此前的5月6日，跟谁学披露2020财年一季报。当天，香港资产管理机构天蝎创投（Scorpio VC）在其官网上发布针对跟谁学的做空报告。
该份做空报告中，天蝎创投质疑跟谁学财务和经营数据造假，其股价被严重高估，实际价值预估为4-6美元。
事实上，不到三个月，K12在线教育公司跟谁学（GSX）已连遭5次做空。
时代周报记者同时向天蝎创投发去采访请求，截至发稿，未获回复。
紧随天蝎创投的是另一家机构。
北京时间5月7日，做空机构香橼（Citron Research）发布第三份针对跟谁学的做空报告。
该份做空报告中，香橼表示，除此前披露的三个未披露关联方外，此次又发现四个未经披露的关联方。
香橼认为，这是跟谁学利用未披露的关联方交易隐瞒费用，进行证券欺诈的明确证据。
对此，跟谁学深夜回应称：“全部关联方交易已完整披露于财务报告中。”
这已经是跟谁学与香橼之间的第三波“做空攻防战”。
从2020年初开始算起，跟谁学共收到5份做空报告，其中，香橼3次，灰熊（Grizzly Research）1次、天蝎创投1次。
与此前几波“股价受做空报告刺激下跌”的模式不同，跟谁学股价此番并未受做空事件影响。
5月7日开盘后，该股微跌2.96%，随即一路上行。
美东时间5月8日收盘，跟谁学总市值达100.22亿美元，这是继今年2月份以来，跟谁学第二次站上百亿市值关口。
不过，跟谁学的此番百亿市值同样是“一日游”。
5月11日、12日，跟谁学连续下跌。
截至5月12日收盘，跟谁学38.23美元/股，当日跌幅达3.53%，总市值为91.23亿美元。
净利同比增4倍
根据2020年第一季度未经审计的财务报告显示，截至3月31日，跟谁学实现净收入12.98亿元，较去年同期增长382%；非美国通用会计准则净利润1.91亿元，同比增长406%；现金收入达13.74亿元，同比增长358%；正价课付费人次达77.4万，同比增长307%；经营性净现金流1.18亿元，较去年同期增长82.2%。
截至3月31日，跟谁学的现金资产余额，包括现金及现金等价物、短期和长期理财产品等，合计为27.37亿元，同比增长815%。
“这次的连续被做空，从另外角度来看，是做空机构替我们做的至少价值5亿元人民币的营销。” 跟谁学创始人兼CEO陈向东在内部信中表示。
在业务层面，陈向东表示，将继续专注在线直播大班课，“持续加大对高ROI的获客渠道的战略性的投入”。
当日举行的电话财报说明会上，陈向东表示，新冠肺炎疫情期间，跟谁学向武汉中小学生捐赠价值2000万元的正价课，同时新增教培机构和个体老师超13万个，在产生大量额外现金支出的情况下，现金流仍达1.18亿元，去年同期则为6500万元。
销售费用随之激增。
2020年第一季度的销售费用达7.57亿元，是去年同期的7.6倍。
对此，陈向东表示，新冠肺炎疫情的爆发是一个进行市场投入的机会，“这将为二三季度的收入带来保证”。
跟谁学的财报同时披露一项股票回购计划。
根据该计划，公司将回购最多1.5亿美元的股票，有效期至2022年5月6日。公司计划从其现有现金余额和恢复理财产品中为回购提供资金。
5月9日，凡德投资总经理陈尊德接受时代周报记者采访时表示，股票回购一直是公司用来“支撑股价”的方式。跟谁学的股票回购计划短期内无疑将从资金面和消息面上对股价产生稳定作用，“会给二级市场的投资人一种‘管理层非常有信心’的感觉”。
“刷单”成质疑焦点
天蝎创投的做空报告中，该机构质疑主要集中在“郑州买楼”事件中买价与市价存在巨大差价，给员工发放大额优惠券用于买课、名师薪资名不副实，利用投资掩盖虚假营收、刷单现象严重等方面。
天蝎创投在其做空报告中表示，跟谁学给所有员工派发了面值2698元的大额优惠券，“据此推测，员工无论是否使用的大额优惠券，很可能都被计入了收入之中”。
5月10日，春风时雨教育创始人、在线教育专家王思锋接受时代周报记者采访时表示，他向两位在跟谁学工作一年以上的工作人员询问后得知，“（他们）说并没有收到（优惠券），也没有使用（做空）报告中提到的买课用的优惠券”。
王思锋告诉时代周报记者，与瑞幸咖啡（LK）那份“教科书式的做空报告”不同，“从数据角度看，教育行业的数据从外部更难采集，也就是说更难于被准确评估。这也是做空的难点之一”。
香橼公布的第二份做空报告和天蝎创投的报告中，均对跟谁学“刷单”提出质疑。
根据香橼公布的录音证据，一位为跟谁学刷单公司的员工表示，2019年为跟谁学的刷单量在40%左右。
天蝎创投则通过收集App Store及课程的相关评价从而得出结论，称跟谁学的造假数据可能高达80%。
跟谁学方面回复香橼的“刷单”指控时表示，“该份报告充满不实的指控”，同时，“仅提供一份无据可查的录音文字，没有提供任何真实有效的证据，试图混淆视听”。
5月6日，跟谁学CFO沈楠在回复投资者提问时表示，“（香橼）采访的内容与我们的实际操作完全不同。比如，由于疫情原因停止了刷单，但跟谁学在一二季度的增长仍然很快。”
同时，沈楠表示，希望香橼方面提供公司管理层中涉嫌刷单的人员姓名、刷单合同或银行收据及账户。
王思锋告诉时代周报记者，刷单等造假行为，不止在教育行业中存在，也在其他在线行业中出现过。教育培训行业内，也出现过成长宝刷单的严重作假事件。
“但我不认为这是个常见现象，教培行业内大部分从业者都是诚信第一的。上次灰熊的攻击行为，没有特别明确的数据，举出的事实有些也是跟谁学在做O2O业务阶段的情况。而这次香橼的做空，更有针对性，有针对现有业务的数据依据，也希望跟谁学能够给出真凭实据的反击。”王思锋补充道。
名师隐忧
作为K12赛道里的“黑马”，跟谁学如今已稳坐国内第三大教育公司的宝座，位居好未来（TAL）和新东方（EDU）之后。
截至5月12日收盘，好未来总市值达320.58亿美元，新东方总市值达198.29亿美元。
如今迅猛增速，跟谁学能否成为K12赛道下一个巨头？
5月9日，一位不愿具名的教育行业私募投资人告诉时代周报记者，与其他K12在线教育机构相比，跟谁学拥有极高的毛利率和极低的获客成本，“这是其他在线教育公司看不懂也学不来的地方”。
王思锋告诉时代周报记者，K12在线教育行业普遍较高的获客成本主要受之前教育机构跑马圈地的竞争局势影响，另外，K12教育用户在互联网上的稀疏性也导致获客成本居高不下。
“跟谁学获客成本低，他自己构建的流量池起到了重要的拉低平均成本的作用。同时，用户下沉后，投放渠道避开了和学而思网校、猿辅导等机构的正面竞争，也有一定关系。”王思锋说。
相比于好未来、新东方的标准化教学，跟谁学一直大力宣传的“名师体系”，或将成为其下一个“雷区”。
王思锋认为，新东方系从运营伊始就是推名师的思路。但在后来规模化之后，大家都在去名师化。“名师化相对容易获取用户，而去名师化的原因则是机构容易被名师制绑架，名师流失也意味着学员流失，对机构影响很大。”
陈尊德则表示，好未来和新东方依靠多年积累出来的口碑，是跟谁学短时间内难以复制的优势。跟谁学则要“静下心来对品牌好好进行经营”。
同时，陈尊德指出，跟谁学近期较好的股价表现除自身优异的业绩之外，“另一个重要原因则是美股已经过了恐慌期，开始从底部上升。在技术性牛市背景下，有些资金愿意对跟谁学进行配置，从而对其股价形成支撑”。
