时代热评 | 贵州百灵“隐雷”：实控人股权质押超8成，占用资金遭问询

陈鑫鑫

2020-05-27 10:42:31

来源: 时代商学院

时代商学院研究员陈鑫鑫

【事件概述】

5月17日，贵州百灵（002424.SZ）收到深交所关注函，要求其说明实际控制人非经营性占用公司资金的情况，并在5月20日前回复及对外披露。然而直到23日，贵州百灵才发布公告称，经向深交所申请，公司将延期回复本次关注函，预计将于5月27日前对关注函的问题予以回复并对外披露。

据天健会计师事务所的文件，2019 年度贵州百灵累计向实际控制人划出资金 20.86 亿元，累计收回资金 21.44 亿元（含利息），日均占用额3.44亿元，资金占用性质为非经营性占用。

2018年以来，证监会严查股东占用上市公司资金情况，多家公司股东、高管被处罚款，更有甚者被处终生禁入证券市场。

据了解，当前贵州百灵实控人的股份质押率已超八成，且质押借款到期后已多次办理延期，偿债压力可见一斑。贵州百灵此时将资金借给实控人会带来多大风险？是否损害中小股东的权益？

【分析解读】

一、实控人股份质押率超8成，已多次延期购回

资料显示，贵州百灵当前的实控人兼控股股东为姜伟，截至3月31日，其持有贵州百灵48.25%的股份，而股权质押率已达82.75%。实控人大量股权用于质押借款，透露出资金紧缺的信号，这或许就是其占用贵州百灵资金的重要动机。

值得注意的是，实控人姜伟已连续多次发生“股份质押延期购回”（指质押到期后，或因无力赎回股份而办理延期购回）。公告显示，自2019年9月以来，贵州百灵实控人已5次发生“股份质押延期购回”，密集程度前所未有。

如图表1所示，2019年9月至今，实控人姜伟合计有2.58亿股质押到期股份申请延期购回，累计占其所持股份的37.4%，累计占公司总股本的18.3%。延期期限在1-12个月之间，不少延期购回将在近期再次到期，届时再叠加正常到期的股权质押，实控人的偿债压力将愈发严峻。

时代商学院认为，实控人很可能继续出现股份质押延期购回的情况，且频率恐将越来越高。

除质押延期购回外，自2019年6月30日以来，实控人姜伟已连续多次减持，减持资金或用于弥补自身资金缺口。数据显示，2019年6月30日至2020年3月31日，实控人减持股份数达8501.11万股，占总股本的比例达6.02%，其中包括一笔转让给纾困基金的股份。

公告显示，为解决质押率过高的问题，2018年12月13日，华创证券的纾困基金通过受让姜伟及其一致行动人持有贵州百灵股份的方式，向其提供总规模不少于人民币18亿元的资金支持，存续期3年，资金已于2019 年 3 月 31 日前到账。华创证券及纾困基金受让的股份将在存续期内放弃所对应的表决权。2019年9月3日，姜伟将其持有的4.05%的贵州百灵股份，以及一致行动人持有的2.1%股份过户给华创证券。由此可见，实控人质押率高的风险已存在多时。

更令人担忧的是，未来半年内，实控人及其一致行动人将有大量质押贷款到期。根据5月21日的质押公告，未来半年内，实控人及其一致行动人到期的质押股份累计数量为5.19亿股，占其所持股份比例为62.84%，占公司总股本比例为36.76%，对应融资余额为23.66亿元。未来一年内，到期的质押股份累计数量为6.64亿股，占其所持股份比例为80.46%，占公司总股本比例为47.06%，对应融资余额为29.46亿元。

质押贷款将密集到期，届时实控人能否顺利再次通过延期或者减持转让的方式缓解偿债压力，存在较大疑问。

二、自身短期借款高企，需警惕实控人无力偿债风险

从贵州百灵自身情况看，截至一季度末，贵州百灵短期借款达23.21亿元，占总负债的比重达77.2%，自身资金存在一定短缺，这种情况下仍将资金借给实控人，合理性存疑。

同时，贵州百灵的应收账款占比高且周转变慢。截至2019年末，贵州百灵应收账款为15.54亿元，占当期营收比重为54.5%。2017—2019年，贵州百灵的应收账款周转率分别为1.82、1.58、1.46。回款速度越来越慢，有可能导致贵州资金缺口放大。另外，2020年一季度贵州百灵的其他应收款从2019年末的1.14亿元增加至7.19亿元，疑似实控人占用金额飙升。

在资金充足的情况下将资金出借给实控人已非合理之举，更何况是在自身资金短缺的情况下。而贵州百灵则认为，公司与控股股东之间的资金周转，参考同期银行贷款利率，已收取了相应的利息，双方之间的资金周转不会对公司经营成果及财务状况产生重大影响。

既然占用贵州百灵的资金也需付息，为何实控人不直接向银行等机构借款？时代商学院认为，原因或许在于，实控人凭借目前的财务状况已很难从银行等机构获取贷款，因而“另辟蹊径”通过贵州百灵实现间接贷款。

资本市场曾发生过不少实控人占用上市公司资金的事件。以华泽钴镍（已退市）为例，其实控人的关联企业占用上市公司子公司资金，2013—2015年占用资金余额分别为10.81亿元、14.15亿元、14.97亿元，并且未披露相关占用情况。中国证监会对此发布〔2018〕1号市场禁入决定书，董事长被采取终生证券市场禁入措施，终生无法担任上市公司高管职位；副董事长和总经理等分别采取10年、5年证券市场禁入措施。

根据《公司法》第二十条规定，公司股东应当遵守法律、行政法规和公司章程，依法行使股东权利，不得滥用股东权利损害公司或者其他股东的利益。

然而，综上所述，考虑到贵州百灵实控人当前愈发紧张的资金压力，不排除实控人出现无法偿还债务的风险，届时或将又是一起实控人滥用职权损害中小股东利益的事件。

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