光华科技IPO:上下游议价能力弱,资金紧张负债率高企

杨晨
2020-06-05 10:25:10

时代商学院研究员 杨晨

浙江光华科技股份有限公司(以下简称“光华科技”)是一家专业从事聚酯树脂研发、生产、销售的高新技术企业。该公司聚酯树脂产品作为粉末涂料的关键原材料,广泛应用于建筑、家具、家电、汽车、高铁、3C等众多领域,是国内最大的粉末涂料聚酯树脂供应商之一。

当前,光华科技的下游客户主要为粉末涂料生产商,聚酯树脂为其产品的重要原料。近日,上交所官网披露,光华科技科创板的上市申请已获受理。

报告期内,光华科技的应收账款余额逐渐增加,所面临的下游客户回款较为缓慢,若不加强催收力度,易对其流动性造成不利影响。另外,由于日常营运也需大量资金,该公司的抵押借款居高不下。目前,该公司已抵押了大部分固定资产与无形资产,未来可能面临流动性不足的风险。

5月27日,时代商学院就上述相关问题向光华科技发函询问,截至发稿尚未收到回复。

【企业档案】

光华科技的前身是浙江光华材料科技有限公司。由孙杰风、姚春海、海宁市高畅皮革服装有限公司出资设立。截至招股书签署日,光华科技的控股股东为孙杰风,实际控制人为孙杰风、孙培松及孙梦静,孙培松为孙杰风与孙梦静之父。

光华科技的IPO基本信息如下:


一、资金紧张负债率高企

招股书显示,2017—2019年,光华科技的应收账款余额分别为2.2亿元、2.5亿元和2.5亿元,2018年、2019年同比分别增长了7.08%、0.7%;年均占营业收入的比重为33.13%,而可比上市公司年均为30%。

光华科技的应收账款占比相较可比上市公司更高。未来,随销售规模逐渐扩大,该公司的应收账款可能面临着进一步增加的可能。

截至2019年末,光华科技应收账款的前五名客户相对集中度并不高。位列第一的阿克苏诺贝尔仅占应收账款余额的8.9%。

招股书显示,光华科技的下游客户主要是粉末涂料厂商,受客户数量众多,规模小且抗风险能力差等因素影响,加重了应收账款的管理难度。

经分析,光华科技收账管理难点不仅在于要对众多的下游客户制定相应的回款管理政策,另还需考虑到下游客户同样也面临着应收账款回款缓慢的情形。

光华科技的下游客户——粉末涂料厂商,其客户主要为大型建材、家电、汽车企业,议价能力强,与粉末涂料生产商的结算条件苛刻,因此,粉末涂料厂商的应收账款余额也相对较大,资金回收缓慢,收账难度大。

另外,从光华科技的上游看,该公司也面临着较高的流动性需求。

招股书显示,光华科技处于粉末涂料专用聚酯树脂行业,该行业属于资金密集型行业。主要原材料的供应商对货款结算的条件要求较为苛刻,一般以现款结算。

可见,光华科技在原材料采购和生产经营方面需要大量流动资金用于周转,下游客户又存在应收账款回收缓慢的状况。而该公司的自有资本较小、融资渠道也相对单一,因此,该公司生产经营所需资金主要依靠银行借款及商业信用,目前资产负债率已相对较高。

招股书显示,2017—2019年,光华科技的资产负债率分别为70%、70%和55%;与光华科技可比度较高的上市公司神剑股份 (002361.SZ),2017—2019年的资产负债率分别为31.38%、38.71%、39%。

二、偿债能力弱

从短期偿债能力看,报告期内,光华科技的速动比率分别为1.0、1.1、1.3;而神剑股份(母公司)分别为1.78、1.35、1.22。偿债能力略弱于可比公司。

可见,光华科技的财务风险大于可比公司,但偿债能力略低于可比公司。那么,造成该现象的主要因素是什么呢?

经分析,光华科技流动负债相对较高,2017—2019年,所占负债总的比重均在98%以上,且流动负债余额持续呈上升趋势。当中,又以短期借款占比最大,报告期内,占流动负债一半以上。

时代商学院注意到,光华科技的短期借款主要为抵押借款。报告期内,占短期借款的比重均在70%以上。

值得关注的是,截至2019年末,该公司用于抵押的固定资产、无形资产账面价值合计已达8000万元,占该公司所有固定资产及无形资产账面价值的比重远超一半以上。

可见,该公司未来可继续用于抵押借款的资产已所剩不多。如光华科技出现资金周转困难,不能按期偿还银行借款,银行将可能对其资产采取强制措施,从而影响该公司的正常经营。

另值得一提的是,光华科技坦承,为了满足贷款银行受托支付要求,以供应商或其他第三方单位作为贷款资金走账通道以获借款。目前,该公司对该事项已进行清理,但未来若急需借款而依然遵照银行以上要求,可能会对其内部控制形成不利影响。

时代商学院认为,光华科技应收账款可能会随着业务扩张而逐渐增加,但扩张又需大量流动性,故需加强对应收账款的管理,平衡好流动性与信用政策之间的关系。毕竟银行借款仅可以满足公司短期内的流动资金需求,若需长期稳定经营,应当从自身相关制度出发,制定更有力的措施。

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