海昌新材IPO观察：首发遭暂缓表决，疑似前发审委员入股

黄祐芊

2020-04-10 10:22:53

来源: 时代商学院

时代商学院研究员黄祐芊

新股发行保持常态化的背景下，扬州海昌新材股份有限公司（以下简称“海昌新材”）却成为2020年以来首单被暂缓的IPO项目。

4月2日，证监会公告称，对海昌新材首发上会事项暂缓表决，该公司也成为2020年以来首家被暂缓的IPO企业（剔除科创板）。

2019年10月31日，海昌新材IPO申请获受理，短短半年时间即获得上会机会，然而却等来被暂缓审议的结果。本文将聚焦海昌新材，分析该公司的潜在风险。

【企业档案】

海昌新材成立于2001年1月11日，主要从事粉末冶金制品的研发、生产和销售，下游客户覆盖电动工具、汽车、办公设备、家电等领域，主要产品包括电动工具零部件、汽车零部件和办公、家电零部件等。

公司法定代表人为周光荣，与妻子徐晓玉通过直接或间接方式持有海昌新材82.38%的股份，为公司实际控制人。目前该公司股权架构如下，其中周广华为周光荣之弟，海昌协力为员工持股平台。

2015年12月2日，海昌新材通过增资方式引进新股东桐乡海富、张君。不过，时代商学院注意到，桐乡海富自2015年11月4日成立至今，仅有一项对外投资项目（海昌新材），该公司实际控制人张君与证监会2011年8月公布的第三届创业板发审委员名单中的张君或为同一人。名单资料显示，张君，出生年月为1971年12月，与海昌新材股东张君的出生年月一致。虽未有更多信息，但从桐乡海富的成立时间，以及该公司作为投资机构却仅有一项对外投资项目等细节看，上述两个“张君”实属一人的可能性较大。

目前，海昌新材无分公司、控股子公司，唯一一家参股公司为江苏扬州农村商业银行股份有限公司，持股0.4651%。

海昌新材IPO的基本信息如下。

一、市场份额远逊头部企业

招股书显示，2016—2019年上半年，海昌新材的营业收入分别为1.14亿元、1.45亿元、1.68亿元、8826.9万元，2017年、2018年同比增速分别为27.38%、15.57%；同期净利润分别达3459.73万元、3778.18万元、4604.63万元、2890.5万元，2017年、2018年同比增速为9.2%、21.87%。

纵向对比，海昌新材业绩呈稳步上涨趋势。不过，细查其财务报表可发现，该公司对政府税收减免政策较为依赖。

海昌新材处于金属制品业，已取得高新技术企业资格，享受国家关于高新技术企业15%的所得税优惠政策。报告期内，该公司享受的优惠额分别为394.54 万元、441.56 万元、520.68 万元、325.93 万元，占当期净利润比重分别为11.4%、11.69%、11.31%、11.28%。

时代商学院认为，海昌新材虽享受税收优惠政策，但该公司规模发展或存困境。前瞻产业研究院数据显示，2013—2017年中国粉末冶金行业排名前五企业的市占率总额分别为57.9%、59.3%、62.5%、64.6%、61.9%，行业集中度较高且龙头效应凸显。

据中国粉末冶金协会数据，按出货量统计，2013-2018 年度行业前三企业分别为东睦新材料集团股份有限公司（以下简称“东睦股份”）、江苏鹰球集团有限公司（以下简称“江苏鹰球”）、扬州保来得科技实业有限公司（以下简称“扬州保来得”），对应市占率分别为 26.73%、6.86%和 6.37%。按销售额统计，行业前三企业分别为东睦股份、扬州保来得以及江苏鹰球，对应市占率分别为 25.29%、13.13%和 11.31%。可见，东睦股份遥遥领先于其他竞争对手。

2017年，中国粉末冶金零部件销售收入超69.5亿元，若以此作为市场规模计算，海昌新材的市占率仅为2.09%，远不及行业前五企业。在如此激烈竞争中，海昌新材将如何突围，扩大市场规模？

二、业务单一且大客户依赖症明显

招股书披露，海昌新材产品主要用于汽车、办公、家电、电动工具等领域。按收入构成看，电动工具零部件是海昌新材的主要收入来源。2016—2019年上半年，该业务的销售收入分别达1.05亿元、1.33亿元、1.46亿元、8121.88万元，占当期主营业务收入的比重分别为91.77%、91.91%、87.21%、92.03%。

不过，时代商学院注意到，粉末冶金零部件市场的主要下游市场并非电动工具零部件，而是汽车制造业。在发达国家和地区，70%以上的粉末冶金零部件用于汽车行业。据中国机协粉末冶金分会2018年第2期《信息视窗》披露，中国粉末冶金零部件产业销量与销售额结构中，汽车零件分别占比53.3%、60.7%。

图表5、6数据显示，中国粉末冶金零部件产业中，无论是销量还是销售额，电动工具零部件占比均不超过6.5%，海昌新材核心业务的持续发展堪忧。而汽车零件作为行业前景可期的产业，海昌新材在该领域的销售收入占比却不足10%，令人费解。

针对该问题，时代商学院于4月3日向海昌新材发函询问，但截至发稿对方仍未回复。

此外，海昌新材还存大客户依赖风险。报告期内，该公司对前五大客户的销售占比超8成，分别为85.11%、88.86%、87.72%、84.05%，对应的销售收入分别达9698.44万元、1.29亿元、1.47亿元、7419.27万元。其中，单一大客户占比超5成，且呈逐年上涨趋势。截至2019年上半年，海昌新材来自单一客户史丹利百得的销售收入占比已接近6成，达57.19%，对应的销售收入金额为5048.3万元。

史丹利百得总部位于美国康涅狄格州哈特福德，受本次新冠肺炎疫情影响，截至4月8日11时，美国累计确诊病例已超40万人，累计死亡人数约1.3万人。史丹利百得在美股的股价已从2月初的160.18美元跌至107.40美元（4月7日收盘价），侧面反映出该公司近期业绩或存动荡。时代商学院认为，脱离了单一大客户的订单支持，海昌新材持续经营及业务独立性都将备受考验。

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