百草味50亿元易主：百事闯入零食赛道，好想你失去“现金牛”

王言詹丹晴

2020-02-24 16:01:21

来源: 时代财经

一直以来，好想你都面临着“主业（红枣）不振、副业（零食）支撑”的窘境，为何要突然卖掉手中唯一的“现金牛”？而在国内零食行业格局渐成，竞争愈发激烈的情况下，食品饮料巨擘百事又为何要插上一脚？

图片来源：百草味官方微博

在零食品牌良品铺子上市的前夜，它昔日的竞争对手百草味选择“卖身”给了饮料巨头百事。

2月23日晚间，好想你（002582.SZ）披露一项重大资产出售案，声称已经与百事公司（NASDAQ：PEP）达成最终协议，拟向后者出售旗下杭州郝姆斯食品有限公司（下文称“百草味”）100%股权。

上述公告指出，这笔交易拟通过现金出售的方式，双方协商确定的企业价值为7.05亿美元（约合人民币49.53亿元）。根据《股权转让协议》，本次交易完成后，好想你将不再持有郝姆斯股权。

一直以来，好想你都面临着“主业（红枣）不振、副业（零食）支撑”的窘境，为何要突然卖掉手中唯一的“现金牛”？而在国内零食行业格局渐成，竞争愈发激烈的情况下，食品饮料巨擘百事为何要插上一脚？

百事挤入零食赛道

斥巨资“吃下”百草味，与百事长期以来的全品类战略不无关系。

国内碳酸饮料市场的竞争日趋激烈，除了老对手可口可乐外，诸如娃哈哈、农夫山泉、元气森林等新旧势力的入局也带来了挑战。而以传统碳酸饮料起家的百事，在遭遇了不同程度的营收或净利下滑后，近年来也在不断调整其产业版图。

2月24日，上海至汇营销咨询有限公司首席顾问张戟在接受时代财经表示，扩充产品品类，寻找新增长点，是百事的一大重点。同时，国内零食行业线上爆发，诸多企业都希望在这方面有所建树，实现扩充销售渠道的目的。“国内零食企业中，百草味是少有的布局了线上的品牌。百事此次的收购动作，或许是看中了这一点。”

在百事2月13日公布2019财年业绩报告时，明确提到了“将大力投资以支持其饮料和休闲食品产品组合”，并持续加强全渠道能力，特别是在电商领域，计划通过进一步投资于市场通路和供应链系统，以更好地利用当下的零售机遇。

中国蓬勃发展的零食产业，无疑会让这些外来者“眼馋”。根据欧睿数据，2019年中国零食零售市场规模超过3400亿元（人民币，下同），2015年至2019年的复合年增长率达到7.3%，是食品工业中增速较快的子行业之一，预计至 2024年市场规模可突破4500亿元。

可观的行业增长促成了一批明星公司成功登陆资本市场。继来伊份、三只松鼠上市后，百草味的竞争对手良品铺子也成为了上交所新设“网络上市仪式” 之下首家“云敲锣”的公司。

然而，无论是考虑到零食行业目前的竞争环境，还是零食品牌轻资产的企业属性，如今百事在中国实现零食布局之路上所面临的环境，显然要比外界预想的复杂。由于产品、服务同质化严重，这个赛道的厮杀同样激烈，低价竞争的状况使得零食企业净利润率普遍偏低，盈利能力并不高。

以良品铺子为例，招股说明书显示，2015年、2016年、2017年及2018年上半年，该公司分别实现营业收入31.49亿元、42.89亿元、54.24亿元、30.35亿元；净利率分别为1.51%、2.45%、2.18%、3.74%。

三只松鼠净利率在2014年甚至为负数，2019年前三季度有一定上涨，但也只有1.33%；来伊份和好想你2019年前三季度的净利润率均只有0.52%和3.23%；目前盐津铺子的利润率最高，但2019年前三季度也仅为9.16%。

除此之外，零食品牌以代工为主的轻资产模式，也让企业的价值更多集中在品牌端。百事斥资50亿元人民币收购身处行业“第二梯队”的百草味是否值得，仍然要打上一个问号。要知道，今天刚刚上市的良品铺子，在股价迎来涨停后，其市值也才达到70亿元。

对此，张戟认为，百草味对于百事的价值主要体现在线上渠道方面。“百事一直在规划线上线下融合的业务，目前线上业务做得好的零食品牌就这么几家，百草味算是一个比较符合预期的收购标的，而且这家公司的业务和百事旗下的乐事板块相似，可以直接合并经营。”

但张戟同时强调，虽然收购百草味符合百事的长期规划，但最终成效仍然有待观察。

对于上述收购事项，时代财经尝试联系百事方面，但截至发稿，未得到回复。

好想你“杀鸡取卵”

如果从交易金额评估，对于好想你而言，50亿卖掉百草味无疑是一笔划算的买卖。

2016年8月，好想你通过现金和发行股票的方式以9.6亿元买下百草味，不到四年，百草味的估值翻倍。卖掉百草味，将为好想你带来35.90亿元的投资收益，贡献26.62亿元的净利润。

但从企业长期经营角度观察，卖掉百草味对好想你却未必是一步好棋。

财报数据显示，好想你的营收和净利润严重依赖百草味，2017年、2018年、2019年，百草味分别实现营业收入32.16亿元、39.00亿元、50.23亿元，占好想你整体营收的79.02%、78.80%、84.26%；同一时间，百草味分别实现净利润0.97亿元、1.35亿元、1.71亿元，分别占好想你净利润的90.65%、103.85%、89.53%。

好想你在公告中表示，本次交易完成后，2019年上市公司营业收入相较于交易前减少了49.06亿元，降幅 82.31%；扣除非经常性损益后净利润下滑 43.77%。

2月23日晚，凌雁咨询管理首席分析师林岳在接受时代财经采访时指出，好想你通过出售百草味尽管能获取丰厚回报，但也失去了公司的业务引擎，“这取决于好想你拿到这笔资金后的新动作，是借鉴百草味的经验，再造一个品牌，还是开拓其它新的业务。”

好想你最新透露的消息是，它还想卖红枣。

公开资料显示，1992年在河南创立的好想你，主要从事红枣、冻干产品、坚果、果干等健康食品的研发、采购、生产和销售，2011年登陆深交所中小板上市，是国内红枣行业唯一的上市公司。

根据其在公告中的说法，通过这笔交易获得的现金将用于支持红枣主业发展，改善财务情况，强化股东回报。

但是从财报来看，“越来越不赚钱”的红枣业务可能无法支撑起好想你的日后的经营。

2018年，好想你的红枣类产品营业收入同比增加4.36%，增速远低于公司坚果类产品的24.59%和果干类产品的20.19%。同时，红枣类的毛利率降幅最大，同比下滑了3.37%。

三雄角逐

有观点认为，好想你想卖掉百草味的另一个原因，是担心后者越来越难赚钱了。

从财报数据来看，百草味近年来的营收和净利润增速波动下滑，在被好想你收购后，百草味2017年、2018年、2019年营收增速分别为46.18%、21.27%、28.79%，净利润增速分别为51.56%、39.15%、26.67%。

与此同时，百草味的竞争对手纷纷登陆资本市场，在一定程度上加剧了市场竞争。

百草味与良品铺子、三只松鼠一起，被并称为互联网休闲零食三巨头。相比之下，百草味的业绩表现略逊一筹。2018年，三只松鼠、良品铺子分别实现营业收入70.01亿元、63.78亿元，而百草味这一数字为50.23亿元。

2月23日，九德定位咨询公司创始人徐雄俊接受时代财经采访时指出，从市场表现来看，休闲零食前三强，百草味或许只能排到第三，百草味在新零售、用户认知等方面综合实力相对偏弱。随着互联网红利减少，休闲零食的高速增长阶段已经过去，线下布局变得越来越重要，但是百草味的动作比三只松鼠、良品铺子都要慢。

同样从互联网发家，三只松鼠已经在线下展开了凶猛攻势，截至2019年底，三只松鼠拥有直营店108家和联盟小店278家，而百草味的门店只有10家；一开始就从线下起步的良品铺子在线上门店方面更是遥遥领先，截至2019年6月30日，良品铺子共有门店2237家。

线下推进缓慢，严重依赖线上，也反映在百草味的营收业绩表上。 2018年，百草味电商渠道营业收入37.14亿元，占营业收入的95.22%；2019年，其电商渠道营业收入48.03亿元，占比95.64%。

2月23日晚，百草味公关部门向时代财经介绍称，百草味2017年就有线下布局的计划，2018年开始试水以来，目前一共开了10家店。”百草味目前稳扎稳打，不盲目扩张，按自己的节奏布局线下。就目前的10家店营业状况来看，比原定目标效果好。“

如今引入百事，是否将改变百草味行业老三的局面呢？

徐雄俊指出，百事加入对百草味是很大的助力，三只松鼠、良品铺子均背靠知名投资公司，实力强劲，而这正是百草味偏弱的重要原因，“如果百草味得到百事在资本、管理、供应链、渠道方面的助力，未来休闲零食的商战，或将上演更加激烈的三雄争霸。”

张戟也认为，好想你的业务优势主要集中在农产品初加工方面，对于百草味业务的增益并不大。委身百事后，百草味可以借助其品牌、资本和管理的优势，寻求进一步发展。

林岳则指出，百事与百草味需要时间磨合，跨国公司的打法和本土电商网红品牌的逻辑不同，“很大程度要看百事是否有魄力放开管理权限，让本土电商的战略延续下去。”