奕瑞股份IPO诊断报告:回款周期逐步拉长,产品均价下滑超10

2020-03-25 10:32:10

时代商学院研究员 郑一佐

3月17日,上海奕瑞光电子科技股份有限公司(以下简称“奕瑞股份”)向上交所提交了IPO申请文件,拟在科创板上市。在创业板IPO折戟后,不到一年时间,奕瑞股份又火速赶场科创板。与此前不同,这次奕瑞股份带着抗击新冠肺炎疫情的光环再次归来。

奕瑞股份生产的普放无线系列X线探测器是医疗设施的关键部件,新冠肺炎疫情期间,奕瑞股份发出近1000套普放无线系列的产品,助力缓解疫区医疗设备紧缺的问题。2月8日,上海市地方金融监管局副局长李军表示,将大力支持与疫情防控相关的科技创新企业在科创板上市。带着战“疫”企业的光环,奕瑞股份此次能否顺利叩开资本市场的大门? 

本篇IPO诊断报告,我们聚焦奕瑞股份。 

【企业档案】

奕瑞股份成立于2011年,总部位于上海浦东新区。该公司属于专用设备制造业,主营业务为数字化X线探测器的研发、生产、销售与服务,产品应用于医疗诊断和工业检测领域。 

如图表1所示,奕瑞股份没有控股股东且股权较为分散,公司共同实际控制人为顾铁、曹红光、邱承彬、杨伟振,4人合计间接持有公司的持股比例为47.21%,合计持有的公司表决权比例为54.51%。

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奕瑞股份的4名实际控制人均有在奕瑞股份供应商或主要客户的任职经历,如奕瑞股份实际控制人之一的杨伟振,2000—2011年,曾担任深圳市蓝韵实业有限公司(以下简称“蓝韵实业”)的研发工程师、研发总监。而这随后成为奕瑞股份首次IPO被否的焦点问题。 

早在2018年5月,奕瑞股份就提交了IPO申请,拟在创业板上市。2019年6月,奕瑞股份接受了证监会的审核,但并未通过。在上会时,证监会重点问询了奕瑞股份与主要客户蓝韵实业交易的真实性、合理性,交易价格公允性,是否存在利益输送等问题。

本次奕瑞股份IPO的基本信息如下。

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 一、应收账款余额激增44%

数字化X线探测器用于将X射线转换为电荷,并形成数字图像信号,其终端设备可广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、公共场所安检、车辆集装箱排查等领域。目前,全球数字化X线探测器生产厂家有20家左右,其中,通过自主研发掌握核心技术并达成稳定量产的不到10家。 

近年来,数字化X线探测器下游应用市场需求总体保持增长趋势,国家对国产高端装备制造业的支持力度逐年加大,国内探测器进口替代趋势日益明显。

奕瑞股份的主营产品正是数字化X探测器,主要应用于医学诊断与治疗领域,配置在DR、数字化乳腺X射线摄影系统、放疗定位设备等医疗设备上。近几年,该公司主营业务收入稳健增长,2017—2019年,营业收入的年复合增长率达24%。 

如图表3所示,2017—2019年,奕瑞股份分别实现营业收入3.56亿元、4.39亿元和5.46亿元,归母净利润分别为7202.93万元、7825.98万元和9640.08万元,业绩表现呈上升趋势。然而,奕瑞股份的现金流情况却不容乐观,2017—2019年,其经营活动产生的现金流净额分别为10168万元、1929万元和3078万元。

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时代商学院认为,近几年,奕瑞股份经营活动现金流净额的大幅下滑,与应收账款规模激增有关。如图表3所示,2017—2019年,奕瑞股份应收账款余额分别为8560万元、15182万元和21801万元,尤其在2018年和2019年,应收账款余额分别较上期同比增长77%和44%,相当于当期经营活动现金流净额的7倍以上。 

另外,2017—2019年,奕瑞股份应收账款周转率分别为4.98次/年、3.7次/年、2.95次/年,而奕瑞股份的两家可比公司Rayence和Vieworks,2017年和2018年的应收账款周转率均值分别为5.18次/年和5.48次/年,均超过奕瑞股份。可见,奕瑞股份应收账款周转速度越来越慢,回款周期逐步拉长,收回现金的能力大幅减弱。

二、产品平均售价下滑超10%

由于数字化X线探测器行业的发展前景相对广阔、毛利率较高,除现有竞争对手外,新进入者不断增加,使得行业竞争日趋激烈,不乏“价格战”的身影。 

从产品端看,奕瑞股份用于医疗行业的产品有普放有线系列、普放无线系列、乳腺系列和放疗系列。其中,普放无线系列产品的销售收入占据奕瑞股份的一半以上。招股书显示,2017—2019年,普放无线系列产生的销售收入分别为1.05亿元、1.7亿元和2.75亿元,占当期主营业务收入的比例分别为30.69%、40.85%和52.91%。 

事实上,除普放无线系列产品的销售收入增长外,奕瑞股份其余医疗系列产品销售收入均有所下滑。招股书显示,2019年,奕瑞股份普放有线系列、乳腺系列和放疗系列的销售收入分别为20061万元、406万元和1254万元,较2018年的销售收入分别下滑4.19%、62.13%和8.94%。

更糟糕的是,奕瑞股份当前的销售收入仍是以降低销售价格来换取的。如图表4所示,2017—2019年,奕瑞股份主要产品的平均销售价格分别为5.88万元/台、5.37万元/台和4.59万元/台,2018年和2019年的产品平均价格降幅分别达8.67%和14.53%。 

从具体产品看,所有产品销售价格均出现不同程度下滑,其中普放无线系列产品降幅最大,达16.57%。

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对此,奕瑞股份称,一方面公司积极参与全球市场竞争,主动调整产品售价;另一方面新产品的推出以及老产品的迭代更新,一定程度上带动老产品价格下降,导致该公司数字化X线探测器产品均价呈下降趋势。 

时代商学院认为,核心产品价格走势不佳,折射出其产品竞争力仍有待提升。目前,奕瑞股份在静态产品方面已形成多尺寸、多功能、较为完善的产品线,但在高端静态产品和高性能动态产品方面,该公司产品结构相对单一,产品线与国外竞争对手仍有一定差距,且在工业无损检测、安防检查、放疗等新兴应用市场品牌影响力相对较弱。 

就上述应收账款周转率下滑与核心产品价格下跌等相关问题,时代商学院向奕瑞股份发函询问,但截至发稿对方仍未回复。

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