奕瑞股份IPO诊断报告：回款周期逐步拉长，产品均价下滑超10

2020-03-25 10:32:10

来源: 时代商学院

时代商学院研究员郑一佐

3月17日，上海奕瑞光电子科技股份有限公司（以下简称“奕瑞股份”）向上交所提交了IPO申请文件，拟在科创板上市。在创业板IPO折戟后，不到一年时间，奕瑞股份又火速赶场科创板。与此前不同，这次奕瑞股份带着抗击新冠肺炎疫情的光环再次归来。

奕瑞股份生产的普放无线系列X线探测器是医疗设施的关键部件，新冠肺炎疫情期间，奕瑞股份发出近1000套普放无线系列的产品，助力缓解疫区医疗设备紧缺的问题。2月8日，上海市地方金融监管局副局长李军表示，将大力支持与疫情防控相关的科技创新企业在科创板上市。带着战“疫”企业的光环，奕瑞股份此次能否顺利叩开资本市场的大门？

本篇IPO诊断报告，我们聚焦奕瑞股份。

【企业档案】

奕瑞股份成立于2011年，总部位于上海浦东新区。该公司属于专用设备制造业，主营业务为数字化X线探测器的研发、生产、销售与服务，产品应用于医疗诊断和工业检测领域。

如图表1所示，奕瑞股份没有控股股东且股权较为分散，公司共同实际控制人为顾铁、曹红光、邱承彬、杨伟振，4人合计间接持有公司的持股比例为47.21%，合计持有的公司表决权比例为54.51%。

奕瑞股份的4名实际控制人均有在奕瑞股份供应商或主要客户的任职经历，如奕瑞股份实际控制人之一的杨伟振，2000—2011年，曾担任深圳市蓝韵实业有限公司（以下简称“蓝韵实业”）的研发工程师、研发总监。而这随后成为奕瑞股份首次IPO被否的焦点问题。

早在2018年5月，奕瑞股份就提交了IPO申请，拟在创业板上市。2019年6月，奕瑞股份接受了证监会的审核，但并未通过。在上会时，证监会重点问询了奕瑞股份与主要客户蓝韵实业交易的真实性、合理性，交易价格公允性，是否存在利益输送等问题。

本次奕瑞股份IPO的基本信息如下。

一、应收账款余额激增44%

数字化X线探测器用于将X射线转换为电荷，并形成数字图像信号，其终端设备可广泛应用于医学诊断与治疗、工业无损检测、公共场所安检、车辆集装箱排查等领域。目前，全球数字化X线探测器生产厂家有20家左右，其中，通过自主研发掌握核心技术并达成稳定量产的不到10家。

近年来，数字化X线探测器下游应用市场需求总体保持增长趋势，国家对国产高端装备制造业的支持力度逐年加大，国内探测器进口替代趋势日益明显。

奕瑞股份的主营产品正是数字化X探测器，主要应用于医学诊断与治疗领域，配置在DR、数字化乳腺X射线摄影系统、放疗定位设备等医疗设备上。近几年，该公司主营业务收入稳健增长，2017—2019年，营业收入的年复合增长率达24%。

如图表3所示，2017—2019年，奕瑞股份分别实现营业收入3.56亿元、4.39亿元和5.46亿元，归母净利润分别为7202.93万元、7825.98万元和9640.08万元，业绩表现呈上升趋势。然而，奕瑞股份的现金流情况却不容乐观，2017—2019年，其经营活动产生的现金流净额分别为10168万元、1929万元和3078万元。

时代商学院认为，近几年，奕瑞股份经营活动现金流净额的大幅下滑，与应收账款规模激增有关。如图表3所示，2017—2019年，奕瑞股份应收账款余额分别为8560万元、15182万元和21801万元，尤其在2018年和2019年，应收账款余额分别较上期同比增长77%和44%，相当于当期经营活动现金流净额的7倍以上。

另外，2017—2019年，奕瑞股份应收账款周转率分别为4.98次/年、3.7次/年、2.95次/年，而奕瑞股份的两家可比公司Rayence和Vieworks，2017年和2018年的应收账款周转率均值分别为5.18次/年和5.48次/年，均超过奕瑞股份。可见，奕瑞股份应收账款周转速度越来越慢，回款周期逐步拉长，收回现金的能力大幅减弱。

二、产品平均售价下滑超10%

由于数字化X线探测器行业的发展前景相对广阔、毛利率较高，除现有竞争对手外，新进入者不断增加，使得行业竞争日趋激烈，不乏“价格战”的身影。

从产品端看，奕瑞股份用于医疗行业的产品有普放有线系列、普放无线系列、乳腺系列和放疗系列。其中，普放无线系列产品的销售收入占据奕瑞股份的一半以上。招股书显示，2017—2019年，普放无线系列产生的销售收入分别为1.05亿元、1.7亿元和2.75亿元，占当期主营业务收入的比例分别为30.69%、40.85%和52.91%。

事实上，除普放无线系列产品的销售收入增长外，奕瑞股份其余医疗系列产品销售收入均有所下滑。招股书显示，2019年，奕瑞股份普放有线系列、乳腺系列和放疗系列的销售收入分别为20061万元、406万元和1254万元，较2018年的销售收入分别下滑4.19%、62.13%和8.94%。

更糟糕的是，奕瑞股份当前的销售收入仍是以降低销售价格来换取的。如图表4所示，2017—2019年，奕瑞股份主要产品的平均销售价格分别为5.88万元/台、5.37万元/台和4.59万元/台，2018年和2019年的产品平均价格降幅分别达8.67%和14.53%。

从具体产品看，所有产品销售价格均出现不同程度下滑，其中普放无线系列产品降幅最大，达16.57%。

对此，奕瑞股份称，一方面公司积极参与全球市场竞争，主动调整产品售价；另一方面新产品的推出以及老产品的迭代更新，一定程度上带动老产品价格下降，导致该公司数字化X线探测器产品均价呈下降趋势。

时代商学院认为，核心产品价格走势不佳，折射出其产品竞争力仍有待提升。目前，奕瑞股份在静态产品方面已形成多尺寸、多功能、较为完善的产品线，但在高端静态产品和高性能动态产品方面，该公司产品结构相对单一，产品线与国外竞争对手仍有一定差距，且在工业无损检测、安防检查、放疗等新兴应用市场品牌影响力相对较弱。

就上述应收账款周转率下滑与核心产品价格下跌等相关问题，时代商学院向奕瑞股份发函询问，但截至发稿对方仍未回复。

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