锦波生物IPO：营收规模裹足不前，营运效率低于同行

雷小艳

2020-06-09 09:54:37

来源: 时代商学院

时代商学院研究员雷小艳

胶原蛋白近年成为养颜热门标签，山西锦波生物医药股份有限公司（以下简称“锦波生物）就是一家以酸酐化牛β-乳球蛋白、重组人源Ⅲ型胶原蛋白等功能蛋白及终端产品研发、生产和销售为主营的企业。

2020年6月1日，上交所官网披露，锦波生物科创板上市的申请已获受理。

招股书显示，该公司自2008年成立以来，形成了医疗器械、化妆品、卫生用品等15个以上主打产品和渠道齐全的销售网络，但2019年营收不及1.5亿元，归母净利润不及5000万元，单个产品销售额在几百万元到几千万元不等。众多的产品及丰富的销售渠道，却未能转化成可观的营收规模。同时，该公司扩产之后整体产能利用率偏低，在建工程中产能继续扩张，存货周转率、营收账款周转率明显低于同行可比公司平均值，整体运营效率低下，固定成本居高不下。

【企业档案】

锦波生物于2008年在山西太原成立，创始人杨霞直接持有该公司超过60%股份，是该公司实际控制人和控股股东。

图表2显示，该公司专注于功能蛋白及终端产品的研发、生产和销售，主要产品分为酸酐化牛β-乳球蛋白相关产品、重组人源Ⅲ型胶原蛋白相关产品两大体系，2019年两大产品体系营收占比约85%。

该公司目前已建立集产学研于一体的功能蛋白技术产业化平台，本次拟募集资金9.03亿元，其中8000万元用于医疗器械产品及广谱抗冠状病毒新药研发项目，1.5亿元用于功能蛋白研发生产楼项目，1.8亿元用于营销渠道建设及品牌建设项目，剩余资金用于胶原蛋白产业化建设项目及补充流动资金。

一、缺乏主打产品，营收规模未能突破

招股书显示，该公司自2008年成立至今，已形成了酸酐化牛β-乳球蛋白系列产品、重组人源Ⅲ型胶原蛋白系列产品、短肽类系列产品三大产品体系，每个系列分别有3个、9个、3个具体产品。

按照产品的终端行业属性，三大类产品又可分为医疗器械品、化妆品、卫生用品。针对不同的终端行业特性，该公司对每个类别产品在销售渠道建设上采取不同的销售模式。其中，医疗器械类采用普通经销、配送经销、总代理经销、直接销售四种方式，化妆品类采用线上渠道销售、普通经销、品牌合作经销、直接零售四种方式，卫生用品则以卖断式经销为主。

众多的产品及丰富的销售渠道，却未能转化成可观的营收规模。2017—2019年，该公司营收分别为1.03亿元、1.28亿元、1.55亿元；2017年归母净利润不到3500万元，2018年、2019年归母净利润均不到5000万元，单个产品销售额在数百万元到5000万元之间。

按照医药制造业的普遍规律，具有较大销售规模的公司均有主打的重磅产品。而从目前来看，该公司未有一个或数个产品成为营收增长的主引擎，销售规模也未能实现较大突破。

二、产能持续扩张，产能利用率偏低

该公司实行“以销定产”的生产模式，产销率普遍较高，但在产能连年扩张的情况下，产能利用率却非常低。

2019年，医疗器械产线年产能1530万支，利用率仅约为23%；化妆品产线年产能接近1500万支，利用率仅为10.5%；卫生用品产线年产能200万支，利用率不到17%。究其原因主要在于，订单量较少。

然而，该公司仍有新的产能在投建。2017—2019年，该公司在建工程投资分别为3772万元、9320万元、8750万元，其中2019年在建工程明细项目中还有5731万元生产线扩建（2#楼和4#楼生产线）项目。

随着扩建项目完成建设并转为固定资产，该公司的折旧费用无疑将攀升，进一步削减净利润规模。

三、偿债能力与营运效率低于同行

在营运效率方面，该公司周转效率明显低于行业可比公司均值。

2019年末，该公司流动比率、速动比率分别为2.32，2.02，行业可比公司均值则超过5，该公司在短期偿债能力、资金充裕度方面明显低于可比公司。

此外，2019年该公司应收账款周转率、存货周转率分别为11.5、1.75，同业可比公司平均值约为121.7、2.39。不过，可比数据中包含了丸美股份的极端值，剔除后行业均值分别为14.32、2.21。该公司在存货和应收账款周转效率方面依然低于可比公司。

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