现18%左右的增长。

时代财经：虽然汛情是暂时性和局部性，本次汛情地影响可能是近二十年来相当严重的，对基建的影响是否不可低估？

伍超明：汛情将在短期内对基建投资产生较大影响，因为绝大部分基建投资在室外作业。但根据“出现与1998年相似的持续两个月集中降水可能性不大"这样的官方表述，这次汛情地域分布主要集中在南方，汛情过后有望加快工期，弥补部分损失，加上国家加大重大水利工程建设投资力度，预计对全年基建投资的整体影响相对可控。

下半年，新基建仍是市场热点

时代财经：怎么解读6月建筑业指数较上月下降1.0个百分点至59.8%，是否意味基建要降温？7月初，牛市初现，下半年基建和新基建板块依然是热点吗？

伍超明：6月建筑业指数高位回落，并不意味着基建投资要降温：

一是建筑业指数是环比指标，高于50%表示建筑业生产经营活动在改善。6月建筑业指数虽然回落，但仍高于临界值较多，表明建筑业生产活动并未放缓，基建项目建设仍在加快。

二是从建筑业需求和市场预期看，建筑业新订单和业务活动预期指数分别为55.2％、67.8％，也都高于50%，市场需求和预期都未降温。

三是南方降水较多导致施工进程放缓，是6月建筑业指数高位回落的主因，但强降雨是季节性和区域性因素，不会改变年内基建投资高增长的确定性。

下半年基建和新基建板块继续成为市场热点的概率较大。

一方面，受益货币财政政策支持力度加大，今年基建与新基建板块业绩有望大幅改善、持续超预期；另一方面，当前基建板块估值仍处于历史相对低位，性价比优势凸显，如申万建筑建材板块当前市盈率为13倍左右，处于历史的后5%分位。

此外，以新基建为代表的新经济板块是主导我国经济结构转型的重要力量，长期发展空间可期，或将持续受到市场关注。

时代财经： 除了基建投资，下半年还有哪些类型的投资可圈可点？此前你提到上半年制造业投资比基建投资恢复要慢，下半年会提速吗？

伍超明：一是房地产投资发挥稳经济作用。下半年“三稳”政策面将对房地产市场起到适当“托举”作用，以“稳”为目的，同时国内货币政策更加灵活适度，融资成本降低，房地产市场或多或少受益于整体宽松的货币环境。

据高频数据显示，4月份以来房地产市场销售面积已接近或达到去年同期水平，5月份当月销售面积增速由负转正，达到9.7%。预计年内销售改善趋势仍将延续，房地产投资增速进一步回升，但全年增速将大概率不及去年同期水平。

二是高新技术制造业投资助力经济结构转型。外围环境的各种“脱钩”风险，将倒逼国内制造业转型升级，叠加疫后政策“调结构”目标明确，高科技制造业投资景气度有望延续，制造业内部结构将持续优化。

疫后民营企业复工复产相对滞后，加之全球疫情“大封锁”下出口萎缩对制造业需求形成拖累，当前制造业投资恢复情况落后于基建和房地产投资，如1-5月，制造业投资累计同比下降14.8%。

展望下半年，预计在国内外需求修复、政策扶持下制造业投资降幅将继续收窄。但考虑到企业投资扩张相对于利润具有滞后性，以及高库存对投资意愿的制约，其修复速度将较慢，年内大幅改善空间相对有限。