盛美半导体IPO：大客户无长期合作协议，关键零部件依赖进口

杨晨

2020-06-09 10:05:10

来源: 时代商学院

时代商学院研究员杨晨

盛美半导体设备（上海）股份有限公司（以下简称“盛美半导体”）专注于半导体专用设备的研发、生产和销售，主要产品包括半导体清洗设备、半导体电镀设备和先进封装湿法设备等，主要应用于集成电路行业。

近日，上交所官网披露，盛美半导体科创板上市申请已获受理。

盛美半导体是一家由外资控股的企业，报告期内，该公司的大客户集中度较高，由前五名大客户贡献的收入在九成以上，应收账款也由此增多，一定程度上给其营运资金带来不小压力。另外，由于该公司为半导体专用设备供应商，服务于知名大客户，因此为根据客户非约束性需求提前进行产品生产，若未来客户生产调整，或该公司预测错误而生产出不能满足客户的产品，都可能导致其客户取消订单，从而对该公司的业绩造成重大不利影响。

6月4日，时代商学院就上述相关问题向盛美半导体发函询问，截至发稿尚未收到回复。

【企业档案】

盛美半导体的前身是盛美半导体设备（上海）有限公司。2005年，经上海松江出口加工区管理委员会同意，由ACM RESEARCH,INC.（以下简称“美国ACMR”）出资设立。截至招股说明书签署日，公司控股股东为美国ACMR，公司实际控制人为HUI WANG。

美国ACMR成立于1998年，注册地位于美国特拉华州，于2017年在美国NASDAQ股票市场上市。

盛美半导体IPO的基本信息如下：

一、客户集中度高且无长期合作协议

招股书显示，2017—2019年，盛美半导体的营业收入分别为2.53亿元、5.5亿元、7.57亿元；2018年、2019年同比分别增长117%、38%，年均复合增长率为73%。

盛美半导体2018年增长较为迅猛，主要来自单片清洗设备的贡献。该产品销量同比增加近1倍，价格增长22.19%，且实现了首台后台先进封装电镀设备的销售；2019年，该公司收入整体增速放缓，但实现了槽式清洗设备、单片槽式组合清洗设备以及前道铜互连电镀设备的首次销售。

时代商学院注意到，盛美半导体收入增长的背后，客户较为集中，报告期内，该公司向前五名客户合计销售额占当期销售总额的比例分别为95%、92%和87%；前五大最终客户报告期内未有变动，包括长江存储科技有限责任公司、上海华虹（集团）有限公司（以下简称“华虹集团”）、SK hynix （海力士）、中芯国际集成电路制造有限公司及江苏长电科技股份有限公司。

可见，盛美半导体的业绩严重依赖于以上大客户，但客户并不会与其签订长期购买承诺，且存在随时减少、取消或延迟采购的可能。另外，盛美半导体虽在国内市场有一定知名度，但相较国际巨头，还存在一定劣势，客户可随时根据自身经营策略更换供应商。

时代商学院认为，盛美半导体未来若不及时开拓市场实现客户的多元化，极可能因客户的经营状况改变或客户关系变化，从而对其业绩产生严重不利影响。

另外，2017—2019年，盛美半导体的应收账款账面价值分别为0.98亿元、1.73亿元、2.1亿元；2018年、2019年同比分别增长77%、21%。分别占当期营业收入39%、31%、28%。

盛美半导体应收账款逐年攀升，虽增长速度不及营收，但其部分客户付款周期相对较长。报告期内，盛美半导体1年以上的应收账款占比已从3%增长至21%。回款速度缓慢对该公司造成了一定的营运资金压力。

值得一提的是，2019年末，位列应收账款第一位的华虹集团，为盛美半导体的关联方；第二位为盛美半导体自2018年6月后就终止合作的出口服务商——乾景国际物流（上海）有限公司，报告期内仍未结清所欠盛美半导体近3700万元的账款，占应收账款总额的16.83%。

时代商学院认为，若未来应收账款管理不当或客户自身发生重大经营困难，盛美半导体的应收账款可能无法收回，从而导致其业绩下滑。

二、存货跌价风险高，关键零部件依赖国外供应商

招股书显示，2017—2019年，盛美半导体的存货账面价值分别为1.4亿元、2.7亿元和3.1亿元，随着业务规模扩大，存货也在逐渐增加。其中，发出商品占存货账面价值的比重最大，年均近50%。发出商品较高的原因是什么？

经分析，主要原因在于，盛美半导体的发出商品不满足收入确认的条件，具体为：该公司将其产品交付后，需要完成安装调试，客户才完成验收，当中，部分设备会出现验收周期较长的情形，由此可能出现设备验收不通过、收款时间延后、存货规模提升等风险，将对该公司的经营成果和财务状况产生不利影响。

时代商学院还注意到，盛美半导体的销售以客户的采购订单为基础。在正式收到采购订单之前，该公司不会获得具有约束力的采购承诺。但盛美半导体的交货期较长，因此可能会根据非约束性采购预测提前安排原材料采购。

盛美半导体的设备需求预测基于多项假设，每一个假设都可能导致公司的预测出现差错，导致原材料及零部件的存货水平超过客户需求，或由于产品设计方案变更导致的零部件、原材料清单的变化、客户订单减少，均可能导致公司部分零部件和原材料在库存期间过时或过剩，导致存货发生跌价。

时代商学院认为，盛美半导体产品的销售价格未来若发生下跌或发出商品在客户端未能验收通过而被退回，可能导致存货发生资产减值损失而削弱该公司的盈利水平。该公司需提升准确能力包括客户需求的能力，并加强存货管理，否则其经营业绩恐遭不利影响。

另值一提的是，盛美半导体设备中使用的部分关键零部件依赖于国外供应商。该公司自身也几乎不从事零部件加工，产品所需的零部件均依靠向供应商采购或外协，可能存在无法直接控制供应商的交货时间和质量的风险。

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