龙腾光电IPO:净利两年跌近8成,单一生产线劣势凸显

郑一佐
2020-06-12 15:11:30
来源: 时代商学院

时代商学院研究员 郑一佐

在日常生活中,显示面板无处不在。从手机、笔记本电脑、电视,到汽车、医疗设备、工业机器人等,显示面板在各式各样的电子设备中扮演着重要角色。

上交所官网披露,液晶显示面板制造商昆山龙腾光电股份有限公司(以下简称“龙腾光电”)于5月29日首发上会获通过。龙腾光电液晶显示面板产品主要应用于笔记本电脑、手机、车载和工控显示系统等终端设备。

时代商学院研究发现,报告期内,龙腾光电经营业绩较不稳定,2018年营业收入、净利润指标同比大幅下滑13.49%、71.89%;2019年营业收入虽有所回稳,但净利润仍较2018年下滑15.22%。同时,与大型面板厂商如京东方、TCL科技、友达光电和群创光电相比,龙腾光电仅拥有1条第5代a-Si生产线,生产线数量较少、技术单一,核心竞争力亟待提高。

【企业档案】

龙腾光电成立于2005年7月,注册地址位于江苏省昆山开发区。如图表1所示,其控股股东为昆山国创投资集团有限公司(以下简称“国创集团”),持有龙腾光电51%的股份。国创集团是由昆山市政府国有资产监督管理办公室(以下简称“昆山市国资办”)履行出资人职责的国有独资公司,故龙腾光电的实际控制人为昆山市国资办。


招股书显示,自成立以来,龙腾光电一直聚焦中小尺寸显示市场,主要从事薄膜晶体管液晶显示器的研发、生产与销售。该公司主要产品为高性能非晶硅(a-Si)薄膜晶体管液晶显示器(TFT-LCD),应用于笔记本电脑、手机、车载和工控显示系统等显示终端产品,惠普、联想、戴尔等均为龙腾光电客户。

此次IPO龙腾光电拟融资15亿元,计划全部用于IGZO金属氧化物面板生产线技改项目。项目建设后,将形成年产216千大板玻璃基板的金属氧化物生产规模。

龙腾光电IPO基本信息如图表2所示。


一、主营毛利率持续下滑,净利两年跌近8成

目前,液晶显示(LCD)与有机电致发光显示(OLED)两大技术占据显示面板行业绝大部分产值,除韩国、日本、中国台湾等企业外,中国大陆生产厂商在全球显示面板制造领域也占有一席之地。不过,显示面板行业具有较强的周期性,受市场供需关系影响较大,是典型依托于技术创新、供给驱动的周期性行业。

2016年和2017年,由于供给结构性短缺,显示面板价格大幅上涨;2018年,国内多条高世代线陆续投产,行业产能迅速增加,结构性供过于求状况又造成行业各尺寸产品价格迅速下跌,多家厂商出现亏损;2019年下半年以来,随着4K/8K技术的成熟、AMOLED(主动型OLED)产能释放以及5G、物联网对显示面板产业的拉动,行业供需开始改善,显示面板价格有所回升。

受行业周期性波动等因素影响,报告期内,龙腾光电的经营业绩十分不稳定。如图表3所示,2017—2019年,龙腾光电的营业收入分别为43.06亿元、37.25亿元和38.49亿元,净利润分别为10.28亿元、2.89亿元和2.45亿元。2018年,该公司营业收入、净利润指标同比大幅下滑13.49%、71.89%;2019年营业收入虽有所回稳,但净利润仍较2018年下滑15.22%。也就是说,两年间龙腾光电净利润跌幅达76.17%。


报告期内,龙腾光电的产品价格和产品结构变化较大。从主营业务产品构成情况看,如图表4所示,龙腾光电的手机面板业务占比不断缩水,而笔电面板业务占比则逐渐提升。事实上,由于面临的竞争日益激烈,龙腾光电市场竞争力下降,手机面板价格、销售收入以及盈利能力都大不如前。


如图表5所示,2017—2019年,龙腾光电主营业务毛利率分别为41.46%、24.15%和17.34%,2018年和2019年分别较上年下滑17.31和6.81个百分点。除笔电面板外,龙腾光电其余产品毛利率水平几乎全线下跌。尤其是手机面板产品,2018年和2019年的毛利率分别较上年下滑21.7和15.66个百分点。


然而,在笔电面板领域,从技术水平看,目前龙腾笔电面板产品采用的是a-Si技术,主要供应于商务笔记本电脑,尚无法通过IGZO和LTPS技术进入更高端笔电和电竞笔电市场。未来,随着IGZO和LTPS技术在高端笔电及电竞笔电市场持续渗透,龙腾光电的笔电业务将同样面临后继增长乏力,市场占有率和毛利率下滑的风险。

二、单一生产线劣势凸显,核心竞争力亟待提升

报告期内,龙腾光电的短期偿债能力和营运管理能力也纷纷告急。

如图表6所示,2017—2019年,龙腾光电流动比率分别为0.57、0.86和0.89,速动比率分别为0.37、0.63和0.47;而同期同行可比公司流动比率均值分别为1.51、1.29和1.24,速动比率均值分别为0.99、0.8和0.73。报告期内,龙腾光电流动比率和速动比率均小于1,且低于同行可比公司平均水平。


对此,龙腾光电表示,与可比公司相比,公司融资渠道单一,主要为短期融资,从而导致2017年末短期偿债能力指标较低。截至2018年末及2019年末,尽管公司流动比率及速动比率仍低于同行可比公司平均水平,但由于公司存货、应收账款等资产的周转速度较快,公司整体流动性较强。

不过,时代商学院研究发现,龙腾光电的存货、应收账款的周转能力已今非昔比。如图表7所示,2017—2019年,龙腾光电应收账款周转率分别为20.88次/年、10.05次/年和6.5次/年,报告期内应收账款周转率变动较大,自2017年起,整体呈现下降趋势,且2019年已低于同行可比公司的平均水平。


同样,2017—2019年,龙腾光电存货周转率分别为5.14次/年、3.62次/年和3.54次/年,报告期内,该公司存货周转率逐年下降并低于同行可比公司平均水平。

龙腾光电表示,2017—2019年,公司笔电面板的销售比例分别为18.43%、43.35%和55.2%,笔电面板的销量占比逐年增长,由于公司对惠普、联想和戴尔等笔电面板客户给予一定的信用期,从而导致应收账款周转率在报告期内呈下降趋势。

再者,龙腾光电认为,笔电面板相较手机面板具有生产周期长、单位成本高的特点,因此,随着笔电产品销售占比的逐年增长,公司存货周转率逐年下降。而同行可比公司均拥有多条产线,产销结构相对稳定,从而公司存货周转率低于同行业平均水平。

时代商学院认为,从目前龙腾光电的产品结构看,其笔电面板销售占比持高的特点在短期内较难改变,与同行可比公司相比,龙腾光电存货、应收账款的周转能力已处于劣势地位。不仅如此,与大型面板厂商相比,龙腾光电的生产线数量较少,显示技术单一,核心竞争力亟待提高。

如图表8所示,龙腾光电仅有1条第5代a-Si生产线,而同行业龙头如京东方、TCL科技、友达光电、群创光电等拥有多条不同世代生产线,生产线技术涵盖a-Si、IGZO、LTPS和AMOLED等主要显示技术,产品布局更加全面。


就上述相关问题,5月22日,时代商学院向龙腾光电发函询问,但截至发稿该公司仍未回复。

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