爱博诺德IPO观察:市占率远逊头部企业,募资扩产合理性存疑

黄祐芊
2020-05-22 09:58:00

时代商学院研究员 黄祐芊

5月22日,爱博诺德(北京)医疗科技股份有限公司(下称“爱博诺德”)即将接受科创板上市委审议。该公司是由国家“千人计划”和北京市“海聚工程”特聘专家解江冰博士创办的高新技术企业,主要从事眼科医疗器械的自主研发、生产、销售及相关服务。产品主要覆盖手术和视光两大领域,其中手术领域的核心产品为人工晶状体,视光领域的核心产品为角膜塑形镜。

目前人工晶状体市场以进口品牌居多,占国内市场份额的80%以上,主要厂商包括爱尔康、强生视觉、博士伦等品牌。相比之下,爱博诺德的市占率约为4.6%,占比较低。且近年来国家出台的医改政策或将对爱博诺德的业绩造成一定波动,该公司若不能抓住市场调整的机会,将在未来竞争格局中处于不利局面。

【企业档案】

爱博诺德法定代表人为解江冰,通过直接和间接方式合计持股爱博诺德32.53%的股份。毛立平、白莹夫妻两人合计持股12.52%,为爱博诺德一致行动人。公司股权结构如下图所示。


招股书显示,一致行动人毛立平所持公司3.95%的股份已被广州市天河区人民法院冻结,冻结期限为2020年2月24日至2023年2月23日。冻结原因为,刘英因投资毛立平所控制弘浩明传科技(北京)有限公司相关股权,而与毛立平发生债务纠纷,并就此向广州天河区人民法院提起诉讼,诉讼请求金额为 4998.9 万元。该初审诉讼尚未开庭审理,毛立平尚未就所涉纠纷取得生效判决。

爱博诺德IPO的基本信息如下。




一、 市占率不及5%,远逊头部企业

一般而言,眼病专科(简称“眼科”)主要包括致盲类眼病和非致盲类眼病。其中,致盲类眼病包括白内障、青光眼、眼底相关疾病等;非致盲类眼病包括屈光不正(即近视、远视、散光、老花等)、干眼症等。

非致盲类眼病患病率较高的为屈光不正,可通过佩戴眼镜、角膜塑形镜、准分子激光手术等进行纠正或治疗。而致盲类眼病患病率较高的为白内障,唯一有效的治疗手段是通过手术植入人工晶状体,以取代已变浑浊的天然晶状体,使患者恢复视力。

人工晶状体,作为治疗白内障疾病最主要的生物材料,是全世界用量最大的人工器官和植入类医疗器械产品。但由于行业门槛较高,尤其是高值医用耗材领域,对材料和技术的精细化程度要求较高,因此目前该行业竞争度较低,市场份额主要集中在爱尔康(美国)、强生视觉(美国)、蔡司(德国)、博士伦(美国)这几家大型国际医疗器械生产商中。

招股书显示,2017年、2018年,国内人工晶状体市场规模约为305万片、370万片,其中进口品牌占251万—256万片、295万—300万片,进口品牌占比为82%—84%、80%—81%,国产化率不足20%。

那么爱博诺德市占率情况如何?

按销售数量看,2017年、2018年该公司的人工晶状体销量分别为17.05万片、29.69万片,占比分别为5.59%、8.03%。按销售额看,2017年、2018年爱博诺德的人工晶状体销售额分别达6856.5万元、1.17亿元,占比分别为3.26%、4.61%。


由于目前国内生产人工晶状体的制造厂商数量较少,且多为未上市企业,加上国际品牌并未针对性地公布人工晶状体在中国市场的销售情况,外界无从得知该行业的具体市场份额数据。但爱博诺德在招股书风险披露章节中提到,公司产品虽已实现部分进口替代,但总体而言市场占有率仍然偏低。该公司若不能在国内市场和全球市场提升影响力及产品竞争力,不能有效快速提高市占率,其长期经营和盈利能力将受不利影响。

二、业绩恐受医改冲击

合成人工晶状体所用材料,经历了从聚甲基丙烯酸甲酯、硅胶、亲水性丙烯酸酯或水凝胶,到疏水性丙烯酸酯的迭代历程。

疏水性丙烯酸酯因其眼内植入具有长期稳定性、力学机械强度、降低后发性白内障等优势,为目前市场上的主流人工晶状体材料。各生产厂商在材料配方上略有不同,根据市场多样化的需求,一些厂商还推出了具有更多附加功能的工人晶状体,如防蓝光功能、肝素表面改性等。

按收入构成看,人工晶状体业务是爱博诺德的主要收入来源。2017—2019年,该产品的销售收入分别为6949.69万元、1.2亿元、1.79亿元,占当期营业收入比重分别达92.99%、94.45%、91.84%,占比极高。


时代商学院认为,产品结构单一,有利于企业集中资源(如销售渠道、研发投入等)聚焦在核心产品上,但若产品线拓展进程慢,或竞争力不及对手,其经营业绩恐受不利影响。

此外,为解决高值医用耗材价格虚高、过度使用等问题,近年来国家出台了一系列医药卫生体制改革政策,其中较为典型的有带量采购、两票制等。上述制度要求所有公立医疗机构需在采购平台上公开交易、阳光采购,同时所选产品必须完成一定的采购比例。这将快速提升中标企业的市场份额,对有竞争优势的国产厂商起到一定的促进作用。

不过,时代商学院翻阅资料后发现,目前爱博诺德尚未享受到医改带来的政策红利。相反,若未来带量采购、两票制等在全国范围施行,该公司的业绩或将面临挑战。

招股书披露,江苏省、安徽省是率先开展包括人工晶状体在内的高值耗材带量采购试点工作的省份。

2019年9月,江苏省开展了第二轮高值医用耗材带量采购工作,采购周期为一年,执行日期为2020年1月起。但由于爱博诺德不符合该次报名政策,因此爱博诺德未能参与该次带量谈判。从该次中标产品(全为进口产品)看,即便爱博诺德符合报名要求,也未必能中标。这种情况若持续下去,该公司极有可能失去江苏地区的市场份额。

同年8月,安徽省以省属公立医疗机构为试点,规定采购使用量不得低于2018年该产品的80%,采购周期为一年,从2019年8月起执行。爱博诺德顺利中标,进入了该省省属公立医疗机构眼科(人工晶状体类)带量采购目录。然而,爱博诺德A1-UV型号产品的中标价为1950元/片,降幅达18.1%。

2020年5月9日,京津冀+黑吉辽蒙晋鲁(3+N)发布了人工晶状体类带量采购竞争方式拟中选结果公示,爱博诺德A1-UV、A2-UV型号产品在拟中选名单中,拟中选价格分别为1948元/片、1400元/片。

可以看到,爱博诺德中标产品的价格皆呈不同程度的下滑趋势。该公司亦坦言,中标价格大幅下降,可能影响公司中标产品的出厂价格,从而影响产品的毛利率。若未来其他挂网省份借鉴安徽省带量采购价格进行挂网价格调整,爱博诺德的产品毛利率或将进一步下滑。

三、募资扩产合理性存疑

爱博诺德IPO计划募资8亿元,将用于产能扩建、研发实验、营销网络信息化建设、补充流动资金等项目。其中,用于产能扩建的资金最多,达2.62亿元,占募资总额的32.77%。

该公司称,实施扩产是为了更好地满足市场需求。近年来公司产品受到了市场的认可,产品订单日益增多,在国民眼健康形势严峻、人口老龄化加剧等背景下,预计眼科医疗器械市场需求将稳步增长。随之公司产品销量在未来将保持较高的增长水平,现有场地、人员和设施无法支撑公司的高速发展。

真实情况如何?

时代商学院翻阅资料后发现,爱博诺德的人工晶状体产销率在报告期内呈逐年递减趋势,分别为84.37%、63.57%、61.38%,角膜塑形镜(新产品)在2019年的产销率仅为27.04%。

与之相应的是爱博诺德持续增长的存货。2017—2019年,该公司存货账面余额分别为1662.2万元、3635.94万元、6077.67万元,其中以库存商品居多,占比分别达59.21%、54.99%、63.68%。


对此,公司解释称,公司业务规模扩大且产品销售情况良好,综合考虑生产周期、现有客户销量的增长潜力、大客户开拓进度等因素,公司需要储备大量库存商品,保证货源的及时供应。

同时,时代商学院还发现,爱博诺德在报告期内的存货周转率分别为1.31、0.89、0.58,远不及同行可比竞争对手昊海生科(1.96、1.78、1.65)和欧普康氏(4.61、2.97、2.73)。同期,其他科创板高值医用耗材企业的存货周转率均值分别为2.34、1.99、1.51,可见爱博诺德存货周转率处于行业较低水平。


存货周转率明显低于同行,产销率亦逐年下滑,却仍募资用于产能扩建,其合理性与可行性存疑。5月18日,就上述相关问题,时代商学院向爱博诺德发函询问,截至发稿仍未收到回复。

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