时代投研:海马汽车变卖房产为哪般

2019-05-17 12:34:37
来源: 时代商学院

(分析师:阳霞)

5月15日晚间,海马汽车(股票简称“*ST海马”)发布公告称,为优化和盘活存量资产,公司拟通过招标或委托中介机构按照市场价格在二手房交易市场挂出等方式公开出售位于海口市金盘工业开发区创业新村一区、二区及金盘工业区金盘大道旁的部分闲置房产。其中包括住宅 269 套(总面积 14685.04 平方米)以及商铺 15 套 (总面积 2729.12平方米),账面净值金额总计1170万元,最终处置价格以成交价为准。

据海马汽车资产负债表显示,目前公司的存货类房产以及投资性房产净值合计为3.23亿元(时代商学院统计),也就是说海马汽车此次出售的房产净值仅占比公司可出售房产净值总额的3.62%。经时代商学院研究,海马汽车的主营业务是整车销售(占比84%),地产投资只是经营范围的一小部分,此次变卖房产并不是外界所认为的企业向地产转型。我们从海马汽车面临的退市风险以及资金不足现状分析,变卖房产只是公司处置闲置资产以尽快消除退市风险、增加现金流的一个举措。

海马汽车已经连续两年亏损,且每年的净利润亏损都高于10亿元,主要源于公司成本管控效率低以及资产减值损失高,持续下滑的汽车销量使得公司营业收入也无法得到改善,此外海马汽车的年度现金流净值连续3年为负向流出超过4亿元。据公开数据显示海马汽车此次欲销售的房产均价在1万左右,意味着公司如果顺利出售所有待售房产,总收入不高于2亿元。海马汽车处置房产或许只能部分缓解公司连年亏损和资金不足的程度,并不是长久之计。

一、海马汽车面临退市风险

图表1:海马汽车近2年收入成本与利润

image.png

图表2:海马汽车近2年毛利率与费用成本占比

image.png

数据来源:公司年报

(注:费用类成本占比=(销售费用+管理费用+研发费用+财务费用)/营业总成本)

如图表1,海马汽车已经连续两年利润亏损,公司股票也因此被*ST(*ST股是指境内上市公司经营连续两年亏损,被进行退市风险警示的股票)。*ST公司如果第3年依旧亏损,报表出来后会被暂停交易,停牌后第一个半年如果没有扭亏,就会被终止上市。海马汽车如果今年仍未扭亏为盈,就会较大概率面临退市风险。

如图表2,海马汽车的毛利率与2017年相比降低了近3个百分点,费用类成本占比提高了近3个百分点。毛利下降意味着海马汽车的汽车存货成本上涨,可能源于公司的上游(供应商)议价能力下降;费用类成本占比上升,说明公司成本管控效率恶化。

图表3:12家上市车企2018年毛利率对比

image.png

图表4:12家上市车企2018年费用类成本占比对比

image.png

我们将海马汽车与其他11家上市车企2018年的毛利率以及费用类成本占比进行排名对比。如图表3,与整个梯队相比较,海马汽车的毛利率最低仅7.01%,和第一名的差距值达14%;如图表4,海马汽车的费用类成本占比总成本高达19.2%,这一指标高于长城汽车近13%。通过对海马汽车的存货成本以及费用成本数据可以看到,公司的成本预算管理与盈利能力在行业里面是比较落后的,且在不影响销售业绩的基础上,这类成本的改善在短时间内不易实现。

公司此前有发布公告称为消除退市风险正在积极采取措施,其中一项便包括处置闲置资产(房产)。公司待售房产账面净值1170万元,按照乐观估计销售2亿元的前提下,可计入利润表的税前利润为1.8亿元左右,目前来看可以部分缓解公司的亏损现状。

二、公司资金短缺,负债居高不下

图表5:2016年-2018年公司现金流净值 

image.png

图表6:2016年-2018年公司每年汽车销量

image.png

数据来源:公司年报  时代商学院整理

图表7:2016年-2018年公司运营效率与杠杠

image.png

 图表8:2016年-2018年公司资产减值损失

image.png

(注:资产减值损失:资产的账面价值高于其可收回金额而造成的损失,计入利润表)

据图表5和图表7显示,海马汽车自2016年以来现金流净值(包括经营、投资以及筹资活动)连续3年为负向流出,2018年负向流出超10亿元;此外公司的流动比率连续3年小于1,正常情况一家企业流动比率应在2:1以上,即使流动资产有一半在短期内不能变现,也能保证全部的流动负债得到偿还;资产负债率持续3年都在上涨,公司杠杆不断加大;一系列数据说明海马汽车目前的资金相对短缺,面临较大的短期偿债风险。海马汽车此时变卖房产或许有出于盘活存量资产、增加公司现金流的考虑。

图表6反映了公司这3年来汽车销量“斩腰式”的下滑,2019年销量仅有5092辆,同比下滑78.58%。其主力销量车型海马S5也曾有过月销量过万的的骄傲成绩,但是产品质量一直被人所诟病。这也导致海马汽车存货积累高,周转速度慢,资产减值损失逐年上升(如图表8)。销量的下滑使得海马汽车营收大幅下降,资产减值损失的恶化进一步扩大净利润的亏损。

三、结语

我们主要从两个方面就海马汽车此次出售房产的行为进行解读。从公司面临的退市风险角度分析,房产出售的溢价会计入海马汽车2019年年度利润表中,或许会对公司今年的利润有一定的贡献。但是如果海马汽车不能改变目前主营业务汽车销售的业绩,经营成本和费用支出没有被有效的控制,那依旧改变不了公司可能会被退市的结果。

从资金短缺和偿债风险角度看,出售房屋获得的现金流只是会改善公司高额的现金流净值支出,并不会改变公司流动比率的数值,短期偿债风险还是很高。归根结底,海马汽车要想从这场亏损困局中摆脱,提高主营业务盈利水平,还是要调整产品结构、提高产品质量,才能实现持续经营、长远健康的发展。

本网站上的内容(包括但不限于文字、图片及音视频),除转载外,均为时代在线版权所有,未经书面协议授权,禁止转载、链接、转贴或以其他 方式使用。违反上述声明者,本网将追究其相关法律责任。如其他媒体、网站或个人转载使用,请联系本网站丁先生:news@time-weekly.com

扫码分享