眼见他起高楼，眼见他楼塌了：十年轮回，华谊兄弟危机四伏

张照

2020-03-13 17:58:02

来源: 时代数据

以并购方式成长的企业，其资产的增长必然远快于营收的增长。对于好的并购标的，多数情况下，收购方除了买下它的有形资产，还愿意支付高昂的溢价去买它的无形的商誉资产，从而伴随着收购方商誉大幅增加。在年报披露的最后一周，伴随着商誉减值带来的业绩亏损企业不在少数。

据A股上市公司华谊兄弟（300027）2018年年报显示，2018年计提资产减值准备13.82亿元，较2017年猛增了近3倍，是2018年度巨亏10.93亿元的主要原因。其中，商誉减值就达9.73亿元，冯小刚的东阳美拉和张国立的常升影视均榜上有名，还在对赌期的冯小刚因此赔了6821.15万元，明星郑凯也要缴纳1962.58万元的业绩补偿款。

艺人流失，溢价并购成为导火线

华谊兄弟于2009年10月30日登陆创业板，旗下当时最大的艺人经纪公司，拥有李冰冰、周迅、许晴、徐帆、徐若瑄、李小璐、林心如、黄晓明、张涵予、陆毅、邓超、任泉、王宝强、贾乃亮、廖凡等76位明星，占据了中国影视圈半壁江山。

然而上市后不久的华谊却拿着IPO融到的12亿开始了“去电影化”之路。2010年先是花6365.4万元买下了华谊音乐，后花7000万从史玉柱手中买下了华谊巨人，期间还1.49亿参投了掌趣科技、占股22%，跨界玩起了音乐和网游。当华谊将资源陆续投向副业的时候，影视主业不可避免地被弱化，随之失去影视老大地位，跌出行业前三。

2013年，华谊斥资2.52 亿和3.98亿元收购了常升影视70%股权和永乐影视51%股权，试图挽救渐渐失去的影视主业。但紧接着，华谊又通过增发 760.69 万股加上4.48亿现金的形式收购了银汉科技50.88%股权，继续加码网游。

与此同时，旗下明星艺人们在2010年11月1日原始股解禁后开始纷纷减持套现，相继离开华谊，成立个人工作室或公司。华谊瞬间深陷艺人流失危机，由鼎盛时期的100多人剧减至40多人。据2013年年报显示，华谊经纪业务因此大幅锐减30.12%。

2014年11月6日，华谊前经纪人郭红波在其博客上爆出华谊的最大问题就是：华谊一年出产的电影数量有限，不能满足旗下艺人对电影的需求。

对此，华谊破釜沉舟，于2015年的10 月 22 日和11 月 19 日以15倍的高溢价先后出资7.56亿、10.5亿收购了东阳浩瀚70%股权和东阳美拉70%股权，获得了冯绍峰、Angelababy、李晨、郑恺、杜淳、陈赫等一线明星，并进一步锁定了冯小刚导演的一系列电影。期间，华谊仍不忘花19亿买了英雄互娱20%股权。

根据天眼查数据显示，东阳浩瀚是在被收购的前一天的10月21日才在工商局注册成立的，东阳美拉则是由冯小刚在9月2日成立。两家公司都是刚成立没多久的空壳公司，还没正式开展业务，资产仍为负，就被华谊斥巨资收购，从而令华谊增加了近20亿的商誉，也为此埋下了一个雷。

江河日下，靠卖股权续命

自2015年起，华谊业绩就停止不前甚至开始走下坡路了。

2015年至2018年，华谊兄弟的营业收入分别为38.73亿元、35.03亿元、39.46亿元、38.91亿元，可以说几乎没涨过。但是营业成本却还延续快速增长势头，由2015年的31.12亿元增长至2018年的51.01亿元，平均年增长率达到18.09%。而相对的归母净利润则由2015年的9.76亿元直接降到了2018年的-10.93亿元。

另一方面，华谊2013年在“去电影化”道路上越走越偏，面对经纪业务的大幅锐减和并购增资的与日俱增，华谊于是开始卖股权以维持净利润的高速增长，趁着参投的掌趣科技股权一上市解禁就开始清仓式减持套现。2013年-2017年，先后减持22次分别套现3.78亿元、2.62亿元、2.14亿元、11.85亿元、2.57亿元，分别占当年净利润的56.84%、29.24%、21.93%、146.66%、31.04%。

与此同时，因控股的银汉科技2016年度未完成业绩承诺，华谊2017年转让了银汉科技25.88%股权，顺利套现6.47亿元，占2017年净利润的78.14%。由此看来，华谊比较像是一个投资公司，净利润基本靠卖股权输出，当初投资仅6亿的掌趣科技和银汉科技令华谊近几年获益颇丰，直接扭转即将面临亏损的净利润数据。

到了2018年度，华谊在电影市场上表现一般，也未公告发生任何股权减持或转让事宜，再加上商誉巨减9.73亿元，于是净利润彻底崩了。

行业监管趋严，现金流为负暗存风险

去年，从崔永元爆出影视圈惊天阴阳合同到袁立炮轰李冰冰等一系列操作，让大蹭其热点的华谊也凉冰冰。电影主业一蹶不振，首度全面缺席2019年春节档，再加上十年来下血本的“去电影化”，华谊兄弟的现金流也几度吃紧。

根据2019 年第一季度报告显示，公司一季度实现营收5.92亿元，同比下降58.21%；归母净利润大幅下滑136.33%，为-9392.8万元。此外，经营活动现金流为-1.45亿元，这也是近三年来一季度经营活动现金流第二次为负。华谊的经营现金收入已经不能抵补相关支出，轻则影响公司正常经营，重则造成各方面的质押或借款逾期。

华谊兄弟董事会秘书高辉在本周二的2018年度业绩网上说明会上表示，公司将回归主业，焦距“电影+实景”。但是随着行业监管趋严，明星限薪、查税、广电严整娱乐圈、剧集审批放缓等等，都令公司感受到了巨大的资金压力，影响公司项目回款。2019年一季度末公司应收账款高达10.81亿元。同时，一季度末存货高达12.41亿元，数额巨大，无法在短时间内变现，不能对经营现金流进行有效的补充，极易产生风险。

短期偿债压力巨大，速动比率首破1

根据2018年年报数据，公司的短期借款、应付账款、其他应付款、一年内到期的非流动负责共计45.63亿元。而2018年期末的货币资金仅为26.41亿元，较期初减少37.57%，短期偿债压力巨大。同时，借款增加，对应的利息支出和融资费用也会增加，从而导致财务费用增加。2018年财务费用达到3.29亿元，同比增长13.37%。

对此，时代数据整理了华谊兄弟十年的财务风险指标，发现尽管资产负债率在近几年维持在50%左右，但是流动负债/总负债的比率确居高不下，2018年达到81.97%，进一步验证了华谊兄弟的流动负债占比大，短期偿债压力巨大。

以上数据显示，流动比率已经连续7年都低于2，速动比率也在2018年度跌破1。流动比率是流动资产对流动负债的比率，数值低于2说明流动负债跟常规相比低了点；速动比率是企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是流动资产扣除存货后的资产额，速动比率一般等于1比较合适，因为流动负债往往是马上要到期的负债，如果没有马上可以变现的资产来支持的话，易因偿还不了债款而宣布破产。

股权高质押，华谊兄弟疯狂筹钱

根据Wind数据，截至目前，控股股东王忠军、王忠磊分别质押4.94亿股、1.68亿股，分别占其持有股份的80.24%和99.99%，合计占总股本的23.67%。根据已发布的公告，2017年至今，控股股东王忠军、王忠磊股权质押的次数高达202次，目前未解除质押的就有52笔，其中有32笔在质押还没有到期的情况下跌破平仓线。因此，公司控制权存在发生变更的风险。

除此以外，为了解决现金流问题，今年初以来，华谊兄弟还将娱乐投资100%股权、英雄互娱20.17%股份、东阳浩瀚65.8%股权、东阳美拉70%股权、华谊影城(苏州)14.29%股权、10家影院未来五年经营票房收入等资产先后进行质押，向中信银行、招商银行、浙商银行、华宝信托、民生银行、平安银行6家机构申请授信共计40.7亿元。同时，公司还向阿里影业、横店影视、王忠军个人借款共计9.96亿元。

4月，公司在美国的全资孙公司WR又向MountQinling发行3,000万美元的可转债票据。除了发债，公司连英雄互娱20.17%股份的股权收益权都转给了中泰信托，换了10亿。截至4月23日，公司2019年新增融资约合人民币62.7亿元。

截至4月23日最后一次担保后，公司及控股子公司的累计担保总额约为76.34亿元，占公司最近一期经审计净资产的72.35%；公司及控股子公司的累计实际担保余额约为41.43亿元，占公司最近一期经审计净资产的39.26%。

5月6日，华谊兄弟发布公告称，其全资子公司华谊国际与关联公司华谊腾讯娱乐签订合作协议。不过，在香港上市的华谊腾讯娱乐目前的财务状况也不算太好，经历了连亏三年后刚刚扭亏，2018年的归母净利润仅为7430.8万港元，但期内主营业务净亏6702.6万港元，期末的货币资金仅为3.62亿港元。如此看来，合作的背后还是缺钱。

数据来源：时代数据、Wind、天眼查、华谊兄弟2009-2018年年度报告、华谊腾讯娱乐2018年年度报告