投行加班“接生”创业板改革 头部券商最受益

创业板的历史在4月27日被改写。

当天，中央深改委第十三次会议，审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。

时代财经4月28日采访了多位机构资深人士，他们均认为创业板注册制试点将给A股市场带来巨大的红利，加速资本市场改革步伐。

创业板注册制试点在给A股市场带来红利的同时也将带来分化，多位人士分析认为，头部企业、新兴产业和龙头券商最为受益。

创业板注册制试点将给A股市场带来巨大的红利，加速资本市场改革步伐。图片来源：视觉中国

券商投行连夜工作

在中央通过《实施方案》之后，深交所27日夜发布了《深圳证券交易所创业板投资者适当性管理实施办法（2020年修订）》的通知，该通知自2020年4月28日起施行。

“投行的人都忙得不行！”总部在深圳的一家大型券商机构的相关人士向时代财经透露，27日晚中央发布了相关消息后，整个公司都开始行动了起来。尤其是相关的业务部门，更是加班加点忙碌。

根据方案内容，改革后创业板的投资者门槛将会发生新的变化。方案明确对新开户投资者实行“10万元资产+2年投资经验”的门槛。但首次参与按照注册制相关法律法规发行上市的创业板股票、存托凭证申购、交易的，应当以纸面或电子方式重新签署《创业板投资风险揭示书》。

“投资者适应性方面发生了变化，公司的一系列相关文件内容都要进行重新调整和修改。”券商人士告诉时代财经，为此业务部门的人员都要连夜加班，甚至忙到了后半夜。

“创业板的注册制改革已经是确定的目标和方向，之前判断今年会有动作，但速度如此之快还是有些意料之外。”一位投行人士向时代财经分析，今年是深圳经济特区建立40周年，在这个节点，中央推进创业板改革并试点注册制，释放出重大利好信号。在以往每次深圳经济特区建立逢十的年份，中央都会向深圳赠送政策“大礼包”，虽然今年受到疫情影响，相关活动还有很多不确定性，但创业板注册制无疑是一项重要的政策红利。

时代财经了解到，在27日创业板试点注册制方案通过后，深交所党委当天召开专题会议，研究落实创业板改革并试点注册制有关工作。深交所党委深刻认识到，推进创业板改革并试点注册制是深化资本市场改革、完善资本市场基础制度、提升资本市场功能的重要安排，是积极支持粤港澳大湾区和中国特色社会主义先行示范区建设的重大举措，对于发挥市场在资源配置中的决定性作用，打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场具有重要意义。

深交所表示，坚持创业板和其他板块错位发展，找准定位，办出特色，推动形成各有侧重、相互补充的市场格局，推动激发市场活力、增强发展动力，提高市场参与者改革获得感，努力提升创业板服务国家创新战略、服务实体经济能力。

今日A股先抑后扬

今日A股开盘后，出现快速跳水杀跌，一度百股跌停，各个指数全线飘绿。其中备受关注的创业板指数，也一度跌逾2%。

但市场的担忧并没有持续太长时间。上午10时左右，三大指数集体拉升，创业板指率先翻红，深成指紧随其后。临近午盘收盘，三大指数悉数翻红。但尾盘沪指未能收红，报2810.02点，跌5.47点，跌幅为0.19%。

相对而言深市今日表现略强，深证成指收报10501.15点，涨48.98点，涨幅为0.47%；创业板指数收报2030.72点，涨幅为0.60%；中小板指数涨0.94%，收盘报6916.54点。

“今天A股市场出现先探底后回升翻红的走势，主要是受到创业板试点注册制消息的影响。”前海开源首席经济学家杨德龙向时代财经分析，整体来看，周二市场白酒股涨势较好，白酒龙头股继续走出创新高的走势，呈现出很强的赚钱效应，而受益于创业板试点注册制的利好刺激，券商股一马当先走出了较好的走势，业绩优良的白马股也走势强劲，半导体等科技板块在盘中快速反弹，带动了市场人气，绩差股和题材股则出现了比较大的分化，一些业绩较差的股票跌幅也较大。

杨德龙表示，在创业板试点注册制是A股市场一个重大的改革，也是创业板发展的一个新的阶段。4月27日晚间正式宣布创业板试点注册制审议通过，在多个方面都具有较大的亮点，一个是在新股发行制度上，创业板试点注册制允许一些未盈利的企业符合上市标准之后可以在创业板上市，当然这要等一年之后再出具体的上市标准，实行注册制也是3月1日正式实施的新证券法的要求。考虑到当前经济转型，一些新兴科技企业在初创期还没有能够实现稳定的盈利，所以放宽上市条件是适应经济转型要求的，支持更多的科技企业上市，让资本市场更好地服务实体经济。

第二是在交易方面，放宽涨跌幅限制，和科创板规则一样，新股上市前五交易日不设涨跌幅限制，5个交易日之后，涨跌幅限制放到20%，这意味着试点注册制之后，创业板股票的波幅加大，这会起到活跃市场交易的作用，对于投资者来说也要注意短期波动的风险，追涨杀跌可能会造成较大的亏损。

加速资本市场改革

“国内外经济发展的经验都表明，一个规范、透明、有活力、有韧性的资本市场是经济发展的加速器。”星石投资总经理杨玲表示，注册制改革是A股市场化改革重要一环，而创业板是存量板块注册制改革的第一步，对于后续主板、中小板的注册制改革具有非常重要的示范意义。

杨玲认为，资本市场不仅具有融资功能还需要发挥较好的投资功能，注册制改革解决实体企业的融资问题，同时也为投资者提供了更多可选的投资标的，但是资本市场的长期健康发展还需要让投资者具有较好的赚钱效应，只有投资方和融资方形成较好的良性循环，长牛慢牛才可能会加快实现，期待后续能有更多引导长期资金入市、引导投资者长期价值投资的政策落地。

兴业证券研究院首席策略分析师王德伦认为，本次创业板改革并试点注册制体现对资本市场改革加速，加快市场优胜劣汰，促进更多新经济相关公司登陆资本市场，有利于提升市场风险偏好。一方面对于券商而言将继续受益，特别是龙头券商。另一方面真正基本面扎实的新经济龙头公司将体现出稀缺性，估值有望进一步提升。正式实施大概率等到3季度，需要关注实施阶段，整体供给情况对于投资者预期的影响。

平安证券研究所金融研究团队副总经理王维逸向时代财经分析，市场化改革加速推进，创业板注册制在借鉴科创板成功经验的基础上，设立差异化的定位来打破现有板块同质化的问题，建立多层次的市场体系，发挥资本市场助力科技创新与实体经济的功能。王维逸表示，这也有望打开证券行业的同质化竞争瓶颈，加速券商的供给侧改革。注册制下更强调市场的资源配置和价值发现功能，龙头券商的询价、定价、研究、销售等专业能力将有的放矢，更为受益。同时，券商的直投子公司也受益于注册制的推广，投资项目退出途径优化，有望孕育出具有复杂投融资能力的综合性航母级券商和专业精品投行。

“创业板注册制改革是资本市场改革一系列政策措施的一部分，中长期看意义重大。短期来看意味着因为疫情干扰有所延迟的资本市场改革重回正轨。”招商基金首席宏观策略分析师、招商安盈基金经理姚爽表示，创业板上市条件上较科创板更强调盈利，投资者大幅扩容；预计短期有望享受更高的流动性溢价。中长期看，头部优质公司的价值更加突显。

头部企业龙头券商最受益

兴业证券研究院首席策略分析师王德伦分析认为，本次创业板改革并试点注册制体现对资本市场改革加速，加快市场优胜劣汰，促进更多新经济相关公司登陆资本市场，有利于提升市场风险偏好。一方面对于券商而言将继续受益，特别是龙头券商。另一方面真正基本面扎实的新经济龙头公司将体现出稀缺性，估值有望进一步提升。正式实施大概率等到3季度，需要关注实施阶段，整体供给情况对于投资者预期的影响。

平安证券研究所金融研究团队副总经理王维逸同样认为，创业板注册制试点将给A股市场带来红利和分化，头部企业、新兴产业和龙头券商最为受益，但需谨慎尾部企业的缓慢出清。一方面有望提升直接融资比例，降低上市门槛和融资成本，助力新兴产业升级，一批中小新兴企业将迎来快速成长；另一方面带来资本市场投资生态重塑，提升市场投资的专业性，加速企业优胜劣汰，资源将更集中于优质企业而加快尾部企业出清。

另外，王维逸表示，创业板成为继科创板之后注册制改革首站，市场优胜劣汰将催生一批优质新兴企业并增强白马龙头效应，新兴产业、头部企业及券商龙头将最为受益于制度红利。从估值角度来看，当前创业板指的估值为53.18倍，位于50%-60%的历史均值区间内；科创板整体估值为75.19倍。

招商基金首席宏观策略分析师、招商安盈基金经理姚爽预计，创业板注册制改革短期有利市场活跃度上升，利好券商。随着注册制及严格退市的逐步推进，壳价值被进一步稀释，中长期看，头部优质公司的价值更加突显。